מול סל המטבעות, קרוב השקל לשיא נומינלי של כמעט שנה. הראל.

זו סיבה מרכזית לכך שחלק מהשחקנים בשוק עדיין מצפים לירידה בריבית, למרות נתוני מקרו אחרים שלפחות בחלקם מצביעים על המשך שיפור בכלכלה „ בשבוע הקרוב צפויים שורה של אירועים הצפויים להשפיע על שוקי האג"ח והמניות בעולם, החל מנתוני התעסוקה בארה"ב ועד לתוצאות המו"מ עם יוון ולנתוני המקרו בסין

השבוע הקרוב טומן בחובו שורה של אירועים שלכל אחד מהם עשויה להיות השפעה דרמתית על שוקי האג"ח והמניות בכל העולם. בסוף השבוע יפורסמו נתוני התעסוקה בארה"ב, הצריכה הפרטית, השינוי בשכר העבודה ועלות יחידת עבודה, שיתורגמו מהר לשוק האג"ח ולצפי הריבית, שבינתיים לא זז הרבה. יום לפני כן צפויה להגיע לשיא נוסף הסאגה היוונית, המהלכת איימים על כלכלת אירופה והעולם, כאשר יוון תידרש לשלם ביום חמישי חוב של 300 מיליון יורו לקרן המטבע הבינלאומית. ברקע הדיונים המרתוניים עם יוון עומדת ההערכה כי יש לה די כסף לתשלום הזה, אך אין בידה אפשרות לעמוד בכל יתר התשלומים הצפויים (1.6 מיליארד יורו לקרן המטבע עד סוף יוני ועוד 3.5 מיליארד יורו על אג"חים שמחזיק ה-ECB). החולשה של כלכלת ארה"ב ברבעון הראשון תוביל כנראה לצמיחה נמוכה יותר ב-2015 כולה ויחד עם ההאטה בכלכלת סין אלה שניים מהגורמים המכבידים על השווקים. השבוע יפורסמו בסין נתוני התעשייה ומדד מנהלי הרכש של HSBC לייצור התעשייתי ואמנם צופים כי הם יהיו מתחת ל-50, אך השאלה היא בכמה. כלכלת ארה"ב מתאוששת מרבעון של צמיחה שלילית (מינוס %0.7 לפי האומדן השני שפורסם בסוף השבוע, לעומת צפי של מינוס %0.95), אך הנתונים האחרונים מראים כי הרבעון השני עומד לחפות על כך. מדד מנהלי הרכש הצפוי להתפרסם השבוע בארה"ב יוכל לאושש זאת. בשבוע החולף פורסמו נתונים טובים על הזמנות מוצרים בני קיימא שעלו ב-%0.8, לעומת צפי של %0.2, כאשר יש קשר חיובי בין הנתונים האלה למדד מנהלי הרכש של התעשייה. להערכתנו, נתוני התעסוקה יהיו מרכזיים יותר. אנליסטים מצפים לתוספת משרות של 225 אלף במאי – רמה שככל הנראה תאפשר לפד להמשיך בתוכניתו להעלות את הריבית לקראת סוף השנה. כרגע נראה כי יש עדיין מחלוקת גדולה בין השוק לחזאים בשאלה לאן הריבית הולכת. השוק חושב שהיא לא הולכת לשום מקום והחזאים עדיין מאמינים שכן. תשובה ראשונית על כך תינתן בספטמבר ותשובה מלאה יותר תהיה במהלך 2016. התחזית הנוכחית של הפד מדברת על רמת ריבית של %1.85 בסוף 2016 ובשוק צופים פחות מ-%1. בינתיים, בסוף השבוע התאפיינו שוקי האג"ח בעולם בירידת תשואות וקשה לומר האם ירידה זו קשורה לנתוני התמ"ג המאכזבים בארה"ב או לירידת התשואות באירופה (על רקע החשש כי ההתאוששות איטית מהצפוי) או לצפי לחולשה בהמשך.

השקל בשיא של שנה מול הסל
אחרי נתוני התמ"ג החלשים בארה"ב ציפיות האינפלציה כמעט לא השתנו וזאת למרות הצפי להאטה בצמיחה העולמית, מה שאומר שייתכן והשווקים אופטימיים יותר בהתייחס לרבעון השני, ובין השאר, לא מתמחרים צפי לירידה מחודשת במחירי הנפט (מחירי הנפט עלו %5 בימים האחרונים). בשוק המקומי ציפיות האינפלציה יציבות ואפשר לומר שבחלק הבינוני-ארוך הן עדיין נמוכות גם בהשוואה עולמית. המסקנה מכך היא שלפחות כרגע נראה שחכם יותר לשבת בצמודים במח"מ ארוך יותר מהשקלים. בנק ישראל לא הוריד ריבית בשבוע החולף והשקל חזר להיות אחד המטבעות החזקים בעולם: מול הדולר הוא התחזק מתחילת השנה ב-%0.73, אך מול היורו הוא התחזק ב-%9.85. מול הליש"ט הוא עלה ב-%4.2 ומול הדולר האוסטרלי ביותר מ- %7. מול סל המטבעות, קרוב השקל לשיא של כמעט שנה (נומינלי) וזו כנראה סיבה מרכזית לכך שחלק מהשחקנים בשוק עדיין מצפים לירידה בריבית, למרות נתוני מקרו אחרים שלפחות בחלקם מצביעים על המשך שיפור בכלכלה (האבטלה ירדה ל-%4.9, התוצר העסקי צמח ברבעון הראשון ב-%3.2, נתוני גביית המסים מצביעים על המשך גידול בצריכה הפרטית). בשוק יש תמימות דעים בנוגע להערכה שהעלאת ריבית אינה על הפרק.

מה עושים השבוע?
1. מניות: – לא ממהרים לשנות פוזיציות
השבוע החולף התאפיין בעיקר בירידות בשוקי המניות בעולם, למעט יפן שם הין ממשיך לשבור שיאים שלילים מול הדולר ועוזר לבורסה לתפקד טוב. גם השווקים המתעוררים הפגינו חולשה, במיוחד בסין, כאשר חולשת המתעוררים מקרינה גם על השוק המקומי. הורדת תחזיות הצמיחה לכל העולם, במיוחד על רקע ההאטה בסין והצמיחה המאכזבת יותר באירופה, מכבידה על שוקי המניות. ההתאוששות באירופה ניכרת במיוחד בספרד וצרפת, אבל בשורה התחתונה היא איטית מהצפוי. יוון ממשיכה להכביד על השווקים ולא נראה כי זה עומד להיעלם בקרוב מסדר היום. בסין נתוני הצמיחה ממשיכים להיות חלשים ויש צפי להורדת ריבית נוספת, אך נראה כי במידה רבה היא מגולמת בשוקי המניות. במצב הדברים הזה, החשיפה הגדולה שלנו ממשיכה להיות לארה"ב, כאשר אירופה חיונית לתיק אך לא במשקל יתר כמו בתחילת השנה. העדפה לחשיפה מנייתית לארה"ב שאינה מגודרת לדולר, כאשר בחשיפה לשווקי המניות באירופה ויפן מומלץ לגדר את המטבע. נראה כי זו אינה תקופה מתאימה להגדלת החשיפה לשווקים מתעוררים, כאשר והדבר החיובי היחיד שניתן לומר לגביהם הוא שמחירי המניות שם זולים (למעט סין, שהם לא זולים כלל) והמטבעות חלשים – אך כרגע אין מה שישנה את המגמה הזו. השוק המקומי התנהג באופן דומה לעולם, עם ירידות של כ-%2 בשבוע החולף. מי שהוביל את הירידות בשבוע החולף הם מגזרי הפיננסים (הביטוח ירד בכמעט %5 והבנקים %2.5), התקשורת והנדל"ן. נכון להיום אנחנו בחשיפה גבוהה לשוק מתוך ההערכה כי זה האפיק שיכול להניב את התשואה הגבוהה ביותר לצד התנודתיות שבו.
2. אג"ח קונצרני: המרווחים נפתחים בשל ירידת תשואות בממשלתי
המרווחים הקונצרנים נפתחו בעולם בגלל ירידת התשואות באג"ח הממשלתי, אך הנזילות בשווקים ממשיכה להיות גבוהה , כך שאפיק זה ממשיך להיות בפוקוס. מאי היה החודש החלש ביותר בהנפקות אג"ח בדירוגים נמוכים מתחילת 2015, אך מנגד התשואה העודפת שדרשו משקיעים על החשיפה לאג"חים בדירוגים נמוכים ירדה לשפל של יותר משנה, לפי נתונים של בלומברג. הנפקות של אג"ח high-yield במאי היו 36.3 מיליארד דולר, לעומת ממוצע חודשי של 59 מיליארד דולר מתחילת השנה. בשוק המקומי, האפיק הקונצרני תפקד פחות טוב מאשר בשבועות האחרונים, בעיקר על רקע ירידת התשואות הממשלתיות. באחרונה נראה כי גדלים הפערים בין התפקוד של הקונצרני השקלי לעומת הקונצרני הצמוד, בין היתר בשל הנפקות גדולות באפיק השקלי שלחצו את התל בונד השקלי כלפי מטה ובשבוע האחרון הוא תפקד פחות טוב מהקונצרני הצמוד (ירד יותר). השבוע צפויות כמה הנפקות גדולות, בהן של חברת הנדל"ן האמריקאית וורטון (כ-2 מיליארד ₪), של חברת חשמל (מעל 1 מיליארד ₪ בסדרה שקלית וגם בצמודה) ובנק מזרחי (שגם שם צפויה הנפקה גדולה שקלית, צמודה וריבית משתנה). אגב, ההנפקות הן לא רק בדירוגים הגבוהים, היום (א') התקיימה גם הנפקה גדולה של בז"ן, שבה תכננה החברה לגייס 700 מיליון ₪.
3. תיק השקעות: התנודתיות תימשך
בעולם חזרנו למגמה של ירידת תשואות באג"ח ממשלתי, שנובעת, בין השאר, מנתוני צמיחה נמוכים, מחולשה בשווקים מתעוררים (בכל המדינות צמיחה שלילית, החל מברזיל ועד רוסיה והאטת הצמיחה בסין). בגרמניה חזרו התשואות ל-10 שנים לפחות מ-%0.5, וזאת בעקבות עליית המחירים בימים חמישי ושישי. עיקר ירידת התשואות היתה בחלק הארוך, בעוד שבחלק הקצר הן לא השתנו באופן משמעותי. גם בשוק המקומי ניתן לצפות, כרגע, להמשך ירידת תשואות בחלק הארוך. עם זאת, מחירי החלק הארוך בישראל ירדו בחודש מאי באופן מתון יותר בהשוואה למחירי האג"ח הארוך באירופה ובארה"ב, כך שייתכן שבמצב הנוכחי הם גם יתקנו חיובית באופן מתון יותר. על רקע זה ולאור העובדה שמבחינה אבסולוטית התשואות הארוכות נמוכות, להערכתנו, נקודת הזמן הנוכחית אינה עיתוי טוב להאריך את מח"מ התיק. השיקול הגובר במקרה זה הוא שהארכת מח"מ כזו תביא בוודאות להגדלת תנודתיות בעוד שלא בהכרח תביא להגדלת התשואה מתיק ההשקעות. לפיכך, בשבועות האחרונים שמרנו על המח"מ של התיק האג"חי, אך מיתנו את הסינטטיות של בנייתו. לאור ציפיות האינפלציה הנמוכות בחלק הבינוני-ארוך, בתיק ההשקעות המח"מ הצמוד צריך להיות ארוך יותר מהשקלים (כ-4.5 בצמודים, 3.5-4 בשקלים). מרכיב הקונצרני בתיק האג"ח חשוב והכרחי. הפיזור לחו"ל , גם באג"ח וגם במניות ימתן להערכתנו תנודתיות, אך לא יפגע בתשואה. החשיפה למניות תוסיף לתיק תשואה ותנודתיות.