יש גידול מהיר מאוד בהלוואות לצרכנים במשק ברבעון הראשון של השנה. מיטב דש.

עיקרי הדברים

• האשראי הצרכני שלא לדיור גדל בחודשים ינואר-מרץ בקצב שנתי של כ-30%. קצב גידול כל כך גבוה לאורך זמן מעלה את הסיכון הפיננסי במשק.
• גם האשראי העסקי רושם עלייה שתואמת את ההתרחבות בפעילות המשק.
• מצבו של שוק העבודה משתפר מהר הרבה יותר מאשר התחזיות של בנק ישראל.
• השקל היה המטבע החזק ביותר ביחס לדולר בשבוע האחרון ושערו מול סל המטבעות ירד כמעט לתחתית שנקבעה אשתקד. בנק ישראל לא נקט בינתיים שום צעד לבלימת התחזקות השקל. להערכתנו, הסיכוי להורדת הריבית עדיין נמוך יחסית.
• מסתמן שיפור בנתונים הכלכליים בארה"ב, בעיקר בתחום הנדל"ן. למרות השיפור בנתונים, תשואות האג"ח ירדו מעט.
• הנתונים הכלכליים ביפן משתפרים. היין נחלש מול הדולר לרמה הנמוכה ביותר בעשור. גורמים אלו תומכים בשוק המניות היפני.
• שוק המניות הסיני יקר וממונף בצורה חריגה.
• הבטחת הבחירות בתחום הכלכלי בהודו ממעטת להתממש, כפי שעולה מהקצב האיטי של הרפורמות בה ומחולשה בנתונים הכלכליים. מצב זה דורש זהירות בגישה לחשיפה אליה.
• מחירי הסחורות החקלאיות בעולם ירדו לרמה הנמוכה ביותר בחמש השנים האחרונות.
• חשיפת קרנות הנאמנות לשוק האג"ח המקומי, הממשלתי והקונצרני יחד, עלתה פי-2.5 לעומת לפני המשבר, כאשר הנזילות של השוק לא השתנתה.
מאקרו ישראל.
אשראי צרכני במשק מתרחב בקצב מהיר
כפי שפרסם בנק ישראל בשבוע שעבר, גידול מהיר באשראי הצרכני ממשיך לספק תמיכה לצריכה הפרטית במשק. בחודש מרץ לבדו צמח האשראי הצרכני שלא לדיור בכמעט 3 מיליארד ₪ ובשלושת החודשים האחרונים במצטבר בקרוב ל-9 מיליארד ₪. בהתחשב בעובדה שסך האשראי הצרכני שלא לדיור הסתכם בסוף שנת 2014 ב-110 מיליארד ₪, מדובר בקצב גידול של כ-32% במונחים שנתיים בשלושת החודשים האחרונים! המשך גידול בקצב הנוכחי עלול להגדיל את הסיכון הפיננסי במשק, מה שבוודאי יטריד את בנק ישראל.
גם האשראי העסקי עולה, אך בקצב מתון הרבה יותר. צמיחתו משקפת המשך צמיחה במשק.

שיפור בשוק העבודה מהיר הרבה יותר מהצפוי
בחודש אפריל נרשמה ירידה חדה בשיעור האבטלה אשר הגיע ל-4.2% בקרב הגילאים 25-64 תוך עלייה בשיעור ההשתתפות. צריכים להתייחס בזהירות לנתוני חודש אפריל מכיוון שבגלל החגים, מדגם הסקר היה קטן יחסית.

בסה"כ, מצבו של שוק העבודה ממשיך להיות טוב בהרבה מהתחזיות. נזכיר, שלפי התחזית של בנק ישראל רק מלפני חודשיים, שיעור האבטלה במהלך שנת 2015 היה צפוי לעמוד בממוצע ברמה של 5.5%. בפועל מתחילת השנה הוא כבר הספיק לרדת מ-5.5% ל-4.9%. לפיכך, מדיניותו של בנק ישראל מצליחה להשיג תוצאות מצוינות בעידוד האשראי במשק ושיפור בשוק העבודה.

מאקרו חו"ל.
שיפור בנתונים בארה"ב, למרות שהמגמה בהזמנות מוצרי השקעה מדאיגה
נתוני התוצר האמריקאי לרבעון הראשון עודכנו כלפי מטה למינוס 0.7%, כצפוי. נרשמה תרומה נמוכה יותר מאשר בעדכון הראשון של סחר החוץ ועלייה איטית יותר במלאים. הצרכן האמריקאי העדיף לא לבזבז את החיסכון שנותר מירידה במחיר הדלק שמסתכם בכ-700 דולר בממוצע למשק בית בשנה. שיעור החיסכון של משקי הבית עלה ברבעון הראשון ב-0.8%. חשיבות הנתונים לרבעון הראשון נמוכה מכיוון שהם הושפעו משמעותית מהגורמים החד פעמים ואולי גם מהטיות סטטיסטיות.

מבחינת הנתונים השוטפים, בניגוד למגמה בתקופה האחרונה, נתונים רבים בשבוע שאחרון הכו את התחזיות.

המשך שיפור בנתונים ביפן מצדיק הגדלת חשיפה אליה
בשבוע שעבר ציינו את השיפור בנתונים הכלכליים ביפן. בשבוע שעבר המשיכו להתפרסם ביפן נתונים חיוביים, כאשר שיעור האבטלה בה ירד לרמה הנמוכה ביותר מאז סוף שנות ה-90 של 3.3%. היין נחלש ביחס לדולר לרמה הנמוכה ביותר בעשור האחרון.

הבטחות הבחירות בהודו לא מתממשות כפי שהיה צפוי
שוק המניות ההודי שרשם עליות שערים חדות לאחר הבחירות שהתקיימו בה לפני שנה, נחלש בחודשים האחרונים. ראש הממשלה הפופולרי אינו מצליח לקדם רפורמות נחוצות בקצב מספק ובינתיים האשראי הפוליטי שלו אוזל. לאחרונה נרשמה הרעה בנתונים הכלכליים בהודו. מדד מנהלי הרכש ומדד אמון הצרכנים התרחקו מהרמות הגבוהות שהיו לקראת סוף שנת 2014.

שוק המניות הסיני מנופח
על רקע המשך חולשה בכלכלה, התנודתיות בשוק המניות הסיני מגיע לשיא, כפי שבא לידי ביטוי בשבוע שעבר. זאת לאחר זינוק בשנה האחרונה שעקף את כל הבורסות האחרות בעולם. הבורסות בסין נסחרות במכפילים גבוהים מאוד. בורסת Shenzhen בעלת אופי יותר טכנולוגי נסחרת במכפיל 68. בורסת Chinext לחברות טכנולוגיה קטנות יותר נסחרת במכפיל 116 ויכולה להתחרות עם מדד נאסדק בשיא בועת הדוט.קום. זינוק בבורסות סין התרחש על רקע זרימה חזקה מאוד של כספים מצד המשקיעים הפרטיים ובמינוף גבוה פי-5 מהנהוג בשווקים המפותחים, כפי שציין בסקירתו Credit Suisse.

נראה שכעת, מלבד הבועה בשוק הנדל"ן הסיני, התנפחה גם הבועה בשוק המניות.

שווקים.
הנתונים בארה"ב השתפרו אך התשואות ירדו
למרות השיפור בנתונים הכלכליים בארה"ב בשבוע שעבר, תשואות האג"ח האמריקאיות ירדו תוך השתטחות עקום התשואות, יתכן בהשפעה של האירועים הקשורים ליוון ולבחירות בספרד שהעלו כוחם של הגורמים האנטי אירופאים. יתכן גם שהתשואות מתקנות את העליות שהיו בחודש האחרון כשהמקור שלהן נמצא מחוץ לארה"ב, בשוק האג"ח באירופה.

סיבה נוספת לירידה בתשואה יכולה להיות ירידה בציפיות האינפלציה, למרות שמדד מחירי הליבה האחרון היה גבוה מהתחזית. יש לציין, שלאחרונה מתחזקת הירידה במחירי הסחורות החקלאיות שבשנה האחרונה ירדו כבר בכ-30%. מדד מחירי הסחורות החקלאיות של בלומברג הגיע לרמות בהן היה לאחרונה רק לפני חמש שנים.

אנו מעריכים שהתשואות האמריקאיות יושפעו מהמשך שיפור בנתונים הכלכליים. התנודתיות בשווקים צפויה להתגבר לקראת פגישת ה-FED ב-17 ליוני. אנו מעריכים שהריבית בארה"ב תעלה כבר בספטמבר, למרות שהחוזים מצביעים כעת על חודש דצמבר.

השקל היה המטבע החזק בעולם והתקרב לתחתית מול סל המטבעות
הדולר התחזק בשבוע שעבר מול כל המטבעות בעולם, למעט השקל. כתוצאה מזה, השקל התחזק בכ-1.25% מול סל המטבעת ושערו ירד כמעט לתחתית של אוגוסט 2014.

בנק ישראל לא הגיב בינתיים למהלך ולא התערב בשוק המט"ח, כפי שנהג לפעול במצבים אלה בעבר.

כפי שציינו בתגובה להחלטת הריבית, בנק ישראל צפוי להערכתנו להותיר את הריבית ללא שינוי בחודשים הקרובים, אך התחזקות משמעותית של השקל מעלה סיכוי לצעדים לא שגרתיים מצדו.

הקשר בין פערי הריביות בין ארה"ב לישראל לבין שע"ח של השקל ביחס לדולר, שהוא הכוח העיקרי שמשפיע על סל המטבעות, די התנתק בשנתיים האחרונות. להערכתנו, המצב לא ישתנה עד שהריבית בארה"ב לא תעלה ולא תחזק את הדולר. עלייה בסבירות לשינוי בריבית בארה"ב בטווח קצר תגרום להערכתנו לשינוי חד הן בשערו של השקל והן בשוק האג"ח המקומי עקב ביטול הציפיות להורדה נוספת של הריבית בישראל.