גידול בהיקף האשראי הפרטי והעסקי לצד עלייה בשכר הריאלי תומכים בצריכה הפרטית במשק. מיטב דש.

עיקרי הדברים
· השכר השוטף במשק עולה באיטיות. התרומה העיקרית להאצת הגידול בסך השכר הריאלי נובעת מהאינפלציה השלילית.
· האשראי הצרכני, כולל המשכנתאות, ממשיך לגדול בקצב גבוה ולתמוך בצריכה הפרטית. גם גידול באשראי העסקי מעיד על התרחבות בפעילות המשק.
· נמשך גידול מהיר בהשקעות הישירות של הזרים במשק.
· עדכנו כלפי מעלה ל-0.6% את התחזית למדד של חודש אפריל בעקבות עליית מחירי הפירות והירקות.
· נתוני שוק העבודה האמריקאי ממחישים שהעצירה בהתרחבות בחודש מרץ הייתה כנראה זמנית. הנתונים משאירים על השולחן את כל האפשרות להעלאת הריבית.
· גם גידול באשראי הצרכני בארה"ב התאושש אחרי נפילת החורף.
· התחזקות האירו, עלייה בתשואות ועלייה במחירי הנפט יכולים להאט במקצת את המשך ההתרחבות בכלכלה האירופאית, אך לא בצורה משמעותית.
· נתוני סחר החוץ ונתוני האינפלציה בסין ממשיכים להצביע על האטה בפעילות ומזמינים הפעלת תמריצים נוספים מצד השלטונות.
· גם לאחר עליית התשואות באירופה, הן עדיין נמוכות מדי למצב הכלכלי הנוכחי ביבשת.
· לא רק עליית התשואות באירופה, אלא גם הזהרות בכירי ה-FED מפני הסיכונים הפיננסיים דחפו את התשואות האמריקאיות לעליות. תוואי הריבית הגלום בחוזים בארה"ב עדיין נמוך משמעותית מתחזית ה-FED.
· משקל קרנות הנאמנות בשוק האג"ח הממשלתי המקומי הגיע לשיא מאז המשבר.




מאקרו ישראל.
הריבית הנמוכה ממשיכה לדרבן לקיחת אשראים
הצרכנים מפצים את עצמם על הגידול המתון בשכר הנומינאלי במשק בנטילת אשראי. בתחום האשראי הפרטי נמשכת התרחבות, כאשר קצב הגידול השנתי באשראי הצרכני שלא לדיור הכפיל את עצמו בחודשים האחרונים. גם לקיחת המשכנתאות התגברה בחודשים האחרונים. הריבית הנמוכה צפויה להמשיך לדרבן לקיחת אשראי, מה שיתמוך בצריכה הפרטית.
גידול באשראי העסקי הלא צמוד, שלא מושפע מהשינויים בשע"ח או באינפלציה, נמצא בעלייה ומבטא שיפור מסוים בפעילות המשק.

מאקרו חו"ל.
שוק העבודה האמריקאי ממשיך להתרחב, אך בלי ללחוץ לעליית השכר
נתוני שוק העבודה האמריקאי לחודש אפריל המחיש שהעצירה בחודש מרץ הייתה כנראה זמנית. תוספת משרות של 223 אלף הייתה דומה לציפיות ונמוכה במקצת מהממוצע החודשי של השנה האחרונה. שיעור האבטלה ירד ל-5.4% תוך יציבות בשיעור ההשתתפות בכוח העבודה. נתונים אלה משקפים המשך שיפור בשוק העבודה, כפי שצופה ה- FEDולכן לא אמורים להסיטו מתוכניותיו להעלות ריבית במחצית השנייה של השנה.

אולם, למרות הירידה באבטלה, השכר הממוצע במשק האמריקאי ממשיך לדשדש כבר הרבה זמן סביב גידול של כ-2% בשנה. דפוס זה מנוגד למה שהכרנו בעבר, כאשר ברמות אבטלה כה נמוכות היו מורגשים לחצי שכר חזקים יותר.

יתכן ששיעור האבטלה הרגיל אינו משקף את מלאי העובדים הזמינים לעבוד. בחינת שיעור אבטלה רחב יותר, שכולל את העובדים במשרות חלקיות שלא מרצון והמובטלים שלא מחפשים כעת עבודה מכיוון שסבורים שלא ימצאו אותה, מראה ששיעור אבטלה זה עדיין גבוה משמעותית מהרמות שהיו לפני המשבר.

במבט קדימה אנו צופים שהחברות ימשיכו לגייס עובדים בקצב גבוה. אחת הסיבות לכך היה פרסום נתוני הפריון בארה"ב שעולה בשנים האחרונות בקצב מאוד נמוך. גידול נמוך בפריון על רקע רווחיות גבוהה של החברות תדרבן חברות להרחיב מצבת כוח האדם כדי להגדיל את התפוקה.

גם התרחבות האשראי הצרכני מעידה שהמשק האמריקאי מתאושש מפגיעת החורף
מלבד נתוני שוק העבודה, גם נתוני האשראי שהתפרסמו בשבוע שעבר בארה"ב הצביעו שהעצירה לתקופת החורף הייתה כנראה זמנית. האשראי הצרכני עלה הרבה מעל התחזיות בחודש מרץ לאחר שבחודשי החורף נתוני האשראי היו חלשים. במיוחד כדאי לשים לב לגידול באשראי בכרטיסי אשראי שמשקף גידול בצריכה הפרטית .

פעילות באירופה עלולה להאט במקצת בגלל הרעה בתנאים הפיננסיים
הנתונים באירופה ממשיכים להיות חיוביים, אך במבט קדימה יש חשש שהתחזקות האירו שהייתה לאחרונה, עלייה במחירי הנפט ובתשואות יאטו את קצב ההתרחבות. יחד עם זאת, הפרמטרים העיקריים שמשפיעים על הפעילות הכלכלית עדיין נמצאים ברמות נוחות הרבה יותר מאשר לפני שנה.

השווקים אהבו את תוצאות הבחירות בבריטניה, אך הן טומנות סיכון למשברים עתידיים
השווקים אהבו את הזכייה ברוב מפתיע של המפלגה השמרנית בבחירות בבריטניה, מכיוון שהמפלגה היריבה נתפסה כפחות ידידותית למגזר העסקי.
למרות אהדת השווקים, תוצאות הבחירות בבריטניה טומנות שתי "פצצות זמן". ראש הממשלה מתכוון לקיים עד שנת 2017 משאל על הישארותה של בריטניה בגוש האירו, כאשר בפועל הוא מעוניין לשפר את תנאי ההשתתפות של בריטניה בגוש. אולם, ליציאת בריטניה מהגוש עלולות להיות השלכות קריטיות על קיומו של גוש האירו. בנוסף, התחזקות הבדלנים הסקוטים מבטיחה שנושא היפרדותה יעלה שוב על סדר היום.

סין ממשיכה להציג חולשה בנתונים וצפויה להגביר תמריצים במהלך השנה
סין ממשיכה להציג נתונים חלשים. בשבוע האחרון התפרסמו נתוני סחר החוץ שהצביעו על ירידה חדה מהצפוי ביצוא וביבוא. גם לפי מדדי המחירים בסין, המשק נמצא בהאטה. מדד המחירים לצרכן עלה בשנה האחרונה ב-1.5%, פחות מהציפיות. מדד המחירים ליצרן ירד ב-4.6% בשנה האחרונה ומשלים ירידה שנמשכת כבר שלוש שנים. אם מחפשים סיבה לדפלציה העולמית, חלקה נמצאת בוודאי בנתונים אלה. הרשויות בסין צפויות להגביר את התמריצים הפיסקאליים והמוניטאריים בחודשים הקרובים כדי להתגבר על החולשה.

שווקים.
דפוס תגובת האג"ח באירופה משקף באיחור את מה שהתרחש בארה"ב אחרי השקת ה-QE
הכלכלה האירופאית הראתה שיפור משמעותי בביצועים בחודשים האחרונים. שיפור זה היה אף חזק יותר מאשר בכל אחת מהאפיזודות של הקלה כמותית בארה"ב שהיו בשנים האחרונות, כפי שהראנו באחת הסקירות הקודמות שלנו. כתוצאה מזה, אפילו בלי טריגר ברור, נרשם תרחיש דומה לאלו שהיו בארה"ב בכל אחת ממערכות ה-QE. לאחר השקת ה-QE, תשואות האג"ח עלו במקביל לרכישות הבנק המרכזי. באירופה זה פשוט לקח קצת יותר זמן.


תלילות עקומי התשואות עלתה
תלילות העקום הגרמני עלתה יותר מאשר בעקום האמריקאי. הפער בין תשואת האג"ח האמריקאית ל-10 שנים לבין האג"ח הגרמנית ירד מהשיא בכ-0.3%. עליית התשואות באירופה אינה משקפת חשש מפני עלייה מוקדמת מהצפוי של הריבית באירופה, אלא בעיקר עלייה בפרמיית הזמן לטווח ארוך.

בארה"ב הנגידה מזהירה מפני הסיבה אמיתית להעלאת הריבית הצפויה
לא רק שוקי האג"ח באירופה דחפו את התשואות האמריקאיות כלפי מעלה, אלא גם החדשות המקומיות. הנגידה האמריקאית השמיעה בהופעתה בשבוע שעבר התרעה מפני רמת המחירים בשוק המניות והאג"ח והזהירה מפני עלייה חדה בתשואות האג"ח אם וכאשר ה-FED יעלה את הריבית, מה שגרם לדחיפה נוספת בתשואות. נזכיר, שתוואי ריבית ה-FED שמגולם בשווקים עדיין נמוך משמעותית לעומת תחזיות ה-FED.
חשש מפני משבר פיננסי כתוצאה מהחזקת ריבית אפסית בשעה שהשווקים ממשיכים לעלות ונמשך גידול באשראי באיכות נמוכה, יהיה הסיבה העיקרית שתניע ה-FED לעלות ריבית.

תלילות העקום בישראל עלתה והגדילה אטרקטיביות של האג"ח הארוכות על פני הבינוניות
הרקע לעליית התשואות בישראל היה דומה לאירופה- תשואות נמוכות מדי למצב הכלכלי הקיים. לכן, עליית התשואות בישראל הייתה דומה יותר לזו של גרמניה, תוך עלייה חדה יחסית בתלילות העקום. תוואי הריבית החזויה בישראל עדיין נמוך משמעותית מאשר בארה"ב.
בעקבות עלייה בתלילות, במיוחד בחלק 5Y/10Y, אמצע העקום הפך לעוד יותר נחות יחסית לקצוות.

"ידיים חלשות" של קרנות הנאמנות מחזיקות במשקל שיא מאז המשבר בשוק הממשלתי
בשוק האג"ח המקומי גדלה חשיפה "לידיים חלשות" של הציבור באמצעות קרנות הנאמנות. משקל האג"ח הממשלתיות המוחזק ע"י הקרנות עלה לרמה הגבוהה ביותר מאז המשבר. לעומת זאת, חשיפת המוסדיים לאג"ח הממשלתיות קטנה בחצי השנה האחרונה. במצב זה ירידות חדות וממושכות בשוק האג"ח עלולים להוביל לפדיונות גדולים מהקרנות ולהגביר את הירידות.

האטרקטיביות של הצמודים הקצרים פחתה
ציפיות האינפלציה הגלומות המשיכו לעלות, בעיקר בטווחים הקצרים. העלנו את תחזית האינפלציה לחודש אפריל ל-0.6% לאחר קבלת מדגמים של מחירי הירקות והפירות שעלו בשיעור חריג. בציפיות הנוכחיות ברמות של כ-1.3% בחלק הקצר של העקום אין יתרון לצמודים הקצרים על פני השחרים. הורדת המע"מ על מוצרי ייסוד גם היא מאיימת לפגוע בעיקר בניירות הצמודים הקצרים.

פתיחת מרווחים בניירות בדירוג A
ירידות שערים בשוק הממשלתי הובילו לירידות גם בקונצרני תוך פתיחת מרווחים באג"ח בדירוגים נמוכים ביותר. אם באג"ח בדירוג AA המרווחים כמעט לא השתנו, בדירוגים A הם עלו בכ-0.5% בדירוגים BBB בכ-1%. יש לציין שהפעם עליית המרווחים הייתה רוחבית יותר ולא התרכזה בעיקר בניירות ספציפיים (אפריקה, כלכלית אי.די.בי), כפי שהתרחש בשנה שעברה. היא נבעה מעליית תשואות הבנצ'מארק ולא מאירוע אשראי בשוק הקונצרני.
ירידות שערים חדות נרשמו במדד תל בונד תשואות. אולם מדד זה מושפע בצורה חריגה ממספר קטן של חברות החזקה.