אחרי שווייץ, השבוע יגיע תורו של הבנק המרכזי האירופי. הראל.

בשווקים מצפים להודעה על הרחבה מוניטארית לפחות ב-500 מיליארד יורו וייתכן כי יתלוו אליה צעדים נוספים -„ בשוק המקומי עוד מדד נמוך, אבל צפי לעוד שניים נמוכים יותר, לכן גם כאן הצפי לעליית הריבית מתרחק „- התנודתיות בשווקים מעידה על חוסר שיווי משקל ובשלב זה לא מומלץ להגדיל סיכונים

הסיפור המרכזי של השבוע החולף היה כנראה ההקדמה לזה של השבוע הנוכחי. ההחלטה של שווייץ להפסיק את הצמדת הפרנק השוויצרי ליורו והורדת הריבית למינוס %0.75 נתפסת כאיתות כמעט סופי לכך שהשבוע תתקבל בגוש היורו ההחלטה על הרחבה מוניטארית (ביום חמישי, 22 לחודש). כרגע השוק מצפה להרחבה בהיקף של 500-600 מיליארד יורו. אם אפשר ללמוד משהו מהצעד השוויצרי, ייתכן כי הודעה על הרחבה כזו (אם תהיה) עשויה להיות מלווה בצעדים משלימים כמו ריבית שלילית בגוש היורו.

הצפי להעלאת ריבית בארה"ב מתרחק
ההחלטה של שווייץ באה לאחר תקופה ארוכה של היחלשות משמעותית של היורו ושל הפרנק השווייצי מול הדולר, כתוצאה מההתחזקות של הכלכלה האמריקאית. אך בעוד שבמקרה של היורו היחלשות המטבע באה במקביל להיחלשות משמעותית בכלכלה, בשווייץ הכלכלה לא נחלשה עד כדי כך. וכך, מצאה את עצמה שווייץ נדרשת להגן על שע"ח חליפין מול היורו באמצעות רכישת מט"ח אגרסיבית שהובילה לעתודות מט"ח עצומות. וכשההרחבה המוניטארית האירופאית בפתח, הלחצים האלה היו צפויים רק להתגבר.
נתוני המקרו של השבוע האחרון בארה"ב היו חיוביים ברובם. אופטימיות העסקים הקטנים בשיא של 9 שנים ומדד אמון הצרכנים בשיא של 11 שנים. מנגד, המכירות הקמעונאיות ירדו ב-%0.4 לעומת צפי לעלייה של %0.4 והם ברמה הכי נמוכה של השנה האחרונה.
הצריכה הפרטית ממשיכה להיות חזקה, אך פחות מכפי שהעריכו קודם. הייצור התעשייתי ירד ב-%0.1 לעומת צפי לעלייה של %0.1.
אחרי שבועות של ירידה, ציפיות האינפלציה בארה"ב רשמו עלייה צנועה השבוע, על רקע התיקון במחירי הנפט. מדד המחירים לצרכן בארה"ב ירד בחודש שעבר ב-%0.4, אך בנטרול המזון והאנרגיה הוא נשאר ללא שינוי. למרות זאת, הצפי להעלאת ריבית בארה"ב התרחק. העקום שטוח מבעבר, מה שמשקף את העובדה שבשוק מעריכים שהריבית תיעצר ברמות נמוכות אפילו ממה שצופה הפד.

בישראל, עוד מדד מפתיע למטה
מדד המחירים לצרכן לדצמבר נשאר ללא שינוי, כך שהאינפלציה ב-2014 כולה מסתכמת במינוס %0.2 - זהה לאינפלציה בגוש היורו ורחוק מאוד ממרכז יעד האינפלציה של בנק ישראל. מבין הסעיפים בהם נרשמה ירידת מחירים, מעניין לציין במיוחד ירידה שנתית של %2.5 במחירי המזון (לראשונה ב-30 שנים האחרונות שבדקנו), הנובעת משילוב של גידול בתחרות בענף, התחזקות המטבע (במחצית הראשונה של השנה), ירידת המחירים באירופה (משם מייבאים יחסית הרבה פריטים) וירידת מחירי התשומות.
התחזית שלנו למדדים הקרובים: ירידה חדה במדד ינואר (מינוס %0.7), בשל הירידה במחירי המים והדלק וירידה עונתית במחירי ההלבשה וההנעלה. מדד פברואר צפוי אף הוא לרדת (מינוס %0.45) בשל ירידת הצפויה במחירי החשמל והמשך ירידת מחירי הדלקים והתקשורת. להערכתנו, האינפלציה בשנת 2015 צפויה להיות %0.7 (וללא הירידה החד הפעמית במחירי החשמל והמים 1.1%).
מוקדם יותר היום עודכן שוב התוצר כלפי מעלה, כאשר נרשמה צמיחה מזערית של 0.25 בשיעור שנתי ברבעון השלישי של השנה, זאת לעומת האומדן הקודם שהיה שלילי. עיקר הסיבה לעדכון כלפי מעלה הייתה ירידה מתונה יותר בהשקעות בנכסים קבועים שהתכווצות ב-%6.5 בשיעור שנתי (לעומת מינוס %10 באומדן הקודם). הצריכה הפרטית המשיכה להיות חזקה עם צמיחה של %3.4 בשיעור שנתי. התחזית שלנו לצמיחה בשנת 2015 נשארת ללא שינוי על 3.3-3.4 אחוזים.
על רקע זה ולאור המדדים הנמוכים הצפויים בחודשיים הקרובים, נראה כי גם אצלנו הצפי להעלאת ריבית מתרחק. שוק המק"מ אינו צופה הורדת ריבית נוספת בישראל, אך לאור השינויים והמהלכים של בנקים מרכזיים בעולם לא ניתן לפסול אפשרות כזו. בהקשר זה כדאי לעקוב אחר החלטת הבנק המרכזי האירופי השבוע.




מה עושים השבוע?
1. מניות: מרחיבים את החשיפה בחו"ל גם מחוץ לארה"ב
השבוע החולף התאפיין בירידות ברוב השווקים בעולם, למעט באירופה – על רקע הצפי להודעת הבנק המרכזי שם השבוע.
בעקבות הודעת הבנק המרכזי בשווייץ נרשמה ירידה חדה בשוק המניות שם, כאשר מי שהיה חשוף לשוק זה ללא נטרול המטבע רק שיפר את מצבו. התחזקות הפר"ש צפויה לפגוע בחברות שווייציות גדולות שרוב פעילותן מחוץ לשווייץ כמו UBS וקרדיט סוויס בבנקאות או נוברטיס בתרופות. מגזר שבלט בתפקוד חסר השבוע היה הבנקים בכל העולם. בארה"ב זה על רקע הדו"חות ובאירופה על רקע הפסדים של חלק מהבנקים בגלל חשיפה לפר"ש.
בארה"ב החלה השבוע עונת הדו"חות הכספיים. 40 חברות פרסמו דוחות, מתוכם 11 בנקים, כאשר אף בנק לא עמד בתחזיות. הדו"חות אמנם פחות טובים מהצפי ולא מעידים על מנוע צמיחה מרכזי, אך זה עשוי להשתנות ברגע שתתחיל עליית ריבית ולכן איננו נסוגים עדיין מההמלצה שלנו על סקטור הפיננסים. הסקטור הנוסף היחיד שניתן כבר להסיק מסקנות לגביו הוא האלומיניום, לאחר שמהדו"ח של אלקואה עולה כי המתכת מסיימת תקופה ארוכה מאד של עודף ייצור.
על רקע התנהגות השווקים בעולם בשבוע האחרון אנו חוזרים על המלצתנו לשנה הקרובה לגוון את החשיפה העולמית בתיק המניות. ארה"ב להערכתנו צריכה להוות כ-%50%-60 מהתיק המנייתי בחו"ל, כאשר ראוי להיחשף גם ליפן ואירופה (בשני המקרים לנטרל את המטבע) בשילוב חשיפה לא גדולה גם לשווקים מתעוררים כמו במזרח אסיה. מי שעוקב, רואה שהשווקים המתעוררים ממשיכים להתנהג באופן דומה לשוק המקומי, אם כי בסטיית תקן גבוהה יותר ולכן החשיפה לישראל היא תחליף מסוים במקרה זה.
2. אג"ח קונצרני: גורם חיובי, אך תנודתי
מרווחי הקונצרני בארה"ב עלו ביום חמישי לשיא – מרווח אג"ח BBB מול ממשלתי עלה ל-%1.8, זאת משום שהתשואות הממשלתיות ירדו והקונצרני לא רשם ירידה דומה (בכל זאת, ברמות כאלה משקיעים כבר מסתכלים יותר על התשואה האבסולוטית). בעקבות עליית התשואות ביום שישי המרווחים קצת התכווצו. אנו ממשיכים להמליץ על גיוון החשיפה קונצרני לאג"ח חו"ל, כאשר ניתן גם לשקול חשיפה לשווקים עם ריביות גבוהות באפיק זה.
להערכתנו, בשווקים אקזוטיים יש עדיפות לחשיפה לאג"ח ברמות התשואה הנוכחיות.
באפיק הקונצרני המקומי לא הגדלנו חשיפה, בעיקר משיקולי תנודתיות – אשר להערכתנו עדיין עשויה ללוות אותנו בתקופה הקרובה. בשבוע האחרון העדפנו להתרכז בהמשך טיוב תיק האג"ח ושדרוגו לדירוגים מקבוצת ה-A.
אגב, גם בתיק העולמי איננו ממליצים על דירוגים נמוכים מ"דירוג השקעה".
3. תיק השקעות: לא ממהרים להגדיל סיכונים
תשואות האג"ח ל-10 שנים בארה"ב ירדו ביום חמישי עד ל-%1.7, קרוב מאוד לשפל כל הזמנים (%1.64), אך ביום שישי התשואות עלו ל-%1.84. זו תנודתיות גדולה מדי לטעמנו כאשר התשואה האבסולוטית נמוכה מכדי שאפשר יהיה להרגיש בנוח עם חשיפה כזו. לפיכך, זה רק מחזק את ההמלצה שלנו לא להיות במח"מ ארוך ולהעדיף מח"מ בינוני.
על רקע ציפיות האינפלציה הכל כך נמוכות והצפי לעוד שני מדדים נמוכים, מי שלא הפחית את החשיפה לאפיק הצמוד לא מומלץ שיעשה זאת כעת, כי אחרי מדד פברואר ייתכן שכל התמונה תשתנה. דוגמה לשינוי מהיר כזה ראינו בשבוע החולף באג"ח הצמוד בארה"ב שהתנהג טוב בעקבות עלייה קלה בציפיות האינפלציה.
בתיק המומלץ שלנו החשיפה לשקלים עדיין קצת יותר גבוה מצמודים (45/55).
למי שמתפלא למה עדיין לא רואים את היחלשות השקל מול הדולר מתורגמת לעלייה בציפיות האינפלציה, זה נובע כנראה מהתחזקות השקל מול היורו.
מאחר שרוב הסחר הישראלי הוא עם אירופה, מול הסל השינוי אינו דרמתי כל כך. בשלב זה, על רקע חוסר היציבות הנגזרת ממחירי הנפט בעולם, לא מומלץ להגדיל סיכונים. גרעין ההשקעה בתיק הלקוח נשאר אפיק אג"ח מדינה, לצידו האפיק הקונצרני שאת משקלו אנחנו לא מגדילים ולצידם האפיק המנייתי שגם את משקלו אין אנו מגדילים בשלב זה.