מוקד ההרחבה הכמותית עובר מארה"ב ליפן. הראל.

יומיים לאחר סיום תוכנית רכישות האג"ח בארה"ב ובעוד השווקים ממתינים לפרטי תוכנית
ההרחבה המתגבשת באירופה, הפתיע הבנק המרכזי של יפן בהרחבה ניכרת של תוכנית
ההרחבה הכמותית שלו „- בשוק המקומי ממשיכים לנסות להעריך מה יעשה בנק ישראל

הזרמות כסף לשווקים היו הנושא המרכזי השבוע בכל הזירות. בארה"ב, הודיע הפד על הפסקת הזרמת כסף חדש לשוק באמצעות רכישות אג"ח נוספות, בצעד שמסיים באופן מלא את סדרת תוכניות ההרחבה הכמותית השלישית (QE3). מנגד, ביפן הפתיע הבנק המרכזי את השווקים ביום שישי כשהודיע על הגדלה דרמתית ומוקדמת מהצפוי של תוכנית הרכישות שלו והרחבתה באופן ניכר גם למניות . באירופה עדיין מצפים לפרסום פרטי תוכנית ההרחבה של הבנק המרכזי האירופי וגם בארץ הולכות ומתרבות הספקולציות על הצעדים הבאים שעשוי לנקוט בסופו של דבר בנק ישראל.

יפן מול שאר העולם

האם זה מקרי שהגדלת תוכנית הרכישות של יפן הגיעה בדיוק באותו שבוע שבו הפד בארה"ב סיים את תוכנית ההרחבה הכמותית שלו ואותת לשווקים כי הריבית תישאר נמוכה פרק זמן ממושך? זו נראית כמו מקריות גדולה מדי.
הבנק המרכזי של יפן הרחיב את תוכנית רכישות האג"ח שלו מ-450 מיליארד דולר ל-720 מיליארד דולר ומיקוד הרכישות באג"חים במח"מ 7-10 (ארוך יותר מכפי שעשה עד עכשיו). באופן מוצהר המטרה היא לחזק את ההישגים של התוכנית הקיימת, אך נראה כי עד עתה היא לא השיגה את מטרתה. האינפלציה השנתית ביפן בשנה האחרונה היא רק %1 (אם מנטרלים את מס הצריכה שהוטל לפני כמה חודשים), לעומת יעד של %2, והוצאות משקי הבית ירדו ב- %5.6.
אם לא די בתוכנית של הבנק המרכזי ביפן, קרן הפנסיה הגדולה במדינה הודיעה שתגדיל את היקף אחזקותיה במניות (יפניות וזרות). שני המהלכים האלה יזרימו לכלכלה עוד טריליוני ין והבנק המרכזי שם ודאי מייחל לעצמו לתזמן מועד יציאה הולם כמו שהיה לפד בארה"ב השבוע; יומיים לפני הודעת הפד על סיום הרכישות פורסם אומדן הצמיחה לרבעון השלישי, שלפיו כלכלת ארה"ב צמחה ברבעון החולף בקצב שנתי מהיר מהצפוי של %3.5 (התחזית היתה %3). בהודעת הפד לא היו חידושים מעבר לידוע לנו, כולל הנוסח לפיו הריבית תישאר נמוכה לפרק זמן ממושך. התרחיש המרכזי בשווקים לגבי מועד העלאת הריבית הראשון הוא כיום במהלך המחצית השנייה של 2015.

הציפיות האינפלציוניות
כמו בעולם, גם בשוק המקומי נמשכה ירידת ציפיות האינפלציה גם בשבוע החולף. בשוק המקומי התמקדה הירידה בעיקר בחלק הקצר של העקום. בחודש האחרון כולו בולטת שונות גדולה מאוד בין הצמודים הקצרים (2-5 שנים) שירדו %0.9, לבין הצמודים הארוכים (5-10 שנים) שעלו %0.55. פערים גדולים נרשמו גם באפיק השקלי בין אג"ח בינוני לאג"ח ארוך. השורה התחתונה היא של-12 החודשים הקרובים ציפיות האינפלציה נמוכות מ-%1 על רקע ההערכות שהפרמטרים המניעים את האינפלציה למעלה הינם גם כיום חלשים יחסית לפרמטרים הדוחפים לירידת מחירים.
הצפי לאינפלציה נמוכה מתבסס בחלקו על כוונות להפחתת מחירי המים בינואר ב-%10 ו ומחירי החשמל בכ-%15. עם זאת, כמו שאמרנו גם בשבוע שעבר, העובדה שפיחות של %12 בדולר מול השקל עדיין לא בא לידי ביטוי בעליית ציפיות האינפלציה עשויה להוות משקל נגד עתידי להתחזקות סנטימנט הציפיות האינפלציוניות בתקופה הקרובה. ככל שהתופעה הזו נמשכת, אין פלא כי למרות שבנק ישראל החליט בשבוע האחרון לא להוריד את הריבית נמשכות הציפיות לצעדים נוספים שלו. בין היתר דובר על אפשרות לרכישת אג"ח ארוך, דילול הנפקות מק"מ ורכישת מט"ח אגרסיבית. לאור ירידת ציפיות האינפלציה, נראה כי המשימה העיקרית של הצעדים האלה היא להפחית עוד את הריבית הריאלית המקומית בהשוואה לשווקים מפותחים אחרים.


מה עושים השבוע?
1. מניות – ממשיכים להיות חשופים למרות התנודתיות הצפויה
S&P500 עלה בשבוע האחרון ב-%1.8 לשיא חדש והנאסד"ק עלה ב- %1.5. ראסל 2000 עלה ביותר מ-%4 בשבוע החולף
והשלים בחודש האחרון עלייה של מעל %6.5. גם באירופה השווקים תיקנו את הירידות של תחילת החודש, אך בשיעור נמוך יותר.
ביפן הגיב השוק בחיוב להגדלת ההרחבה הכמותית ובסוף השבוע לבדו עלה הניקיי בכ-%5 וגרר גם את יתר השווקים באסיה.
בחזית הדו"חות הכספיים פורסמו בארה"ב עד כה 360 דו"חות של חברות, כאשר %60 דיווחו על הכנסות גבוהות מהצפי ו-%80 על רווח גבוה מהתחזית. הצפי המעודכן כרגע לעונת הדו"חות כולה הוא לצמיחה של %3.6 בהכנסות ו-%8 ברווח, מה שיהפוך אותה לעונה מצוינת יחסית לתחזיות ולכזו שמספקת רוח גבית נוחה מאוד להמשך העליות.
השבוע צפויים השווקים להמשיך לעסוק בשטף הדו"חות הכספיים ובתוצאות הצפויות של בחירות אמצע הקדנציה לסנאט בארה"ב. חובבי הסטטיסטיקה ישמחו ודאי לדעת שההיסטוריה מלמדת שברוב המקרים בחירות האמצע האלה טובות לשוקי המניות. מניתוח של ברקליס עולה כי מאז 1928, בשלושת החודשים שאחרי בחירות האמצע, מדד S&P500 עלה בממוצע ב-%7 וכי התשואה היתה חיובית ב-%86 מהמקרים. אגב, חלק גדול מהעליות בתקופה שלאחר הבחירות היתה במניות קטנות. מאז 1990, ראסל 2000 עלה ב-%4.89 בין יום הבחירות לסוף השנה, לעומת עלייה של %3.22 ב-S&P בתקופה הזו.
הדו"חות החיוביים, יחד עם נתוני הצמיחה לרבעון השלישי בארה"ב, מחזקים את הפער בינה לבין השווקים המפותחים האחרים – ומחזקים את ההמלצות שלנו מהתקופה האחרונה לחשיפה של לפחות %50 לארה"ב בתיק המניות בחו"ל. אנו גם ממשיכים להקצות נתח לשווקים מתעוררים עם חשיפה גדולה יותר למזרח אסיה, כמו סין, טייוואן וכו'. השווקים האלה, כמו גם השוק היפני, צפויים ליהנות בתקופה הקרובה מההרחבה הכמותית ההולכת וגדלה ביפן.
בשוק המניות המקומי הביצועים בשבוע האחרון היו פחות טובים בעיקר בגלל מניות הבנקים, שמשכו כלפי מטה. ההפרשה הצפויה בלאומי כנראה השפיעה על הסקטור כולו, אך הוא הושפע גם מחולשת המאקרו ומהצפי להורדת ריבית נוספת שתוביל לעוד ירידת מרווחים. להערכתנו , הבנקים ירדו בתקופה האחרונה באופן מוגזם. התמחור היחסי של שוק המניות המקומי ממשיך להצדיק הקצאת השקעה גם אליו.

2. אג"ח קונצרני – לא מוותרים על תוספת התשואה
מרווחי הקונצרני בעולם ירדו קצת בשבוע האחרון, בעיקר בגלל עליית התשואות המתונה באג"ח הממשלתי. בדומה לשוקי המניות, שוק האג"ח העולמי סוגר חודש טוב – תופעה שבלטה במיוחד בתחום ההיי-יילד. מי שהצליח שלא למכור אג"חים בדירוגים נמוכים בימי הטלטלה בשווקים בתחילת אוקטובר, החזיר את מלוא הירידות. מאז אמצע אוקטובר, רשם אג"ח היי-יילד עליות של כ-%1.88, לפי מדד ההיי-יילד של בנק אוף אמריקה מריל לינץ'. העליות האלה מחקו ירידה של %1.16 בשבועיים הראשונים של אוקטובר, כך שהחודש כולו נחתם בעלייה של %0.71.
בשוק המקומי סגרו מדדי התל בונד הצמודים את אוקטובר בירידות שנעו בין %0.1 בתל בונד 20 ל-%0.34 בתל בונד תשואות. הירידות באו בעיקר על רקע הירידות בצמודים הממשלתיים במח"מ 2-5 שנים. מנגד, התל בונד השקלי שהושפע מביצועי
האג"ח השקלים הממשלתיים, עלה ב-%0.43. מדד צמודות בנקים רשם בחודש החולף ירידה חדה יחסית של %0.33, שכמחציתה היתה בשבוע האחרון וגם היא הושפעה בעיקר מהירידה החדה באפיק הממשלתי הצמוד הקצר-בינוני. הירידה הזו מחזקת את ההמלצות שלנו ברמת התשואות הנוכחית להעדיף אג"חים בדירוגים גבוהים של AA. המרווח של צמודות בנקים מעל אג"ח ממשלתי עומד כיום על %0.93 במח"מ 3.45 שנים. אנו ממשיכים לשלב אג"ח חו"ל בתיק האג"ח, בין אם מוגן מט"ח, ואז היתרון הוא בגיוון תיק האג"ח, ובין אם חשוף למט"ח, ואז ניתן לקבל גם את הגיוון וגם את השינוי בשער הדולר, בכל מצב להערכתנו השילוב הכרחי .

3. תיק השקעות – קצר-בינוני בלי סיכונים מיותרים
למרות המשך ירידת ציפיות האינפלציה בשוק הישראלי, ההמלצות שלנו לגבי חלוקת התיק בין האפיק השקלי לצמוד לא השתנתה וגם ההערכה שלנו הינה כי ציפיות האינפלציה נמוכות מדי. למרות הצפי לצעדים נוספים של בנק ישראל בתקופה הקרובה, אנו ממשיכים להמליץ שלא להאריך מח"מ, שכן הסיכון העיקרי הוא המשך זחילת התשואות הממשלתיות בארה"ב כלפי מעלה, כמו שקרה גם בשבוע האחרון. על רקע זה, אנו ממשיכים לשמור על מח"מ בינוני, כאשר יש הגיון במיוחד באפיק השקלי לשמור על מח"מ סינתטי. על רקע התשואות הנמוכות ממשיכים לתמוך בחשיפה מנייתית בכל תיק שבו הדבר אפשרי.