נתונים חלשים של המגזר היצרני אל מול מצב סביר של הצרכנים. מיטב דש.

עיקרי הדברים
· נתוני הייצוא התעשייתי לא מצביעים על התאוששות. גם יבוא חומרי גלם ומוצרי השקעה ממשיך לרדת. סנטימנט המגזר העסקי ממשיך להיות נמוך.
· האינדיקאטורים שעולים ממדד אמון הצרכנים מצביעים על שיפור מסוים במצב הצרכנים לעומת שנה שעברה. מדיניות הריבית הנמוכה גורמת להגברת התוכניות לביצוע רכישות גדולות.
· להערכתנו, קיים סיכוי גבוה שבנק ישראל יחליט להוריד את הריבית.
· למרות סימני שאלה רבים ביחס לתוכנית הרכישות, בנק ישראל עשוי להפתיע וליישמה בחודשים הקרובים.
· מלבד תוכנית הרכישות, בנק ישראל עשוי להקטין הנפקות מק"מ. כמו כן, בדומה לבנקים מרכזיים אחרים בעולם, עשוי בנק ישראל להעביר מסר שהריבית לא תעלה זמן רב.
· ה-FED צפוי להערכתנו להפסיק את הרכישות בישיבתו הקרובה, אך להעביר מסר מרגיע ביחס להעלאת הריבית.
· התוואי העתידי של ריבית ה-FED שמגולם בשווקים הפיננסיים נמוך משמעותית לעומת התחזיות האחרונות של נגידי ה-FED.
· באירופה מתגבשת תמיכה להגדלת השקעות, תוך עלייה מסוימת בגירעונות הממשלתיים.
ניכרת ירידה כללית בסביבת האינפלציה בעולם, כולל אינפלציית הליבה. מצב זה צפוי לשמר מדיניות מוניטארית מרחיבה


מאקרו ישראל.
נתונים חלשים לגבי מצבו של המגזר היצרני, לעומתו מצב הצרכנים נראה סביר
הנתונים הכלכליים האחרונים משקפים המשך חולשה במשק. יחד עם זאת, הם עדיין מתייחסים לחודשים שהושפעו מהמלחמה ולכן צריכים להילקח בערבון מוגבל.

נתוני סחר החוץ גם בספטמבר נותרו חלשים. יבוא מוצרי השקעה וחומרי גלם המשיך לרדת בחודשים האחרונים. רק יבוא מוצרי צריכה נותר יחסית יציב. גם היצוא התעשייתי המשיך לרדת אנו מעריכים שהיצוא יתחזק כתוצאה מפיחות השקל וירידה במחירי חומרי גלם.

סקר הערכות מגמות בעסקים הצביע שהערכות העסקים לגבי מצבם הנוכחי ולגבי הציפיות לעתיד השתפרו אומנם בחודש ספטמבר, אך הן עדיין רחוקות מאלה שהיו לפני המלחמה. לעומת זאת, מדד מנהלי הרכש של בנק הפועלים לחודש ספטמבר עלה בחדות ב-7.3 נקודות ל-49.9.

מדד אמון הצרכנים נותר כמעט ללא שינוי והוא נמצא ברמה גבוהה לעומת התקופה המקבילה אשתקד. אחד הממצאים במדד הראה שמתחילת השנה חלה ירידה במשקל משקי הבית המדווחים שהם נמצאים בחובות לעומת עלייה במשקי בית שמצליחים לחסוך.
משקל שיא של הצרכנים מאז שנת 2011 דיווחו שעכשיו זה הזמן המתאים לבצע רכישות גדולות, יתכן שבהשפעת הריבית הנמוכה. לפי ממצאים אלה, המשק לא נכנס לספירלה דפלציונית תוך ירידה במחירים ובצריכה יחד.



מאקרו בעולם.
ירידה בצמיחה בסין, אך האינדיקאטורים האחרים מראים שאין התדרדרות
הצמיחה במשק הסיני ירדה ברבעון השלישי ל-7.3%, הקצב הנמוך ביותר מאז הרבעון הראשון של 2009 לעומת זאת, מדד מנהלי הרכש בתעשייה יצא גבוה במעט מעל התחזית ועמד על 50.4, בטווח ההתרחבות.
בכדי לבחון את מצבה של סין, אנו נעזרים גם בנתונים שמקורם מחוץ לסין. כך, לפי נתוני היצוא לסין המדווחים ע"י יפן, גרמניה וארה"ב, ניכרת עדיין מגמה חיובית והיצוא לסין ממשיך להתרחב בקצב דומה לזה שהיה לפני המשבר.
הפוליטיקאים באירופה מוכנים להגביר השקעות ביבשת תוך הקלה במשמעת הפיסקאלית
קנצלרית גרמניה הביעה נכונות לאפשר הגדלה מסוימת של הגירעונות הממשלתיים במטרה להגביר את ההשקעות ובכך נענתה לקריאה של הנשיא החדש של הנציבות האירופאית שהבטיח להציג תוך חודשיים תוכנית השקעות נרחבת בשיתוף עם המגזר הפרטי בהיקף של 300 מיליארד אירו. התפתחות זו מבשרת על שינוי בהלכי הרוח ביבשת וצפויה לתמוך בכלכלתה.
ירידה כלל עולמית בסביבת האינפלציה
נתוני האינפלציה האחרונים הראו שלמעט ארה"ב, בה קצב האינפלציה נותר דומה לחודש שעבר, במדינות הגדולות האחרות הוא המשיך לרדת. כנראה, שהמגמה תמשך גם בחודשים הבאים בגלל הירידה במחירי הנפט ובסחורות אחרות. סביבת האינפלציה הנמוכה תאפשר המשך מדיניות מוניטארית מרחיבה בעולם.




שווקים.
התאוששות בשוקי המניות בהובלת מניות הצמיחה בארה"ב. דוחות החברות היו טובים
שוקי המניות חזרו למגמה חיובית. כפי שפרטנו בסקירה הקודמת, אנו מעריכים שהכוחות שתומכים בשוק המניות אף התחזקו, בעיקר בעקבות הירידה בציפיות להעלאת הריבית בארה"ב, ירידה במחירי חומרי גלם ופיחות המטבעות ביחס לדולר.
מניות הסקטורים שנהנים מצמיחה כלכלית בארה"ב הציגו ביצוע עודפים משמעותית לעומת מניות "ערך". באירופה המצב היה הפוך.

השוק הרבה יותר פסימי מה-FEDביחס לתוואי הריבית, אך תשואות האג"ח נמוכות ביחס לתוואי
השבוע צפויות שתי החלטות ריבית של הבנקים המרכזיים החשובים למשקיעים הישראליים. קודם כל ה-FED האמריקאי צפוי להגיב לאירועים האחרונים. אנו מעריכים שרכישות האג"ח יפסקו כמתוכנן, אך במסר לגבי מדיניות הריבית יודגש שהריבית לא עומדת לעלות זמן ממושך.
ציפיות להעלאת הריבית פחתו לאחרונה. לפי החוזים על הריבית, היא צפויה להתחיל לעלות רק בחודש ספטמבר 2015. התוואי שמגולם בחוזים נמוך משמעותית לעומת התוואי החזוי של נגידי ה-FED שפורסם בישיבה הוועדה המוניטארית בחודש ספטמבר.

התשואה הנוכחית נמוכה יותר הן מהתוואי שמגלמים החוזים והן מתוואי ה-FED וצפויה להערכתנו לעלות לרמה של כ-2.50%-2.75% בחודשים הבאים.
יחד עם זאת, בנסיבות הקיימות של סביבת האינפלציה, מצבה של הכלכלה העולמית ורגישות השווקים הפיננסיים מאפשרות לבנק המרכזי האמריקאי לא למהר עם השינוי בריבית.


סיכוי גבוה להורדה נוספת של הריבית ע"י בנק ישראל
אנו מעריכים שקיים סיכוי גבוה להורדת הריבית ע"י בנק ישראל בהחלטתו הקרובה לשיעור של 0.10%-0.15%. בהחלטה זו תומכים הגורמים הבאים:

חולשה בסביבה הכלכלית העולמית, בעיקר באירופה.

קרן המטבע הורידה את התחזיות.

פחתו הערכות להעלאת הריבית בארה"ב.

מדד המחירים שוב היה נמוך מהתחזית והאינפלציה נמוכה משמעותית מהגבול התחתון של היעד.

ציפיות האינפלציה, כולל לטווחים הארוכים, ירדו בשיעור חד ונמצאות מתחת לאמצע יעד האינפלציה.

מחירי הסחורות ירדו בחדות וצפויים להשפיע על סביבת האינפלציה בחודשים הבאים.

שוק הדיור מראה סימני רגיעה, כולל ירידה במחירי הדירות, בהיקפי המשכנתאות ובכמות העסקאות.

מרווחי האג"ח הקונצרניות התרחבו מעט בחודש האחרון.
מנגד, הפיחות האגרסיבי בשקל נמשך גם בחודש האחרון.

גדלו הסיכויים לצעדים להקלה מוניטארית נוספת מעבר להורדת הריבית
הורדות הריבית שביצע בנק ישראל בשנה האחרונה לא הצליחו לגרום לירידה משמעותית של הריבית הריאלית במשק (ריבית בנק ישראל בניכוי ציפיות האינפלציה ל-12 חודשים). הריבית הריאלית אומנם שלילית ברמה של כמינוס 1%, אך היא עדיין גבוהה משמעותית מהריבית הריאלית שהייתה בשנת 2009, שעמדה על כמינוס 2%.
כדי להשיג ריבית ריאלית שלילית יותר נמוכה נדרשים צעדים של הקלה כמותית.
יחד עם זאת, יעילותה של התוכנית מוטלת בספק ממספר סיבות:
קודם כל, רמת התשואות בשווקים נמוכה מאוד. לא נראה שעלויות המימון מהוות מחסום מפני הרחבת השקעות ע"י הפירמות או הגדלת הצריכה ע"י הצרכנים.
שנית, אין כעת מחסור בנזילות בשווקים, אותה יכולה לספק תוכנית הרכישות. כבר עתה, שיעור הגידול בכמות הכסף (M1) עומד על קרוב ל-25% ב-12 החודשים האחרונים, הגבוה ביותר מאז שנת 2009. אולם, לעת עתה זה לא הפריע לאינפלציה לרדת בחדות.
שלישית, יש בתוכנית הרכישות סיכון לניפוח בועות פיננסיות, בפרט בשוק האג"ח הקונצרניות ובשוק הדיור.
מנגד, תוכנית הרכישות של בנק ישראל, אם תצא לפועל, עשויה להגביר היחלשות השקל, מה שיסייע ליצוא ובסופו של דבר גם ישפיע על סביבת האינפלציה.
למרות סימני שאלה רבים ביחס לתוכנית הרכישות, בנק ישראל, שהוכיח בשנה האחרונה שהוא מקדים את ציפיות השוק להקלה במדיניותו, עשוי להפתיע וליישמה בחודשים הקרובים.
מלבד תוכנית הרכישות, בנק ישראל עשוי להקטין הנפקות מק"מ. כמו כן, בדומה לבנקים מרכזיים אחרים בעולם, עשוי בנק ישראל להעביר מסר שהריבית לא תעלה עד שאינפלציה תחזור לתחום היעד.


ציפיות האינפלציה ירדו לרמות נמוכות מאוד, אך אין שום סימן לשינוי בסביבת האינפלציה
אחרי פרסום מדד המחירים, ציפיות האינפלציה של החזאים ואלה הגלומות בשוק האג"ח ירדו מדרגה נוספת. הציפיות ל-5 שנים ירדו מתחת ל-1.5%. הציפיות ל-5 שנים בעוד 5 שנים ירדו קרוב ל-2.0%.
סביבת האינפלציה ממותנת הומוגנית מאוד. ירידה באינפלציה ניכרת בכל הסעיפים.
יחד עם זאת, בנק ישראל צפוי להפעיל מלוא המאמצים כדי לשנות את המגמה. המשך החלשות השקל שהיה אחד המטבעות החלשים ביותר בעולם ביחס לדולר האמריקאי, אחרי ששערו ירד בכ-11% מאז תחילת חודש אוגוסט, צפוי לבוא לידי ביטוי בחודשים הבאים במדדי המחירים.
בנוסף, נציין, שהמדדים של החודשים האחרונים עשויים להיות מוטים כלפי מטה, בגלל השפעות המלחמה. לכן כדאי להמתין למדדים המחירים של הרבעון האחרון כדי לבחון את סביבת האינפלציה.