מתי הראלי בשוק האג"ח יגיע לקיצו. אקסלנס.

ברור לכולם שכל ראלי מגיע לקיצו וכך גם יקרה עם שוק האג"ח. ברור לכולם ששאלת ה"מתי" היא השאלה החשובה באמת ולצערינו באמת קשה לענות על שאלה זו בשליפה מהירה אם בכלל. שינוי מגמה לא יתחיל בישראל – נתוני המאקרו בשוק המקומי והאינפלציה בחודשים הקרובים עשויים לספק חדשות עוד פחות טובות מאילו שקיבלנו עד כה. למרות שאנחנו לא מסכימים עם הריבית הנמוכה בישראל ועם היכולת של הריבית הנמוכה לעזור, נראה כי המשקיעים מעריכים שבבנק ישראל יורידו את הריבית במקרה של הידרדרות נוספת. האמת היא שאפילו אפשר להבין אותם, בסופו של דבר בנק ישראל הסביר את הותרת הריבית שלו בחודש שעבר ללא שינוי בעזרת האפשרות שנתוני הצמיחה והמדד המשולב עוד יתעדכנו כלפי מעלה. אנחנו האמת חושבים שהנתונים רק יתעדכנו כלפי מטה שכן שוק הנדל"ן קפוא וע"פ מדד אפריל החלש אפשר להסיק שהפדיון בענפי הקמעונאות השונים יהיה יותר מתון. לגבי האינפלציה לא צפויה שינוי מגמה, גם במידה ומדד חודש מאי יפתיע לטובה. סעיף הדיור להערכתינו הוא הסעיף האינפלציוני העקרי שימשיך לספק עליות מחירים נאות אבל בהחלט יתכן כי גם הוא ייכנס להדממה בחודשים הקרובים בעקבות הקיפאון. בהמשך השנה, הצרכן יחזור לצרוך, המחירים יחזרו לעלות והשכירויות ימשיכו לעקוב אחרי מחירי הדיור (לא נראה שמישהו באמת חושב שאלה ירדו בעקבות המדיניות של הממשלה – פשוט עדיף לחלום). שינוי מגמה יתחיל בארה"ב – "השורט סקוויז" בשוק האג"ח האמריקאי יסתיים בקרוב, נתוני המאקרו, בעיקר האינפלציה ושוק העבודה יתמכו בשיפור של הציפיות להעלאת ריבית. אומנם אחרי סירת פוזיציות מאולצת, המהלך הבא יהיה ככל הנראה הרבה יותר איטי אבל אנחנו חושבים שיש עוד מספיק נתונים טובים בקנה שיפתיעו בעוצמתם.

• האינפלציה בארה"ב מתחממת, אבל המשקיעים העדיפו להתרכז בנתוני הצמיחה שאיכזבו ובהוצאות הצרכנים שהתכווצו.
• שוק האג"ח האמריקאי ממשיך במהלך ברור של "שורט סקוויז". המהלך יסתיים בקרוב. היפוך מגמה רק בשלב מאוחר יותר.
• הציפיות להעלאת ריבית התמנו בעקבות אוקראינה (חוף מבטחים), הצהרות של הפד וחשש מחולשה של האירו בעקבות פעולות צפויות של ה-ECB. הציפיות תעלינה מחדש בעקבות האינפלציה ושיפור בשוק העבודה בחודשים הקרובים.
• בשבוע הקרוב צפויה החלטת ריבית דרמטית באירופה, כאשר ה-ECB ינסה לשכנע בכל כוחו את המשקיעים כי הוא יפעל כדי להחליש את האירו ולהפשיר את שוקי האשראי. להערכתינו לא יהיה מנוס מתוכנית הדפסות בהמשך, השבוע הוא צפוי להתחיל עם הורדת ריבית.
• רגיעה באוקראינה עשויה לספק רוח גבית לשוקי המניות והאג"ח ברוסיה.
• מקסיקו מאכזבת כבר תקופה ארוכה, מחירי המניות שם לא שוליים ובכל זאת שווה לעקוב אחרי הכלכלה שצפויה להפתיע בשנתיים הקרובות.
• בנק ישראל באמת לא הוריד את הריבית, אבל המשקיעים ממשיכים להעריך שהריבית תרד במועד מאוחר יותר.
• שוק האג"ח הקונצרני המשיך במגמה שלילית שבוע שני ברציפות בעקבות הממשלתי הצמוד.