היצע הדירות עוד לא בשל לתוכנית ה- 0% מע"מ. מיטב דש.

עיקרי הדברים
• בחודשיים האחרונים נרשמה הרעה מסוימת בנתוני שוק העבודה בישראל.
• האשראי למגזר העסקי ממשיך להתכווץ ומצביע על ירידה בהשקעות של המגזר העסקי.
• על פי הנתונים של המכירות ברשתות השיווק, בחודשים מרץ ואפריל נבלמה המגמה השלילית והחלה התאוששות מסוימת.
• מלאי הדירות החדשות הזמינות למכירה קטן מדי ביחס לביקושים חריגים שעשויים להתעורר לאחר כניסה לתוקף של ביטול המע"מ לדירה ראשונה.
• הורדנו את תחזית האינפלציה למדד המחירים של חודש מאי ל-0% בעקבות המשך ירידה במחירי המזון.
• הצעדים עליהם צפוי להכריז השבוע ה-ECB צריכים להיות משמעותיים מאוד כדי לחולל שינוי במצב הכלכלי ביבשת ולעמוד בציפיות השוק. להערכתנו, הסיכוי לאכזבה גדול יותר מאשר הסיכוי להיות מופתעים לטובה.
• הנתונים הכלכליים בארה"ב המשיכו להיות חיוביים וכללו האצה בהשקעות החברות, עלייה בקצב גידול של האשראי הבנקאי וגידול בצריכה.
• מדד המחירים של הצריכה הפרטית בארה"ב עלה לרמה שהייתה צפויה ע"י ה-FED בסוף שנת




מאקרו ישראל.
בנתוני שוק העבודה האחרונים ניתן (אולי) לזהות סימנים של התקררות. בקבוצת גילאי 25-64, שלא כוללת חיילים ולכן משקפת יותר טוב את מצבו של שוק העבודה, שיעור האבטלה עלה בחודשיים האחרונים מ-4.9% ל-5.2% תוך ירידה בהשתתפות בכוח העבודה. מחודש דצמבר אין בקבוצת זו שינוי במספר משרות מלאות. רק במשרות החלקיות נרשם גידול במשרות.
יחד עם זאת, הנתונים החודשיים די תנודתיים ולכן היינו נזהרים מלהסיק מסקנות אודות הרעה במצבו של שוק העבודה בשלב זה.

האטה בפעילות המגזר העסקי במשק מתבטאת בהתכווצות האשראי, בעיקר האשראי העסקי. על פי הנתונים המעודכנים שפרסם בנק ישראל, האשראי העסקי ירד מתחילת שנת 2013 ב-3%
.
מכירות רשתות השיווק רשמו התאוששות בחודש אפריל לאחר שהיו חלשות בחודשים הראשונים של השנה. מדובר עדיין בשיפור מינורי אך חשוב נוכח חשש מפני ירידה חדה בצריכה הפרטית שנרשמה ברבעון הראשון.


מאקרו חו"ל.
מה יעשה ה-ECB?
האירוע של השבוע צפוי להיות החלטת ה-ECB ב-5/6. הנגיד של הבנק המרכזי האירופאי התייחס בנאום שנשא בשבוע שעבר לכלים שעומדים לרשות הבנק המרכזי כדי להתמודד עם הבעיות:
1. הורדת ריבית – הקונצנזוס מצפה להורדת הריבית באירופה מ-0.25% ל-0.10% והורדת הריבית על פיקדונות הבנקים בבנק המרכזי לשלילית.
2. תוכנית רכישות- הנגיד ציין את האפשרות של רכישות האג"ח מגובות נכסים (ABS).
3. צעדים להקלה בתנאי האשראי בסגמנטים בהם התנאים המוניטאריים המקלים לא מגיעים ללקוחות קצה של הבנקים. צעדים אלו כוללים הזרמות ישירות אל הבנקים.

כעת נותר לראות רק באיזה היקפים תופעל התוכנית של הבנק המרכזי.
האם התוכנית של ECB תהיה מוצלחת כמו של הבנק המרכזי היפני מבחינת השפעתה על המטבע, על ציפיות האינפלציה ובסופו של דבר על הצמיחה באירופה?

לפחות מבחינת השווקים, אין ביטחון שצעדי ה-ECB יעשו שינוי משמעותי. ציפיות האינפלציה לטווח ארוך באירופה, בפרט בצרפת וגרמניה ירדו בתקופה האחרונה. שוקי המניות באירופה לא הציגו בחודש האחרון תשואה עודפת על פני השווקים האחרים בעולם.

ניסיון של הבנק המרכזי היפני שעמד בפני בעיות דומות והצליח לגרום להיחלשות משמעותית של המטבע ולעלייה בציפיות האינפלציה ובאינפלציה בפועל מראה שכדי שהתוכנית של ה-ECB תחולל הצלחה דומה היא צריכה להתבצע בסדרי גודל דומים.

המאזן של הבנק המרכזי האירופאי כבר היום מהווה משקל של כ-20% מהתוצר, דומה למשקלו של ה-FED או ה-BOE. כדי להגיע ל-50% מהתוצר, זהה למשקלו של ה-BOJ, ה-ECB צריך לרכוש נכסים בהיקף של כ-2.8 טריליון אירו.
הבעיה היא שאין כל כך הרבה נכסים, אם הבנק המרכזי לא מעוניין להתערב בשוק האג"ח הממשלתיות, שהסיכוי לכך נמוך להערכתנו. שוק ה-ABS באירופה מסתכם בכ-2 טריליון אירו בלבד.

צריכים לזכור שלתוכנית הבנק המרכזי היפני הייתה תמיכה פוליטית חסרת תקדים, מה שלא ניתן כנראה להגיד על ה-ECB שעשוי להזדקק לפשרות כדי לזכות בתמיכה של כלל השותפים.

הבעיה הנוספת הינה שהתשואות והמרווחים באירופה כבר נמוכים מאוד. כפי שניתן לראות בתרשים לעיל, מרווחי האג"ח הקונצרניות באירופה נמוכים משמעותית מאשר בארה"ב באותן רמות דירוג. בהקשר לזה נציין שבשבוע שעבר פרסם ה-ECB דוח לגבי היציבות הפיננסית באירופה בו נאמר במפורש שריצת המשקיעים אחרי התשואות מהווה אחד האיומים המרכזיים על היציבות הפיננסית.
.

ארה"ב משתפרת
הנתונים הכלכליים שהתפרסמו בשבוע שעבר בארה"ב המשיכו להיות חיוביים, למעט נתוני התוצר לרבעון הראשון שכפי שכתבנו אחרי פרסום הנתון הראשוני לא כל כך רלוונטיים בגלל השפעת תנאי מזג האוויר בחורף.

רכישות מוצרי השקעה ע"י החברות המשיכו לצמוח בעקביות ובקצב מתגבר במבט על השינוי ב-12 החודשים האחרונים. לנתוני הרכישות של מוצרי השקעה יש קשר הדוק מאוד לביצועים של שוק המניות האמריקאי כפי שניתן לראות בתרשים מטה.

נציין מספר התפתחויות אחרונות נוספות בארה"ב שאמורות לזרז בסופו של דבר את יציאת ה-FED מהמדיניות המוניטארית המקלה:

מסתמן גידול עקבי במתן הלוואות ע"י הבנקים האמריקאים. חל גידול בקצב מתן האשראי לצרכנים ובמיוחד לעסקים. התפתחות זו מהווה אינדיקציה לשיפור במצב הכלכלי ועשויה להשפיע גם על סביבת האינפלציה.

למרות הירידה בהוצאה הפרטית בחודש אפריל אחרי גידול חד בחודש מרץ, קצב הצמיחה בהוצאה הפרטית ב-12 החודשים האחרונים ממשיך לטפס בקצב מתגבר.

הנקודה האחרונה והחשובה - קצב עלייתו של מדד המחירים של הצריכה הפרטית (PCE) עלה בחודש האחרון בצורה משמעותית ל-1.6% ושל מדד הליבה ל-1.4%.בכך מדד זה הגיע לרף העליון ומדד הליבה לרף התחתון של ציפיות ה-FED לשנת 2014, כפי שפורסמו בחודש מרץ.

שווקים.
הכוח המוביל לירידת התשואות בישראל היו שוב האג"ח האמריקאיות אשר כהרגלן בתקופה האחרונה התעלמו מהנתונים החיוביים במשק האמריקאי ובעצם התעלמו מהנתונים בכלל. לשוק האג"ח האמריקאי יש כעת "חיים משלו" שלא קשורים לנתונים הכלכליים.

בעקבות הירידה החדה בציפיות האינפלציה שנרשמה לאחרונה בשוק המקומי, נפתח פער גדול בין ציפיות האינפלציה לטווח הקצר והבינוני לבין הציפיות לטווח הארוך. התפתחות זו באה לידי ביטוי בירידה בתלילותו של העקום הצמוד ביחס לתלילות של העקום השקלי. במצב זה כדאי להחזיק את מח"מ היעד באמצעות מח"מ קצת יותר ארוך באפיק השקלי. יש לציין שהמלצה זו כפופה להמלצה על מח"מ התיק (שלהערכתנו אמור להיות כ-3-4 שנים) ולחלוקה בין האפיק השקלי לצמוד (להערכתנו התיק עדיין צריך להיות מוטה לטובת האפיק השקלי).

נציין שהורדנו את התחזית למדד של חודש מאי ל-0%, בעקבות הירידה במחירי המזון, כפי שעולה במדגמים שלנו. האינפלציה ב-12 החודשים הקרובים צפויה להיות 1.1%.