השבוע החולף היה חיובי ביותר ויתרה מכך בלט על רקע חולשה עולמית בדגש על אירופה. הפקטור המרכזי, גיוסי הציבור כפי שנתיחס בהרחבה בהמשך, הוא הכח הדומיננטי ואלו אינם מתייחסים כלל לתמחור: נכון הדבר ביחס לשוק הקונצרני – זינוק של 0.6% במדדי התלבונד לשיא כל הזמנים ותשואה ריאלית שלילית של 2%; ולשוק המניות – דו"ח מזרחי, הבנק המוביל ברווחיות בעקבות גאות המשכנתאות מאכזב, ועדין מטפס ומושך אחריו המגזר כולו (אמש). בהיעדר קטליזטור חיצוני למימוש ניכר הסטטוס קוו בין מימושי מוסדיים והקטנת חשיפה (לטובת מעבר מנייתי לחו"ל) אל מול להט הציבור לרכוש. רק המשך חולשה בגלובוס יוביל למהלךחד מטה כשהדואליות מציגות מתחילת השנה ממוצע ביצועים משולש על פני השוק המקומי הקלאסי לרבות ממוצע המדדים בעולם.
מי שמביט על כל הלך העניינים מהצד אלו שחקני המעוף שלא הצליחו לרכוש ממגזר הבנקים החל מלאחר הפקיעה. תנאי הוא ירידה של מחצית האחוז לכל הפחות במגזר והיות וזאת לא התרחש ראינו רכישה רוחבית של מניות בעדיפות שניה ושלישית:בזק, כיל, ... היעדר שחקני המעוף בא לידי ביטוי גם בתנועת הקרנות בשעות הצהרים המקפיצה המדד ב2-3 נקודות על בסיס קבוע, ובהתאם מהלך איטי מעלה של ניוד הפוזיציות כמעט מדי יום עם גבולות צרים להחריד: גבול עליון ברמת 1380 הנקודות; גבול תחתון ברמת 1290 ואילו פקיעה אופטימאלית ברמות 1305-1315. בשל הפתיחה העמוקה בכסף הלכה למעשה כל פקיעה מתחת ל 1360 הינה רווחית ביותר אך היעדר נכס הבסיס הופך המעוף לרגיש לארביטראז' ומגמה עולמית בלבד, ובעת ירידה חדה במדד הבנקים יש לזכור כי זו תמותן ע"י שחקני המעוף הגם שבטווח המיידי מנוגד הדבר לאינטרס.
ללא ספק השבוע החולף, כחודש שקדם לו, היה כל כולו גיוסי ציבור עם מספרים יוצאים מגדר הרגיל. 3.9 מיליארד ₪ גייסו הקרנות בפברואר, וגם בזאת יש עיוות לטובת הלונג: הגיוס האמיתי לקרנות מסורתיות לרבות מנייתיות עמד על 4.5 מיליארד ₪ כשחצי מיליארד נפדה מהקרנות הכספיות לטובת אפיקי עתירי סיכון. בשבוע החולף המגמה אף התחזקה: קרנות האג"ח רשמו גיוס שיא שבועי מאז יוני 2012; קרנות האג"ח הקונצרניות על אף מרווחים מזעריים רשמו גיוס פי 5 ומתחילת מרץ עומד קצב הגיוס על 1.5 מיליארד ₪. קשה למצוא הצדקה לרמת המחירים הנוכחית, להוציא הורדת הריבית של בנק ישראל, ולכן אנו שוב קרבים לאותה נקודה בה הידיים החלשות ישחררו סחורה בפאניקה. הרוכש ברמת 1370 הנקודות בקרן מסורתית/"סולידית" אינו יכול לספוג תשואה שלילית של 3-4% בפרק זמן של שבוע-חודש ולכן הסטטוס קוו אל מול המוסדיים צפוי להישבר לרעת הרוכשים עם תרחיש אופטימי הגובל בהמשך דשדוש כבימים האחרונים ועד ירידה של כ 2%. מעבר לירידה שכזו אנו כבר תלויים במגמה עולמית ובפערי ארביטראז' כששחקני המעוף בהחלט ישאפו ללבות מגמת ירידות לכשזו תתרחש עד כדי תגובה חסרת פרופורציה (שיותר מסביר כי תתוקן בהמשך בדומה למהלך הירידה האחרון).
בינתיים, נגידת בנק ישראל, זו שאך הורידה ריבית זה מכבר וליבתה את בועת הנדל"ן דאגה להבהיר כי "בנק ישראל עדין מודאג מהגידול המהיר במשכנתאות". אמירה תמוהה של מי שלפני ימים בודדים דאגה להריץ עוד רוכשים לרדת מהגדר ולמהר לקנות כשגם הטיעון מהפרוטקולים בדבר חשיבות יסוף הדולר אינו מחזיק מיים: בסקירה האחרונה ציינו כי "טרם ראינו תחתית והכיוון הינו 3.47". הדולר אכן נסחר כעת ברמה זו לאחר שירד עד רמת 3.45 אך לא זה העניין המדאיג: לבנק ישראל שרכש עפ"י הערכות בשבוע החולף 650 מליון דולר הצטרף משרד האוצר עם עסקאות גידור בהיקף 450 מליון דולר. אם אלה וגם אלה לא מצליחים לבלום מגמת התחזקות השקל הרי שהדבר רק מעודד ספקולנטים להוסיף ולפעול בתחום כשגם הרמה הנוכחית (3.475 ₪/דולר) אינה סוף פסוק.
ישנן הצעות לרוב הכיצד להתמודד עם יסוף השקל אך בפועל, ורבים יחלקו על העניין מאחר והדבר עלול להישמע בנאלי, לבנק ישראל אין מושג קלוש במסחר אמיתי ושימוש בכלי הרכישות ובמה דברים אמורים. בחמישי ראינו מצב בו בשל טעות סוחר נפלה מניתטבע כ 2% ברגע ובעקבות פקודה של חצי מליון ₪ בלבד והובילה לעיוות המסחר ולצניחה בשיעור 0.3%. לטובת המשקיעים נותר עוד פרק זמן רב עד לנעילה וכך המדד תיקן עצמו עפ"י ספר הפקודות ללא צורך בכל התערבות (ביטול פקודה חיצוני אינו נוגע למהלך שלאחר מכן). על אותו משקל מצב שכזה בדקות הנעילה, טעות אנוש או אם תרצו פעילות שחקני מעוף, יכולה להוביל לנעילה מפתיעה ושלילית. על אותו משקל אם בנק ישראל היה מפסיק להתנהל בשוק כסוחר מתחיל ומרכז את הרכישות בפרק זמן קצר ומיידי וקרוב ככל שניתן לנעילה עצמה היינו מקבלים פעם אחר פעם מהלך שמוחק ירידה יומית ברגע, ולא פחות חשוב מכך מרחיק ספקולנטים ומרחיקם מהשוק. לא צריך לשנות מהסכומים ובשל אלימות המהלך סביר כי ניתן לעשות כן גם עם שליש מהסכום היומי "הנמרח" על פני כשעה פעמים רבות ובאמצע היום ללא כל נגיעה לשער הנעילה.
בשוק הסחורות הרגיעה שהערכנו בגיזרת רוסיה-אוקראינה אכן באה לידי ביטוי בירידה שבועית. כל עוד נסחר הזהב השחור מעל רמת 100$/חבית עדין מדובר בהזדמנות פתיחת שורט ועודנו מעריכים שבירת התמיכה עוד טרם סוף החודש.
הזהב לא רשם כל מהלך מעניין השבוע וקפא על שמריו, כשכאן אנו מתחילים לראות קורלציה הולכת וגדלה לשווקים ברמת המסחר היומי ולכן ירידה בזהב קרוב לוודאי תגיע בעקבות ירידה ב s&p, ולהיפך.
באירופה ראינו המשך חולשה אותה הערכנו זה מכבר, חולשה הזועקת על רקע היציבות היחסית בוול סטריט. אם בסקירה הקודמת הערכנו המשך ירידה על אף היעדר נתוני מאקרו חריגים הרי שהפעם על אף נתון חיובי מתחילה להיווצר תבנית למהלך יורד מתמשך בדאקס עד כדי ירידה ל 9000 נקודות. הנתון החיובי הינו מדד מנהלי הרכש (PMI) בגוש האירו שזינק לרמת 53.3 נקודות בפברואר. לא רק חיובי כי אם מפתיע שכן תחזית האנליסטים היתה לנסיגה מרמת 52.9 נקודות ל 51.7 נקודות ועדיין השוק קיבל זאת בצורה מאופקת. בהתחשב בעובדה שמדובר על אחד הנתונים החשובים בחיזוי פני עתיד ועדין איבד הדאקס 3.5% ברמה השבועית, קשה לראות להוציא מהלך שיא חדש בוול סטריט מאין יקבלו המדדים ביבשת הישנה רוח גבית. כחלק מאותה עגמומיות קלה גם הרטוריקה של דראגי לא הועילה ולכן עודנו מדגישים כי תשואת החסר באירופה אל מול ארה"ב תימשך ואף צפויה להתרחב.
יתכן כי האירופאים כבר מתחילים לעכל את בעיות המזרח ובפרט סין כאשר היצוא, הפרמטר אותנו סימנו בטבעיות כצפוי להגיע באיחור מה לכלל חופי המדינות, רשם בפברואר צניחה של 18.1%. האנליסטים שהעריכו מבעוד מועד עליה של 6.8% לא הצליחו לסגור הפער הדרמטי ו"האשימו" את ראש השנה בסין שחל בתחילת פברואר אלא שנדמה כי ברור לעין כל שישנה כאן בעיה אקוטית. הסינים בוחרים שלא להשתתף בחגיגת הדפסת הכסף ו/או ריבית אפסית ובין השאר בשל בעיות פנימיות ובראשן בעיית הנדל"ן מוכנים להאטה.אמת כי יעד הצמיחה לשנה הקרובה נותר כשל 2013 ועומד על 7.5% אך אין לכך אחיזה במציאות וכשהגרעון הסיני מתחיל לתפוח בקצב מסחרר גם האטה מסוימת נסבלת לשם שמירה על יעדי האינפלציה: יד לשנה החדשה הוצב ע"י הסינים על 3.5%. לא פרקטי אלא אם תתרחש ירידת מחירי נדל"ן בשיעור מינימלי של 7%.
בארה"ב הדרך לשיא חדש ומשמעותי נראתה פתוחה מתמיד אלא שהאירופאים העיבו על החגיגה על אף רצף נתונים משובח. מדד הייצר (ISM) טיפס לרמת 53.2 נקודות ומעל הצפי; מדד מנהלי הרכש קפץ ל 57.1 נקודות ומעל הצפי;ומספר דורשי האבטלה ירד לרמת 320 אלף והיכה את הצפי. אמנם ברמה שבועית ראינו התקדמות אך הסנטימנט אינו כתמול שלשום. זחילה איטית אך עקבית בויקס אל מעל רמת 14% ומחזורים קטנים בימי העליות מאותתים כי חסרה יציבות מכיוון אירופה ומזרח בכדי להמשיך במגמת לונג איתנה שאחרת המדד צפוי לשמור על הרמות הנוכחיות ואף לרדת קלות (כפקטור הירידות באירופה). משקל הטכנולוגיות ב s&p ועל אחת כמה וכמה הנסד"ק הוא הפקטור המרכזי בעליות האחרונות ולכן מניות דוגמת פייסבוק וGOOG צפויות להקדים תיקון/מהלך בנסד"ק שיקדים בתורו תיקון ב s&p ומשם יקרין לחיוב/שלילה על יתר השווקים.
מניות ומגזרים
- בכל המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
