אילו אג"ח נראות אטרקטיביות להשקעה ב-2014? אלטשולר שחם.

החששות מפני צמצום תוכנית ההקלה הכמותית בארה"ב התממשו. לאחר שהבנק המרכזי במדינה רכש אג"ח בהיקף של כמעט 3 טריליון דולרים בשש השנים האחרונות, הודיע לאחרונה הפד האמריקאי על תחילת צמצום התמריצים לכלכלה האמריקאית בעקבות השיפור בשוק העבודה.

למרות ההודעה הדרמטית, בסך הכול מדובר בקיטון מינורי של כ- 10 מיליארד דולרים מתוך רכישה חודשית של 85 מיליארד דולרים. בנוסף, הפד האמריקני רמז כי יותיר את הריבית בארה"ב ברמתה הקרובה לאפס הרבה מעבר לעיתוי שבו רמת האבטלה תרד מתחת ל- 6.5%, הרף אותו הוא הציב כרף תחתון בעבר. לפי תחזיות הבנק, שיעור האבטלה בארה"ב צפוי לרדת לרמה של בין 6.3% ל- 6.6% עד סוף שנת 2014, כך שאפשר להניח שהריבית לא תעלה במהלך השנה הקרובה. ארה"ב אינה לבדה בעניין הזה. גם כלכלות אחרות בעולם המפותח, ובוודאי באירופה, אמנם מתאוששות, אולם בקצב איטי יחסית. לכן, להערכתנו רכישות האג"ח אולי יצטמצמו השנה אבל ככל הנראה הן לא ילוו בעליות ריבית משמעותיות, אם בכלל.


הריביות האפסיות ברחבי העולם הובילו את המשקיעים הסולידיים לרוץ לעבר חופי המבטחים שמספקות האג"ח הממשלתיות, והן הציגו עליות שערים דו-ספרתיות יוצאות דופן בשנים האחרונות. המשקיעים לא נהרו לאפיק האג"חי סתם כך. מאז המשבר של 2008 ראינו שיפור ניכר במאזנים של הבנקים והחברות האחרות.

החששות מצמצום תוכנית ההקלה הכמותית בארה"ב העלו לאחרונה את רף החששות של המשקיעים. התוצאה הייתה גל פדיונות ענק באפיק הסולידי בחודשים האחרונים. גם עתה, למרות שהפד האמריקני הצהיר כי הריבית לא תעלה בקרוב, ממשיכות תשואות האג"ח בארה"ב לזחול כלפי מעלה וכבר חצו את רמת ה- 3%. ועדיין, התשואות נמוכות למדי בהסתכלות היסטורית. על החוב הסחיר באירופה אין צורך להכביר במילים - המצב שם עדיין עגום וסיכון האשראי גבוה. לדעתנו גם האג"ח הקונצרניות בעולם אינן אטרקטיביות במיוחד כשהן נסחרות במרווחי תשואה מצומצמים מידי מעל לאג"ח הממשלתיות המקבילות. בשורה התחתונה, אין לדעתנו בועה באפיק, אבל מרבית האגרות אינן אטרקטיביות להשקעה.


אם כך, אילו אגרות חוב כדאי להעדיף השנה? לדעתנו, רווחי ההון באג"ח הארוכות המקומיות מוגבל, אולם התלילות של עקום התשואות הישראלי, בדומה לזו של האמריקאי ,תלולה יותר מזו של מדינות אחרות. לכן, יש עדיפות מסוימת לאג"ח המקומיות על פני שאר העולם. עם זאת, לדעתנו חשוב לשמור על מח"מ משוקלל בינוני של כ- 4-5 שנים. כדאי לעשות זאת באמצעות מח"מ סינטטי, כלומר רכישת אג"ח ממשלתיות ארוכות בשילוב עם אגרות קצרות מועד. באפיק הקונצרני כדאי להעדיף את האגרות של החברות הבלתי ממונפות שיודעות לייצר תזרים יציב, גם אם המשמעות היא תשואה נמוכה יותר.

אפשרות נוספת לגיוון התיק היא באמצעות אג"ח היברידיות - אגרות חוב המשלבות מרכיבים של קופון משתנה ואפשרויות מגוונות לפדיון האיגרת. בגלל שהן נחותות מאג"ח רגילות, הן נסחרות לרוב בתשואות גבוהות יותר, למרות שלעיתים אין להן רמת סיכון גבוהה בהרבה מזו של אג"ח רגילות.