מה היתרונות של אג"ח היברידיות על פני אג"ח סטרייט? אלטשולר שחם.

כבר תקופה ארוכה שהריביות בעולם נמצאות ברמה נמוכה למדי והופכות את אגרות החוב הסטנדרטיות לפחות אטרקטיביות. הרצון של המשקיעים לתשואה גבוהה יותר באפיק האג"חי הובילה לפריחתה של אופנה פיננסית חדשה - אג"ח היברידיות. מדובר באגרות חוב נחותות המשלבות מרכיבים של קופון משתנה ואפשרויות מגוונות לפדיון האיגרת.

בעבר הונפקו אג"ח כאלו בעיקר על ידי בנקים, אולם בשנים האחרונות המנפיקות הן גם חברות שאינן פיננסיות. אג"ח היברידיות נחשבות נחותות מהחוב הבכיר של החברה, אולם הן קודמות למניות מבחינת סדר הנשייה, ולכן הן בעלות קופון גבוה יותר מזה של אג"ח רגילות. ב- 2013 הונפקו אג"ח היברידיות בהיקף של כ- 3 מיליארד אירו לחודש באירופה לבדה, וסביר להניח שהקצב יישמר כל עוד הריבית תישאר נמוכה.

מובן מדוע החברות צריכות לגייס חוב - חברות רבות זקוקות עדיין למזומנים נוספים כדי לשמר את המודל העסקי שלהן ולעמוד בתחרות מול החברות האחרות במגזר. חברות החשמל והטלקום האירופיות למשל, זקוקות לכסף בעיקר לשם השקעות מסיביות ברכוש קבוע, כדי להטמיע את מוצרי התקשורת והמדיה מהדור הרביעי ובכדי שיוכלו לממן את החלפת הכורים הגרעיניים שלהן בטורבינות גז ורוח ירוקות. עם זאת, השאלה היא מדוע החברות מעדיפות להנפיק אג"ח היברידיות על פני אג"ח רגילות?

מצד אחד, החברות לא רוצות להגדיל מינוף יתר על המידה, וחוששות כי גיוס חוב באמצעות אג"ח סטרייט נוספות יפגע בדירוג שלהן ויקפיץ את עלויות המימון. גם הנפקת מניות חדשות לא באה בחשבון, היות ודילול עשוי לדחוף את מחזיקי המניות לחברות אחרות. לכן, הן מעדיפות להנפיק חוב היברידי, שבמקרים רבים מחצית ממנו מוכרת על ידי חברות הדירוג כהון, כך שהדירוג שלהן לא נפגע והאג"ח נראות אטרקטיביות עבור המשקיעים.


במילים אחרות, האג"ח האלו מאפשרות לחברות לגייס סכומי כסף גדולים מבלי להשפיע על הדירוג שלהן. בנוסף, תנאי האג"ח מאפשרים לחברה לבצע פירעון מוקדם במידה ויכולת ההחזר שלה משתפרת, משהו שיעצור את הקופון הגבוה שהיא משלמת.
המשקיעים מצידם נהנים מקדימות בתור בקבלת המזומנים לפני מחזיקי המניות, ומתשואה גבוהה בכמה אחוזים מזו שמשלמות אג"ח סטרייט. יותר מזה, ברוב האגרות קיים מנגנון של התאמת ריבית אחת למספר שנים, בהתאם לריבית במשק, כך שהתשלומים מהאג"ח יגדלו בעתיד עם תהיה עליית ריבית. בנוסף, המשקיעים עשויים לקבל תוספת לקופון במידה והחוב לא יפדה בטווח הארוך. בשונה מאג"ח סטרייט, במידה והחברה לא עומדת בתשלומי הריבית, הם נצברים והחברה מנועה מלחלק דיבידנדים למחזיקי המניות שלה כל עוד לא פרעה את הקופונים במלואם. לכן, למרות שחייבים לזכור שעדיין מדובר ברכיב בעל סיכון גבוה מאג"ח רגילות, בסך הכול נראה כי האג"ח ההיברידיות משרתות את הצרכים של החברה וגם מספקות למשקיעים תמורה לא רעה ביחס לסיכון.