האג"ח הממשלתי והקונצרני: מימוש בארץ חיובי בחו"ל. הראל.

שוקי המניות ממשיכים לרשום שיאים, אך המפותחים מובילים על פני המתפתחים „ שבוע חיובי לאג"ח הממשלתי בארה"ב, ומנגד ירידות בשוק המקומי במיוחד בחלק הארוך „בקונצרני, ה-CDS בעולם יורדים לרמות שפל ובשוק המקומי מימושים – שלא משנים את המלצתנו הבסיסית על האפיק

מדדי המניות בארה"ב כבר משייטים ברמות הגבוהות ביותר מאז ומעולם, אך נראה כיזה לא מרתיע אף אחד. הדאוג'ונס רושם שיאים חדשים מדי יום בשבועיים האחרונים ו-S&P500 כבר קרוב לשיא היסטורי – אך סטיות התקן באופציות רושמות ירידות חדות, מה שאומר שבשוק יש מעט חששות לגבי אפשרות שהשוק ישנה כיוון. סטיות התקן הגלומות עומדות על %11 והן הנמוכות ביותר מאז רמות השיא הקודמות של השווקים ב-2007.
השוק האמריקאי מוביל את המגמה, אך הכיוון דומה בכל השווקים המפותחים. והמגמה שהצבענו עליה לפני שבוע – הפערים בין הביצועים של השווקים המפותחים למתפתחים – רק הולכים ומתרחבים. בעליות בולטים מגזרים המזוהים עם צמיחה, כמו הבנקים למשל, וזאת על רקע ריבוי נתוני המקרו המעידים על שיפור בסביבת הפעילות הכלכלית. כמו בתקופה האחרונה, כמעט כל הנתונים שפורסמו בימים האחרונים המשיכו להיות חיוביים. המכירות הקמעוניות זינקו בשיעור חד מהצפוי של %1.1 והייצור התעשייתי עלה ב-%0.7 בפברואר, טוב מהצפי. דרישות העבודה הראשוניות עלו ב-332 אלף, לעומת 342 בשבוע שלפני ומפתיע מאוד לטובה בהתחשב בכך שזה היה השבוע הראשון לאחר כניסתם לתוקף של הקיצוצים התקציביים האוטומטיים בעקבות ה"מצוק הפיסקלי".
מנגד, מדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן ירד ל-71.8 נקודות במרץ (על פי האומדן הראשוני) - חלש בהרבה מהצפי והרמה הנמוכה ביותר מזה יותר משנה. הירידה הזו נובעת כנראה מהקיצוץ הגדול, כאשר חלק מהצרכנים חוששים שיהיה להם פחות כסף להוציא בעתיד. הנתונים האלה מנוגדים לשיפור המתמשך בנתוני הצריכה הפרטית בחודשיים האחרונים, כפי שבאה לידי ביטויגם ברמת המחירים במדינה. האינפלציה בארה"ב עלתה ל-%2.0 ב-12 החודשים האחרונים (כך גם אינפלציית הליבה), למרות שחלק מהעלייה נבע מעליה במחירי הדלק (לאחרונה אלו ירדו). רמת המחירים בינתיים תומכת במדיניות המרחיבה של הפד (אינפלציה מתחת ל-%2.5, אבטלה מעל %6.5).

המדד לא הפתיע, היכונו למדדים גבוהים יותר
מדד המחירים לצרכן לחודש פברואר נותר ללא שינוי, בהתאם להערכתנו. האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים עמדה על %1.5.
מחירי הדירות בבעלות המשיכו ועלו בשיעור חד של %1.7, לאחר %1.0 בחודש שעבר, והם גבוהים כבר ב-%9 מרמתם לפני שנה.
במבט על רכיבי המדד, ניתן לציין את סעיף התקשורת שירד ב-%1.8 בפברואר והשלים ירידה של %10 ב-12 החודשים האחרונים.
מנגד, סעיף המזון (ללא ירקות ופירות) עלה בשיעור חד של %1.1 בפברואר והשלים עלייה של %5 ב-12 החודשים האחרונים.
המדד החולף היה האחרון ברצף מדדי החורף הנמוכים, כאשר התחזית הראשונית שלנו למדדים הבאים: %0.2 במרץ, %0.7 באפריל ו-%0.5 במאי. במהלך 12 החודשים הבאים צפוי המדדלעלות ב-%1.7.
מבחינת ריבית בנק ישראל, האינפלציה החזויה הנמוכה ממרכז היעד ויחד עם חוזקו של השקל תומכים בהורדת הריבית. מנגד, המשך עליית מחירי הדירות והעדר תקציב ממשלתי תומכים בהשארת ריבית ללא שינוי. להערכתנו, סביר שבאחת משתי החלטות הריבית הבאות נראה הורדת ריבית של %0.25 אבל רוב הסיכויים שהורדה זו לא תתממש בהחלטה הקרובה אלה בהחלטה הבאה – כאשר כבר יסתמן תקציב הממשלה ויבואו לידי ביטוי ההגבלות האחרונות של בנק ישראל בשוק הדיור.
קובץ מצורף 1195

התקדים המסוכן בסיוע לקפריסין
בסופ"ש האחרון הוסכם על חבילת סיוע לקפריסין בסך 10 מיליארד יורו כדי לחלץ את המערכת הבנקאית של המדינה שקרסה עקב חשיפתה ליוון ולבנקים אחרים בפריפריה של גוש היורו. בניגוד לתנאים הנלווים במקרים הקודמים, עם קבלת הסיוע האיחוד האירופאי חייב את ממשלת קפריסין להטיל מס חד פעמי של %6.75 מהפיקדונות בבנקים (או %9.9 למחזיקים מעל 100 אלף יורו). כך המדינה מקווה לגייס עוד כ-6 מיליארד יורו כדי לשפר את מאזנה.
הסכם זה שיפגע בפיקדונות האזרחים הוא יוצא דופן וייתכן שיגרום לנזק עקיף – אזרחים המחזיקים פיקדונות בבנקים בשאר מדינות ה-PIIGS יחששו מגורל דומה של מיסוי על הפיקדונות וייתכן שזרם הכספים ממדינות הפריפריה לגרמניה, שנעצר בחצי השנה האחרונה, יחזור. קולות התנגדות להסכם נשמעו מרוסיה, שכנראה מספר לא קטן של אזרחיה מחזיקים פיקדונות בקפריסין.

מה עושים השבוע?
1. קונצרני – מימוש מתבקש אחרי העליות, עדיין מקום אטרקטיבי. האפיק הקונצרני בעולם המשיך לרשום עליות בשבוע האחרון,
כאשר ה- CDS של הבנקים בארה"ב ירדו לרמות שפל שלא היה כמותם מאז 2007. מנגד, בשוק הקונצרני המקומיזה היה שבוע לא טוב. מדד תל בונד תשואות ירד ב-%2.1, תלבונד 20 ו-40 ירדו בשיעורים של %0.3%-0.5 והתלבונד צמודות יתר ירד %0.8.
אחרי העליות של חצי השנה האחרונה ניתן היה לצפות למימוש כפי שראינו בשבוע האחרון, שלווה בחדשות מטרידות כמו ההרעה במצבה של חבס או חוסר הבהירות בנוגע להסדר באי.די.בי אחזקות. לפיכך, אין פלא כי עיקר המימושים היו בדירוגים הנמוכים, אחרי שאלה רשמו עליות חדות מתחילת 2013, בין היתר על רקע ההיערכות של משקיעים רבים לקראת השקת המדד החדש תל בונד תשואות.
עם זאת, מניתוח רמות המחירים והתשואות, במיוחד בדירוגים שבין A- ל-BBB, להערכתנו לאור מצב החברות, הרמה האבסולוטית של התשואות מספקת, וכך גם המרווח מעל ממשלתי ולפיכך איננו משנים את דעתנו. אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה לאפיק הקונצרני בכל הדירוגים במח"מ קצר של 2.5-3 שנים. חשיבות פיזור ההשקעה רק גדלה בשבוע האחרון והכוונה פיזור בין דירוגים, בין סקטורים וגם בחשיפה מסוימת לאג"ח קונצרני בחו"ל על אף הפיצוי הנמוך בתשואה שהוא נותן.

2. מניות – בשבוע החולף נמשכו העליות בשווקים המפותחים, שהגדילו את הפער מול השווקים המתעוררים. בשוק האמריקאי נרשמוכמה שיאים חדשים, כאשר בולטים במיוחד מדדים המזוהים עם צמיחה. כך לדוגמה מדד הבנקים, שעלה ב-%13 מתחילת 2013 והוא נמצא ברמה הגבוהה ביותר מאז החל המשבר ב-2007. העליות בבנקים האמריקאים נתמכות בהתאוששות בנדל"ן ובשוקי ההון לצד העובדה שהפד אישר לכל הבנקים הגדולים לחלק דיבידנדים ולרכוש בחזרה מניות של עצמם (חוץ מג'יי.פי מורגן וגולדמן סאקס שנדרשו לבצע התאמות בתוכניות שלהם לאורהעובדה שתוצאות מבחני הלחץ שלהם היו הנמוכות ביותר).
לעומת הבנקים האמריקאים, מדד הבנקים המקומי עלה %2.5 בלבד באותה תקופה. אך השוק המקומי עוד נראה סביר בהשוואה לשווקים מתפתחים אחרים, כאשר החולשה הגדולה ביותר בולטת בשווקים כמו ברזיל ומזרח אירופה. השבוע יפרסמו הבנקים דוחות, בשלישי מזרחי ידווח, רביעי בינלאומי דיסקונט ובחמישי הבנקים הגדולים. לא צפויות דרמות למעט לאומי שהודיע מראש על הפרשה בגין העלמות מס של לקוחות בארה"ב וגם הפרשות לעובדים שיצאו. בלאומי צפוי הפסד. בנק מזרחי אמור להציג תשואה דו ספרתית על ההון, פועלים ובינלאומי אמורים להציג תשואה חד ספרתית גבוהה. מבחינת רמות התמחור, מדד הראל פיא לבנקים, מראה כי הבנקים נסחרים ב %85 מערכם וחוץ מבנק מזרחי שנסחר מעט מעל הון שלו, כל השאר נסחרים מתחת להון.
קובץ מצורף 1196
3. אג"ח ממשלתי – מקצרים עוד מח"מ. התשואות ל-10 שנים בארה"ב חזרו לרדת וכעת הן מתחת ל-%2. עם זאת, נראה כי הלחץ לעליית תשואות בארה"ב לא נעלם וככל שנמשך זרם הנתונים החיוביים הוא מתגבר. בשוק המקומי האפיק הממשלתי תפקד רע בשבוע האחרון וזאת למרות שאיןגורמים נקודתיים הלוחצים לעליית תשואות – במיוחד על רקע הצפי להורדת ריבית נוספת. האפיק הממשלתי הארוך רשם ירידה של בין %0.7 ל-%1. לאור החשש מארה"ב ורמת התשואות האבסולוטית, שאינה מפצה על אחזקת החלק הארוך, אנו ממליצים לקצר מח"מ באפיקים הממשלתיים. באפיק הצמוד מומלץ להיות במח"מ 4.5 שנים ובשקלי 3.3 שנים.
קובץ מצורף 1197