שוקי המניות כובשים שיאים – מה זה אומר הלאה? הראל.

נתוני האבטלה בארה"ב הגבירו את האופטימיות בשוקי המניות, אך הדולר המתחזק עשוי לאיים על ההתאוששות הכלכלית שם „ אילו שינויים כדאי לעשות באפיק הקונצרני ולמה לשים לב בשוקי המניות בעולם

קוקטייל של נתוני מקרו חיוביים, שבאו אחרי שטף נתוני המיקרו החזקים שהשתקפו בדו"חות הכספיים בארה"ב, תמכו בעליות מתחילת השנה ודרבנו את העליות של השבוע החולף. דאוג'ונס העפיל לשיא של כל הזמנים, לאחר שהשלים עלייה של כמעט %10 מתחילת השנה, הניקיי ביפאן כבר עלה ב-%18 ובאירופה נרשמו עליות של כ-%5. האם אנחנו על סף האנג-אובר?
לא בהכרח. גם הפסימיים מסכימים שיש כעת סיבות טובות לעליות – במיוחד דו"ח התעסוקה מיום שישי. גולת הכותרת של נתוני סוף השבוע היא תוספת של 236 אלף עובדים (כאשר במגזר הפרטי נוספו 246 אלף) – מה שהוביל לירידת האבטלה מ-%7.9 ל-%7.7, הרמה הנמוכה ב-4 השנים האחרונות. ניתוח של הנתונים מעלה הסבר לאופטימיות בשווקים. אם בוחנים היכן נוספו העובדים
מגלים שזה בעיקר בתחומים מובילי צמיחה כמו בנייה ותעשייה ואפילו תעשיית הרכב, שחוזרת לפרוח בארה"ב אחרי כמעט 30 שנה של בריחת משרות לחו"ל. אות לאופטימיות הזו קיבלנו בסוף השבוע מביל גרוס מפימקו, אשר העלה את תחזית הצמיחה שלו ל-2013 מ-%1.5 ל-%3. בשנים האחרונות הצמיחה הממוצעת בארה"ב היתה %0.8, כך שמדובר בקפיצת מדרגה נאה. אגב, כדאי לשים לב כי שיעור האבטלה לא מספר את כל הסיפור, מאחר ששיעור ההשתתפות ממשיך לרדת וכעת הוא עומד על %63, הרמה הנמוכה מאז 1981.
סיבה נוספת לעליות הן שבאופן יחסי, המניות הן עדיין האפיק האטרקטיבי ביותר כיום. כך לדוגמה נסחר מדד S&P500 לפי מכפיל רווח ל-12 החודשים הקרובים של 13.8, לעומת מכפיל היסטורי ממוצע של 14.8.
על רקע נתוני המקרו והעליות בשוקי המניות, אין פלא שהדולר התחזק בשבוע האחרון בכמעט %1 מול רוב המטבעות בעולם. כדי להבטיח את המשך ההתאוששות חייבת ארה"ב לשמור על דולר חלש. מאחר שלא ניתן לעשות זאת באמצעות הורדת ריבית הדרך היחידה היא הדפסת כסף ורכישת אג"ח ארוכות – מה שתומך בהמשך המהלכים של הפד בארה"ב ומרחיק עוד יותר את הציפיות שהריבית שם תעלה בקרוב.
התחזקות הדולר היא גם בבואה של נתוני המקרו החלשים באירופה שאינם תומכים ביורו ומעלים אף הערכות שהבנק המרכזי האירופי
אולי עוד יוריד ריבית. בגרמניה פורסמו נתונים חלשים יחסית ובצרפת האבטלה ממשיכה לגדול. בספרד רוב הנתונים חלשים אבל טובים
יותר מהצפי. מפלס החרדה באירופה – כפי שהוא משתקף בתשואות ה-PIIGS - בכל זאת, יורד על רקע ההערכות שהבנק המרכזי
יתערב במידת הצורך.


עלייה קלה בציפיות האינפלציה
העליות החזקות במניות בארה"ב הובילו בתורן לעליית התשואות ל-10 שנים מ-%1.92 ל-%2.05, תוך עלייה בציפיות האינפלציה.
גם בשוק המקומי נרשמה עלייה בציפיות האינפלציה, אך דווקא השבוע האחרון היה חיובי עבור החלק הארוך של העקום, במיוחד הצמוד.
בניגוד לשוק האמריקאי שבו ברור כי הכיוון של הריבית (ברגע שתתחיל לעלות) יהיה למעלה – בשוק המקומי נראה כי הריבית תרד לפחות עוד פעם לפני שתעלה.
הנפקת המק"מ בשבוע שעבר נסגרה ב-%1.7 והמשמעות היא כי השוק מצפה להורדת ריבית נוספת. להערכתנו, בלי קשר לזהות שר האוצר הבא תידרש העלאת מסים וצמצום בהוצאות, כך שאלה עשויים לתמוך בהורדת ריבית – והציפיות לצעד כזה יתגברו לאחר הקמת הממשלה.

מה עושים השבוע?
1. קונצרני – אחרי העליות, הזדמנות לטייב את התיק. המרווחים באג"ח הקונצרני בעולם ממשיכים להיות מאוד נמוכים, כאשר אג"ח
בנקים בארה"ב נסחר במרווחים נמוכים עוד יותר מאג"ח הבנקים בשוק המקומי – מה שעשוי לתמוך בהמשך ירידת המרווחים
בבנקים הישראליים למרות רמתם הנמוכה יחסית.
בשוק המקומי נמשך המומנטום החיוביגם בשבוע החולף, כאשר המרווח בתל בונד 20 ירד ל-%1.34, לעומת %1.48 לפני שבוע.
עלייה משמעותית נרשמה בשבוע החולף במדד החדש, תל בונד תשואות, שעלה בכמעט %0.8 בשבוע החולף. לאור המומנטום
החיובי באפיק הקונצרני המקומי והעולמי, אנו ממשיכים להמליץ על תיק מפוזר על פני כל הדירוגים, כולל חשיפה לאגחים בדירוגי A-
ו-BBB, אך ממליצים להעדיף חשיפה לאג"חים קצרים יותר (מח"מ 2.5-3 שנים), לאור המהלך המשמעותי של הקונצרני מתחילת
השנה.
2. מניות – השווקים המפותחים מתפקדים טוב יותר. העליות החדות בשבוע החולף ובכלל מתחילת השנה בולטות במיוחד
בשווקים המפותחים, בעוד שהשווקים המתעוררים מתפקידם חלש יותר (ראו טבלה למעלה). השוק המקסיקאי לדוגמה עלה מתחילת
השנה בפחות מ-%1.5 והשוק הברזילאי ירד ב-%4. מעניין לשים לב שהשווקים שרשמו את העליות החדות ביותר הם אלה שבהם
הבנקים המרכזיים מזרימים את הנזילות הגדולה ביותר. ביפן, שבה עלה מדד ניקיי ב-%18 מתחילת שנה, התמונה קיצונית אף יותר.
הממשלה אומרת בגלוי כי המטרה שלה היא החלשת המטבע ולשם כך היא נטלה על עצמה יעד להעלות את האינפלציה ל-%2,
אך עד עתה חוץ מדיבורים היא לא עשתה הרבה. התוכנית של יפן היא להזרים כסף כמו ארה"ב, למרות שגודלה של המדינה הוא
רבה מארה"ב. אנו מעריכים כי המגמות האלה יימשכו בתקופה הקרובה ומעדיפים חשיפה לשווקים המפותחים על פני
המתפתחים, בדגש על השוק האמריקאי.
בשבוע החולף בלטו מניות הבנקים – בעוד שבשוק המקומי הם ירדו בכ-%1, בשוק האמריקאי הם רשמו עליות נאות וזאת בין היתר
בעקבות מבחני הלחץ החיוביים שערך הפד לבנקים ועל רקע האפשרות שחלקם יגדילו את הדיבידנדים שהם מחלקים אם הפד יתיר
להם לעשות זאת, הגדילה לעשות סיטי (אשר אינה מחלקת דיבידנד), שעברה היטב את מבחני הלחץ וגם הודיעה על תוכנית
לרכישה בחזרה של מניותיה ב-1.2 מיליארד מניות. כפי שאמרנו כאן לא אחת, למתלבטים אם לרכוש מניות של בנקים, אנו ממליצים
לעשות זאת בארה"ב ולא בשוק המקומי.
מתחילת השנה עלה ת"א 25 ב-%3.5, כך שהוא נמצא במקום טוב באמצע בין השווקים המפותחים למתפתחים. בעליות בלט
בשבוע החולף דווקא מדד יתר 50, שעלה בכמעט %2.8 בשבוע החולף. מדד הראל פיא – המחשב את שווי השוק אל מול השווי
הנגזר מהערכות השווי של מחלקת המחקר בהראל פיא – עבור יתר 50 עלה בשבוע החולף ל-%88. למעט נדל"ן 15, שנסחר
בכמעט %90, ברוב המדדים נראה כי עדיין יש "בשר".


3. אג"ח ממשלתי – על אף הערכתנו כי בשוק המקומי יש עוד מקום לירידת ריבית, במיוחד לאחר כינון הממשלה החדשה, החשש
מעליית התשואות בשוק האמריקאי מובילה אותנו להתרחק מהחלק הארוך של עקום התשואות. מומלץ להערכתנו להיות במח"מ
בינוני בחלק הצמוד (כ-5 שנים) ובחלק השקלי (3.8 שנים). המח"מ בחלק הצמוד ארוך יותר, מאחר שעליית התשואות הנוכחית (גם
בארה"ב וגם בשוק המקומי) מלווה בעלייה בציפיות האינפלציה.גם בארה"ב ניתן היה לראות בימים האחרונים כי עליית התשואות
באפיק הממשלתי הצמוד היתה מתונה יותר מהעליות בחלק הלא-צמוד.