האם הסבלנות תשתלם? פסגות.

אזרחי כל העולם ממתינים בסבלנות.
בישראל נחכה היום להחלטות הסופיות ואישור הממשלה לגבי העלאות המיסים והקיצוצים התקציביים (ואולי גם לאיזו תוצאה טובה בלונדון). באירופה מחכים כולם לראות אם נגיד ה-ECB, מריו דראגי, יגבה את ההצהרה שלו מיום חמישי גם במעשים. בארה"ב מחכים המשקיעים לתוצאות פגישת הפד מחר אחה"צ ולרמז כלשהו לגבי תוכנית הרחבה חדשה.אירופה
ביום חמישי אחר הצהריים שחרר דראגי פצצה והצהיר כי ה-ECB יעשה הכל כדי לשמור על האירו. תגובת השווקים להצהרה הייתה חיובית מאוד. האירו התחזק ב-1.5% מול הדולר מייד עם הפרסום. מדדי המניות המובילים טיפסו גם הם כאשר ה-DAX סגר את יום חמישי בעלייה של 3.8% לעומת רמתו טרם ההצהרה של דראגי ומדד ה-IBEX הספרדי עלה ב-6.5% באותו הזמן. ה-S&P 500 פתח את המסחר בעלייה של 1.7% לעומת רמתו ביום רביעי. ביום שישי הצטרפו לטרנד ההבטחות גם הקנצלרית מרקל ונשיא צרפת הולנד והצהירו כי גרמניה וצרפת קשורות יד ביד בשל חובתן לדאוג לגוש האירו וכי יעשו הכל על מנת למלא חובה זו.
עד כאן שלב ההבטחות אבל כידוע הבטחות צריך לקיים. במידה ומנהיגי אירופה לא יצליחו לענות על ציפיות השווקים (שיסתפקו בלא פחות מתוכנית שתכלול רכישות אג"ח של ספרד ואיטליה), התגובה תהיה חריפה וכואבת. אז מה יכול ה-ECB לעשות? להלן ארבע אפשרויות, לפי סדר הסבירות להתממשותן:
• תוכנית רכישות אג"ח של ה-ECB. בדומה לרכישות שביצע ה-ECB ב-2010 וב-2011, ירכוש הבנק אג"ח מדינה (בעיקר של ספרד ואיטליה) על מנת להוריד את התשואות.
• תוכנית הלוואות חדשה לבנקים. בדומה לתוכנית שהוצאה לפועל בסוף 2011, ה-ECB ילווה לבנקים המסחריים סכום בלתי מוגבל על מנת שאלו ישתמשו בחלק מהכסף לרכישות של אג"ח ממשלתיות, בעיקר לטווחים הקצרים.
• ה-ECB ומנהיגי אירופה (שם קוד לגרמנים) יגיעו להסכמה על מתן מעמד של בנק לקרנות הסיוע. מעמד כזה יאפשר לקרנות להלוות מה-ECB כסף ובכך להתמנף ולהגדיל את היקף הקרנות על מנת שיספיק לתמוך בספרד (ובאיטליה) במידת הצורך.
• אפשרות נוספת שעלתה בימים האחרונים היא מתן אישור לבנקים המרכזיים המקומיים (לכל מדינה באירופה עדיין יש בנק מרכזי משלה הכפוף ל-ECB) לרכוש אג"ח קונצרניות בשווקים. רכישות האג"ח (בעיקר של בנקים) יקלו על תנאי האשראי ויפחיתו את הסיכון למשבר פיננסי.
חשוב כמובן לציין שכל אחת מהאפשרויות המופיעות מעלה היא אך ורק על תקן משככי כאבים ולא מהווה פתרון למשבר באירופה. במקביל לפעולה של ה-ECB יאלצו הממשלות להמשיך ולשכנע את השווקים כי הן פועלות לצמצום הגירעון והחוב.ארה"ב
הנתונים שהתפרסמו בשבוע האחרון ממשיכים להצביע על ההאטה במשק האמריקאי. עם זאת, להערכתנו גם הנתונים האחרונים לא מספיק גרועים על מנת לשכנע את הנגיד בן ברננקי להודיע כבר עכשיו על הרחבה חדשה. השווקים יצטרכו לחכות בסבלנות לירידה של האינפלציה בארה"ב (או להרעה משמעותית יותר בכלכלה) על מנת לקבל את מנת הנזילות לה הם משתוקקים. הערכה שלנו, זה יקרה רק בתחילת השנה הבאה.
הנתונים שפורסמו:
• הזמנות מוצרים בניי קיימא עלו אמנם ב-1.6% אבל רק בגלל עלייה של 14.3% בהזמנות כלי טייס מסחריים. בנטרול כלי הטייס ירדו ההזמנות ב-1.1%.
• מנגד, הנתון של מאי (בנטרול כלי תחבורה) עודכן כלפי מעלה מ-0.4% ל-0.8%.
• מדד בטחון הצרכנים של אונ' מישיגן ירד ביולי לרמה של 72.3 נק', לעומת 73.2 נק' ביוני. עם זאת הנתון היה טוב יותר מזה שנמדד באומדן הראשוני (72 נק').
• התוצר צמח ברבעון השני ב-1.5%, גבוה במעט מהצפי (1.4%) אך נמוך מהצמיחה ברבעון הראשון (2%).
• הגורם העיקרי לירידה בצמיחה היה היחלשות הצריכה הפרטית אשר גדלה ב-1.5% בלבד לעומת 2.4% ברבעון הראשון. בנוסף נרשמה האטה גם בסעיף ההשקעות הקבועות אשר גדל ב-6.1% בלבד, עומת 9.8% ברבעון הראשון.
• הצמיחה ברבעון הרביעי של 2011 עודכנה מ-3% ל-4.1%. באופן עקרוני מה שקרה לפני שני רבעונים לא מעניין את השווקים אך בעל משמעות. צמיחה גבוהה יותר ברבעון האחרון של 2011 משמעותה גם אפקט קצה חזק יותר ל-2012. גם אם במחצית השנייה של השנה התוצר האמריקאי לא יצמח בכלל (צמיחה של 0% ברבעון השני והשלישי) עדיין הצמיחה ב-2012 תעמוד על 1.8%. אם קצב הצמיחה של הרבעון השני ימשיך גם במחצית השנייה אזי הצמיחה ב-2012 תעמוד של 2.2%.
• בצד החיובי, ההכנסה הפנויה עלתה בקצב שנתי ריאלי של 3.3%. גם נתון הרבעון הראשון עודכן מ-0.4% ל-3.4%. גם שיעור החיסכון עלה ברבעון השני ל-4% לעומת 3.6% ברבעון הקודם . העלייה בשיעור החיסכון עשויה לתת לצרכן האמריקאי מעט אויר לנשימה ולתמוך בגידול בהוצאות במחצית השנייה של השנה.ישראל
היום יוצגו בפני הממשלה הצעדים לטיפול בגירעון. לא ברור עוד אילו צעדים יתקבלו ולכן תחזית אינפלציה מעודכנת נוציא רק ביום רביעי. עם זאת מצורפת טבלה עם עדכונים בעקבות הפרסומים החדשים בעיתונות.

קובץ מצורף 701

אורי גרינפלד, מנהל מחלקת מאקרו - פסגות בית השקעות