סקירת שוק ההון בעולם: עתיד גוש האירו יעמוד השבוע במבחן. מיטב.

מאקרו, אגרות חוב וריביות
> תוך פחות משנתיים ספרד שעמדה על פסגת ה-'AAA', ניצבת מדרגה אחת טרם הצטרפותה למשפחת אג"ח הזבל
> מעניין לחשוב אם ספרד תצליח להשיב לעצמה את יוקרתה, תוך שנתיים...
> היום בחירות ביוון. אלו לא יפתרו את הבעיות התזרימיות של יוון – חודש המבחן אוגוסט

ברזיל – תמריצים להגברת הפעילות
> הפעילות הכלכלית בברזיל הואטה ברבע הראשון. הפעילות היצרנית היא הבעיה
> הממשלה החלה במהלך מחודש של האצה פיסקלית המכוון לסקטור היצרני
> התמתנות האינפלציה והירידה ברמת הפעילות תומכים בהפחתות ריבית נוספות
> צפי להתגברות בפעילות בסוף 2012



הסבב השלישי במסגרת הבתים החל אתמול (שבת). כעת , המהמרים מעניקים את סיכויי הזכייה הגבוהים ביותר לספרד, ולאחריה נמצאות גרמניה (במקום השני) וצרפת (בשלישי). הניצחון של אנגליה על שבדיה (3-2) העלה את אנגליה למקום הרביעי, לעומת המקום השישי, לפני שבוע. רוסיה שהייתה במקום הרביעי בשבוע שעבר, הודחה מהטבלה, לאחר ההפסד אמש מול יוון (0-1).

טבלת "הקונצנזוס" בשוק לזכייה באליפות ה-Euro 2012


קובץ מצורף 488
מ-'AAA' לאג"ח זבל (כנראה, בעוד מספר לא רב של חודשים...) בתוך שנתיים
פעם אחר פעם, מתברר כי כללי המשחק, בכל האמור לניהול השקעות לא משתנה גם אם מדינה זוכה לסיוע עתק של 100 מיליארד אירו, שהוא אפילו מעבר לקונצנזוס לגבי גובה הסיוע. וכך, בעוד שלפני שבוע נרשמו רווחי הון נאים למדי בקרב איגרות החוב של ספרד ואיטליה, בשבוע המסחר האחרון המגמה ההתפכה והתשואה לפדיון על האג"ח ל-10 שנים של ספרד טיפסה השבוע ל-6.998%, ביום חמישי. המקבילה האיטלקית נסחרה באותו הזמן בתשואה לפדיון של 6.34%. נציין כי האיגרת המקבילה של גרמניה נסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 1.437%.

לצערנו, הבעיות האירופאיות נובעות מכך שמנהיגי המדינות הנמצאות בצרות לא מעוניינים לקבל החלטות קשות ואלו נסמכים על האיחוד האירופי, אשר מצידו לא מעוניין לפתור להם את הצרות.

מעל לכל, אולי הבעייה הגדולה ביותר היא ההידרדרות הנמשכת בבנקאות האירופאית. אין ספק כי המערבולת הפוליטית לא משפרת את בסיס האמון של המשקיעים בבנקים, אשר ללא אמון בהם לא יכולים לפעול.
קובץ מצורף 489
קובץ מצורף 490
השבוע נחתך דירוג החוב של ספרד נחתך ב-3 רמות מ-'3A' (נקבע באמצע פברואר), ל-'3Baa' (אם אופק דירוג שלילי), שהיא הרמה האחרונה לפני שאיגרות החוב של ספרד מצטרפות למשפחה חדשה – אג"ח זבל. גם דירוג החוב של קפריסין קוצץ מ-'Ba1' לכדי 'Ba3'. סוכנויות הדירוג וגם המשקיעים מבינים כי הסיוע שמוענק לספרד רק יעיק עליה והוא עלול להיות רק קצה הקרחון בכל האמור לצרות של ספרד.

חשוב לזכור, כי הסיוע שספרד מקבלת אינו מענק אלא הלוואה, ככל הנראה נושאת ריבית של 3% לשנה. משמעות הדבר היא תוספת חוב בגובה של עד 100 מיליארד אירו לכלכלה או תוספת של 9% לחוב הציבורי.. ספרד חתמה את שנת 2011 עם חוב של 68.5% מהתוצר ועוד הכיוון הכללי הוא להמשך הידרדרות. לכן, הסיוע ועוד הגירעון שספרד תתנהל בו השנה
יביאו את החוב הציבורי להגיע לכדי 90%-85% מהתוצר בסוף 2012. על רקע כל זאת, אפשר להבין את Moody’s אשר מפחיתה את דירוג החוב למדינה אשר מבקשת סיוע חוץ.

זו בהחלט לא סיטואציה פשוטה למדינה שרמת החוב שלה עמדה על 36% מהתוצר בסוף 2007. רק בספטמבר 2010 איבדה ספרד את הדירוג המושלם – 'AAA' והשבוע דירוג המדינה ניצב ברמה הנמוכה ביותר של קבוצת "דירוג השקעה", כאשר האופק הוא שלילי. מדהים לראות כיצד בתוך פחות משנתיים חולפת לה תהילת עולם.

מתי תשוב ספרד חזרה לדירוג של 'AAA'? נראה כי התשובת לכך היא קשה מאוד והדבר הוא בהחלט דמיוני. הרבה יותר גבוהים הסיכויים כי רמת הדירוג של המדינה תידרדר פעם נוספת, ותכנס לקבוצת הדירוג הספקולטיבי, בטרם היא תשוב לקבוצת דירוג ההשקעה.


יוון לא רק הבחירות מהוות נקודת מבחן
ראש הממשלה היווני הקודם, פפאדמוס, הזהיר שיוון לא תוכל לעמוד בהתחייבויותיה כבר בחודש יוני, כפי הנראה יוון כן תוכל לעשות כן החודש ואף תצליח לשלם חובותיה, כגון משכורות ופנסיות גם בחודש יולי.

הצרה הגדולה, בכל האמור לתשלומי חובות תתרחש באוגוסט אשר בו יהיה לממשלה לשלם פירעון גדול למדי של קרן וריבית בהיקף כולל של 3.8 מיליארד אירו. כאן, כפי הנראה יוון תעמוד מול שוקת שבורה.

היום (א') מתקיימות בחירות לפרלמנט היווני (300 מושבים). אין ספק כי לתוצאות הבחירות ולמהלכי הרכבת הקואליציה תהיה חשיבות מאוד גבוהה בכל האמור למגמות המסחר בשבועות הקרובים, במיוחד כאשר ברקע מרחף החשש מפני ההשפעה על השווקים אם ביוון יחליטו לצאת מהאיחוד.

עם זאת, אבן דרך נוספת בכל האמור למגמות המסחר תהיה בחודש אוגוסט שבה יצטרך האוצר היווני לשלם החזר חוב קרוב לסך של 4 מיליארד אירו. אין ספק כי יוון לא תוכל לעמוד בתשלום כה גבוה. לכן, אם לקראת סוף השבוע יתברר כי יוון עומדת לצאת מהגוש, די ברור שגם תגיע חדלות הפירעון בעוד חודשיים.

מכל האמור לעייל נראה כי יוון תמשיך לרכז עניין לא רק השבוע, אלא גם לאורך השבועות הקרובים...
קובץ מצורף 491
ברזיל – מאמץ משותף למנוע הידרדרות בפעילות הכלכלית
הנתונים לפעילות הכלכלית בברזיל שפורסמו מראשית השנה די הפתיעו לצד השלילי. ברבע הראשון של 2012
צמחה הכלכלה הברזילאית בשיעור של 0.8%, לעומת 1.4% ברבע הרביעי של 2011. יתר על כן, התרחבות זו הייתה הנמוכה ביותר מאז הרבע השלישי של 2009. התוצאה של נתוני הצמיחה החלשים היו הודעות של גורמים רשמיים על צעדים בכדי לעודד את הצמיחה דרך צריכה פרטית, הקלות בקבלת אשראי והרחבת ההשקעות הציבוריות. בין היתר דווח על:
(1) הקלת מס לשם רכישת כלי רכב (הפחתת המע"מ ב-7%), כמו גם על הקלות הלימות ההון לבנקים אשר מלווים כספים לרכישת כלי רכב. ההקלות ינתנו עד ה-31 לאוגוסט.
(2) הפחתת ריבית ההלוואות לחברות אשר רוכשות ציוד הון. זאת כחלק מהמאמץ הממשלתי להפוך את התעשייה ליותר מודרנית. הריבית על ההלוואות לפיתוח שבמסגרת הממשלה פחתו לכדי 5.5% לרמה של 7.3% אמנם, ייתכן כי יחול שיפור מסויים ברבע השני אך, עדיין מוקדם מכדי לקבוע זאת בצורה נחרצת.
הבעייה המרכזית בברזיל מגיעה מהסקטור היצרני – בפרט, מהייצור התעשייתי. בחודש מארס, התכווץ הייצור התעשייתי ב-0.5%, בהמשך להתכווצות של 0.2% בפברואר ולעומת צפי לאי-שינוי. ב-12 החודשים האחרונים (עד אפריל) רשם היצור התעשייתי התכווצות של 2.9%. לא מעודד במיוחד...

מנגד, הצרכן הברזילאי קונה ובגדול. ב-12 החודשים האחרונים נסקו המכירות הקמעוניות בשיעור של 12.5%. אם ניקח בחשבון שהאינפלציה עלתה בתקופה זו ב-5%, אזי מדובר כאן בקצב התרחבות מהיר מאוד, גם במונחים ריאליים.

בהתחשב בכך שהצרכן לא מהווה מקור לדאגה , כאמור, הייצור התעשייתי נמצא בלב העניין של הממשלה. בשבילה, התרחבות כלכלית לא אפשרית ללא סקטור תעשייתי איתן, על אחת כמה וכמה כאשר הוא נמצא במגמה שלילית כבר מאמצע 2011 וממשיך להפתיע לשלילה.

כעת, אנו צופים כי שינוי הגישה של המדיניות הפיסקלית אשר פועלת במשולב עם המדיניות המוניטרית צפויות להאיץ את הפעילות הכלכלית לקראת סוף השנה ובתחילת 2013. המשק הברזילאי צפוי להתרחב השנה בשיעור של 2.5%, ובשיעור גבוה מכך בשנת 2013. היינו, בהחלט ניתן להיות אופטימיים מהמלכים האחרונים אשר נוקטים הממשלה והבנק
המרכזי.

הבעייה המרכזית, שיש לקחת בחשבון, היא האינפלציה, אמנם זו ירדה משמעותית בתקופה האחרונה, אך כמו כל שוק מתעורר, רגישות הבנק המרכזי לסביבת האינפלציה היא גבוהה ותפנית לרעה בסביבה האינפלציונית עלולה לשנות את כיוון הריבית במשק.
קובץ מצורף 492