השוואה בין הבנק המרכזי האירופאי לפד האמריקני - ד"ר גד אריובץ

הבנקים המרכזיים של ארה"ב (הפד) והאיחוד האירופי (ECB) הם מהגופים המשפיעים ביותר על המשבר הכלכלי הנוכחי. רק לאחרונה הכריז הפד כי ימשיך לקנות ב-1.75 טריליון אג"ח ממשלתי, אג"ח של הגופים הפיננסיים למימון דיור – בעיקר של 'פאני מיי' ו'פרדי מק', ואג"ח של משכנתאות. הבנק המרכזי של אירופה נמצא במרוץ להגדלת הנזילות ובשבוע שעבר בלבד הזריק סכום עצום נוסף של 442 מיליארד יורו במזומן לשוקי הכספים של גוש היורו. נראה כי שני הבנקים הנ"ל משתמשים בכל הדרכים על מנת להגדיל את הנזילות ולעזור למערכת הפיננסית והבנקים בפרט.
הדעה המקובלת כיום היא כי פעילות הפד אינה אחראית ועלולה לגרום לאינפלציה חמורה בעתיד. לעומת זאת, קיימת דעה כי המדיניות המוניטארית של הבנק המרכזי של גוש היורו מרוסנת יותר - בהתאם למסורת לשעבר של הבנק המרכזי של גרמניה – 'הבונדסבנק'. בחינה מדוקדקת של פעילות שני הבנקים המרכזיים באמריקה ואירופה מובילה למסקנה כי אין הבדל גדול במדיניות המוניטארית הלא קונבנציונלית של שני המוסדות. המדיניות הלא קונבנציונלית של הבנקים המרכזיים המאפיינת את המשבר הנוכחי מתבטאת בהגדלת המאזנים של מוסדות אלו ומשקפת את המונח הפופולארי של הדפסת כסף ולכן נושאת סיכונים של התפרצות אינפלציונית בעתיד. מבחינה זו, השוואה בין גידול המאזנים של הפד והבנק המרכזי של גוש היורו יכולה להוביל למסקנה הפוכה מהמקובלת כי המדיניות של הבנק המרכזי של אירופה יותר אינפלציונית ממדיניות הפד וזאת מהסיבות הבאות:
א. מאז אמצע שנת 2007 סה"כ ההתחייבויות של הבנקים המרכזיים בגוש היורו עלו ב-1.1 טריליון יורו (כ-1.5 טריליון דולר) לעומת עליה של 1.2 טריליון דולר בארה"ב באותו הזמן. בהתחשב בכך שהתמ"ג באמריקה גדול ב-12% מאשר בגוש היורו, הרי שפירוש הדבר הינו שהדפסת הכסף שם עולה בכ-30% על זו של אמריקה!
ב. הבנק המרכזי של גוש היורו הרחיב את המאזן שלו על ידי הלוואות ישירות לבנקים המסחריים של המדינות החברות בגוש היורו ובכך הגדיל את הנזילות שלהם. לעומת זאת, הבנק הפדראלי של אמריקה תמך בנזילות במשק על ידי קניית מכשירי החוב באופן ישיר.
ג. בסופו של דבר, פעילות הבנק המרכזי של גוש היורו והפד דומות מכוון שהבנקים המסחריים באירופה השתמשו בהלוואות שקיבלו לקניית אג"ח ממשלתי ובכך מימנו את הגירעונות הגדולים של מדינותיהם.
פירוש הדבר שהמדיניות המוניטארית רחבה מאד בשתי הכלכלות ולכן ההשפעה האפשרית על האינפלציה העתידית באמריקה ובגוש היורו דומה. כמו כן, יתכן כי ההשפעה האפשרית על האינפלציה העתידית באירופה תהיה יותר חמורה מאשר בארה"ב. ההבחנה כי המדיניות הכלכלית כיום באירופה פחות אגרסיבית מאשר בארה"ב אינה ברורה וככל הנראה נובעת מתקופה אחרת בעבר.

בסביבה של פעילות כלכלית חלשה, ויותר מכן במיתון, ההסתברות לעליית מחירים משמעותית נמוכה. אפילו בטווח הארוך אין הכרח להתפרצות אינפלציונית מאחר והבנקים המרכזיים יכולים לספוג את עודף הנזילות בזמן - עם התאוששות הכלכלה, ועל ידי כך למנוע מהאינפלציה להרים את ראשה.