סקירת מאקרו ואסטרטגיה חודשית. איילון בית השקעות.

אינפלציה חזויה 12 חודשים הבאים: 3.7%
אינפלציה חזויה בשנת 2011: 3.8%
ריבית בנק ישראל בתום שנת 2011: 4%- 3.75%
ריבית בנק מרכזי ארה"ב בתום שנת 2011: 0.25%
ריבית בנק מרכזי אירופאי בתום שנת 2011: 2%
שע"ח דולר- שקל תום שנת 2011: 3.3-3.35 שקל לדולר

"שפעת האינפלציה" המחלה של שוק האג"ח

אינפלציה Made inחו"ל - שורת העלאות המחירים במשק הנובעות בראש ובראשונה מאינפלציה במחירי הסחורות בעולם לא נפסקת ולצערנו איננו אנשי בשורות באשר למגמה האינפלציונית בחודשים הקרובים. עליית מחירי הסחורות הם הן הסיבה- (גלגול עלויות לצרכן), והן התירוץ (שיפור מרווחים ליצרנים) לשורה ארוכה של העלאות מחירים נוכחיות ועתידיות. לאחר עליית מחירי הבנזין בתחילת השבוע, מצפה לנו עליית מחירים נוספת של חלב ומוצריו בשיעור הנע בין 5% ל- 7%, כמו גם גל של התייקרויות במוצרי המתיקה,קפה וכן סלטים שונים בשיעור של בין 5% ל- 10%.

אינפלציה Made inישראל – עם כל הכבוד לבנק ישראל ( ויש כבוד), צעדי הקירור שלו על שוק הנדל"ן יניבו פרי רק בשנה הבאה. בחודשים הקרובים צפויה "תופעת לוואי" בעייתית הנובעת מהתרחקות חלום הדירה מציבור הרוכשים הפוטנציאליים והיא התחממות נוספת של שוק שכר הדירה. ציבור רוכשי הדירות הרואים את ריבית הפריים עולה ושומעים את המסר לגבי תוואי הריבית העתידי יימצאו פתרון "אמריקני" מכורח הנסיבות בדמות שכירת דירה וייגרמו לשוק זה להמשיך ולהתחמם ולהזין את האינפלציה בטווח הקצר. במחירי הנדל"ן הנוכחיים התשואה על דירה להשכרה בישראל עדיין נמוכה ביחס לתשואה אלטרנטיבית וחוק הכלים השלובים יעבוד ככל הנראה גם כאן. ראוי לזכור כי אנו מצויים תקופה קצרה לפני הקיץ אשר הינו תקופה בה באופן עונתי מחירי שכ"ד עולים עקב הערכות לשנת לימודים. למי ששכח רכיב הדיור במדד המחירים לצרכן במשק נמדד מעליה במחירי שכ"ד ולפיכך שוק הדיור ימשיך לתרום את חלקו לאינפלציה בעתיד הקרוב למרות ואולי אף עקב צעדי הבנק המרכזי.

מדד אפריל – מאי – יוני – שיא הגל העכור: קחו את כל מה שאמרנו הוסיפו לכך גורמים עונתיים הגוררים עליות מחירים בתחום ההלבשה והנעלה, הבראה ונופש, ופירות וירקות וקיבלתם קדירה אינפלציונית.
להלן האינפלציה החזויה ב-3 החודשים הקרובים- :
[attachment=2:2wp5rvj4]איילון.jpg[/attachment:2wp5rvj4]

שוק העבודה תורם את חלקו לאינפלציה ולצמיחה- נתוני האבטלה אשר פורסמו השבוע מלמדים על ירידה נוספת בשיעור הבלתי מועסקים לרמה של 6% בלבד, קרוב לשפל היסטורי. שוק העבודה בישראל "חם" ומביא שיפור בביטחון התעסוקתי ועלייה בצריכה הפרטית. נתוני הצמיחה של המשק הישראלי במחצית השנייה של שנת 2010 וצמיחה של כ- 4.8% החזויה לשנת 2011 הם פירות של שוק עבודה משופר וכלכלה גלובלית צומחת בהובלת השווקים המתעוררים. הירידה בהיקף האבטלה מביאה ותביא לשדרוג הסכמי שכר ותשמן את גלגלי האינפלציה בגל הבא.
מקור - למ"ס

· כיצד ייעצר כדור השלג?

1. מגזר הנדל"ן יתקרר ויצנן את האינפלציה – לוקח זמן רב לעצור את מפלצת הבטון והמלט, אולם הנחישות של כל הנוגעים בדבר ושורת הצעדים המשלימים כל אחד בתחומו יביא להתקררות שוק הנדל"ן. ההנחה שלנו היא שאחר מהשנה השנייה למשך שלוש שנים הבאות יגרע רכיב הדיור בין 2%- ל- 2.5% מסה"כ האינפלציה החזויה. משמעות הדבר, הנדל"ן יהפוך ממחולל אינפלציה לסופח אינפלציה בתקופה האמורה ולפיכך להערכתנו, חוזה האינפלציה הרב שנתי הגלום בשוק לטווחים הבינוניים מנופח.

2. עליית מחירי הסחורות תיבלם- הכלכלה העולמית לא יכולה לסבול לאורך זמן עליית מחירי סחורות בקצבים מטורפים כפי שנראו בשנה האחרונה. העולם כולו יוצא מאיזון פוליטי וכלכלי כתוצאה מעלייה בלתי מבוקרת במחירי הסחורות. קרן המטבע העולמית הזהירה לא מזמן מפני השלכות עליה במחירי הסחורות הן ברמת היקף העוני העולמי והן מכל האמור בהאטה בפעילות הכלכלית העולמית נוכח העלייה במחירי הסחורות. בלימה בעליית מחירי הסחורות קריטית להמשך הצמיחה בשווקים הגלובליים, אחרת קיים חשש אמיתי להאטה חוזרת בפעילות הגלובלית בשנת 2012. צריך פשוט לנבור מעט בזיכרוננו ולהיזכר כיצד מחזור האמרת הסחורות הקודם נגמר בהאטה העולמית של שנת 2008. מחירי הסחורות קרסו עם הפעילות הכלכלית כולה, זה בדיוק צומת הדרכים העתידי הצפוי לנו בחודשים הבאים.
[attachment=1:2wp5rvj4]איילון2.jpg[/attachment:2wp5rvj4]
[attachment=0:2wp5rvj4]איילון3.jpg[/attachment:2wp5rvj4]

פרמיית הסיכון של מדינת ישראל

· התמוטטות השלטונות במצרים עלולה לדרוש משאבים גדולים נוספים לתקציב הביטחון ולהרחיק את חלום הקטנת חלקו של תקציב הביטחון בעוגה הכוללת. האירועים בסוריה אינם בהכרח לטובת יציבות האזור הכוללת והחתונה בין החמאס לפתח אשר עתידה להביא להכרזה על מדינה פלסטינאית עלולה להביא עימה נדוניה של סנקציות כלכליות. השווקים העולמים לא מתעלמים מכל זה וסוכנות הדירוג מודיס אף ציינה זאת מפורשות בסקירה האחרונה. אין ספק כי לולא האירועים הדרמטיים "בשכונה הבעייתית" דירוג החוב של מדינת ישראל היה עולה, אולם לצערנו המציאות שונה ולא צפויה להשתנות בקרוב.

· "הטבלה לא משקרת" - פער התשואות בין אג"ח ל- 10 שנים של ממשלת ישראל לבין אג"ח ל- 10 שנים של ממשלת ארה"ב המריא וחצה את רף 200 נקודות בסיס. להזכיר לכולנו במשך תקופה ארוכה פער התשואות המדובר נע בטווח בין 120 ל- 150 נקודות בסיס ורבים ציפו לראות אותו חוצה את רף מאה נקודות הבסיס כלפי מטה. להערכתנו, הסיבה המרכזית להתרחבות דרמטית זאת בפער התשואות מקורה בהידרדרות הגיאו- פוליטית. סיבה נוספת לפתיחת פער התשואות הינה תהליך עליית הריבית המקומי המצוי בעיצומו ומקשה על שוק האג"ח המקומי להשיא תשואות חיוביות בניגוד לתמונה בארה"ב בה הריבית נותרה ללא שינוי וצפויה להיוותר כך בחודשים הקרובים. להערכתנו, רגיעה במתיחות הגיאו פוליטית תביא להתכווצות פער התשואות לרמות של 150 נקודות בסיס ואף מטה מזה ובתרחיש זה יהנו אפיקי ההשקעה הארוכים.

מתי מאריכים את תיק האג"ח?- תשובה קצרה – לא כעת. תשובה קצרה נוספת- עוד מעט. תשובה ארוכה – אנו רואים בסט האינפלציה הנוכחי אפריל- יוני את שיא גל האינפלציה הקרוב. להערכתנו לקראת סיום פרק אינפלציוני זה העננה האינפלציונית תתבהר, מחזור עליית הריבית הנוכחי יהא בחלקו האחרון ואזי במהלך המחצית השנייה של שנת 2011 נכון יהא לבצע הארכה מושכלת של תיק האג"ח. צריך לזכור כי רוב הפעילים בשוק אינם מחזיקים רכיבי מח"מ ארוך בתיקים ונכון לימים אלו בצדק, אולם כאשר יבשילו התנאים והתנועה של המשקיעים תהא חזרה לשוק הרי המהלך באפיקי ההשקעה הארוכים יהיה מהיר ואלים. אנו מעריכים כי נוכח הקושי העצום לייצר תשואות בתיקים בעת הנוכחית הן בתיק האג"ח והו בתיקי המניות היכולת לתזמן מהלך "התקפי" בשוק האג"ח בחלק השני של השנה יעשה את ההבדל בין שנה של תשואות אפסיות ואף שליליות לבין שנת תשואות חיובית סבירה.

שוק המניות בישראל
בארה"ב ובאירופה אנחנו מצויים בעיצומו של ראלי יוצא דופן אשר בא לידי ביטוי בתשואות של בין 8% ל- 10% במדדים המרכזים מתחילת השנה ובאחד העם תל אביב החגיגה לא הגיעה והמדדים המרכזיים שלילים מתחילת שנה.
בניגוד להערכה הרווחת בקרב חלק מהפעילים לפיה המקור המרכזי לחולשת השוק המקומי הינו מכירות מניות של זרים בשל המצב הגיאופוליטי, הרי אנו סבורים כי אין הדבר כך. להלן צמד הנימוקים המרכזיים לחולשת השוק המקומי על פי תפישתנו:

1. הריבית ב"י בדרך למעלה - תהליך עליית הריבית בשוק הישראלי מייצר אלטרנטיבות סולידיות נאות ביחס לשנתיים האחרונות בשוק הפיקדונות ושוק המק"ם. כל זמן שהריבית תמשיך לעלות יקשה על השוק להדביק את ביצועי המניות בארה"ב ואירופה.

2. אין כסף חדש בשוק – החוכמה הקולקטיבית בשווקים בחודשים האחרונים גרסה כי הפוזיציה הנכונה בתיקי ההשקעות הינה להיות בפוזיציה מנייתית מלאה על חשבון נטילת סיכונים בתיק הסולידי בעידן של ריבית עולה. הפעילים בשוק ייחלו כי משקיעים זרים ישובו לשוק הישראלי לאחר יציאתם עם עדכון מדדים לפני מספר חודשים משווקים מתפתחים לשווקים מפותחים. בעצם אי חזרתם לשוק המקומי באה לידי ביטוי ההשפעה השלילית של פעילות הזרים על שוק המניות שכן השוק המקומי צמא לכסף חדש להשקעה במניות. אובדן מומנטום בשוק המקומי פוגע בביטחון של המחזיקים בפוזיציה המלאה במניות ואלו כל אחד לפי "כושר הספיגה" שלו ואמונתנו ברמות המחירים בשוק מבצע התאמות כלפי מטה באחזקה המנייתית. מכירה של מניות בשוק בעל רמת נזילות נמוכה במיוחד במניות השורה השנייה והשלישית מסבירה לדעתנו את ההתנתקות של מדדי המניות בת"א מהקרנבל בארה"ב ואירופה.

אנו בהחלט רואים תרחיש של המשך מגמת שלילית במניות בטווח הקצר ולפיכך חושבים כי לתקופה הנוכחית דרוש אורך רוח ו"ידיים חזקות". יחד עם זאת אנו רואים את ירידות השערים בשוק המניות המקומי כהזדמנות כניסה ארוכת טווח לשוק המניות ללקוחות בעלי מרכיב מנייתי נמוך וכן הזדמנות נוחה לטיוב התיק המנייתי שכן כידוע בירידות שערים לא כל המניות יורדות בשיעור דומה ונוצרים עיוותים. מחירי המניות הוגנים כמעט בכל המגזרים בשוק המניות, מניות רבות בעיקר בשורה השנייה והשלישית ספגו ירידות שערים באחוזים דו ספרתיים ללא הצדקה כלכלית וזאת למרות שיפור חזוי בתוצאותיהם הכספיות. הכלכלה הישראלית והעולמית צומחת וצפויה להמשיך לצמוח בקצבים נאים בשנה הקרובה, הריבית המקומית על אף מגמת העלייה עדיין נמוכה בפרספקטיבה היסטורית וצפויה להיוותר כך בטווח הנראה לעין ולפיכך מחירי המניות הוגנים.