פרוטוקול הפד חושף: החלטת הריבית בדצמבר כמעט הייתה שונה לחלוטין

פרוטוקול ישיבת דצמבר מעלה פערים עמוקים בין חשש מהאטה בשוק העבודה להתעקשות על ריסון האינפלציה, על רקע מחסור בנתוני מאקרו עדכניים ועלייה מאוחרת באבטלה


חברי הוועדה המוניטרית של הבנק הפדרלי היו קרובים להחלטה שונה לחלוטין בדצמבר האחרון, כך עולה מפרוטוקול ישיבת הריבית שפורסם השבוע. מהמסמך מתברר כי ההחלטה להפחית את הריבית לא התקבלה בקונצנזוס רחב, וכי גם בקרב מי שתמכו במהלך נרשמו לא מעט הסתייגויות באשר להמשך הדרך. בסופו של דבר הפחית הפדרל ריזרב את הריבית ברבע נקודת אחוז, לטווח של 3.5%–3.75% - ההפחתה השלישית שביצע השנה.


הפרוטוקול משקף מחלוקת עמוקה בתוך הוועדה בשאלה מהו האיום המרכזי על הכלכלה האמריקאית: היחלשות שוק העבודה או אינפלציה שנותרה מעל היעד. בעוד שחלק מהחברים סברו כי האטה בגיוס עובדים מחייבת הקלה מוניטרית, אחרים הזהירו מפני הפחתת ריבית נוספת כל עוד האינפלציה אינה מתכנסת באופן ברור ליעד של 2%.


בין חשש מהאטה בשוק העבודה להתעקשות על ריסון האינפלציה
לפי המסמך, רוב המשתתפים העריכו כי הפחתות ריבית נוספות עשויות להיות מוצדקות בהמשך, אך רק אם מגמת הירידה באינפלציה תימשך בהתאם לציפיות. עם זאת, בנוגע לעיתוי ולהיקף של צעדים עתידיים נרשמה אי־הסכמה ניכרת. חלק מהבכירים אף ציינו כי לאחר ההפחתה בדצמבר יהיה נכון להשאיר את הריבית ללא שינוי למשך זמן מה, כדי לבחון את השפעת הצעדים שכבר ננקטו.

גם ההחלטה עצמה התקבלה ברוב דחוק יחסית: תשעה חברים תמכו בהפחתה, שלושה התנגדו. שניים מהמתנגדים סברו כי יש להשאיר את הריבית ללא שינוי, ואילו חבר נוסף תמך בהפחתה חדה יותר של חצי נקודת אחוז. רמת מחלוקת כזו אינה שכיחה בוועדה, שבדרך כלל פועלת תוך חתירה להסכמה רחבה. המתנגדים להפחתה הדגישו כי ההתקדמות לעבר יעד האינפלציה נבלמה בחודשים האחרונים, וכי הפחתת ריבית מוקדמת מדי עלולה לעכב את החזרה ליציבות מחירים. לדבריהם, הנתונים שעמדו בפני הוועדה בעת קבלת ההחלטה לא הצדיקו הקלה נוספת במדיניות.

הנתונים שהתפרסמו מאוחר מדי: האבטלה עלתה לשיא של ארבע שנים
היו גם חברים שתמכו בהפחתה מתוך חשש כי מצב שוק העבודה חלש מכפי שהוא משתקף בנתונים הרשמיים. חלקם ציינו כי ניתן היה גם להמתין לפרסום נתוני מאקרו נוספים, נתונים שלא היו זמינים בשל השבתת הממשל הפדרלי, שעיכבה את פרסום נתוני התעסוקה, האינפלציה והצמיחה. ואכן, כשבוע לאחר ההחלטה פורסמו נתונים שהצביעו על עלייה בשיעור האבטלה ל־4.6% בנובמבר - הרמה הגבוהה ביותר מזה ארבע שנים. בנוסף דווח כי מספר המשרות שנגרעו באוקטובר ובנובמבר עמד על כ־40 אלף. נתונים אלה חיזקו בדיעבד את טענות התומכים בהפחתת הריבית, אך לא היו זמינים לחברי הוועדה בזמן אמת.


הפרוטוקול עצמו מתפרסם בעיכוב של כשלושה שבועות, ומשקף את תמונת המצב שעמדה בפני מקבלי ההחלטות לפני פרסום נתונים עדכניים יותר. עיכוב זה תרם לאי־הוודאות, והקשה על הוועדה להעריך במדויק את מצב הכלכלה בעת הישיבה.


בנוגע לאינפלציה, העריכו חברי הוועדה כי היא צפויה להישאר ברמה מעט גבוהה בטווח הקצר, לפני שתתכנס בהדרגה חזרה ליעד. רבים סבורים כי השפעת המכסים על מחירי הליבה צפויה להיחלש עם הזמן, אך קיימת אי־ודאות הן לגבי עיתוי הירידה והן לגבי היקף גלגול העלויות לצרכנים. יו"ר הפד, ג'רום פאוול, אמר לאחר ההחלטה כי הבנק המרכזי בחר להפחית את הריבית גם מתוך חשש לירידה חדה יותר בפועל בתעסוקה. לדבריו, נתוני העבר על יצירת משרות עשויים להתעדכן כלפי מטה באופן משמעותי, עד כדי מעבר מקצב יצירה לגריעה נטו של משרות.