פגישת ספטמבר של הפד: הפחתת ריבית כמעט בטוחה – אך ההמשך לא ברור

השוק מתמחר סיכוי של 90% להורדה בהחלטה הקרובה וצופה ארבע הפחתות נוספות עד סוף השנה, אך ניסיון העבר מלמד על פערים גדולים בין התחזיות למדיניות בפועל – והאינפלציה עלולה לטרוף את הקלפים.


ישיבת הפדרל ריזרב שתיערך ב־16–17 בספטמבר תהיה המוקד המרכזי של הפעילות בשווקים. מאז נאום יו"ר הפד ג'רום פאוול בכנס ג'קסון הול בחודש שעבר, הציפייה בשוק כמעט אחידה: הפחתת ריבית צפויה בסבירות גבוהה מאוד. השאלה האמיתית נוגעת למה שיקרה אחרי ספטמבר. כאן דעות השוק חלוקות, והנתונים ההיסטוריים מספקים סיבה לספקנות.
נתוני CME Group מראים שהשוק מעריך הסתברות של כ־90% להפחתה כבר בישיבה הקרובה. אבל הציפיות לא נעצרות שם - השוק גם צופה הסתברות של 86% להפחתה נוספת עד סוף השנה. במצטבר, התחזיות מדברות על יותר מארבע הפחתות של רבע אחוז כל אחת.

ההיסטוריה מעלה ספקות
העלייה הזו בציפיות עזרה לדחוף את מדד S&P 500 לשיאים חדשים השנה, עם עלייה של כ־10%. אבל האם השוק צודק בהערכותיו? הניסיון מהעבר הקרוב מעלה ספקות. בתחילת 2024, אחרי שהפד הגיע לריבית של 5.25%–5.5%, החוזים העתידיים צפו ירידה דרסטית ל־3%. המציאות הייתה שונה: כיום, בסוף קיץ 2025, הריבית עומדת על 4.25%–4.5%. גם במהלך 2024 השתנו התחזיות מספר פעמים. נתוני תעסוקה חלשים הובילו להערכות של ריבית יעד של 2.8% בלבד. כשהנתונים השתפרו, הציפיות קפצו מעל 4%. כיום הן מתייצבות סביב 3.2% לטווח הארוך.

ג'ייסון דאו, ראש אסטרטגיית הריביות בבנק RBC, מסביר את הבעיה: "נתון תעסוקה אחד טוב יותר מהצפוי יכול לשנות לגמרי את הציפיות להפחתות". השוק רגיש מאוד לכל נתון חדש, והתחזיות משתנות בהתאם.

הגורם המרכזי לחוסר הוודאות הוא האינפלציה. למרות שיוקר המחיה התקרב ליעד של 2% שקבע הפד, הוא עדיין מעליו. יותר מכך - מכסים על יבוא ממשיכים לייקר מוצרים, וחברות רבות עדיין מעבירות עלויות גבוהות לצרכנים. אם נתוני האינפלציה הבאים יראו עלייה מחודשת במחירים, הפד יעמוד בפני דילמה: להמשיך בהפחתות כדי לעודד צמיחה, או להפסיק כדי למנוע התחממות של יוקר המחיה. ההיסטוריה מלמדת שהפד מעדיף להילחם באינפלציה על פני עידוד צמיחה.

התרחיש שבו הפד יפחית בספטמבר אבל יעצור אחר כך הוא סביר מאוד. אם זה יקרה, השווקים עלולים לרשום ירידות חדות. הסיבה פשוטה: העלייה השנה במניות מבוססת בעיקר על ציפיות למדיניות כלכלית מקילה, לא רק על דוחות רווח טובים. שינוי בטון מצד הפד - למשל הודעה שההפחתות יהיו מוגבלות יותר מהצפוי - יכול להחזיר את המשקיעים למציאות.