השקט לפני הסערה? רמת התנודתיות בשווקים האמריקאיים בשפל

מדד ה־VIX ירד מתחת ל־15 נקודות, קרנות גידור בונות פוזיציות שורט ענקיות, אך ההיסטוריה מלמדת: שקט מתמשך בשווקים עלול להתהפך במהירות לתיקון חד אם יופיעו זעזועים כלכליים או גיאופוליטיים

התנודתיות בשווקים הפיננסיים האמריקאיים ירדה לרמות נמוכות באופן יוצא דופן. מדד התנודתיות VIX, המכונה "מדד הפחד" של השוק, נמצא מתחת לרמת 15 נקודות - רמה הנחשבת לנמוכה מאוד מבחינה היסטורית. במקביל, קרנות גידור וספקולנטים גדולים הקימו פוזיציות מכירה נטו של כ-92,786 חוזים עתידיים על המדד, היקף שלא נראה מאז ספטמבר 2022.


האסטרטגיה הנוכחית של משקיעים רבים מבוססת על ההנחה שהתנודתיות תישאר נמוכה, ולכן מכירת אופציות ומכשירים פיננסיים הקשורים אליה צפויה להניב רווחים. עם זאת, ההיסטוריה מלמדת כי תקופות של מכירות מאסיביות על רקע שוק שקט הסתיימו לא פעם בתיקונים חדים.

ביטחון רב או שאננות מסוכנת
כריס מרפי, שותף בכיר לנגזרים בחברת סוסקוהנה, הסביר כי הימורים נגד ה־VIX משקפים ביטחון רב – או לחלופין שאננות מסוכנת. לדבריו: ״זהו נושא שיש לעקוב אחריו מקרוב, משום שפוזיציות מוגזמות עלולות להפתיע את הסוחרים אם התנודתיות תעלה בפתאומיות.“

דוגמה לכך התרחשה בפברואר השנה, כאשר מדד S&P 500 הגיע לשיא ולאחר מכן ירד על רקע חששות ממלחמות הסחר הגלובליות של טראמפ. סוחרים נתפסו במצב לא נוח לאחר שנכנסו לשנת 2025 עם עמדות המבוססות על הערכה שהתנודתיות תישאר נמוכה.

מקרה דומה התרחש ביולי 2024, כאשר סוחרים מכרו את ה-VIX ברמות קיצוניות לפני שפירוק מסיבי של אסטרטגיות השקעה הקשורות במטבע היפני הוביל לירידות חדות בשווקים הגלובליים באוגוסט. המקרים הללו מדגימים תבנית של הימורים אגרסיביים נגד התנודתיות בתקופות שקט, שמסתיימים בתיקוני שוק.

השקט הנוכחי צפוי להישאר
השחקנים המוסדיים נוטים להגדיל את החשיפה לסיכון כאשר השווקים נראים יציבים במשך זמן רב. כשהתנודתיות נמוכה לתקופה ממושכת, משקיעים רבים מחפשים תשואות גבוהות יותר על ידי מכירת חוזי VIX - מהלך המניב רווחים כל עוד התנודתיות נשארת נמוכה. המכירות הנוכחיות של חוזי ה-VIX בהיקף גדול מצביעות על כך שהמשקיעים בטוחים שהשקט הנוכחי יימשך.

נתוני ועדת הסחר בסחורות העתידיות (CFTC) מספקים תמונה חלקית בלבד של השוק. הנתונים אינם כוללים פוזיציות במוצרי מסחר חליפיים (ETF) או משקיעים המחזיקים שילוב של פוזיציות קצרות וארוכות כחלק מאסטרטגיית גידור. לפיכך, סך הפוזיציות נגד התנודתיות בשוק עשוי להיות גבוה יותר ממה שמציגים הנתונים הרשמיים.

רמות VIX מתחת ל-15 במשך תקופה ממושכת אינן שכיחות. המדד נמצא כעת כ-24% מתחת לממוצע ההיסטורי שלו. במקרים דומים בעבר, מצב זה הוביל לתיקונים בשוק כאשר התפתחו גורמים כלכליים או גיאופוליטיים בלתי צפויים.

הרגיעה הנוכחית נתמכת בהחלטה צפויה של יו"ר הפד ג'רום פאוול להוריד את הריבית בספטמבר, מה שהוביל לעליות במניות בשבוע שעבר. עם זאת, התמיכה המוניטרית עשויה להשתנות במהירות אם יתעוררו לחצים אינפלציוניים או חששות כלכליים.