מחשבים נגד בני אדם: הפער הגדול בין הסוחרים בוול סטריט

הקרנות הממוחשבות רוכשות מניות במאסיביות בעקבות המומנטום החיובי, בעוד מנהלי ההשקעות חוששים מהשפעת המכסים על האינפלציה ומהאטת הצמיחה הכלכלית ונמנעים מלהגדיל חשיפה.

משהו חריג קורה בשווקים האמריקניים. לראשונה מזה כמעט חמש שנים, הסוחרים הממוחשבים והמנהלים האנושיים מפרשים את מצב השוק באופן שונה לחלוטין. הפער בין שתי הקבוצות מזכיר את התקופה שלפני פרוץ משבר הקורונה. האלגוריתמים ממשיכים לרכוש מניות ומציגים אופטימיות גבוהה. בצד השני, מנהלי ההשקעות - אלה שמנהלים את כספי קרנות הפנסיה וחברות הביטוח - נוקטים בגישה זהירה יותר ומעדיפים לא להגדיל חשיפה לשוק.

הסיבה לפער נעוצה בהבדלים במתודולוגיות ההשקעה. המחשבים פועלים לפי אלגוריתמים שמבוססים על מומנטום ורמות תנודתיות. הם מזהים מגמות עלייה במדד ופועלים בהתאם. מנהלי ההשקעות האנושיים מתבססים על ניתוח נתוני צמיחה כלכלית, תוצאות חברות ותחזיות לטווח הבינוני והארוך. פערים כאלה אינם נפוצים, וכשהם כן מתרחשים, הם אינם נמשכים זמן רב. אנליסטים מדויטשה בנק, העוקבים אחר התופעה, מציינים שבסופו של דבר אחת מהגישות תוכח כנכונה והפער יצטמצם.


מה מפחיד את מנהלי ההשקעות
מנהלי ההשקעות חוששים ממספר גורמים מרכזיים. הם צופים שמדיניות המכסים של טראמפ תגרום לעלייה באינפלציה במחצית השנייה של השנה. בנוסף, הם חוששים מהאטה בצמיחה הכלכלית שעלולה לפגוע ברווחי החברות. חששות אלו מובילים אותם לגישה זהירה בהשקעות.


המצב הנוכחי מראה שמנהלי ההשקעות מחזיקים במשקל נמוך מהממוצע של מניות יחסית למדדי הייחוס שלהם. החלטה זו נובעת מחוסר נכונות לרכוש מניות במחירים גבוהים כאשר השווקים נמצאים ברמות שיא היסטוריות.

המחשבים רצים על המומנטום
לעומת הזהירות של מנהלי ההשקעות, הקרנות האלגוריתמיות מגיבות למומנטום החיובי בשוק. הן עברו מרכישות מועטות באביב לקנייה מאסיבית, בעקבות עלייה של כמעט 30% במדד S&P 500 מהשפל שלו באפריל. הנתונים מראים שהחזקות המניות של הקרנות נמצאות ברמה הגבוהה ביותר מאז ינואר 2020. רמת החשיפה הנוכחית של הקרנות הממוחשבות למניות מעידה על אופטימיות שלא נראתה יותר מארבע שנים.


התוצאה היא עימות בין שני כוחות מנוגדים בשוק. המדד S&P 500 נע בטווח מצומצם יחסית, למרות שרשם ביולי את התקופה הארוכה ביותר של שקט יחסי בשנתיים האחרונות. מדד הפחד VIX, שמודד את התנודתיות הצפויה של המדד, סגר ביום שישי על 15.15 - קרוב לרמה הנמוכה ביותר מאז פברואר. גם מדד VVIX, שמודד את התנודתיות של התנודתיות, רשם ירידה בשלושה מתוך ארבעת השבועות האחרונים.


התופעה של ריכוז קרנות אלגוריתמיות סביב השקעות דומות התרחשה כבר בעבר. זה קרה בתחילת 2023, כשהקרנות רכשו מניות אמריקניות בעקבות הירידה של 19% במדד ב-2022, עד שהתנודתיות זינקה במרץ 2023 במהלך המשבר הבנקאי האזורי. תופעה דומה התרחשה גם בסוף 2019, כשסוחרים אלגוריתמיים דחפו מניות לשיאים חדשים לאחר התקדמות במשא ומתן בין ארצות הברית לסין.


המצב הנוכחי שונה מהמקרים הקודמים. אנליסטים מדויטשה בנק צופים שהפער בין שתי הגישות יימשך שבועות ולא חודשים. אם מנהלי ההשקעות יתחילו למכור בגלל נתונים כלכליים חלשים או רווחים מאכזבים של חברות, וזה יגרום לעלייה בתנודתיות, גם הקרנות הממוחשבות יכולות להתחיל למכור מניות.