השבוע החולף היה שבוע שענה חד-משמעית על השאלה האם אנו לפני תיקון או שמא מדובר במלכודת דובים. הערכתי הייתה, כי איננו צפויים לראות תיקון, ואם אכן תיקון מעין זה יתרחש הרי שמדובר בתיקון נקודתי ומצומצם. הערכה זו התממשה במלואה, עת ראינו את המעוף שובר את שיאו השלילי, שאך זה נקבע. אכן הייתה זו מלכודת דובים – רבים התפתו ל"תפוס את הגל" אך תפסו אויר. בהקשר זה ראוי לציין, כי השווקים בעולם כן ביצעו מהלך מסוים שאנו לא היינו שותפים לו, אך גם שם אין מדובר בתיקון כהגדרתו.
בהקשר לכך, רבות השאלות המופנות אלי בנוסח, האם אנו בפתחו של גל 5 הידוע לשמצה. חשוב להבין, כי עצם השאלה אינה רלוונטית, שכן בלתי אפשרי להמשיך ולנתח בכלי (הניתוח הטכני) שאחת מאבני היסוד שלו כשלה. הנחת התיקון היא עמוד תווך בבסיס שיטת ניתוח זו, ולכן כשלון בה מעיד כי סדרי עולם השתנו. אין הדבר חלילה שולל את קיומו של הניתוח הטכני, אך טוב יעשו אם השימוש בשיטה זו ייושם לשווקים מובילים ולא לשווקים מובלים דוגמת ישראל, שמלכתחילה "אין להם דעה משלהם".
אצלנו, הנגיד פישר הוריד במפתיע השבוע את הריבית בחצי אחוז. במלים פשוטות: פישר יודע משהו. הדבר מהווה תמרור אזהרה בנוגע למצב השוק וחוסנו, ומעיד לדעתי על עוצמת המשבר הצפוי בקרבנו. עושה רושם שפיו וליבו של פישר אינם שווים, שאחרת במידה ואכן הוא מאמין שהכלכלה חזקה ויציבה מדוע היה צורך במהלך נמהר זה. לא על עצם ההורדה אני מדבר אלא על העיתוי. מתמיה מדוע הנגיד לא המתין עוד מספר ימים לתאריך ההחלטה הרגיל, והיה צורך לחרוג, שכן לנו כמשקיעים לא התגלה פרט מהותי חדש. אני מקבל את טענות חלקכם (בעיקר הלונגיסטים) כי היתה שגיאה בתזמון ההודעה. פישר היה משיג אפקט משמעותי יותר אם הדבר היה מתבצע לקראת סגירת המסחר, ונוכחנו בכך בהורדה הקודמת מחוץ לתאריך הקבוע. כידוע, אינני מנתח את הדולר, מהטעם שאני סבור כי הדבר בלתי אפשרי. עם זאת, לא הייתי ממהר לקבוע שהדולר יתחזק משמעותית מעבר לרמתו הנוכחית בשל הורדת הריבית, משום שכבר כעת השוק מגלם הורדה נוספת של ברננקי.
בסוף השבוע אף פורסמו בעיתונים עקרי תכנית האוצר להתמודד עם המשבר הקרב. אם מישהו מאמין שאכן זה הדבר שיביא את הגאולה טעות מרה בידיו. הקמת עוד מחלף או דחיית מע"מ אין בהם בכדי לתמוך את בבורסה. יש להבחין בין הטיפול המוצע שהוא בעיקרו בכלכלה הריאלית, ונמנע מטיפול ישיר בבעיות הבורסה. אחת התקוות הגדולות של המשקיעים הינה בדמות קניית אג"ח קונצרני בידי הממשלה. צעד כזה לא יעשה בשבועות הקרובים, וספק אם יעשה בכלל. אם המדינה תחליט להתערב, הדבר יגרור תהיות רבות כגון מדוע דווקא להציל טייקון זה ולא אחר? מדוע משלמי המיסים צריכים לשאת בעול כאשר לא הייתה להם נגיעה בשוק ועוד מיני פירות אך מעבר להכל – מי רוצה לעצבן את הבוחר הישראלי ערב בחירות.... צעד שכזה ישמש ככלי ניגוח בידי הצד השני, ומטעמים בקמפיין הבחירות. המנהיגות הכלכלית כרגע אינה קיימת משום שחברי הכנסת עסוקים בלהבטיח את הישרדותם, בד בבד עם הבטחות נבובות (רק לא מזמן טען בנימין נתניהו כי צמיחה של 8% היא ריאלית).
ואם בטייקונים עסקינן, אי אפשר שלא להקדיש מקום למניית אפריקה ישראל. פעם אחר פעם אני מתבטא כאן נגד אפריקה, ולא חלילה משום שיש לי איזשהו משהו נגד לבייב. הדבר פשוט וכבר ציינתיו מספר פעמים: לא יתכן שבתשואות האג"ח הנוכחיות, בעלים שהיה יודע שהחברה שלו תחזיק מעמד לא היה רוכש. וכך, ראינו איך נמחקים ביום 30% מכספי המשקיעים במניה.
זה לא הסוף, והמניה טרם הגיעה לתחתית ! קריסת אפריקה היא אסון בקנה מידה חסר תקדים, משום שכבר כיום החברה אינה שייכת ללבייב אלא לבנקים. משמעות הדבר כי אחת ההלוואות הגדולות במשק לא תוחזר לבנק, ואז יווצר לו כדור שלג שקשה להעריך היכן ייעצר. אז מדוע לא להתערב? כי אם לא לבייב אז תשובה. אם לא תשובה אז דנקנר ולמה רק הנדל"ן. האם ההייטק הישראלי פחות חשוב? ראינו מה קורה בארה"ב כאשר תכנית ההצלה המקורית שיועדה במקור לבנקים מתחילה לגלוש למגזר הרכב, ולאחר מכן אין סיבה שהסחף לא יגלוש אף למגזרים נוספים. בהקשר זה אנקדוטה קצרה: לפני מספר חודשים החליטה הנהלת הבורסה (ובינתיים השעתה החלטה זו) על הנפקת אופציות כיסוי על חמש מניות, כשאחת מהן היא אפריקה. ניתן רק לשער מה היה מתרחש אם אכן ההחלטה היתה יוצאת אל הפועל. ירידת 30% כשבועיים לפני פקיעה, שוות ערך לרווח של למעלה מ 1500%.
כל אלה מגבירים את החשש שבאחזקת מניות הבנקים, ובפרט לאומי ופועלים.אני מעריך שלאחר שהמשקיעים יסיימו לחבוט במגזר הנדל"ן, תשומת הלב תועבר למגזר הבנקאות. ולכן, אם קודם לכן המלצתי להימנע ממניות אלה (ובפרט פועלים), הרי שהיום אני מציע להדיר רגליים מכל קשר אליהן. חשוב לי לציין, כי הדבר טרם קרוב לכדי ביצוע, וכי מגזר הנדל"ן על אף הירידה חסרת התקדים טרם הגיע לתחתית ואף לא קרוב אליה. בהקשר זה ראוי אף לנסות ולהבדיל, שכן לא כל מניות הנדל"ן זהות. אמנם לא הייתי רוכש אף לא אחת מהן, משום הסנטימנט האופף אותן, אך דוגמא הפוכה למניית אפריקה היא מניית פאנגאיה. המניה היתה כוכבת עד לפני שנה, כשבשבועות מסויימים שוויה אף הוכפל. לכשהשוק יתאושש, אין לי ספק כי זו אחת המניות שתוביל בתשואה ניכרת על פני אחיותיה לתחום. ומדוע? בדיוק בשל אותה סיבה שאין אני מאמין באפריקה: בשקט בשקט, כפי שיתגלה בדוח הקרוב, מתבצעת רכישה עצמית מסיבית של אג"ח החברה, הנסחר כמובן בתשואת זבל. דירקטוריון החברה שם לו למטרה לכוון את כל המזומן לשם מטרה זו, ואם זו מטרת החברה כנראה שהן יודעים משהו טוב (פשוטו כמשמעו) יותר מאיתנו.
קל לומר מה לא, אך מה כן? כאן התשובה שלי ברורה: למעט הגנה על כספי החוסכים לטווח ארוך בדמות הבטחת תשואה, והגנה על הבנקים – תנו לשוק לעשות את שלו. ארה"ב נמצאת באותו מקום שהייתה מגיעה אליו ללא התערבות ממשלתית אך גם ללא העמסת כספי מיסים על האזרח הפשוט שמעולם לא נגע בבורסה. אירופה מן הסתם הייתה נסחפת אחריה, ולבועה הסינית לא היה עתיד בין כה וכה.
האינפלציה החודש אף היא מלמדת כי ההאטה בישראל כבר כאן, ואע"פ שמוקדם לקבוע זאת – בקרוב ההאטה תיהפך למיתון, ולו בשל הנבואה שמגשימה את עצמה. אינפלציה של 0.1 מראה כי תמה התמיכה בביקושים וכעת הגיע זמן ההוזלות. הדבר מתיישב היטב עם חלחול המשבר לעבר הכלכלה הריאלית, המלווה בכותרות עתונים דמגוגיות. בסנטימנט כזה הבורסה לא תתאושש.
אין תיקון באופק, ועל שינוי מגמה כלל אין מה לדבר. כל אלה, בתוספת הנימוקים שכבר ציינתי בסקירות קודמות, מביאות אותי להעריך כי התחנה הבאה של מדד המעוף היא 645 נקודות, וזאת עפ"י כל שיטת ניתוח.
לכל אלו הסבורים כי ועידת ה G20 תוביל את ארה"ב לגל עליות חדש, צר לי לבשר כי לא תצא כל בשורה מהועידה המדוברת. עושה רושם, כי המנהיגים שמו לעצמם מטרה למנוע בועות פיננסיות עתידיות והקמת כלים רגולטורים, תוך אמז'יה למשבר שקורה כאן ועכשיו. האמת היא שאף החלטה לא תתקבל לפני 20 בינואר, מועד כניסתו של אובאמה לתפקיד.
גרוע מכך, השינוי שיוזם פולסון בתכנית ההצלה. מילא שהתכנית המדוברת עדיין מלאה בסתירות וסמני שאלה, אבל לבוא ולשנות את הליבה מוכיח כי לא רק בישראל חסרה מנהיגות כלכלית אלא אף בארה"ב, שר האוצר חסר תכלית ומיקוד, ומונע מכותרות יותר מאשר מדרך סדורה. הנזק שפולסון גורם כעת, יתגלה בתכניות הבאות בהן השוק יהיה ספקן הרבה יותר האם אכן תכלית הכסף כפי שהיא מוצגת תתממש או שבדרך תוסט לאפיקים אחרים. הבלבול והשינויים התכופים הינם גורמים נוספים, שאינם מעודדים ומשיבים את הבטחון המעורער, וכנגזרת מכך, מלמדים כי בפועל אין כל אפשרות לפתרון המשבר ע"י סיוע זה או אחר (מה שמחזירנו לפתרון שהצעתי). ואם בפתרונות אמריקניים עסקינן, אז כן, ברננקי יוסיף להוריד את הריבית, ולדעתי אף מעבר למינימום שהשוק צופה. לא אתפלא אם יגיע היום שהריבית תגיע עד לכדי 0%. נשמע הזוי וחסר הגיון כלכלי? גם ריבית של 1% נשמעה כך לפני שנה. כל עוד זו התמונה, מדוע שהבנקים ילוו אחד לשני ולא ישמרו את הכסף קרוב-קרוב לחזה, עת יודע כל משקיע כי המזומן הוא המלך. הורדת הריבית צריכה להיות מלווה בצעדים רגולטורים המחייבים הלוואה הדדית ע"ס מינימום מסוים שאחרת הבנק לא יקבל את שיעור הריבית הנקוב (וגם לזה לדעתי עוד יגיע ברננקי לאחר כריתת יער נוסף לשם הדפסת כספים). מעניין גם לציין מתי בדיוק תודיע ארה"ב כי היא מצויה במיתון? האם זו מתנת הפרידה של בוש לאובאמה?

מניות ומגזרים
לפני הכל, ועל אף שזה מובן מאליו מהסקירות שלי, אני מדגיש: זה לא הזמן לקנות מניות !
לא לנו כסוחרים מהשורה, חסרי הסבלנות, אופק ההשקעה, והיכולת "לבלוע" ירידות.
נדל"ן – אין שינוי למעט המשך הירידות. בהקשר זה ברכות לאנשי קסם שורט פי 2 שהשבוע הניבו כ 60% תשואה. לא הייתי מוכר את השורט על אף הרווח, המדד ימשיך לרדת גם אם יהיו ימים לא נעימים בדרך.
בנקים – לא הקטנת אחזקה, ולא המתנה – מכירה ותו לא. המעוניינים להיות באפיק זה, עדיף כי יתמקדו בקטנים והפחות פגיעים דוגמת בינלאומי, ומזרחי-טפחות.
כיל וחל – בסקירה הקודמת הערכתי כי יהיו ביצועי חסר אל מול המדד ואף בצוע חסר של ח"ל מול כיל. המצב הנ"ל אכן התממש, ואף ימשך. כיל טרם הגיעה לתחתית, ולצערי אני רואה אותה מגיעה לאיזור 25 ₪.
אורכית – אין שינוי בהערכות. המניה בעייתית וכרגע אינה אופציית קנייה ראויה.
טאואר – אני חוזר על דבריי. המניה עלתה מהר מדי וללא סיבה נראית לעין. המניה תתקן חדות מטה, ואני מתכוןן על עשרות אחוזים. לא מן הנמנע שתחזור לסביבות השפל ממנו זינקה.
ב.יאיר- נשגב מבינתי איך כ"כ הרבה אנשים הגיעו להשקעה במניה הזו. מדובר במניית חברה מינורית, שלדעתי, לפחות אצל 10% מהפונים אלי מצויה בתיק. למרות ההפסדים הקשים אני אומר בצורה חד-משמעית: למכור ללא היסוס. החברה הזו היא בין החברות הראשונות שתגיע לדיפולט, ולהערכתי זה יקרה בחצי שנה הקרובה אם לא עד סוף השנה. אין לחברה יכולות לעמוד בהתחייבויות שלה בשום צורה שהיא, למעט גיוס הון שלא הגיוני בעת הזו.
קבוצת דלק – זה שאתר מסוים הציע שתשובה ימחק אותה מהמסחר, לא אומר שאכן כך יקרה. אולי תשובה היה שמח לעשות זאת, אך גיוס של 150 מליון ₪ אינו עניין של מה בכך, ועל הלוואה אין בכלל מה לדבר. זה יהיה המפלט האחרון של תשובה, בבחינת נשק יום הדין בשל ההשפעות של מהלך כזה. למודאגים שביניכם אסביר כי מחיקה מבוצעת ע"י מתן מחיר יעד, לרוב גבוה משוויה, ולכן אין פגיעה במשקיעים (ע"ע מקרה מלח ושרי אריסון).
כור- לפני כחודש הסברתי כי כל הרווח של כור מקרדיט סוויס ימחק, ואכן כך קרה. דנקנר החליט להשאיר אותה כ"החלטה אסטרטגית", אך לדעתי היא תעמוד לרועץ למניה. עם זאת, הדאגה של משקיעים רבים בדבר פשיטת רגל אינה מציאותית בשלב זה, ולראיה רכישה עצמית שבוצעה באג"ח מסדרה ח' השבוע, כמו גם האיתנות הפיננסית של דנקנר שכרגע לא מוטלת בספק.
תל-בונדים – אין שום עדיפות לבחירת התעודה. עדיף להתמקד באג"חים שכבר ציינתי.
צמודים – מספר אנשים הלכו על אופציית ההפתעה, ורכשו את הצמודים שנחתכו בחדות. קשה לראות כיצד האינפלציה מרימה ראש, ולכן על אף האטרקטיביות לכאורה אין מקום להחזיק בהם שכן המדדים הקרובים צפויים להיות שליליים, ולמשך תקופה.
ועוד מניה שכן אך קודם אסביר שוב : זו לא העת למניות, ומניות אלו מומלצות רק לבעלי טווח ארוך. המניות הללו יתכן וימשיכו לרדת אך משמעותית פחות ממדד היחוס.
מלבד אלביט מערכות שכבר ציינתי, שופרסל – ראשית המניה צפויה להצטרף למדד היוקרתי עת עדכון המדדים מה שיוביל לקניה מסיבית ע"י קרנות הנאמנות ותעודות הסל. מעבר לזה בעיתות משבר, מניות מסוגה הן השורדות הגדולות בשל תחום העיסוק הבסיסי והחיוני.
מניה נוספת הפועלת במגזר זהה לה, ואף היא כדאית לטוווח ארוך – וול-מארט. הדוחות מגלים חוסן מרשים בין השאר תוך התייעלות, כשעל יכולות ניהול האחים אין צורך לפרט.

אופציות
ההנחות בבסיס האסטרטגיה הבסיסית הבאה הן, כי אנו מצויים בשוק יורד, והתנודתיות תימשך בחדות. מכיוון שאנו מתקרבים לפקיעה, הרי שהסיכון גדל משמעותית, אך כך גם מתקצר הזמן עד להשגת הרווח הרצוי. כמובן יש להתאים את המדד המצוין לפתיחה בראשון, כמו גם הכפלת האסטרטגיה עפ"י הכסף שאותו מעוניינים להשקיע. הנתונים נכונים טרם פתיחת המסחר, מדד 686 נקודות.

אנו נבצע מכירת חוזה עתידי מדורג, עם חיזוק לכיוון המשך הירידות ע"י מכירת אופציית קול 720 ; רכישת אופציית פוט 660; רכישת אופציית פוט 640.
הרווח מגיע כמובן בשוק יורד, רצוי בחדות, כשבשוק מדשדש אין רווח. חשוב לשים לב, כי במקרה של תיקון חד במיוחד, ההפסד בשל מכירת הקול יכול להיות גבוה עד בלתי מוגבל. לכן, מי שרוצה להתנסות בגידור מעין זה במינימום סיכון, טוב יעשה אם יבצע את הנ"ל על מרחק משמעותי מהכסף.
מיותר לציין, כי המטרה היא רווח של 10% ולא מעבר לכך, ובפרט בגידור המוצע, משום שיום אחד של תיקון חד יכול למחוק את הרווח שהצטבר.



שבוע טוב ומוצלח