עם סיכום השבוע בבורסה וראיית פני הנולד (והמולד) הרי שהשבוע, כבכל שבוע בחודשים האחרונים, הבורסה לא שקטה והיינו עדים לתהפוכות וחדשות מהותיות כמעט מדי יום. עם זאת, ההבדל הבולט היה כי לכל אלו התווספה תחושה דקה של אופטימיות. מה שהתחיל ביום ירידות לא צפוי, נמשך בימי עליות חדים, מגובים ע"י ארה"ב ואירופה.
בארה"ב, אובמה הופיע לציבור במשך שלושה ימים רצופים והקרין מהמיסטיות האופפת אותו גלים של בטחון על המשקיעים כי יש ביכולתו לחולל שינוי. בין השאר הדבר נעשה הודות לחשיפת צוות כלכלי יוצא מגדר הרגיל, והקמת ועדה מיוחדת ליציאה מהמשבר. הפד מצידו תרם 800 מיליארד דולר נוספים בשתי תכניות שונות בנסיון נוסף לייצב את השוק, ואף מעבר לכך את הבטחון (מעניין לציין בהקשר זה את האדישות היחסית בה התקבלה התכנית מצד המשקיעים כמו גם מצד התקשורת), בתוספת הצלת הממשל את סיטי כפי שכבר צפינו כאן בעבר.
באירופה, הוצגה תכנית תמריצים בהיקף שכמותו לא ידעה היבשת ביחס לתמ"ג תוך כדי נסיון לאושש את הכלכלה השוקעת והצגת חזית תקיפה אף מעבר להשערת האנליסטים. עם זאת, חשוב לציין כי תכנית באירופה אין משמעה כתכנית בארה"ב. בליל המדינות המקובצות יחדיו תחת ה"איחוד האירופאי" הינן בעלות כלכלה שונה בתכלית האחת מרעותה. אמנם המטבע הוא אותו המטבע אך פעמים רבות הבעיות שונות. אין כלכלת גרמניה ככלכלת ספרד, ולכן בשבועות הקרובים אני צופה כי נהיה עדים לויכוחים רבים על דרך "בזבוז" הכספים והקצאת המשאבים מה שלא מן הנמנע יוביל לעיכוב אמיתי בזרימת הכספים אל השוק.
כך או כך, שתי היבשות חותמות שבוע מוצלח עם מספר ימי עליות בולטות.
לכאורה, כל הכתוב לעיל אמור להצביע כי הנה-הנה מגיע התיקון המיוחל הצפוי מזה תקופה, אך האם כך הם אכן פני הדברים?
העליות הללו היו לא בזכות כי אם למרות נתוני מאקרו חלשים מהצפוי המעידים כי כלכלת העולם כולו עושה דרכה אל עבר המיתון, אם כבר לא שם. בין הנתונים הבולטים ניתן להבחין בירידה העקבית בצריכה, באחוז האבטלה ההולך וגדל, ובמחירי הדירות הממאנים למצוא תחתית. זאת ועוד, בשבת התבשרנו כי הפד הגדיל את תכנית ההלוואות הן לבנקים והן לחברות השקעות בשבוע האחרון - מגמה קבועה מזה מספר חודשים. כל עוד אלה וגם אלה צובאים על דלתותיו של הפד, הרי שהאמון טרם חזר למערכת והמשבר עודנו איתנו.
אם כך, מצב מבלבל לכל הדעות המקשה על קריאת התמונה לאשורה.
אנסה לעשות מעט סדר בדברים:
ראשית, עליות רצופות תוך התעלמות בוטה מנתונים קשים מעוררות תהיות רבות. הפתרון לכך מצוי במצב השוק בחודשים האחרונים. אנו קרובים לחתום שנה שלמה במהלכה בסיכומו של כל חודש השורה התחתונה היא שלילית. ללא תיקון, ללא ההאטה או דשדוש. מכיוון שכך, השוק "מחפש" את הסיבה לעליות ואלו ניתנו לו השבוע בשפע. החל מרצף הפרסומים של אובמה שאני סבור כי היה בהם לא מעט ספין (היה קשה לאחד את 3 הנאומים לנאום אחד?), דרך הצלת סיטי וכלה בתכניות הפד. כל אלה נתנו רצף ימים בו למשקיעים היתה סיבה לראות אופק אחר, מעט ורוד יותר. ולעיתים הנבואה מגשימה את עצמה. תיקון פעמים רבות נובע מעצם הציפייה לתיקון ולא מסיבה אמיתית, ולכן לא מין הנמנע כי הדיבורים על השבוע הירוק והתיקון שהחל יהפכו לתיקון אמיתי.
אך מכאן ועד לשינוי מגמה ואף לתיקון משמעותי הדרך ארוכה. עם כל הכבוד לחגים ולאובמה, בכדי לייצר 2.5 מליון מקומות עבודה יש צורך בתקופה של חודשים ארוכים אם לא במספר שנים. מעבר לכך, הצרכן האמריקני רחוק מלהגדיל את הצריכה, ולא משנה עד כמה האמונה במנהיג היא גדולה. בנקודה זו, הרשו לי להבהיר כי אין מושג כזה "המחיר מגלם ירידות" או מגלם תרחיש כזה או אחר, ומכיוון שכך הרי ש"המניה חייבת לעלות". המחיר לא מגלם דבר מהטעם הפשוט שאנו לא יודעים את מה אמור לגלם המחיר... האם מחיר הבנקים גלם את נפילת ליהמן, את אובדן האמון, האם היינו אומרים כי המחיר גלם את נפילת סיטי? ואיזה מיתון מגולם בשוק? זה של לפני כשני עשורים או זה של שנת 1929.
צריך להוסיף למשוואה אף שני פרמטרים חשובים נוספים מעבר לנשיא החדש המשרה אוירה חיובית בשוק הרי שתקופת חגים לרוב מטיבה עם הבורסה כמו גם העובדה כי אנו קרבים לראלי סוף השנה המסורתי. בכל אלה יש בכדי לתמוך בתיקון, ועל אף השנה הקשה לא ניתן לשלול את קיומו של ראלי סוף שנה !
תיקון אולי אך לא מעבר לכך, ובוודאי שלא שינוי מגמה. הנחת העבודה היתה ונשארה כפי שהיא, כי אין אנו קרובים כלל ועיקר לסיום המשבר, ולכל היותר מדובר בתיקון מצומצם. כבר הערכתי לא פעם כי תיקון מעין זה יהיה נקודתי במיוחד, ולכן למשקיעים שמחוץ לשוק הייתי מציע לשבת על הגדר ולא להצטרף. לאלה המצויים בשורטים לא הייתי ממהר למכור, המדד טרם מצא את התחתית. אם כך, משקיעי הטווח הקצר יכולים לנסות לתפוס את גל העליות שלכאורה מתעתד לפקוד אותנו – אני סבור שהדבר קשה במיוחד ורוב הסיכויים כי נצפה דווקא במדד יורד. לכל השאר הייתי מציע שלא להצטרף בשל הסיבות שציינתי וכרגע אין מקום לחזור לשוק המניות!
עכשיו פרופורציה: בישראל כמובן הכל קיצוני יותר – המון מלל בדבר התיקון והחיובי שבשבוע שעבר נשפכו במדורי הכלכלה אך בשורה התחתונה הבורסה עלתה השבוע בצורה מינורית לחלוטין – 2.25% לא פעם כתבתי כאן, כי לא נכון לציין שבעולם לא היה תיקון לפרקים גם אם קצר במיוחד, וכך גם הפעם קשה להתעלם מהעובדה כי בעוד הבורסות בארה"ב סוגרות את אחד השבועות הטובים מזה עשרות שנים הרי שהבורסה הישראלית משתרכת מאחור. פער שכזה, מלבד יכולתו ללמד על חולשת השוק, יש בו בכדי להתריע שכן כמנהגה בקודש הבורסה הישראלית לא תישאר אדישה עת ניו-יורק תיהפך שוב אדומה. נוסיף על כך את העובדה כי חלק מהמדדים תיקנו שם בצורה אלימה והנה העולם מתחיל שוב לברוח לישראל, דבר המחזק את שכתבתי לעיל בנוגע לעובדה כי השוק טרם אמר את המלה האחרונה מבחינת הירידות.
שבוע הפקיעה עצמו לא הפתיע את מרבית השחקנים, וזאת משום שצפי הפקיעה היה בטווח 635 עם סטייה של עד אחוז מעלה כשבפועל מרבית הפוזיציות כוסו עם הירידה הדרסטית ביום ראשון. ציינתי לחלקכם, כי השוק תמחר פקיעה בסדר גודל של 550 בסוף ראשון ואילו פקיעה של 720 בסוף שני מה שמוסיף על התנודתיות ומחדד מדוע עדיף למשקיע הבודד להישאר מחוץ למסחר בשבוע זה. כרגע, בניגוד לדעת רבים, האופציות לא משקפות עליות חדות והפוזיציות הקיימות (על אף שמוקדם מאוד) מכוונות דווקא למדד 650 ומטה.
ומלה לסיום, מה שהתרחש השבוע בבנק פועלים הוא בהיעדר מלה אחרת ביזיון. לשאלת רבים מכם, אין שום אפשרות לתבוע את הבנק וחבל על המאמצים. כל אחד ואחת המנהלים חשבון מניות חותם במעמד פתיחת החשבון על כך שהבנק אינו אחראי לתקלות טכניות וכיוצא בזה. הדרך היחידה שלנו כמשקיעים "להעניש" את הבנק היא פשוט לקום ולעזוב.
מגזרים ומניות
תעודות סל – התקופה מאופיינת בתנודתיות רבה דבר שלא עושה חסד עם התעודות. מצד שני, בהיעדר אלטרנטיבה ראויה הרי שהתעודות ימשיכו להיות פופולריות. חשוב לשים לב לתופעה, כי תעודות המיגזר (נדלן, בנקים, יתר וכדומה) מקצינות עפ"י רוב לקראת סגירה את המגמה ששררה בדקות האחרונות לפני שלב הטרום. לצורך הדוגמא, במרבית ימי השבוע קסם שורט נדלן עלתה בדקות ספורות 3-4% מעבר לשערה בשלב הטרום. הדבר נובע מהכיסוי אותו צריכים לבצע עושי השוק, וניתן לנצל זאת בכדי לתת שער גבוה יותר למכירה/ נמוך יותר לקניה.
קסם שורט נדל"ן – קודם כל ולפני הכל (וזו בהחלט פעם אחרונה), אין לתעודה תאריך פקיעה. מדובר בתעודת סל ולא בקוטג'. אין לשורטים ממונפים יומיים תאריך פקיעה. המצב היחיד בו קסם שורט נדלן פי 2 יכולה לפקוע היא במידה והמדד יעלה יומית 50% מההגיון הפשוט. חשוב לציין כי התעודה מסוכנת, והמדד תנודתי משמעותית מעבר לשאר המדדים, ולכן אינו מומלץ לכל אחד. עם זאת, מדד הנדל"ן מצוי בתיקון מסוים שלא ימשך זמן רב, ולכן דעתי לא השתנתה והתעודה תחזור להניב תשואה יפה.
טאואר – התרעתי כבר לפני שבועות כי המניה תחזור במהרה למחירי השפל, וכי המצב שנוצר יקשה עליה להתאושש. אין ספק שברמת המחירים הנוכחית היא קורצת לרבים מהמשקיעים אך בשל מחירה הנמוך, המניה צפויה להיפלט מהמדד היוקרתי ולעבור למדד "היתר" האמריקני, וההשלכות מרחיקות לכת. לכן מי שמעוניין להכניסה לתיק טוב יעשה אם יעשה זאת בסכום מאוד נמוך, משום שכעת הסיכון גבוה משמעותית מהסיכוי. בכל מקרה לא צפוי תיקון חד בתקופה הקרובה.
בלופניקס – תיקון כאן תיקון שם. סה"כ מניה לאוהבי המסחר התוך יומי אך בוודאי שלא מומלצת כאחזקה.
טבע – אין שינוי בהערכה. לא הולכת לשום מקום, גם אם עסקת הקניה תתבצע בהצלחה. השינוי בשער הוא כתוצאה ישירה מהשינוי בשער הדולר. כבעבר, לא רואה סיבה לקנות אותה כמו גם סיבה שתקפיץ את מחיר המניה.
אלביט מערכות – ירידה לצורך עליה. לא מעניין לחלוטין מה שהיה כאן שבוע שעבר. כפי שציינתי מניה טובה לטווח בינוני-ארוך, ולכן טוב יעשה משקיע הרוכש אותה אם "ישכח" ממנה לעת עתה. בפירוש מניה מוצלחת שהפירוש שניתן דוחות היה קיצוני ולא מדויק.
בנקים – אגחים כן, מניות לא. עד שסאגת הטייקונים והחובות שלהם לא תיפתר אין אפשרות לחזור למניות. הדוחות גרועים מהצפוי, ומפתיעים לרעה.
בנק פועלים – להיזהר. המניה המסוכנת ביותר מכל מניות הבנקים. מרבית החברות הגדולות במשק חייבות לבנק זה. אין חשש מקריסה (בזכות הממשלה) אך יש מקום לירידות נוספות במחיר המניה.
אפריקה – תיקון מאוד נקודתי, ולא מעבר לכך. אין שינוי בהערכה כי החברה בקשיים אמיתיים. החברה כבר אינה שייכת בפועל ללבייב ורובה משועבדת לטובת בנק פועלים, מה שמחדד את הבעייתיות שצוינה לעיל במגזר הבנקים. תשוב לירידות בטווח המיידי, ולכן אם מישהו קנה מומלץ לממש בהקדם.
{תוספת זו נכתבה ביום ראשון בערב: קראתי קרוא וחזור את דו"ח אפריקה. שורה תחתונה – לא מצליח להבין איך לבייב מתכוון לעמוד בתשלומי האג"ח. החברה במצב קשה וכל שערוכי הקרקע עשו חסד עם החברה. רבים בונים על כך שיהיה גלגול אשראי של הבנקים, אך אלה לא ימהרו לוותר ולו על חלק קטן מהחוב (קטן = עשרות מליונים), ולכן לא הייתי מתבסס על כך. רק החלטה ברמה ממשלתית יכולה להציל את החברה}
תל-בונדים – צפויה רגיעה מסויימת אחרי תקופה סוערת במיוחד. עם זאת, עדין יש לתת עדיפות לבחירה בררנית של אגח על פני התעודה עצמה.
כיל וחל – תיקון נקודתי ומתבקש אחרי רצף הירידות. יחזרו לרדת עם שוב הסנטימנט השלילי ביתר שאת.
סיטי בנק – כפי שצפינו, כמובן שהממשל לא נתן לחברה בסדר גודל כזה לקרוס, ולכן בטווח של שנים קדימה מדובר בקניה טובה. עם זאת המניה עלתה למעלה מ 100% מאז ההצלה, ולדעתי היא צפויה לתקן ברמה מסוימת, ואז להוות הזדמנות טובה יותר.
אופציות
חודש שלם לפנינו, ולכן נבחר באסטרטגיה רגועה שתאפשר לנו לבצע תיקון. מכיוון שהסנטימנט השורר הוא של עליות חדות (יש יאמרו תיקון אלים), ואינני מסכים עם הנחה זו, הרי שנבחר למכור לכל האופטימיסטים המושבעים הרחק-הרחק מהכסף. מעבר לכך, ברור כי בחודש כזה המדדים לא ישארו אדישים והם צפויים לנוע לכיוון זה או אחר, ונוסיף לכך אוכף. ואם טעינו ואכן יגיע אותו תיקון אלים? אז מעבר לרווח באוכף נקנה קול רחוק משמעותית ממדד המכירה – 840.
אם כך:
מכירת קול 770 ; קניית קול 780 ככיסוי (הכפלה עפ"י הסכום הרצוי).
הוספת אוכף - קניית קול ופוט על המדד 650.
קניית קול 840 (ביחס של 1:3 למכירה הרחוקה מהכסף).
רווח מקסימאלי בירידה חדה מטה.
רווח נאה בעליה עד למדד 760.
קרוב לוודאי כי תבחינו במהלך השבוע שנוצר רווח של 10% = מימוש. לא להיות גרידיים!
* המדדים נכונים למדד ביום א' בבוקר (64ולכן יש לערוך התאמות כנדרש.
שבוע טוב ומוצלח
הגב עם ציטוט
