עיקרי הדברים

• הירידה החדה ביצוא הסחורות מישראל ניכרת בתחומים שונים אך בעיקר בענפי התרופות והרכיבים האלקטרוניים. למעט החולשה הכללית בסחר החוץ בעולם, היצוא הישראלי סובל מהבעיות הייחודיות ונובעות מהמבנה הענפי שלו.

• למרות הירידה ביצוא והתחזקות השקל לשיא מול סל המטבעות, לא נראה שלבנק ישראל יש כלים להתמודד עם המצב. נדרשת הפעלת תוכנית לתמיכה ביצוא מצד משרד האוצר.

• הסנטימנט הצרכני בישראל נותר גבוה.

• נרשם שיפור בנתונים הכלכליים בארה"ב שמתייחסים אל הצרכן. למרות זאת, הסיכויים להעלאת הריבית בחודש יוני נותרו נמוכים עד מאוד.

• הצמיחה הכלכלית בגרמניה ברבעון הראשון הייתה השנייה בגובהה בקרב המדינות הגדולות באירופה.

• כמעט כל הנתונים הכלכליים בחודש אפריל בסין היו נמוכים מהתחזיות. על רקע זה, נשמעו הזהרות של הבכירים בממשל מפני המשך הרחבת האשראי. גם נתוני האשראי בפועל היו נמוכים מהתחזית. מצב זה מעלה את הסיכון בסין.

• למרות הנתונים הכלכליים החיוביים, נמשכים הביקושים החזקים לאג"ח האמריקאיות הארוכות.




מאקרו ישראל.

היצוא הישראלי נמצא באחת התקופות הקשות. נדרשים צעדים לתמיכתו בעיקר ממשרד האוצר
על פי נתוני המגמה, ירד יצוא הסחורות בחודשים פברואר-אפריל ב-21.7% בשיעור שנתי, בהמשך לירידה ב-13.7% בשלושת החודשים הקודמים. הירידה החדה ביותר התרכזה בענפי התרופות והרכיבים האלקטרוניים, הנשלטים ע"י טבע ואינטל גם בענפים האחרים רבים נרשמה ירידה ביצוא.

הירידה ביצוא יחד עם התחזקות השקל שהגיע לשיא של כל הזמנים מול סל המטבעות פוגעות ברווחיות היצואנים. בארבעת החודשים הראשונים של השנה ירד היצוא התעשייתי ללא היהלומים במונחים שקלים בחדות בשיעור של כ-7%.

היצוא הישראלי סובל לא רק מההאטה הכללית בסחר החוץ בעולם, אלא שלאחרונה מסתמנות בעיות ספציפיות בתחומי הפעילות המובילים של היצוא הישראלי, כגון החשיפה הגבוהה לאינטל, לענף התרופות, לענף הטכנולוגיה וכימיקליים אשר פעילותם נפגעה לאחרונה.
מצב היצוא מזמין תגובה מצד קובעי המדיניות. בהיעדר כלים בידי בנק ישראל נדרשת תמיכה משמעותית מצד משרד האוצר ע"י הפעלת צעדים ממוקדים וייעודיים לתמיכה ביצוא.

הרעה ביצוא לא משפיעה על הצרכן, בינתיים...
הקשיים ביצוא אינם משפיעים על הסנטימנט הצרכני, לפחות בינתיים. מדד הסנטימנט הצרכני ירד מעט, אך הוא עדיין נמצא ברמות הגבוהות של השנים האחרונות. יותר מכך, משקל הולך ועולה של הצרכנים הביעו בחודשים האחרונים הערכה שהם מתכננים בשנה הקרובה לבצע רכישות גדולות.

מאקרו עולם.

גרמניה הצטיינה בשיעור הצמיחה ברבעון הראשון
הנתונים הכלכליים באירופה היו מעורבים. נתוני הייצור התעשייתי אכזבו בכל המדינות הגדולות, כולל בגרמניה וצרפת. נתוני הצמיחה באירופה לרבעון הראשון התעדכנו מ-0.6% ל-0.5%, למרות שבגרמניה העדכון היה דווקא כלפי מעלה לצמיחה חזקה של 0.7%, השנייה בגובהה בקרב המדינות העיקריות באירופה אחרי ספרד שצמחה ב-0.8%.

הרעה בנתונים והקטנת האשראי מעלים את הסיכון בסין
כמעט כל הנתונים הכלכליים בסין בחודש אפריל היו חלשים מהציפיות. נראה, שנחלש המומנטום החיובי בכלכלה הסינית שנרשם ברבעון הראשון בתמיכת הזרמות הממשל והגדלה מאסיבית של האשראי. הזרקת התמריצים לכלכלה הסינית ללא טיפול שורש בבעיות המגזר העסקי העמוס בחובות נתנה תמיכה זמנית בלבד בפעילות.

כעת מסתמן גם שהזרקות האשראי יהיו פחות זמינות. בשבוע שעבר הופיע בעיתון המזוהה עם הממשל ציטוט אנונימי של בכיר סיני נגד המשך הרחבת האשראי. לאחר מכן, נתוני האשראי בפועל בחודש אפריל כבר היו נמוכים משמעותית מהתחזיות והמחישו שדברי הבכיר לא נאמרו באוויר ריק.

ריסון הרחבת האשראי בסין צפוי להאט את הצמיחה הסינית ולהגדיל את הסיכון הפיננסי בטווח הקצר. יחד עם זאת, המשך הגדלת האשראי היה מעלה מאוד את הסיכון למשבר בטווח בינוני-ארוך.

הנתונים המתייחסים לצרכן האמריקאי ממחישים שלמרות החששות הוא לא נכנס למגננה
מספר נתונים מרגיעים התפרסמו בארה"ב בשבוע האחרון. מדד הסנטימנט של העסקים הקטנים ושל הצרכנים היו גבוהים מהתחזית. מספר משרות פתוחות עלה מעל התחזית ועומד קרוב לשיא של כל הזמנים.

המכירות הקמעונאיות הכו את התחזית בחודש אפריל וגם הנתון לחודש הקודם (ללא מכוניות) עודכן כלפי מעלה. יש רק לציין שבניגוד לנתוני המכירות הקמעונאיות הכלליות, הדיווחים של רשתות השיווק הגדולות היו פסימיות. המיקרו גבר על המאקרו. המניות של הרשתות הגדולות הציגו תת ביצוע עמוק והשפיעו על התנהגות של שוק המניות כולו למרות נתוני המכירות הקמעונאיות.


שווקים.

למרות הנתונים הטובים, התשואות בארה"ב לא עלו. הביקוש לאג"ח האמריקאי נותר גבוה
למרות הנתונים האחרונים החיוביים בארה"ב, הסיכוי להעלאת הריבית בחודש יוני נותר להערכתנו נמוך עד מאוד. כך גם משתקף בחוזים על הריבית, לפיהם ההסתברות עומדת על 4%. לאחר פרסום הנתונים החיוביים ביום שישי תשואות האג"ח הארוכות ירדו והקצרות נותרו ללא שינוי, כך שתלילות העקום 2Y/10Y ירדה לרמה הנמוכה ביותר מאז 2007.

לא רק הנתונים הטובים, אלא גם ההנפקות הגדולות לא הצליחו להעלות את התשואות. בשבוע שעבר הונפקו בארה"ב 47 מיליארד דולר באג"ח הממשלתיות, בעיקר ארוכות, ועוד כ-41 מיליארד דולר באג"ח הקונצרניות. נציין שבהנפקת האג"ח הממשלתית ל-10 שנים נרשמו ביקושי שיא מצד קבוצת המשקיעים שכוללת המשקיעים המוסדיים. הביקושים לאג"ח האמריקאיות מגיעים לא רק מצד המוסדיים. גם תיק האג"ח הממשלתיות של הבנקים המסחריים גדל בחודש אפריל בלבד ב-40 מיליארד דולר.בנוסף, התשואות השליליות ביפן ובאירופה דוחפות יותר ויותר משקיעים מחו"ל אל האג"ח האמריקאי. הביקושים החזקים מקטינים את הסיכון לעלייה משמעותית בתשואות בארה"ב ובהתאם גם בישראל.

שוק המניות האמריקאי התייקר מדי ביחס לשווקים באירופה
השוק המניות האמריקאי נמצא קרוב מאוד לשיא. גם מכפיל רווח חזוי קרוב לרמות הגבוהות ביותר של העשור האחרון. רמה זו הושגה בתקופה שהמשקיעים רחוקים מאופטימיות.
הצדקה לביצועים עודפים של שוק המניות האמריקאי על פני השווקים האחרים ניתן למצוא בעונת הדוחות האחרונות. משקל החברות שהכו את תחזית הרווח בארה"ב היה גבוה יותר מאשר באירופה, אסיה, סין ויפן.

אולם, הביצועים העודפים של השוק האמריקאי, שהשיג מתחילת השנה תשואה עודפת משמעותית על פני השווקים האחרים למעט השווקים המתעוררים, ייקרו מדי את השוק האמריקאי ביחס לשווקים האחרים. הפער בין מכפיל הרווח החזוי של S&P500 לבין המכפילים של DAX ו-Nikkei הגיע לשיא העשור.

אכן, קיימים באירופה סיכונים גאופוליטיים כגון Brexit, הבחירות בספרד או המו"מ עם יוון ועוד. אולם, סיכונים אלה ידועים וכבר מתומחרים במידה רבה בשווקים.
למרות החריגה העוד יותר בולטת מאשר באירופה של הפערים במכפילים בין ארה"ב ליפן, אנו מעדיפים לא להגדיל חשיפה ליפן עקב המצב הכלכלי המתקרר במדינה זו.


אין יותר יתרון ברור לאג"ח הקונצרניות בארה"ב על פני האג"ח בישראל
בחודשים האחרונים המלצנו להגדיל חשיפה לאג"ח הקונצרניות בחו"ל, בעיקר בארה"ב. לפני כשבועיים סגרנו המלצה להעדפה של האג"ח מתחת לדירוג השקעה, אך עדיין המשכנו עם ההמלצה לאג"ח הקורנצרניות בדירוג השקעה בארה"ב כאלטרנטיבה לחשיפה לאג"ח הקונצרניות בישראל.

לאחרונה נרשמה ירידה יחסית מהירה במרווחי האג"ח הקונצרניות בדירוג BBB בארה"ב. כעת, המרווח הממוצע של האג"ח בדירוג BBB ארה"ב דומה למרווח הממוצע של האג"ח בדירוג AA בישראל הדומות להן מבחינת הסיכון, לפי סולם המרות דירוג של מעלות. במצב זה אין יותר יתרון לאג"ח האמריקאי.

לקראת תחילת רכישות האג"ח הקונצרניות באירופה ע"י ה-ECB בחודש הבא, המרווחים ובמיוחד תשואות אג"ח החברות בדירוג השקעה באירופה ירדו לאחרונה לרמה נמוכה משמעותית לעומת האג"ח הדומות בארה"ב. עם תחילת הרכישות המגמה עשויה להתהפך לאחר שהמשקיעים יחליטו לממש את הרווחים. בנוסף, קיימים חששות גדולים שהתערבותו של ה-ECB בשוק שכבר סובל מנזילות נמוכה תגרום לבעיות נזילות קשות עוד יותר, מה שיפגע בסופו של דבר במחזיקי האג"ח.


מיטב דש.