השבוע החולף היה רצוף ירוק ושיאים, כשמדד המעוף מבצע מהלך חד מעלה גם במנותק חלקית מהנעשה בעולם. עסקנו לא פעם בכך שהמדד כמדד, מתנהל מרבית הזמן בדשדוש מוחלט והתנועות החדות מגיעות רק כפונקציה של סקוויז או אירוע טכני (פריגו עם פער חריג, זינוק בדולר וכיוצא באלה). גם הפעם אנו עדים יום אחר יום לסקוויז של סוחרים הנפלטים מהשוק והדבר בא לידי ביטוי עם גלום הנסחר בעקביות מעל יציג וסטית תקן נמוכה מ 8%. הסטיה הזו הופכת אף את מלאכת הגלגול לקשה בשל תקבול זעום, וכך אנו מקבלים תנועה רציפה ללא תיקונים גם בתוך יומי וללא נגיעה בארביטראז' או בחוזים עתידיים.

שחקני המעוף לא חמקו מהתופעה ולא חמקו (כרגיל) מנזקי ספטמבר. אמנם הגלגול בוצע בשלב מוקדם יחסית, ועדיין מדובר בחודש הפסד לא מבוטל המקזז מהותית מרווחי דשדוש חצי-שנתי. הנחת העבודה היתה כי בהיעדר חגים העליות תהיינה מתונות יותר אך הפרמיה הנמוכה הובילה לכתיבה בספוט וכך גם לבעיתיות באוקטובר. המציצים בגבולות הפקיעה לחודש העוקב יגלו מספר תופעות מעניינות וחריגות. הראשונה, פקיעה אופטימאלית נמוכה באופן ניכר בגבולות 1380-1395. הגלגול חייב תקבול גבוה לשם סגירה ולכן התרחקות משמעותית יותר אינה אפשרית. השניה, גבול עליון בעייתי שכמעט ומצוי על הספוט (1462). גם אם נניח שיבוצע קידום פוטים מסיבי בהמשך החודש עדין מדובר על פוטנציאל נזק משמעותי. שלישית, מיעוט כתיבת אופציות PUT חסר תקדים. לראשונה אי-פעם, בסטית תקן 7% אין כדאיות לכתוב PUT רחוק ולכן שחקני המעוף ימתינו תחת הנחת עבודה של תיקון בוול סטריט וכתיבה מאוחרת. תקבול של נקודה אינו מצדיק כתיבה וכיוון שממילא הצפי הינו לעליה בסטית התקן (חזרה מסופ"ש ערוכים לגאפים) ההמתנה אמורה להשתלם.
ככלל, הכותבים סבורים כי וול סטריט מציגה חולשה גם בהתחשב ברמות השיא הנוכחיות (פירוט בהמשך) ולכן כורח המציאות הינו כתיבה עמוקה עם צפי דשדוש וזליגה בשלב ראשון לרמת 1420-30.

מה שהרס החודש עבור הכותבים היתה הורדת הריבית המפתיעה שהשליכה ישירות על הבורסה ובעקיפין דרך הזינוק בשער הדולר. בהמשך היום צפויה החלטת ריבית, ועל אף שקיימות הערכות כי הנגידה צפויה להפתיע שוב, אין זה סביר כי פלוג תמהר ותוריד הריבית בהחלטה הקרובה. רצף שתי הורדות כבר משדר פאניקה יוצאת דופן ואילו הורדה שלישית אינה מפגן כח ורצינות כי אם היסטריה מוחלטת. נתוני ההאטה מוסיפים להצטבר אך ההאטה לא תושפע מעשירית לכאן או לשם ולכן להערכתי בנק ישראל יעדיף להמתין ובמקביל לפזר רמזים על הורדה נוספת בהחלטה הבאה וכך להרוג שתי ציפורים במכה אחת.
יחד עם זאת, מה שסימנו בתחילת השנה כדשדוש ובהמשך האטה שם פניו למיתון, וחשוב לזכור כי כל הנתונים הינם עת שוק הנדלן מוסיף לטפס. משזה יעצר, וכמובן שהורדת ריבית נוספת תדחה מצב שכזה בכרבעון, אזי נתוני האינפלציה יהיו בעיתיים פי כמה ממדד המחירים לצרכן באוגוסט שאיבד 0.1%. מדובר באינפלציה הנמוכה מהממוצע האירופאי ולמרות שדיפלציה אינה סבירה מיתון ב 2015 בהחלט אפשרי. זה לבדו צריך להצדיק המתנה עם תחמושת הריבית כשכאמור המפתח הוא בשוק הנדלן בדיוק כפי שההתחזקות בדולר נשענה על התחזקות עולמית. כהמשך לנתוני האינפלציה, בלמ"ס התעוררו ועדכנו את נתון התמ"ג לקצב של 1.5% לאחר צפי קודם ל 1.7% וצפי מוקדם אשתקד של 2.4%. עסקנו לא פעם בתחזית האופטימית של הלמ"ס, האוצר ובנק ישראל לנתוני הצמיחה ובמידה רבה זה מפיח תקווה במשקיעים שכן העלאת ריבית הולכת ומתרחקת אל עבר האופק. להוציא תרחיש דיפלציה, שכרגע אינו סביר כאמור, הנתונים מלמדים כי בכלכלה מצבנו אינו שונה מהותית מהמצב באיחוד האירופאי להוציא שוק התעסוקה. זה במידה רבה מחזק כדאיות המשך השקעה מעבר לים, אף באירופה, מאחר וישראל בגרף יורד ואילו באיחוד כבר מגולמות מרבית, אם לא כל, הבעיות. אפשר להוסיף לארסנל גם את מדד מנהלי הרכש לאוגוסט שירד ב 4.2 נקודות אבל התמונה מובנת למדי.

בשוק המט"ח הדולר הוסיף להתקדם כחלק מהמגמה העולמית לכיוון ה 1.28 ביורו/דולר. ללא הורדת ריבית נוספת היום קשה לראות פריצה ממשית של 3.65 ולמרות שאנו בספוט ההערכה נותרה 3.6-3.65 ₪/דולר. זה אינו מהלך שכדאי לסחור בשל מעורבות בנק ישראל ולכן פוזיצית השורט על היורו היא החשובה, ועדין תיקון טכני מתבקש מול סל המטבעות ובכלל זה מול הדולר.
בשוק הסחורות החולשה בזהב ובנפט נמשכת אך בינתיים הרחק מתמיכות 1200 ו 90 בהתאמה. בעוד שבנפט המגמה ברורה קשה לראות בזהב מצב דומה ולכן אם כבר הזדמנות קניה הרי שזו מצויה במתכת מתחת לרמת התמיכה. כך או כך, חשוב לזכור כי הסחורות מקדימות את שוק המניות ובאופן רוחבי רואים זליגה מטה כך שמשקיעים אינם ממהרים להסתער עם רמות השיא בוול סטריט ולהוסיף לדחוף מעלה.

באירופה חגגו את השארות סקוטלנד תחת חסות בריטית, ובהיעדר בשורות בעיתיות מכיוון ארה"ב ראינו עליות כדיפולט באיחוד. אם לדייק בסה"כ, ולאחר ממתקי דראגי, היה זה שבוע חיובי ברמת המקרו שהפתיע לטובה בדגש על שיעור האבטלה בבריטניה שירד ל 6.2% (הנמוך מ 2008 ), הפתעה במאזן המסחרי של ספרד עם מינוס 1.8 מיליארד אל מול צפי 2.1 – ונתון מכירות קמעונאיות שטיפס 0.4% באוגוסט. שבירת 2000 הנקודות ב s&p תוביל את הדאקס ליעד 9500 אותו סימנו אך יציבות בארה"ב והדשדוש האירופאי ימשך אע"פ שבראיה להמשך דראגי "יורד למחתרת" לפחות עד תחילת נובמבר.

באסיה, סין הצטרפה לפד, ליפן ולדראגי והחלה אף היא בהצפה המערכת הבנקאית בכסף חינם. עפ"י התכנית 80 מיליארד דולר, צעד ראשוני לרבעון, יוזרמו לארבעת הבנקים הגדולים במדינה במטרה להאיץ במשהו את ההאטה הגלובלית. בניגוד לאירופה וארה"ב זהו צעד מבורך בעצם מוגבלותו ואינו צפוי להשליך על האיפלציה או על המשקיעים, שכן יש בו לכסות בדיוק את הבור ולא מעבר. הממשל בסין אינו פוזל לבורסה, כברננקי את יאלן, ומתאים עצמו לדרישה הריאלית וכנגזרת מכך אין לצפות להשפעה על השוק המקומי.

בארה"ב העיניים כולן היו נשואות להכזרת הפד שביד אחת תמך ובשניה הכביד על השוק (אע"פ שהמשקיעים הפנימו זאת רק בדיעבד). החשש המיידי היה כי תהא רמיזה, אולי אף למעלה מכך, כי הריבית תעלה מוקדם מהצפוי. יאלן סיפקה תמיכה מהותית עת הבהירה כי העלאת הריבית תתרחש רק בעוד "זמן ניכר" וכי היא "תלויה בנתוני מקרו בלבד" מה שלכאורה היה צפוי להזניק את השווקים. בפועל, השווקים עלו אבל לא זינקו וזאת בשל המסתתר בין השורות והופך את המצב למורכב פי כמה לניתוח. הכוונה היא לאמירה לפיה תחזית הריבית הצפויה לסוף 2015 עולה לרמת 1.4%, קרי עליה של 0.25% לעומת הצפי הקודם. תחת ההנחה השמרנית לפיה הריבית לא תעלה עד תום השנה, ובמטרה להימנע מהעלאות ריבית כפולות (0.3-0.4%) ו/או מדי חודש, אנו יכולים להניח כי הריבית תעלה חודש כן וחודש לא לסירוגין החל מינואר-פברואר 2015. הדבר מותיר מרווח נשימה צר למדי עבור המשקיעים להנות מתשואה אחרונה לשנה עת כבר צומצמה תכנית הרכישות. בהקשר זה יש לציין כי ארה"ב היא כמעט המקום היחיד כעת בו קיימת אינפלציה מטפסת ומה שיאפשר לפד להמתין ולדחות את העלאת הריבית הוא מחיר הנפט – פקטור הפכפך מעין כמותו. חזרה של הנפט לרמת 100$ חבית משמעה העלאה כמעט ודאית בינואר 2015 על ההשלכות הפסיכולוגיות של שוק שממילא נמצא בשיא כל הזמנים.


מניות ומגזרים
שורט עליבאבא – מדובר בחברה מדהימה ובפיזור יוצא דופן שהונפקה במחיר הוגן ואף מעט למטה מכך. בפועל, זינוק של 40% ביום המסחר האחרון מוביל את החברה לשווי מנופח ב 10-15% ולכן מדובר במהלך לטווח קצר עם מימוש מהיר.


  • ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
  • שימו לב כי בשל מיעוט ימי מסחר, אלא אם תהא פעילות חריגה, לא תפורסם סקירה שבועית אלא עדכון בשרשור זה.


שנה טובה ומוצלחת !