שבוע שלילי קל הסתיים בת"א עת המעוף רושם ירידה שבועית נוספת ומתרחק מרמות השיא. אם בחודש הקודם ציינו כי מדובר בתצוגת עוצמה אל מול מדדי אירופה וארה"ב, הרי שכעת התהפכו היוצרות ות"א מציגה תשואת חסר בולטת. כמור בסקירה האחרונה ההערכה הינה כי תשואת חסר זו תישמר ואף תגדל בשל מספר גורמים ובראשם שחקני המעוף – לאחר מספר חודשים של יכולת השפעה דלה כעת הכותבים חוזרים לשוק ביתר שאת כאשר יכולת הרכישה נובעת לא רק מהירידה הקלה במדד הבנקים כי אם מרווחים משמעותיים הנובעים מהירידה במעוף אל מרכז הפקיעה האופטימאלית (1365-1380). כיוון שכך, הרי שגם המשך קביעת שיאים בוול סטריט, מה שאינו סביר בשלב זה, יתקל בהתנגדות עליה משמעותית עיקשת מצד הכותבים והתוצאה דשדוש אמיתי סביבות הרמה הנוכחית. גם הגבולות הרחוקים מורידים באופן ניכר תרחישי סקוויז ולכן השוק יותר מכל דבר אחר מוכן "להתקבע" לימים הקרובים סביבות הספוט ותעיד מכך יותר מכל הסטיה הנמוכה מ 10%.
סטיה זו, מלבד העובדה שכמובן אינה מגלמת במאום את סיכוני השוק (כל שוק שהוא), גם מרחיקה את סוחרי היום ובהתאם הירידה במחזורי המסחר. המשך דשדוש עד סוף מאי בטווח יומי צר של נקודות בודדות ותקופת הקיץ המשמימה בת"א תוקדם השעה.
כל עוד סטית התקן אינה מתייצבת מעל 11% לכל הפחות אנו צפויים להמשך דשדוש עם גלישה איטית מטה כששחקני המעוף יספקו תמיכה במידה ונגלוש ל 1360. להוציא תרחישי ארביטראז' שלילי/חיובי חד אנו מצפים לתמיכה ניכרת ברובה מצד הציבור בסביבות 1365 ובסה"כ הקרנות דבקות בגיוסים: מרכז תשומת הלב למעורבות מובילה גם השבוע לשיא כל הזמנים במדדי התל-בונד, ובהיעדר תשואה אלטרנטיבית וירידות חדות בארה"ב בשלב זה אנו מצפים לשמירה על הקיים וטרם היפוך ניכר. בהתאם וביחס לסקירות האחרונות = משמעות הדבר בנוגע לשוק המניות סבירות נמוכה למדי למהלך חד מטה גם השבוע.
להוציא הקרנות, המוסדיים הגיעו לרגיעה מסוימת האופיינית לתקופה שלאחר גיוסי סוף השנה ואפקט ינואר. אם עד כה עסקנו בהסטת הכספים אל מעבר לים כעת קיים איזון מלא. כיוון שהזרים טרם שבו לשוק (100 מליון דולר גיוס במרץ המתקזז עם 100 מליון פדיון בפברואר) הזירה נותרת רובה ככולה לכותבים ולכן אסטרטגיות הדשדוש הן הראויות לשלב זה של החודש, כשמבין המדדים הבנקים מוסיפים להציג תמחור היתר הלקוי ביותר.

בהיעדר חדשות בשוק המניות, ההתמקדות באופן טבעי היתה בשער הדולר שצנח לשפל של 3 שנים. בנק ישראל כאותה מנטרה שחוקה רכשה 100 מליון דולר יומי, מהלך שהקטין הירידה בעשירית. אין מה לצפות שמישהו יחכים ויבחן כי הירידה הינה בקורלציה מלאה ל 1.39. גם הקפיצה היום (שני) בבוקר כל כולה ירידה ל 1.37 ולכן יתרות 84 מיליארד הדולר בבנק יוותרו עימנו עוד פרק זמן ארוך כאבן שאין לה הופכין. רק במזל נמנע בנק ישראל משבירה מסיבית של תמיכת 3.45 (מזל = היפוך מגמה עולמי חד) אך ברור למדי כי זוהי הפסקה בלבד ולמרות העליה לרמת 3.465 הצפיה הינו לכל היותר לדשדוש ברמה זו ובטווח הקצר לבחינה חוזרת של 3.45.

לאותה רגיעה/ דשדוש אנו מצפים גם בשוק הסחורות עם מסחר שכבר שבועיים נותר בגבולות של כ 2%. בשל נתוני המאקרו החיוביים ברובם הזהב טרם רושם ירידה חדה, ובמקביל המצב ברוסיה שומר את הנפט בסביבות 100 $/חבית. בעוד שהנתונים, להוציא נתוני הנדל"ן, איבדו קורלציה עם שוק המניות הרי שבמקרה זה לחדשות עוד יש נגיעה ישירה בסחורות ונכון הדבר גם למעגל השני דוגמת הכסף המהווה כעת למעשה מינוף ביחס לזהב.

באירופה החדשות הטובות בלמו השבוע הראלי, ולא – אין זו שגיאה. ברמות השיא הנוכחיות המשקיעים זקוקים לסיבה נוספת, רצוי חדשה, בכדי לפרוץ מעלה והנתונים באיחוד פשוט מרחיקים כל סיכוי להקלה כמותית בגוש. הדוגמה הבולטת מכולן הגיעה עם פרסום מדד הPMI שעלה ל 54 נקודות ורשם שיא של 3 שנים. בלטו מכולן אירלנד וספרד שרשמו שיאים בני 8 שנים, טרם המשבר באיחוד, ולכן המשקיעים עשו אחד ועוד אחד פשוט ושלחו המדדים לירידות. דראגי עוד ניסה לשמר אוירה חיובית עת הבהיר כי הוא "מרגיש נוח לפעול ביוני, במידת הצורך" אלא שלכל ברור כי בנתונים הנוכחיים, כל שכן ברמות המדדים, זה ידחה עד כמה שניתן (ומדוע לא בעצם?). אז הבורסות ביבשת יוסיפו לשמור על הרמה הנוכחית ולהיצמד לוול סטריט כשרק דבר יכול לפגום באוירה החיובית: התחזקות נוספת של היורו לרמת 1.39 ומעלה. אמנם השוואה למצב ביפן ולצמד דולר-יין תהא קיצונית, אך בזעיר אנפין ניתן למצוא קווי דמיון בולטים ולכן להוציא ירידה בארה"ב זה התרחיש היחיד היכול כעת לאיים על שווקי האיחוד.
בינתיים, עוד ועוד מדינות מצטרפות להאטה האסייתית כשיפן וסין היו הסנוניות. ההתמקדות שלנו כמשקיעים מערביים היא כמובן בצמד הזה בצירוף הודו (ומעט למטה גאוגרפית אוסטרליה) אלא שהיבשת כולה מציגה נתונים שליליים אנה שנפנה. כדוגמה ניתן לראות את התמ"ג באינדונזיה – מדינה שאינה בכותרות הכלכליות של העולם המערבי אך בכל זאת כרבע מיליארד תושבים המובילים לביקוש של 14% מהתוצר הסיני. ירידה במדינות המקיפות הענק הופכת את יעד צמיחת ה 7.5% לבעייתי מאוד בסין ולכן האיום המשמעותי על השווקים היה ונותר מכיוון אסיה. לכך ניתן להוסיף את היום בו הבנק המרכזי ביפן ישקול לסגת מתכנית התמרוץ (הניקיי צלל מעצם העובדה שלא הגדילו הסכום...) וקיבלנו יציבות יחסית באירופה ארה"ב וסימן שאלה גדול מעל אסיה.

יציבות יחסית בארה"ב שכן מלבד נתונים טובים בסה"כ בכלל ומשוק העבודה בפרט, יאלן משמרת המסורת של ברננקי בצורה מושלמת (בניגוד לטיפול החולה של הצמד פישר – פלוג). בנאומה בועידה הכלכלית הבהירה יאלן כי עדיין יש צורך במדיניות מוניטרית מרחיבה תוך התיחסות לריבית האפסית ולצמצום תכנית התמריצים. ככל שהצמצום נמשך, ובאופן מתבקש מבחינתה, כך ההצהרות הופכות חריפות יותר במטרה להבהיר למשקיעים כי הערכות העלאת הריבית לקראת סוף השנה אינן מבוססות.
אין די בזה בכדי להוביל את וול סטריט לשיאים חדשים, ואכן כפי שהערכנו כאלו לא היו גם השבוע, אך שמירה על רמת השיא הנוכחית אינה דבר מובן מאליו בטח על רקע עונת דוחות פושרת. ברם, בעוד שוק המניות מתייחס למלים הרי שבשוק האג"ח הקורלציה כעת מוחלטת ואנו עדים לירידה בתשואת האג"ח שלמרבה האבסורד טרם סיימה המהלך. לאחר נתוני התעסוקה המצויינים נפלה התשואה לסביבות 2.6% ונותרה מאז ברמה זו. בבחינת הרוכשים עולה העדפה ברורה למשקיעים זרים וכאן עולה השאלה – מה ניתן להקיש מהעובדה שמשקיעים מתוחכמים, ומשקיעי אג"ח ממשלתי לעולם יחשבו ככאלו, מעדיפים 0% תשואה ריאלית במקרה הטוב על פני השקעה בנכסים אחרים? הניתן להבין מכך דבר מלבד העובדה שבטווח הארוך לדעת אותם משקיעים שוק המניות מיצה עצמו? הסברים מתחכמים יש לרוב אך בשורה התחתונה על אף שגם השבוע אנו מעריכים דשדוש סביבות רמות השיא והיעדר ירידה חדה/שיא חדש, בטווח הארוך הדאונסייד גדול בהרבה מהאפסייד ברמת s&p הנוכחית.


מניות ומגזרים
ישראמקו – המלצת קניה! ציינו לא פעם עד כמה חשובה המניה בכל תיק מניות אלא שמוטב כי נמתין לתיקון קל מרמות השיא. ארבעה חודשים של דשדוש רחב ואנו קרובים לפריצה יותר מאשר לתיקון ולכן אין עוד טעם להמתין והמניה נרכשת לתיק האתר. יחד עם זאת, חשוב להדגיש כי מדובר במניית עוגן ובהתאם ראויה ההתיחסות בדגש על טווח ארוך בלבד.
שורט על פורד – קיים בתיק האתר וכעת אנו מכפילים היקפו. הקירבה לרמת 15$ סיפקה פעם אחר פעם תמיכה למניה על רקע קפיצה כללית בשווקים. הפעם, ברמת שיאים בוול סטריט, ובשל נתונים פונדמנטליים פושרים ניתן לצפות לשבירת התמיכה ומהלך יורד אמיתי.


  • ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
  • שימו לב כי אסטרטגיית מאי נסגרה לאחר שבוע, בשל הגעה ליעד התשואה החודשי (שבועי) – 25%. אסטרטגיה שניה למאי נפתחה הבוקר והינכם מוזמנים לעקוב, להעיר ולהאיר.


שבוע טוב ומוצלח !