מאקרו, אגרות חוב וריביות
> האינפלציה בארה"ב במגמת עליה. לא לאורך זמן
> הכלכלה הספרדית ממשיכה להתכווץ
> ב-FOMC חושבים מה לעשות עם שיעורי האבטלה הגבוהים. השוק צופה להרחבות כמותיות גם ב-2013
> דוח התעסוקה לאוקטובר יפורסם ביום ו' וירכז עניין בשבוע הקרוב
> עדיפות לאיגרות חוב קונצרניות בארה"ב ושל שווקים מתעוררים, על פני איגרות החוב של ארה"ב וגרמניה
מאקרו, אגרות חוב וריביות
> האינפלציה בארה"ב במגמת עליה. לא לאורך זמן
> הכלכלה הספרדית ממשיכה להתכווץ
> ב-FOMC חושבים מה לעשות עם שיעורי האבטלה הגבוהים. השוק צופה להרחבות כמותיות גם ב-2013
> דוח התעסוקה לאוקטובר יפורסם ביום ו' וירכז עניין בשבוע הקרוב
> עדיפות לאיגרות חוב קונצרניות בארה"ב ושל שווקים מתעוררים, על פני איגרות החוב של ארה"ב וגרמניה
האינפלציה בארה"ב מרימה ראש – לא לאורך זמן
במנוגד לירידה משמעותית בסביבת האינפלציה, שנרשמה במחצית הראשונה של השנה, המדד הכללי החל להראות סימנים מחודשים של התגברות. לראיה, מדד המחירים לצרכן טיפס מרמת השפל של השנה 1.4% (שיעור שינוי ב-12 החודשים האחרונים), שנרשמה בחודש יולי, לכדי 2.0%, בחודש ספטמבר.
הסיבות לעלייה בסביבת האינפלציה היו פשוטות למדי. ראשית, הבצורת בארה"ב הביאה לכדי עלייה במחירי הסחורות החקלאיות. כך לדוגמא, מדד הסחורות החקלאיות טיפס מראשית יוני ועד השיא במחצית השנייה של יולי ב-43%. הגורם השני, היה התייקרות במחירי הנפט הגולמי מ-78 דולר לחבית (WTI) לקראת סוף יוני ועד לכדי 99 דולר לחבית באמצע ספטמבר, היינו התייקרות של כ-27%.
אינפלצית הליבה בארה"ב, אשר אינה כוללה את מחירי המזון והאנרגיה, עלתה ב-2.0% ב-12 החודשים האחרונים.
לאחרונה, נראה כי הכיוון מתהפך. בשבועות האחרונים, השתנתה המגמה במחירי הסחורות ואף של הנפט. כך, מדד הסחורות החקלאיות איבד מהשיא ועד עתה כ-10%. מחיר הנפט ירד לכדי 86 דולר לחבית, היינו הוזלה של 12% במחיר.
אמנם, הבנקים המרכזיים החשובים בעולם שומרים על גישה מאוד מרחיבה, וחלקם אף מדפיס כסף. עם זאת, העובדה כי הכלכלה לא צומחות בגושה הפוטנציאל אינה מאפשרת היווצרות של האינפלציה. לכן, על רקע ההוזלה הנרשמת במחירי הסחורות הן החקלאיות והן בתחום האנרגיה אנו צופים כי האינפלציה בארה"ב ואף בעולם תשוב ותתמתן בחודשים הקרובים. לפיכך, בתקופה זו אנו בעד צמצום החשיפה לאיגרות חוב הצמודות למדד המחירים לצרכן.
הכלכלה הספרדית ממשיכה להתכווץ. האולימפיאדה עזרה, גם אם לרגע לכלכלה הבריטית
לעת עתה, אין עדיין בשורות טובות בחזית הספרדית. השבוע דווח כי בבנק המרכזי הספרדי מעריכים כי המשק הספרדי התכווץ בשבע השלישי של השנה (בחודשים יולי עד ספטמבר) בשיעור של 1.6%, לעומת הרבע השני (במונחים שנתיים).
ביום שלישי (30/10) צפוי הלמ"ס הספרדי לפרסם את הנתונים הרשמיים. אם אכן כך יהיה, למעשה, רביע זה למעשה יחתום רצף של 5 רביעים, בהם הכלכלה הספרדית מתכווצת. נציין, כי הקונצנזוס בשוק עומד על התכווצות בשיעור דומה. כלומר, קיים סיכוי גדול מאוד שהתוצאה בפועל תהיה בסביבות התחזיות
עובדה זו היא אינה מעודדת כלל. ראש הממשלה הספרדי, ראחוי, אמנם נהנה מכך שהתשואות לפדיון על איגרות החוב של ממשלת ספרד ירדו בצורה נאה בשבועות האחרונים, מרמה של 7.6% בשלהי יולי, לכדי 5.6% לאחרונה (רמה הנרשמה לאחרונה בחודש אפריל). עם זאת, במידה ולא יעשו צעדים חזקים סוכנויות הדירוג עלולות להעביר את דירוג החוב של ספרד לקבוצת ה-High Yield והמחיר של אירוע כזה יהיה רב מאוד.
לעומת הספרדים, דווקא בריטניה, דווקא הפתיעה לטובה כאשר דווח כי הממלכה צמחה ברבע השלישי של השנה בשיעור גבוה במיוחד של 4.1% (במונחים שנתיים), לעומת הרבע השני. זה לא סוד כי האולימפיאדה "סידרה" לכלכלה את נתוני הצמיחה המרשימים. למעשה, שיעור צמיחה זה הוא הגבוה ביותר בחמש השנים האחרונות, מאז 2007. דיווח זה היה מפתיע במיוחד לאור העובדה כי הערכת השוק עמדה על צמיחה של 2.4%, והגבוהה ביותר על 3.2%. ההפתעה המרכזית הגיע מסקטור השירותים המהווה 80% מהכלכלה. הוא התרחב ב-5.2%, לעומת התכווצות של 0.4% ברביע הקודם. בסקטור היצרני, ענפי התעשייה הפתיעו עם התרחבות בשיעור של 4.4%. מנגד, תחום הבנייה עוד ממשיך להתכווץ והוא צנח ב-10%.
אנו פחות ממתרשמים מצמיחה זו, במיוחד על רקע העובדה כי הכלכלה האנגלית נהנית מאירוע חד-פעמי. אי לכך, עדיין חוששים למצבה וצופים כי הצמיחה תפחת משמעותית הן ברבע הנוכחי והן בראייה לשנה הקרובה.
ב-FOMC חושבים מה לעשות, על רקע האבטלה הגבוהה
לאחר פגישה שנמשכה יומיים החליטו השבוע בבנק המרכזי האמריקאי, בשבוע שעבר, להותיר את גובה הריבית ללא שינוי - בטווח שבין 0.00% ועד 0.25%, לפחות עד לאמצע 2015.
הוועדה הכריזה כי תמשיך ב-Operation Twist וגם תמשיך לרכוש איגרות חוב כנגד הון המגיע מתשלום קופון או מאיגרת המגיעה לפדיון, עד סוף השנה. מהלכים אלו צפויים להוסיף כ-85 מיליארד דולר ליתרת האחזקות של הבנק המרכזי בכל אחד מהחודשים שנותרו עד לסוף השנה.
ידוע לכל, כי הבעייה הגדולה של יו"ר מועצת הנגידים של ה-Fed, ברננקי, היא האבטלה. ברננקי אף אמר השבוע כי הוא לא ינוח עד אשר יצליח להפחית את שיעור האבטלה, בצורה משמעותית. אם הוא אכן מתכוון לדבריו, אזי ניתן לצפות כי הבנק המרכזי ימשיך לרכוש איגרות חוב, גם לאחר סיום הסיבוב הנוכחי, שהרי לאור רמת הצמיחה הנוכחית וגם לפי הערכות לעתיד קצב הצמיחה צפוי להישאר נמוך באופן משמעותי מאשר הפוטנציאל ומשמעות הדבר היא שהסבירות לירידה משמעותית בשיעור האבטלה היא נמוכה למדי.
מתברר, שגם הקונצנזוס חושב שההרחבות הכמותיות לא ייפסקו. השבוע, ביצעה סוכנות הידיעות בלומברג סקר בקרב 60 כלכלנים. מתוצאות הסקר עולה כי 68% צופה כי ברננקי ימשיך במהלך הכמותי, רכישות איגרות חוב עד סוף הקדנציה שלו בינואר 2014. 51% חושבים כי אסטרטגיה זו תביא להגברת התעסוקה.
עם זאת, מרבית הכלכלנים חושבים כי ברננקי "הלך יותר מידי" עם המהלכים הכמותיים. 55% חושבים כי המדיניות היא מרחיבה יתר על המידה, לעומת 48% אשר חשבו כך בחודש ספטמבר.
כמו מרבית הנגידים בעולם, גם ב-FOMC עומדים בפני האטה עולמית אשר מדכאת במידה רבה את הביקושים ומונעת יצירת מקומות תעסוקה, במיוחד בקרב השווקים המפותחים. לצערנו, כבר מאז המשבר של 2008 אנו טוענים כי שיעור האבטלה בארה"ב לא יחזור לרמות של 5%-4% ועל המשק האמריקאי להתרגל לחיות בשיעור אבטלה גבוה משמעותית מכך, כפי שהיה מקובל בשווקים מפותחים אירופאיים בשנות הצמיחה של העשור האחרון.
בסיכום שבועי, נרשמה יציבות יחסית ברמות המחירים של איגרות החוב של הממשלות החזקות כאשר ה-UST לשנתיים נסחרה בסופו בתשואה לפדיון של 0.297%, הנמוכה ב-1 נ"ב מאשר הייתה בה לפני שבוע. התשואה לפדיון ב-UST ל-10 שנים פחתה ב-2 נ"ב לכדי 1.745%. התשואה לפדיון באיגרות הגרמנית והאנגלית ל-10 שנים פחתה ב-5.7 נ"ב ו-1.2 נ"ב, לכדי 1.86% ו-1.53%, בהתאמה.
מנגד, נרשמו הפסדי הון ניכרים באיגרות החוב של יוון, פורטוגל וספרד כאשר התשואה לפדיון באיגרות הללו ל-10 שנים מטפסות ב-66 נ"ב, 47 נ"ב ו-22 נ"ב, לכדי 16.8%, 7.85% ו-5.55%, בהתאמה. הפסדי ההון באיגרות החוב של ספרד, שהיו החזקים ביותר מאז אוגוסט, הגיעו, כאמור, לאחר הדיווח לפיו הכלכלה הספרדית ממשיכה להתכווץ.
שבוע המסחר הקרוב יתאפיין בהמתנה לקראת דוח התעסוקה לחודש אוקטובר, אשר צפוי להתפרסם ביום ו' ולבחירות לנשיאות שיתקיימו ב-6/11 (יום ג'). לפי הערכות השוק, מספר המשרות שנוספו למשק האמריקאי עומדות על 125 אלף. חשיבותו של דיווח זה היא בכך שהוא יפורסם 6 ימים לפני מועד הבחירות לנשיאות ארה"ב. היינו, הדוח עשוי להשפיע על מגמות המסחר ובמידה מסויים אף לתת קריאת כיוון בכל האמור לתוצאות הבחירות.
בכל מקרה, אנו חושבים כי איגרות החוב הקונצרניות האמריקאיות והממשלתיות של השווקים המתעוררים (ברזיל, מקסיקו, רוסיה, הודו ודרום-אפריקה), הן עדיפות בתקופה זו על פני איגרות החוב של המדינות החזקות כגון ארה"ב או גרמניה. זאת, במיוחד לאור העובדה כי הירידה הנרשמת לאחרונה באינפלציה במדינות אלו מצמצת את הסיכון למשבר בהן או למהלך של ריסון מוניטרי.
הגב עם ציטוט