סקירה לשבוע 10.8.14

השבוע החולף נחתם בירידות קלות וחסרות משמעות ברמת המדד. אמנם חוינו רצף אדום בכל אחד מהימים אך ראוי להדגיש כל סך כל הירידה יכולה להימחק באחת ביום בודד, ולכן גם מדד הפחד המקומי סירב להתרגש – 8.5% של שפל כל הזמנים במה שנדמה לעיתים כאדישות שמעבר לגבולות הדשדוש.

בהיעדר פעילות שחקני מעוף המרגישים בנוח עם הרמה הנוכחית נמשך אין סיבה של ממש לתנועה חדה כאשר הסטטוס קוו נשמר בדמות תנועת משקיעים פנימה ותנועת מוסדיים החוצה. יחד עם זאת, ובהתעלם לחלוטין מהמצב הבטחוני שהערכנו שלא ישפיע במאום, ניתן להסביר הירידה בדמות התחזקות מגמת הסטת הכספים מעבר לים. לא של המוסדיים כי אם של הציבור, ובכך אין אולי חדש אך בהחלט הדברים צוברים תאוצה. 1.4 מיליארד ₪ הושקעו ביולי בתעודות סל מנייתיות בחו"ל. בהתחשב במחזורי המסחר הממוצעים בשוק המקומי (מחזור מניות כללי סביב 340 מליון ₪) סכום זה יכל בקלות להביא לגבהים יוצאי דופן. לכך יש להוסיף עוד כחצי מיליארד ₪ שהופנה לקרנות המתמחות במניות חו"ל וקיבלנו תנועה יוצאת דופן של גיוסים החולפים ביעף מעל ת"א. כל מי שעשה כן בשנים האחרונות, וגם כעת, פעל בחוכמה ולכן מגמה זו אינה צפויה להשתנות אך יש בכך בכדי להשפיע על פוטנציאל העליות המוגבל בת"א.

נכון לזמן כתיבת שורות אלה מדד המעוף נסיחר ברמת 1385 הנקודות אך יש בכך משום עיוות לנעשה בפועל בשבוע האחרון. שווי המדד הינו 1370 כשרק זינוק של 2% בשער הדולר, תרם לעליה של 1% ארביטראז. אלמלא זינוק אליו נתיחס בהמשך הרי שהמדד היה צולל וכאן יש לזכור כי פוטנציאל התיקון מעלה מוגבל. אלו הטוענים כי המדד מפגין חוזק ראוי שיתיחסו לשער החליפין והשפעתו הניכרת על המדד הרבה מעבר לנעשה בשאר המדדים.

הנהנים עד כה מהגלישה האיטית מטה אלו שחקני המעוף שלא פעלו מתחילת החודש כלל. גבולות המסחר בשבועיים האחרונים כמעט ולא השתנו עם פקיעה אופטימאלית ברמת 1370-1380 הנקודות; גבול עליון ברמת 1420 וגבול תחתון ברמת 1350. בסטית תקן כה נמוכה כדאיות הגדלת כמות הכתיבות נמוכה ולכן אנו רואים עצירה מוחלטת וקידום פוזיציות בלבד.
הנחת שחקני המעוף, שהובאה כאן בסקירות כבר לפני כחודש, גרסה כי טבע צפויה להכביד על המדד ולאבד כ 10% במהלך אוגוסט. טבע אכן ביצעה מהלך שכזה וכיוון שההערכה היא שטרם נאמרה המלה האחרונה בהחלט ניתן לצפות כי על רקע היעדר שיאים חדשים בעולם, ת"א תוסיף להתקשות ולהתרומם. שער הדולר אמנם הפתיע הכותבים אך בשל המרחק מהפקיעה הינו חסר חשיבות כשדי בתנועה של 1% מטה והגעה לפקיעה אופטימאלית יוצאת דופן.

מחזורי המסחר הנמוכים הינם חרב פיפיות עבור שחקני המעוף. מחד, קל למדי בעת הצורך להשפיע על המדד ולמשכו מטה. מאידך, תנועה דומה עד כדי סקוויז יכולה להיווצר באחת ע"י סנטימנט מפתיע, חוזים ואף מניה דואלית אחת שתשנה המאזן. כיוון שכך, והגם שמוקדם, ההעדפה החודש תהא סגירה מוקדמת של הפוזיציות טרם קירבה ממשית לפקיעה (תחילת שבוע פקיעה) ופתיחה רחבה מאוד לספטמבר הידוע במורכבותו (אם כי השנה החודש הינו כמעט ונטול חגים – אנחת רווחה או בעיה כפולה?).

ברמת המקרו, פרוטוקול הוודעה המוניטארית הראה תמימות דעים ביחס להורדת הריבית האחרונה. קשה להבין הכיצד הגיעה ההחלטה לכה חד-משמעיות שהרי בנק ישראל סתר כדאיות המהלך בעליה במחירי הנדלן אך הדבר יכול לרמז על הורדה נוספת קרובה מכפי שנדמה. אמנם לא בחודש הקרוב אבל אם הערכנו הורדה נוספת רק באוקטובר לא ניתן לשלול על הסף כבר בחודש הבא הפתעה (החלטת אוגוסט ודאית בפרט על רקע שער הדולר).

אין ספק שגם ברמת מקרו וגם מצד שוק ההון המהלך הדרמטי היה התחזקות שער הדולר ופריצת ההתנגדות ברמת 3.43. המהלך אינו מפתיע ובנק ישראל רכש כבר סכומים גדולים יותר בעבר (בסה"כ רכישה של 500 מליון דולר "בלבד") אלא שהשוני הפעם היה בפעילות לתוך העליות = התחזקות הדולר מול סל המטבעות +סיום הלחימה + רכישה מצד משרד האוצר + פריצה שהזמינה סוחרים לרכוש. זאת אשר ציינו בעבר, כי בנק ישראל צריך לחשוב כסוחר ולא לקנות באופן מתודי וכעת ברמת 3.475 איננו רואים שינוי ממשי. כל עוד הדולר יוסיף להתחזק, בדגש על רמת 1.32 יורו/דולר, כל שהתרחש הוא ניוד רצועת הדשדוש לרמת 3.45-3.5. הדולר לא יתחזק מול השקל ללא התחזקות מול סל המטבעות ולכן כעת יש לבחון האם בנק ישראל תומך ברמות אלו ורוכש או מרגיש בנוח עם גלישה לרמת 3.45. גלישה שכזו תוביל שוב למהלך ירידה ולימים הקרובים הסבירות חזרה לבחינת רמה זו גבוהה מהסבירות ל 3.5 ₪/דולר.

בשוק הסחורות הנפט ביצע את המהלך אותו צפינו לרמת 97 $/חבית ופוזיציית השורט בעינה עומדת. אם זהו המצב לתוך המתיחות בסוריה, הבעיות בעיראק והמצב הלא ברור באיראן די ברגיעה במי מהגזרות, כנראה עיראק בשל התערבות הצבא האמריקני, בכדי להוסיף וללחצו מטה. הערכתנו הינה לרמת 95.5-96 כבר בימים הקרובים ורגיעה לאחריה.
הזהב התחזק מעט מעל רמת 1310 לאונקיה אך גם כאן אנו מעריכים המשך דשדוש וגלישה לרצועה בה הינו נתמך כשנה: 1250-1300.

באירופה בה הערכנו בסקירה האחרונה כי הדאקס בדרכו ל 9000 הנקודות, אכן התקיים המהלך במלואו לרבות התמיכה והריבאונד. אין לגרמנים שום סיבה שהיא לתקן ולשוב לגבהים קודמים אלא שארה"ב סיפקה תמיכה ממשית בדמות תיקון טכני לירידה ומשכה הגרמנים לרבות ארביטראז' בשיעור 0.9% בשני.
רוח גבית קלה הגיעה מכיוון פורטוגל שהודיעה על תכנית הצלת הבנק המקומי, המלווה השניה בגודלו במדינה, אך שוב מפספסים המשקיעים האירופאים את התמונה המלאה. פורטוגל – מדינה שקיבלה סיוע עתק פעם נוספת צוללת מטה דבר המוכיח כי תכניות הסיוע הינן אגד רגעי ותו לא. הוכחה ניצחת בהרבה מגיעה מכיוון איטליה שחזרה למיתון – התכווצות ברבעון השני של 0.2% לאחר התכווצות של 0.1% ברבעון הראשון. מה הואילו כל כספי הסיוע לכלכלה השלישית בגודלה ביבשת אם היא שבה למיתון כה מהר. כמובן שהאנליסטים ציפו בכלל לצמיחה של 0.2% כפי שציפו ברבעון הראשון לצמיחה של 0.3% וכפי שציפו שמדד מנהלי הרכשה יטפס מעל 54 נקודות ובפועל נרשמה קריאה של 52.8 נקודות. האופטימיות העודפת בגוש אינה חדשה אך צריך לזכור שאירופה בגוף עצמאי אינה רלונטית והמשקיעים תלויים בארה"ב (כפי שהוזכר הריבאונד מעלה) ואסיה.
ואסיה בהחלט תמכה השבוע. היצוא הסיני רשם זינוק של 14.5% בעוד הצפי עמד על 9% בלבד והדבר מעיד כי הצריכה העולמית בעינה עומדת. הגם שהצרכן האמריקני מאט מעט אירופה ויתר העולם מפצים על כך ולכן ניתן להבין את הריבאונד האמריקני.

לכך יש להוסיף את התיקון הטכני המתבקש למהלך חד (במונחי התקופה) בצירוף העובדה שנתוני המקרו השבוע פשוט היו טובים. כך מדד מנהלי הרכש בארה"ב הפתיע ורשם קריאה של 58.7 נקודות לעומת צפי ל 56.3. מלבד העובדה שהמדד הפתיע לחיוב הוא שובר קו מגמה יורד ולכן בהחלט ניתן להכפיל חשיבות המהלך. במקביל, ההזמנות ממפעלים שרבים חששו שיאטו רשמו זינוק של 1.1%, כפול מהצפי וצפירת הרגעה ממשית למשקיעים.
מעל הכל, ראינו שוב כיצד הפקטור המרכזי אותו ציינו כבסיס להיפוך ומעבר למגמה שלילית לא התקיים: הויקס הגיע לרמת 17%, חצה אותה בשתי עשיריות ומייד נסוג. השוק האמריקני מוסיף להפגין עוצמה והירידה הנוכחית חסרת כל משמעות כל עוד הויקס ברמה הנוכחית (14.2%). כאמור גם עליה עד לרף המדובר הינה חסרת חשיבות ובסה"כ המגמה הנוכחית בעיקרה דשדוש והמתנה והצפי השבוע לשמירה על טווח תנועה של עד 1.5% לכל היותר לכיוון.

מניות ומגזרים
טאואר אג"ח ו ' – הירידה הממשית בחוב החברה לצד האפשרות להמיר האג"ח למניות מעניק עדיפות ניכרת על החזקה במניה. בעוד שהמניה מנופחת למדי (אף בשורט בתיק המניות) האג"ח מבטיח בטחון גדול יותר, חשיפה נמוכה לירידה בערך המניה וגבוהה לעליה (המרה) ולכן אנו מצרפים הנייר לתיק האג"ח מתוך הערכה שגם מוסדיים יפעלו כך בשבועות הקרובים.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !