בסקירה מהשבוע החולף הערכנו כי בנק ישראל, בניגוד גמור לתחזיות, יבחר שלא להוריד הריבית בעיקר בשל נתון הצמיחה הגבוה ואכן תחזית זו התאמתה במלואה. בבנק העדיפו להמתין עם הכדור האחרון במחסנית, בהחלטה נבונה חשוב לציין, ולא ללכת בסחף הסוחרים שהקפיצו המדד בדמות ירידה ריבית ודאית.
דוקא התנהלות בנק ישראל שלאחר החלטת הריבית הדגימה לנו בצורה מיטבית יתרונות הנגיד הנוכחי: טענתנו כנגד פישר-פלוג הרופסים היו שהם פועלים כאחרוני הטפשים הקונים באופן עקבי לאורך כל היום ובשקיפות, עד כי די בפעילות ספקולטיבית בדקות הסיום למחוק המהלך בכללותו. והנה, הנגיד הנוכחי עושה 1+1 = אכזבה לשוק תרסק הדולר, ופועל באופן נקודתי ואלים, כנגד המגמה. בבוקר המחרת מחכה לפתיחה ועוד לפני שמתחילה תנועה חד משמעית פועל שוב באגרסיביות. בפעם השלישית פעולה דומה, ובזה תם הסיפור. בערך 450 מליון דולר אל מול יתרות מטופשות של 110 מיליארד דולר של שני קודמיו, שלמעשה בלמו מגמה. אם הנגיד ימשיך לפעול באופן כה יעיל ובעיקר שונה מקודמיו, הרי שבמשבר הממשמש ובא על אף היעדר כלים מוניטרים בהחלט יתכן והכרית תהא רכה יותר עבור המשק.
ועדין, העליה שהחלה בעקבות הורדת הריבית שלא היתה – לא תוקנה. על פניו השבוע החולף היה חיובי אבל שוב מדובר בעניינים טכניים שאין בהם לייצר מגמה (בניגוד לארה"ב): עליה שטרם הריבית; קפיצה במנית טבע; עיסקת איגוד-מזרחי. זה לא סחף, זו לא פריצה וברמה החודשית עלינו בסה"כ 1% ועדין נשאלת השאלה מה היה קורה אלמלא ניו יורק היתה רושמת שיאים חדשים כמעט מדי ערב?
זו לא שאלה תאורטית אלא שאלה שמעסיקה את שחקני המעוף שבחודש החולף לאור השחיקה הרויחו אך באופן זניח למדי בשל הפרמיה הנמוכה. עד כמה ניתן לבלום את ת"א כשארה"ב לא עוצרת? מאיין יגיע ארביטראז שלילי כללי (להבדיל ממניה בודדת) אם ניו יורק לא רושמת ירידה של 1% כבר תקופה? אנו זוכרים את דצמבר 2018 ובין שחקני המעוף יש הערכה מסוימת כזו (אולי משאלת לב?) = בדיוק כפי שאשתקד ראלי סוף שנה הקדים את דצמבר וקיבלנו נפילה בחודש העוקב, כך גם הפעם הפריצה והמהלך הגיעו בנובמבר ולכן השבועות הקרובים יהיו קשים בשוק. קשים לא במובן של 1-2% ירידה אלא יותר לכיוון 4-5% . זה לא שינוי מגמה אמריקני כי אם עדין מגמת עליה; זה אפילו לא שינוי מגמה מקומי כי אם עדין דשדוש אבל הערכתנו שבשנה כה מוצלחת עבור הגמל והפנסיה (סביבות ה 10%) רק טפשים ישארו בשוק וימנעו מלקבע תשואה פנומנאלית עבור אפיקים פנסיוניים. זה השיקול המרכזי שרואים שחקני המעוף בבואם לבחון המשך התנהלות השוק וזו גם הסיבה שמרכז הפוזיציות עמוק מתחת לספוט ושואף לסביבות 1650.
באירופה נוצרה בימים האחרונים הזדמנות חסרת תקדים לביצוע מהלך לונג-שורט באגח מדינה. לתשואות שליליות התרגלנו מזמן, ולכך שממילא אין שום גילום לסיכון באגח אנו כבר מודעים אבל לעיוות שניתן לנצל כבר קשה להישאר אדישים: אגח 10 שנים נורווגיה נסחר בתשואה 1.4% ואילו זה הספרדי בתשואה של 0.4%. מיותר להרחיב על הפערים בין הכלכלות, הסיכונים וכיוצא באלה ובפרט שלנורווגים יש נכס אמיתי ויציב (נפט) בניגוד לאין נכסים הספרדי. אסטרטגית לונג-שורט מבטיחה תשואה מרשימה בכל תרחיש של עליה ספרדית בתשואה, וזה כולם יסכימו עניין של זמן ותו לא. בניגוד להשקעה מורכבת יותר, לדוגמה מול אגח ארה"ב הנחשב יציב יותר (שלא בצדק ולא מבחינת תשואה) כאן אין הפרשי מט"ח בעיתיים שהופכים הכל לספקולטיבי יותר וזו הסיבה בגינה אנו רואים עליה באחד וירידה בתשואת האחר במהלכים תוך יומיים אלימים.
בסיפור הסיני – אמריקני יאמרו המקטרגים מה שיאמרו אבל טראמפ לא פחות מעילוי ומגאון. הנשיא ממשיך לא להתקדם מילימטר במשך שנה שלמה, ועדין לזרות חול בעיני המשקיעים עם התקדמות שהיא אוטוטו. די בזה בסביבת היעדר הריבית לדחוף השוק ועל אף שברור לכל כי הסכם עם סין לא יתרחש בדצמבר הבית הלבן ממשיך טעון כי ההסכם (והפגישה) ממש מעבר לפינה.
ניתן היה לצפות כי הדיווח האחרון לפיו סין מתנה את החתימה על השלב הראשון בהסכם בהסרת המכסים המתוכננים לאמצע דצמבר תלחיץ את השוק. הסינים לא ידועים כותרנים וטראמפ לא ידוע כאסטרטג ועדין הציוצים של טראמפ שמבטיחים, כפי שהבטיחו כמובן בינואר 2019, כי אנו עומדים בפני הסכם ממשי עוד רגע קט עושים את שלהם. חוזים המבצעים היפוכים של מחצית האחוז, תשואה שנתית פנומנאלית ולפחות בטווח המיידי אפס סכנות לנפילה שמעבר לתיקון זניח באחוזים.
ניתן להניח כי טראמפ ירצה לחתום שנה עם טעם מתוק אבל כשאתה חותם על חוק "זכויות אדם ודמוקרטיה" עם הונג קונג נדמה כי הנשיא האמריקני פשוט נהנה לטלטל את הספינה. אין ספק שהסינים הם המבוגר האחראי אבל טראמפ הולך והופך לנשיא לחיץ בעל כורחו – די בנשיפה קלה של הסינים על אגח ארה"ב והמדינה מתהפכת על ראשה, הפד חסר אונים וטראמפ לא רק מפסיד את הבחירות אלא בקושי מגיע עד אליהן. לסינים כרגע עדין אין כוונה שכזו אבל אנו רואים בסטיות הרחוקות תרחישי איימים = מה גרם לסטיות מרץ אפריל לקפוץ קשה לנתח בשלב זה אבל ההערכות הן שאנו לפני קפאון. כן שיאים בשבוע החולף אבל בשברירי האחוז ובסיכום כללי מאז פריצת 3100 התקדמות מינורית באחוזים. זו פחות או יותר המגמה גם השבוע עם אפשרות גבוהה יותר לחזרה לסטרייק העגול אך לא מתחת.
מה יקחו מזה המשקיעים בת"א? כל עוד טבע לא תתן דחיפה שלילית השוק המקומי יסבול מתשואת חסר באופן זניח למדי אך במידה ופעם אחת וטבע תוביל לפער אלים, בשל שינויי תרחישי בורסה (כל שכן אם יקרה בבוקר רביעי) האופציות השבועיות יכולות להוביל למהלך אגרסיבי חסר כל פרופורציה של התכסות וזה התרחיש היחיד כעת שיכול להוציא אותנו ממגמת הדשדוש היחסי.
מניות ומגזרים
חילן – המלצת קניה ! כל הזמן מחפשים עיתוי נוח להיכנס למניה הזו, ומימושים כמעט ואיין. זה לו החברה אלא תחום ה IT כולו שזוכה לעדנה לאו דוקא ברורה אבל לסחף מוסדי גבוה. אנו לא כאן בכדי לבקר אלא בכדי לרכב על הגל שכמעט בודאות עוד רחוק ממיצוי, ובהתאם המלצת הקניה.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
- שימו לב כי נפתחה אסטרטגית נגזרים חדשה – אסטרטגית דצמבר. הינכם מוזמנים לעקוב, להאיר ולהעיר.
שבוע טוב ומוצלח !
