סקירה לשבוע 28.7.19

השבוע החולף היה חיובי כשסוחרים רבים נלחצים ונאלצים להתכסות על אופציות קטנות מחוץ לכסף שנקנו בפרמיה נמוכה. הגלגול של שחקני המעוף היה כבר מעל ומעבר ולחץ אף הוא את השוק מעלה, ובסה"כ קבלנו תנועה אלימה למדי כשמרבית השבוע התנהל המעוף בהיעדר קורלציה מוחלט לנעשה מעבר לים.
זה פחות מפתיע כשלוקחים בחשבון מספר פרמטרים. הראשון, שער הדולר שפעמים רבות קיזז מהותית מהמעוף ופגם בתשואה. השני, פערי ארביטראז שסיפקו תמיכה ולהיפך וכן היעדר הנזילות המקומי – לפרקים השבוע מחזור המסחר בכל מניות המעוף בדקה עמד על פחות ממליון ₪ וזהו עניין שקשה להקל בו ראש.

שחקני המעוף מצידם ניצלו מהריצה מעלה אך החודש נחתם מבחינתנם באכזבה. אם פקיעה אופטימאלית עמדה אי בסביבות 1570-80, טווח נגיעה מהספוט הרי שהסיפור ברביעי חתם העניין ברווח זניח עד לא קיים. אם מישהו חושב שהרמה הנוכחית (1624) משנה משהו מהערכתנו נכונה לו אכזבה – גם באוגוסט איננו רואים שום שינוי מגמה באופן וההערכה היתה ונותרה כי הדשדוש ימשך מה שאומר לענייננו ירידה מתחת ל 1600 הנקודות.

אין מאקרו מקומי או כל דבר מעניין להוציא פעילות בנק ישראל בשוק המט"ח. כבר לפני חודש ציינו שהבנק לא יתאפק וישוב למסחר אבל רמת 3.52 היא נוק אאוט לאסטרטגיה הקניה השקופה של בנק ישראל. חמור מכך, אם בעבר התנחמנו ביורו יחסית סבירו והרחק מעל 4 הרי שכעת אין זה המצב ולמעשה מול סל המטבעות אנו מצויים בשיא כל הזמנים. מישהו היה צריך לעצור את הטירוף הזה שנמשך עוד מעט עשור עם עשרות מליארדי ₪ הפסד אך במקום זאת אנו ממשיכים לראות פקודות שקופות, לאורך המסחר (במקום בסיומו) מה שמזמין עוד ועוד ספקולנטים. חשוב להבהיר כי השקל אינו כה חזק- זוהי פשוט אוזלת יד של הבנק המרכזי שלא עושה מאום ומתמקד אך ורק ברכישות מטופשות. בנק ישראל אולי מתעלם מהשוק אבל השבוע הוא חתך ממנו סביבות ה 20 נקודות ורמת 1650 היא כבר סיפור אחר לעומת הרמה הנוכחית, עניינים שאין להם אח ורע לא באירופה ולא בארה"ב.

באירופה הסיפור הוא הפד, ואין מדובר בטעות: מרגע שהפד הודיע כי בכנוותו להוריד ריבית הבנק המרכזי ביבשת נכנס לפאניקה. כל שבוע משגרים שם הצהרות ניציות יותר אבל הפעם סוף סוף הגיעה הקריאה שהעירה את המשקיעים: גם הורדת ריבית קרובה וגם תכנית רכישות חדשה. עוד לא חלפה שנה מאז הסיום הרשמי של הרכישות הקודמות והנה אנו כבר בתכניות עבור תכנית חדשה, קרוב לודאי בהיקף של מאות מיליארדים לכל הפחות, שתדחף שוב המדדים מעלה. למי שפספס את הרמז הבהיר דראגי כי : : הצפי קדמה עבור אירופה הופך קודר יותר ויותר". אירופה אמנם לא התאוששה כארה"ב, ולחלוטין הנתונים לא משכנעים אבל מה השתנה? ב ECB נתלים בנתוני הייצור החלשים אבל הסיבה לכך היא שאלו הנתונים היחדים שאפשרי לתקן רטרואקטיבית גם חצי שנה מאוחר יותר .בפועל, הפד מייצר באופן עקיף מלחמת מטבעות והאירופאים שחפצים ביורו חלש חייבים לתת מהלומת נגד וחוזר חלילה. קשה להעריך האם הפד באמת מתכוון לקשקוש המדובר, בטח לאור התלהבות השווקים שכבר מגלמת הורדה, אבל לפחות באירופה לאחר שנה מנומנמת האזרחים ביבשת התעוררו לפוטנציאל השקעה מסוים.
למי שחושב שהפעם הסיפור אמיתי ויחזיק מיים מוטב להציץ באגח הממשלתי באירופה. שם לא שמעו על הורדת ריבית, ולא רואים תכנית רכישות באופק משום ששוק האגח פחות רגיש לברברת של האיחוד האירופאי. בשוק האגח יודעים שהסיפור האמיתי הוא בכלל הברקזיט ועם השלכות התנהלות הפד יתמודדו באיחוד לאחר מכן, כך שלמרות שלרגע עלולים לטעות ולסבור כי אירופה שוות ערך (או יותר) לתשואה שתתקבל בוול סטריט, הרי שממש אין זה המצב.

בארה"ב כולם מתמקדים כמובן בהורדת הריבית הקרובה ומפספסים משהו גדול יותר. ראשית נגיע בהורדת הריבית –בהחלט מדובר על אירוע הסטורי שלא התרחש עשור שלם אבל האם הוא באמת יקרה? כרגע הסבירות עומדת כבר בשבוע הקרוב על 80% אבל הפד לא באמת צריך את זה. לנו זה נראה יותר כמו 50-50 עם לא הרבה השפעה. הוריד ריבית, הרוב מגולם; הותיר ריבית; השוק ירד אבל לא בצורה דרמטית במיוחד.
הסיפור האמיתי הוא רצף הודעות בחצי פה מכיוונו של טראמפ המעריך לפתע כי הסינים צפויים לדחות את הסכם הסחר עד לאחר הבחירות. אמת כי טראמפ ממנף העניין לטובת הון פוליטי ובאמירתו מסתיר לכאורה את המיליטנטיות שלו אל מול הרופסות הדמוקרטית האפשרית במקרה שיפסיד אבל חייב לתהות הכיצד התקשורת מתעלמת דווקא מציוצים אלו. ונזכיר, מאז ינואר כולם משוכנעים כי הסכם הסחר הוא עניין של שבועות בודדים ובינתיים הדבר נמתח ללא סוף באופק. אם באמת נראה כי הסינים מתקררים במו"מ אזי ארה"ב עלולה להיכנס לסחרחורת רצינית לא משום שהסכם הסחר הינו כה משמעותי אלא מאחר ובהיעדר קטלזיטור כלשהו לתיקון הדבר בהחלט עונה להגדרה של מהלך שלילי מובהק העשוי להפוך למהלך מתגלגל.

מניות ומגזרים
ויקטורי – המלצת קניה ! המניה דורכת במקום בחצי השנה האחרונה, כשהחברה ממילא לא הבריקה מעולם (לשון המעטה) ביחס למתחרות דוגמת שופרסל ורמי לוי. על אף זאת, שולי הרווחיות של החברה לא נשחקו בשנתיים האחרונות עת האחרים איבדו אויר ולפחות עפ"י תחזית קצב פתיחת הסניפים מדובר על קמעונאית שיש בה עוד לא מעט פרמיה לפני שנשקול בכלל לממש.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !