סקירה לשבוע 16.10.22

בסקירה האחרונה הערכנו כי הירידות תימשכנה לסביבות 1830 גם אם בצורה מתונה מכפי שתרגלנו. השוק המקומי ברמת המדד אולי מציג ירידה אך ביחס לעולם אין ספק שמדובר על עוצמה. הסוחרים כבר לא ממש לונג קבוע, הציבור מקטין חשיפה עם פדיון ממוצע של 30 מליון ₪ ביום ועדין המדדים שומרים על איתנם בטח ובטח בהשוואה לנעשה בניו יורק.
אלו לא (רק) הפרשי האינפלציה בין ישראל וארה"ב אלא מספר גורמים יחודיים לשוק המקומי המאפשרים לנו להניח כי 1800 בהחלט כן אבל למטה מכך כבר נזדקק לירידה נוספת ואלימה בניו יורק לסביבות 3400.

הדולר, שלא רק שהתחזק אלא ששם פעמיו בודאות לכיוון 3.63 מספק בממוצע בשבועיים האחרונים (ימי מסחר) תמיכה של 4 נקודות מדד. זה כמעט כלום ושום דבר ברמה היומית אבל כשזה ההבדל בין לונג סקוויז בשבועיות או איזון פעילות הקרנות בצהריים ברמת המומנטום זה כמעט הכל.
עקום האגח המקומי אף הוא מאותת כי לפחות בת"א לא רואים דרמה גדולה בקצב העלאות הריבית. הפד מעלה ב 0.75 בנק ישראל יעלה ב 0.25 בממוצע. אם תחשבו את הפעילות המוקדמת של פאואל תיוכחו שבנק ישראל לקח לעצמו 4 חודשים תמימים בטרם החל להדביק את הקצב.
אך מעל הכל זהו שוק הנדלן שמככב ומחזיק את המשק המקומי. אנו מניחים ירידה מיידית בנדלן והנה נתוני שלשום מעידים על 19% עליה בשנה וקצב של 2% בקריאה האחרונה. זו לא בועה זו אם כל הבועות אבל כשאנו נכנסים שוב לתקופת בחירות זה לא בלתי סביר להניח כי תכנית דיור אמיתית (או סתם חדשה) תהא על הפרק בחצי השנה הקרובה. עם חוסר יציבות כזה אי אפשר להתווכח ולכן אנו מעריכים קריסה במחירים בחודשים הקרובים אבל הערכנו ירידה זה מכבר והתבדנו, ולכן בדיוק כשוק בכללותו כל עוד הנדלן שומר על כוחו = בנקים חזקים וזה החשוב ביותר.
אנו לא בנקים בגרמניה או קרנות פנסיה בבריטניה. אנו נדלן, ולטוב ולרע זה כרגע של מה שיש למשק המקומי להציע (ההייטק באחוזים יסגור שנה בהיקף של 15% מ 2021 במקרה הטוב) וכל עוד זה נשמר הסיפור המקומי נסבל.

אם כן מדוע ירידה בהיעדר סימני עצירה בנדלן? מעבר לכך שמדובר בסנטימנט עולמי בסופו של דבר יש אינפלציה בישראל. 4% או 4.5% אלו מספרים שלא באמת מבטאים את השחיקה בשכר אבל זה מחלחל לאט. להבדיל, הסיפור בקונצרני הוא אחר לחלוטין.
ניקח את טבע כדוגמה – אם עליה לגלגל את הלוואותיה צמודות לשקל אנו מדברים כבר עכשיו, תחת הנחה של 0.5% נוספים במועד ההחלטה הבא, על שחיקה של 280 מליון ₪. זהו מספר עצום לחברה גוססת אך גם לחברות קטנות הבעיה באחוזים זהה. זה בא לידי ביטוי בתשואת האגח ואולי זה מתמסמס בשל הפוקוס של הממשלתי (מי צריך 7% ב BBB כשארה"ב נותנת 4%) אבל בהחלט מחלחל עמוק לדוחות.

זו הסיבה המרכזית בגינה עונת הדוחות הקרובה בוול סטריט שרק החלה צפויה להציג חולשה גדולה מהרגיל. החברות החלו בגלי פיטורים מוקדמים לא משום האטה בעסקים או במשק שהיתה בגדר סימן שאלה. הם עשו כן בשל הודאות של העלאת הריבית והשלכת העניין על מחזורי החוב שלהן.
ברקע לדברים הללו נתון האינפלציה האמריקני של 8.2% הוא קטסטרופלי אך קודם חייב הסבר למהלך מירידה של 3% לעליה כמעט זהה. מהלכים שכאלה דוגמת 2008 מאוד נדירים והפעם, כמו לא מעט פעמים, היה מדובר בסגירת פוזיציות שורט לא בשל התכסות אלא בשל מימוש רווחים. אנחנו הנחנו כמרבית קרנות הגידור כי האינפלציה במועד הקרוב לא תתרחק מ 8% ואף ציינו בסקירות באתר כי אין באמת הבדל בין 7.8 ל 8.2. מכאן, שאם הנתון המהותי ביותר זהה אין סיבה להניח שהירידות תיפסקנה ואכן הנפילה היתה מידית ואלימה אלא שדי ברור כי השוק מתמחר כעת דרמה בעוד שהמצב למעשה סטטי וכבר איבדנו כ 20% בממוצע במדדים = עדיף לממש ולגרוף רווחים עצומים על גאפ של 2.5% מאשר להמתין. ומכאן, ברגע שהחלה תנועה מעלה עם מומנטום עקבי כולם מיהרו להקטין חשיפה כשהמעבר מ 0 לזינוק היה כולו כבר של סוחרים אומללים. אומללים על שום שלא הבינו שלמעשה דבר לא השתנה ולכן המדדים בוול סטריט ישובו לסורם – במקרה זה קרה ביום המחרת אבל זה יכל להתרחש גם תוך כמה ימים אלא שבסופו של דבר אין כאן כל אפשרות אחרת מלבד המשך ירידה מהסיבה המהותית והמוצדקת ביותר – תשואה של 4% היא חד משמעית אלטרנטיבה למניות.

כבר לפני חצי שנה הערכנו שהתשואה תזנק ותחצה את ה 4%. כעת אנו פשוט לא מצליחים לראות מצב בו התשואה לא מטפסת ל 4.5% מהטעם הפשוט הוא מדד הליבה. כשמנכים את הדלק והמזון, שני הפרמטרים הכבדים של הפד, אנו מצפים לראות לכל הפחות יציבות בליבה הרוחבית. זו לא היתה בקריאה האחרונה ואף לא בזו שלפניה, ללמדנו שישנה אינפלציה אמיתית שצפויה להישאר לכל הפחות עוד מספר חודשים גם במידה ומחיר הנפט ירד ל 80$. אם זה יקרה, וספק ביחס לחודש הקרוב, אזי מחירי המזון צריכים לאבד עוד 7% בממוצע רק כדי שהאינפלציה לא תעלה מעבר ל 8.2%. הבעיה היא שמחירי המזון באירופה מרקיעי שחקים בדיוק על רקע הסיבה לעלית מחירי הנפט (אוקראינה) ולכן הסבירות להיפוך בטווח של שבועות נראה מאוד בלתי סביר.

ולמרות וול סטריט והצפי לירידות לצד תשואת האגח המזנקת הסיפור השבוע היה במאקרו יחסי ארה"ב – סעודיה. המהלך של הסעודים עם הקטנת התפוקה היא אצבע משולשת כלפי ביידן על כל המשתמע מכך. הסעודים שברו את הסטטוס קוו וכעת מבהירים לאמריקנים מי קובע להם את סדר היום וזו בשורה איומה עבור הממשל שלא ברור איך יצלח עם רוב את בחירות האמצע. נשיא שהוא ברוז מקרטע יאבד את בית הנבחרים הוא נשיא שלא יכול להעביר חוקים ולא יכול לקדם שום רפורמה. אם בסופו של יום בעוד שנתיים יבחר נשיא רפובליקני יש לזכור את המהלך של הסעודים שיתכן שהיה הקש האחרון משום שאמריקנים שמשלמים 4$ לגלון אלו אמריקנים שמחליפים שלטון. להערכתי ככל שנתקרב למועד הבחירות נראה עוד ועוד לחץ צפונה על מחירי הנפט וזה מה שיוביל בסופו של יום לאינפלציה גבוהה גם במועד הקריאה הבא.

מניות ומגזרים
נובה – המלצת קניה ! מניה שאיבדה 40% ובמומנטום שלילי זו מניה בעייתית. נקודה. לרוב נעדיף להתרחק משכמותה אלא שיש כרגע בשוק ההון הערכות כי רכישה דוגמת זו שהיתה ביולי מצד יצרן גדול צפויה ברבעון הקרוב. זה לא מספיק בשביל לשנות מגמה אבל כן בכדי להוביל לזינוק דו-ספרתי ולאחריו מימוש.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח וחג שמח !