סקירה לשבוע 27.11.16

השבוע החולף היה ירוק ברובו עם דיפולט חיובי ברור מצד הציבור של גיוסי הקרנות והתעודות. ת"א אולי לא מצטרפת לאופוריה בוול סטריט ואף אינה מצליחה לצמצם פערים (בדומה לאירופה) ועדין זה יותר מדי לצפות לירידה במעוף כל עוד מעבר לים מתקיים רצף שיאים. שיאים במחזורי מסחר נמוכים, בנקודות בודדות ועדין עובדתית התקשורת מבשרת שיא מדי לילה/בוקר והציבור שב לרכוש. למרות שמפתה לחשוב כי מדובר במגמה ירוקה ויציאה מטווח הדשדוש המוכר איננו רואים המצב כך. הפער מאוד בולט בתשואת החסר במעוף אבל יותר מהכל נדמה כי אסיה, אירופה ואנו מצפים להתעוררות בוול סטריט – כזו שתזכיר לאמריקנים כי הנשיא החדש הוא בדיוק אותו נשיא שחששו ממנו ערב הבחירות ולכן אין קורלציה כלל מבחינת התשואות להוציא שלושת המדדים בניו יורק.

כיוון שאין קורלציה בצד המניות אין לצפות גם לקורלציה בצד האג"ח. חציית תשואת ה 3% היא דרמה רצינית שנבלעת בין יתר הכותרות אבל היא בולמת את המניות מלהתקדם ואין זה כלל חשוב מכפילי רווח וכיוצא באלה. בתשואה של 3.5%-4% אין מוסדי גדול שעדין יעדיף לרכוש מניות בשיא כל הזמנים על פני האג"ח הבטוח בעולם ולכן בהחלט מדובר על הפתעה בצד הספוט הנוכחי של השיא אבל לא במשהו שיחזיק מעמד יותר מימים בודדים.

בינתיים בת"א ראינו תנועת יציאה מהירה של שחקני המעוף שהחלה כבר בשלישי לאחר שירידה במדד בוששה מלהגיע. החשש משורט סקוויז הוא כה גדול השנה, כפונקציה של תקבול נמוך על יתרת הגלגול, שאם יש ספק אז אין ספק וכלל לא מגיעים לבוקר הפקיעה. ועדין, כאמור בפתח הדברים גם הכותבים רואים בדצמבר אפס סבירות לראלי סוף שנה ויציאה מגבולות. ההיפך הוא הנכון עם צפי חזרה מהירה אל מתחת ל 1430 ולכן גם היקף הכתיבות סביב הכסף בצד הput נמוך יותר – ההנחה היא כי ניתן יהיה לכתוב בפרמיה גבוהה בהרבה וקרוב לספוט (כי ממילא הסבירות לנפילה אמיתית נמוכה) ולכן אין מה למהר בחודש שטרם החל. השאלה המרכזית כעת היא שאלת הסטיה – ב 9.5% אין שום תמריץ להרבות בכתיבות ולפיכך לרכוש נכס בסיס. אם הסטיה לא תחצה את רף ה 10% עוד השבוע אנו נראה חודש אנמי מאוד מבחינת עניין ומחזורים. ניצנים ראשונים להערכתי, אלא אם תתרחש ירידה / ארביטראז' שלילי חד, יראו כבר השבוע עם מחזורי מסחר נמוכים שישוב אל מתחת למיליארד ₪ במעגל קסמים שיזין עצמו ויוביל להמשך דשדוש מוחלט.

באירופה השקט התעשייתי טרם משאל העם באיטליה מפתיע. אמת כי הסקרים על פניו מאוד ברורים אבל אם יש משהו שלמדנו מ 2016 הוא שצריך לקחת סקרים בערבון מוגבל. התפטרות הממשלה האיטלקית היא כאוס גדול מהברקזיט. הדבר לא יובל לירידה חד-יומית כיציאת בריטניה אלא לכדור שלג מתגלגל כי ברור לכל שבחירות במחצית הראשונה של 2017 מעלות פלאים את הסבירות עבור מפלגות התומכות בהפרדות מגוש האירו. כשגרמניה מתנדנדת והסיכויים של מרקל נמוכים זה קצת יותר מדי טלטלות מבדי שהיבשת תוכל להוות איזושהי אלטרנטיבה לארה"ב. זו הסיבה שלמרות הבדלי השיאים בין שתי היבשות, ומכפילים גבוהים בהרבה בוול סטריט עדין אנו רואים תנועה של כספים מאירופה החוצה. זה נכון גם במניות בודדות דוגמת הפיננסים (לאח 50% ירידה באירופה אל מול קירבה לשיא בארה"ב), הרכב (שבסה"כ יותר יציב בהרבה מאירופה ובכל זאת) ולמעשה העדפה גורפת. יתכן ונמאס למשקיעים ממשבר חדש מעבר לפינה כל פעם, והפתעה ממדינה כזו או אחרת בעוד ארה"ב נעה בין בחירות ובין החלטת ריבית לרוב ידועה מראש. לטעמי חלק לא מבוטל מהכסף, וזאת לפחות אם ננתח לפי התנהלות קרנו הגידור, עוזב כעת את המניות באירופה ועובר לאג"ח ארה"ב. אנו עדים למספר קרנות שעובדות במינוף יחסי של 1:5 על לונג אג"ח שורט מניות באסטרטגיה שלרוב אמורה להוביל לאפס תשואה. הפעם קשה לראות סיבה שתפיל את תשואת האגחים בארה"ב אלא לכל היותר תבלום המגמה בעוד שיא אמריקני במניות הוא שיא זניח נומינלית וחסר משמעות ריאלית ככה שבזהירות נין לומר כי אירופה שוב מאבדת מזוהרה שממילא תלוי כל כולו בנאומי דראגי.

מורכב הרבה יותר הוא המצב באסיה שלאחר הבחירות בארה"ב. זה שאף מדד לא קרוב לרמת השיא מובן מאליו אבל אם נמתח קו בין מחזורים בוול סטריט לאסיה כמו גם סטית תקן נקבל לרוב קורלציה הפוכה. הסטיה בוול סטריט משדרת אופוריה מוחלטת, כזו שלאחר הצלתו של בנק גדול או הפתעה חיובית במיוחד (גם נצחון קלינטון לא היה עונה להגדרה כל שכן נצחון טראמפ). בניקיי, בסידני ובמרבית המדינות ביבשת מצד הדברים שונה: סטית התקן נותרה כשהיתה ובחלק המקרים אף טיפסה. מחזורי המסחר בעליות נמוכים באופן משמעותי ביחס לממוצע הרבעוני ואף טווח התנועה היומי הצטמצם. רוצה לומר שהתרגלנו שארה"ב היא הקטר שמושך את כל בורסות העולם אחריו ואין זה המצב כעת ולא משום בעיות מקומיות. זה מוביל שוב להערכה שפוטנציאל העליה מוגבל למדי בניו יורק ואנו בהחלט מצפים לשבירת 2200 בטווח הקצר.

ביחס לראלי סוף שנה, עניין שעולה תמיד בתחילת דצמבר, ניתן לקבל שתי אפשרויות המובילות לאותה תוצאה. (1) מדובר בכותרות ותו לא ואכן השנים האחרונות מוכיחות כי אין כל ראלי בדצמבר, וזאת אם בכלל ישנן עליות. (2) לאחר ראלי של 150 נקודות ללא כל סיבה ברורה או הגיונית קשה לבוא ולצפות להמשך תנועה מעלה, בבחינת הראלי השנה הקדים. ככלל, אין גם שום סיבה ממשית לירידה דרמטית להוציא הסיפור האיטלקי שיוכרע בעוד ימים מספר ולכן אם המשאל באיטליה לא יפתיע טווח התנועה צפויה להיות צר עם נטיה מטה עד 2% ועליה של עד מחצית האחוז ברמה השבועית.

מניות ומגזרים
שופרסל – המלצת קניה ! הדו"ח של החברה הזכיר למוסדיים שעם כל הכבוד לכותרות (רמי לוי) ופוטנציאל (ריבוע) הקמעונאית היחידה שמוכיחה עצמה מזה שנתיים ללא שחקיה ברווחיות היא שופרסל. בהיעדר אלטרנטיבות רכישה זו אחת המניות הגדולות האחרונות בעלות הפוטנציאל ובהתאם היא הופכת להשקעת עוגן בתיק המניות.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !