סקירה לשבוע 9.4.17

השבוע החולף היה שלילי קלות ואלמלא שורט סקוויז באופציות השבועיות (שוב) צפוי היה המעוף לגלוש לכיוון רמת 1380. המהלך האלים בשבועיות הוא כבר עניין שבשיגרה – אחת לחודש הנזילות מוחקת אפשרות מסחר ממשית והופכת בשעה אופציות של עשרות שקלים לאלף ₪ ויותר. היות ושחקני המעוף אינם פעילים בשבועיות אלא בעיקר לצרכי הגנה, ניכרת תנודתיות כמותית גבוהה לאחר מהלך מסוג זה = ירידה במחזור השבועי העוקב של כ 30% ולאחר מכן בניה חוזרת בהדרגה עד לסקוויז הבא וחוזר חלילה. מבלי פעילות הגנתית באופציות הללו (בפועל מקצועית יתרחש רק דרך החודשי) משול הדבר לקזינו. החשוב מבחינתנו הוא שלונג סקוויז לא היה מזה עידנים. מהלך אלים שכזה מטה, בטח בספוט הרגיש הנוכחי סביבות 1400, יוציא לחלוטין האויר ממפרשי הציבור שבסה"כ הציגו יציבות בגיוסי הקרנות. עוד מהלך מטה, עוד תיקון בוול סטריט, עוד דואלית שתאכזב ומשם אנו צפויים לצלול במהירות אל עבר 1350 ואין זה משנה התמחור.

הסיפור היה ונותר מדד הבנקים, גם אם זה ברמה שבועית שומר על יציבות. אנו רואים כי כל נתון שלילי בנדל"ן מוביל במהירות לתיקון אלים מטה אך סביבת השיאים בעולם מונעת מימוש של ממש. הפעם היה זה נתון מכירת דירות חדשות בפברואר שהציגע ירידה של 25% ביחס לינואר וירידה של 12.5% ביחס לפברואר אשתקד. פברואר הוא החודש הרביעי ברציפות בו נרשמת ירידה בנתונים מנוכי עונתיות של דירות חדשות ואנו כבר בעיצומה של מגמת ירידה / התקררות המחירים. משכך, הבנקים הופכים עצבניים יותר ויותר ולכך לא תורמת הודעת בנק ישראל בדבר דחית מועד העלאת הריבית: בבנק הותירו את הריבית על 0.1% אבל הבהירו די המועד הצפוי (סוף 2017) נדחה כעת לתחילת 2018. זה כמובן גורע מהמערכת הבנקאית אבל סביבת האג"חים אינה רגועה ונדמה כי הודעות בנק ישראל מדברות באופן עקיף בעיקר עם שוק זה. לקשקוש בדבר תרומת רכישות הדולרים כבר התרגלנו אבל דחית ריבית בזמן שארה"ב מעלה בקצב מבוקר ואירופה מתחילה לשקול מהלך דומה הוא עניין פנימי לחלוטין שלכאורה היה צפוי לתמוך בשוק המניות.

הבעיה היא שהכותרות התיחסו לעניין הריבית והצניעו (אם בכלל) את התיקון מטה: אינפלציה 0.8% ברבעון האחרון של השנה; תחזית הצמיחה ב 2017 מ 3.2% ל 2.8%. זה יש לזכור בזמן שמחירי הדירות אינם נופלים, מכירות הרכבים בשיא ומכל עבר מבהירים עד כמה הכלכלה המקומית חזקה. הכלכלה המקומית חזקה באופן יחסי אבל למוביליה אין שום יכולת להתמודד עם המשבר הבא: לא בצד הריבית המאופסת, לא בצעדי גבייה שהרי האוצר מחפש תיקון לסאגת התאגיד, ולא בחלחול לכלל תחומי החיים. שוב, כל עוד העולם מצוי בסביבות שיא אין הדבר משמעותי אבל למשבר הבא ארה"ב מגיעה נטולת QE ועם אפשרות להוריד ריבית. אירופה עם האפשרות הראשונה. ישראל לא עם זה ולא עם זה ולכן המוסדיים ממשיכים להקטין חשיפה מקומית ונכון הדבר ביחס לכל מחזור גדול בדגש על פקיעות.

בזמן שהמאקרו בספק ראינו השבוע רכישות של בנק ישראל בסביבות 700 מליון דולר. אלו מספרים מופרכים אבל ההתחזקות של המטבע האמריקני מול סל המטבעות היתה כמעט שווה להתחזקותו מול השקל ולכן אין בכך ממש. הבעיה שהשקל מול סל המטבעות הוסיף להיחלש והיורו/שקל כבר נושקים ל 3.86. קרוב לודאי שרמת 3.85 תגיע במקביל ל 1.05 ואז כבר תצטרך הנגידה להתחיל ולשקול לגוון רכישות המט"ח.

בשוק הסחורות האנומליה נמשכת עם התחזקות הנפט והזהב במקביל. לא ניתן בינתיים לגזור מהעניין דבר להוציא המובן מאליו הוא עליה במפלס המתיחות של המדד לתנועה חדה לכאן או לכאן.

באירופה דראגי נחלץ השבוע להגיב לספקולציות ביחס לשינוי מדיניות בפן המוניטארי שמנהיג הבנק. דראגי הבהיר כי הבנק אינו רואה במצב הנוכחי יציבות וכי נדרשת תקופה נוספת של בחינה. בהבל פה דחה הנגיד לכל הפחות הערכה דומה ברבעון הקרוב ולכן המשקיעים באירופה הפגינו בגרות יחסית אל מול העצבנות בעולם.
אותה בגרות נשמרה גם עם תקיפת ארה"ב בסוריה אלא שכאן יש לסייג. הסבירות למהלך המשך, לפי השוק כמובן, היא 0. לא ראינו שום שינוי בתמחור הסטיות, בעקומים בדבר מה שיעיד כי המשקיעים חוששים מהסלמה. אם שני המעורבים אינם מודאגים לבטח אין כלל להתיחס לשאלה המקומית בהקשר זה, ונזכיר כי השוק כבר מגלם במידה רבה הגשת כתב אישום נגד רוה"מ = שווה ערך לפעילות בטחונית מפתיעה בעזה או התחממות של ממש בגיזרה.

הבעיה האמריקנית היא אחרת ועיקרה שינוי הגישה של הפד מאז נבחר טראמפ לנשיאות. ניכרת עירנות גבוהה יותר ומוכנות להעלאת הריבית כשהפעם פרוטוקול הפד חשף כי יש כוונה להתחיל ולמכור בתקופה הקרובה אג"ח ארה"ב שנזכיר כי לאחר תקופת ברנקקי נסק לכדי 4.5 טריליון דולר. בטווח המיידי מדובר על מתיחות רצינית מול סין – הנושה הגדולה ביותר של ארה"ב. בטווח הארוך יותר מהלך שכזה בהכרח יעלה תשואות האגח האמריקניות. הפד מנסה בכך להוביל העלאת ריבית מבלי להעלות הריבית בפועל אלא שטלטול תשואות האגח ברמה הנוכחית הוא בעיה עבור וול סטריט. הערכתנו כי תשואה של 3% באג"ח הינה בהכרח צלילה חדה במניות נבלמה לא פעם בעקבות דחית העלאת ריבית / הקטנת צפי. מהלך שכזה יכול לגרור אחריו עלית תשואות באירופה ושם המגוון גדול בהרבה.
כשאלו פני הדברים ואין ממש קטליזטור לעליות (וטראמפ החל להתנהל עם עניינים "נשיאותיים" ופחות טוויטר) הערכתנו להמשך גלישה לכיוון 2330 בעינה עומדת במהלך אפריל.


מגזרים ומניות

• בכל המגזרים והמניות אין שינוי המלצה.
• שימו לב כי בשל מיעוט ימי מסחר, בראשון לא תתפרסם סקירה שבועית אלא עדכון תחת שרשור זה.

חג שמח !

תודה רבה שחקן וחג שמח!

כמובטח, עדכון קצר על הנעשה בשבוע האחרון.

הירידה לרמת 1375 היתה אולי הדבר הצפוי ביותר בשוק אך להערכתנו הסיפור עוד רחוק מלהסתיים. רק תיקון ממשי בוול סטריט יכול לשנות במשהו מהערכה זו והקפיצה אמש של 1% במדד אינה עונה להגדרה. להערכתנו נמוך חודשי בסבירות מאוד גבוהה מצוי מתחת לרמת 1370 אך השאלה הגדולה היא האם יתפתח לונג סקוויז אם לאו. הנקודה הקריטית לעניין זה היא רמת 1365. מתחת לרמה זו השוק כבר לא יצליח להימנע מתיקון אלים מטה וכיוון שאנו רחוקים מפקיעה הדבר יכול ויהפך לכדור שלג.
בצד ההופכי קשה לנו לראות עליה מעל 1400 וזה כאמור גם בתרחיש חיובי בניו יורק. כן, מדד הבנקים המקומי עוד יתקן פה ושם לפני מהלך שלילי על רקע התחזקות המגזר בארה"ב ועדין אין למניות המקומיות יכולת להתקדם מעבר לרמות השיא כשנתוני הנדל"ן שליליים.

בארה"ב הערכנו דעיכה קלה מטה לכיוון 2330 ואכן עניין זה התקיים במלואו עד לקפיצה אמש במדד. כל ההסברים בדיעבד על רלונטיות הנובעת מהפחתת קצב העלאות הריבית חוטאים לאמת – בסה"כ שורט סקוויז לקראת הפקיעה הקרובה בשישי שנבע מצד הפרמיות הנמוכות והעליה בסטיה. להערכתנו הסטיה צפויה לשוב ולעלות היום לכיוון 16% כשרמת 17.5% ומעלה כבר תהא שוק יורד מובהק אל מתחת ל 2300. אנחנו לא רואים עדין נפילה באופק בניו יורק אבל ירידה של 2-3% בארה"ב ואנו כבר נתקרב מאוד ל 1300.

אי לכך מוטב לא למהר ולכתוב פוזיציות PUT קרובות בטח ובטח למאי. הפקיעה החודשית יכולה להיות רחוקה 30 נקודות מהספוט הנוכחי (1380) ונצטרך רצף ארביטראז' מאוד חיובי כדי שהמדד יוותר במקום ו/או הסטיה לא תעלה.