סקירה לשבוע 28.10.18

שבועיים סוערים חווינו בת"א אך נדמה כי השוק המקומי, על אף הירידה החדה, מציג איתנות יחסית. בבואנו לנתח את שוק המניות חובה כמובן להתחיל מהציבור ולפחות מצד שחקני המעוף ישנה הפתעה לא מבוטלת מהעניין – יש פדיונות בקרנות אך רחוק מאוד מדרמה עם סביבות ה 10-15 מליון ₪ מנייתי פדיונות בלבד. יתרה מכך, השוק הוקנצרני רשם 0 ירידה וזה בזמן שהאגח העולמי סוער והקונצרני האמריקני מטלטל.
רוצה לומר, הירידה המקומית אינה מובטלת כלל וכלל אך ביחס לציפיות ולפוטנציאל ההרסני היא לא פחות מזניחה. עד מתי עניין זה ימשך? לפחות כל עוד ארה"ב אינה מובילה בגאפים עקביים, קרי ירידה של 3% וחוזים המאבדים 3%, ניתן להניח כי הציבור פה עוד יספוג. אפשרות שנה היא עם ההגעה לסביבות 1510-1530 אז כבר נראה שבירה של הציבור שמוחק תשואה שנתית בחודש ונקבל תגובת יתר לנעשה בוול סטריט.

לא נעים לומר זאת, אבל במידה רבה דבר לא קרה בשוק ומדובר בעניין מתבקש למדי היות ושחקני המעוף העריכו כל העת כי חזרה לגבולות הדשדוש היא עניין בלתי נמנע. היה רגע של היסוס עת קבענו (ע"ע סקירות אחרונות) כי רמת 1630 היא קריטית אך מרגע שזו נשברה היתה ברורה הדרך מטה. איננו רואים בשלב זה סיבה כי הירידות יתמתנו ובודאי שלא יפסקו. ההגדרה מפולת פחות מעניינת את הכותבים והיעד החודשי סביבות 1590 הושג בשלב מוקדם בחודש ואף ברביעי, עניין שהוביל לכך שקיים ברשותנו נכס בסיס רב. כה רב, עד כי יעד הפקיעה האופטימאלי החודשי ברמת 1520 לערך (מעט מוקדם בחודש בשביל לציין סטרייק מדויק אז זו הרמה פחות או יותר) יושג עימנו או בלעדינו – ימי עליות מעבר לים יספגו בת"א עם מכירות בשוק כשממילא עודף נכס בסיס בשלב מוקדם של החודש אינו לטובה שכן הוא מקשה על תמיכה במידה ונצלול מטה.

לשמחת משקיעי הלונג המקומיים שוק הסחורות והמטח מתנהל במצופה במגמת ירידה: הנפט מאבד גובה, עניין מצוין לסיבוך האינפלציוני האמריקני המאפשר להרחיק במקצת העלאת הריבית. הזהב מטפס כפי שהערכנו אך לא מזנק באופן מדאיג; הדולר מתחזק ותומך בדואליות וכמובן השקל נחלש מול סל המטבעות באופן כללי ומרחיק העלאת ריבית ודאית בה היתה מזמן צריכה לנקוט הנגידה. לא לעד חוסן אבל השוק המקומי צפוי להמשיך להציג תשואת יתר ביחס לעולם ובפרט שהאגח המקומי מציג איתנות כאמור.

באירופה הדברים מורכבים יותר וכעת אנו שבים על המנטרה הקבועה שלנו: משבר בארה"ב – יש כלים לפד; משבר באירופה – אין ל ECB שום כלי התמודדות. זו הסיבה שתשואה של 3.4% באיטליה מטלטלת את השווקים, היות ולכאורה יוון ב 4.2 מזמן היתה אמורה להדאיג אך לא זאת. אין מדובר רק בהבדלי הכלכלה הבולטים בין המדינות אלא ההבנה כי חבילת הסיוע שניתנה לכלכלת-כלום דוגמת יוון פשוט אינה ישימה כעת לכלכלת איטליה מאחר ומאז נרכשו עוד 200 מיליארד יורו אגח חולות. זאת ועוד, דראגי מצוי כעת במלכוד מורכב ביותר – הצהרה מצידו כי האיחוד יספק תמיכה לאיטליה אינה עולה בקנה אחד עם צמצום תכנית הרכישות ומכאן שהיא תשדר פאניקה לשוק. נסיגה מצמצום תכנית הרכישות תוביל למצב דומה ובסה"כ לדחיה של עוד מספר חודשים ואילו אדישות תוביל בודאות את איטליה לכיוון ה 4% - מצב בו היא כבר לא תצליח לגלגל חוב השנה והשנתיים באגרות ללא סיוע מהאיחוד. לכן שכל שנותר כרגע למשקיעים באירופה הוא לחכות להיפוך אמריקני שממאן להגיע ובתקווה שזה יתרחש מוקדם יותר. אם זה נשמע כמשענת קנה רצוץ זה משום שהדברים בדיוק כך, ולכן טענו לא פעם כי הדאקס לא שווה 12 אלף נקודות ואף לא 11 אלף כי אם הרבה יותר קרוב ל 10 אלף. במצב הדברים הנוכחי התשואה האמריקנית תהא עודפת והיות ואנו מעריכים המשך ירידות מעבר לים מדובר בחדשות שליליות עבור היבשת הישנה.

בבואנו לנתח את ארה"ב יש לעשות הפרדה ברורה בין המדדים. טענו לא פעם שהמחירים מופרכים אך לעולם הדגש התמקד בנסד"ק ואף ציינו שאם כבר לונג אז מוטב בדאו. מבין שלושת המדדים, הנסדק הוא הבעייתי מכולם עם מכפילי רווח של בועת הדוט.קום וחברות שגמעו מאות אחוזים ללא עליה אמיתית ברווחיות. בזעיר אנפין, הביטו בדוחות אפל שרשמה אינספור שיאים בשנה האחרונה ותיווכחו כי לא רק שהחברה לא יותר רווחית אלא ששורת הנטו הולכת ונשחקת בעקביות. מכאן שהנסדק הוא הצפוי לספוג באופן הכואב ביותר אל מול הדאו שבו אנו מצפים לתשואת יתר ביחס לשני אחיו. ה s&p הוא מעין שילוב של שני אלו ולכן מי שסבור שפנינו לתיקון מעלה טוב יעשה אם יתמקד במדד הדאו ואם מישהו שורי להחריד אזי הוא יכול לבצע שורט ויקס - מאוד לא מומלץ כי הקושי בתזמן אך בהחלט מתבקש תיקון נקודתי מטה מ 24.

אם כן, מדוע הירדות תימשכנה הסברנו אך מדוע אין מדובר בשלב זה במפולת טרם ולכן הדבר מחייב הסבר. ראשית, תשואת האגח הממשלתי הולכת ודועכת לכיוון 3%. זה היה הקטליזטור המרכזי וכעת ברמת 3.07 לכל הפחות ניתן לומר כי מגמת העליה בתשואה נבלמה. די בזה למתן ירידות חדות במיוחד. שנית, סטית התקן הנוכחי מגיעה לתקרת זכוכית מסוימת ע"ע שישי האחרון = ירידות של כ 2% ולא רק שהסטיה אינה מזנקת כי אם רושמת ירידה קלה בלבד.זה ההיפך הגמור מהתנהלות מפולת והערך האבסולוטי 24 הוא בגדר שוק יורד אך לא מתרסק. שלישית, הסגירות השליליות האחרונות הולכות ומתרחקות מנמוך יומי; הסגירות החיוביות לרוב צמודות אליו. שילוב שכזה מצמיד יעד שבועי של 2600 – 2640 למדד ה s&p הנמוך מהספוט אבל מבהיר כי עדין לא בשלו התנאים למפולת.

מניות ומגזרים
ביג – המתנו לא מעט לתיקון במניה וכעת לאחר ירידה של כ 10% ניתן לומר כי אנו מוצאים בה דיסקאונט מחודש. זו לא מניה שתקפוץ מחר בבוקר, ולכן אינה מתאימה לטוח קצר, אך זו בהחלט מניה שסובלת מסנטימנט שלילי כללי בשוק שאינו עולה בקנה אחד עם הדוחות והרווחיות שהיא מציגה.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !