סקירה לשבוע 12.3.17

השבוע החולף היה שבוע של דשדוש מוחלט עת המסחר מתנהל רובו ככולו בסביבות 1430-40 וללא שום נסיון פריצה/שבירה ממשי. המדד המקומי פושט לא יודע איך לפעול כשבוול סטריט הכיוון אינו חד-משמעי, וכיוון שהערכנו בסקירתנו האחרונה כי ניו יורק תאבד 1-2% ניתן לראות בתשואת המעוף סוג שלא תשואת יתר. זה נכון ואף צפוי להימשך כל עוד לא נראה שבירה של ממש מעבר לים ותנועות חדות אבל המשקיעים המקומיים תולים תקווה במי מהדואליות שתייצר רוח גבית גם אם זו תהא לרגע בלבד.

מבחינת שחקני המעוף החודש מתנהל על מי מנוחות ובדומה לחודש שעבר החל ממחר (שלישי) צפויים הכותבים לממש מניות הבנקים, קרי נכס הבסיס שברשותנו. זאת לא נעשה על שום רצון להשפיע על המדד כי אם בשל התשואה הגבוהה בפרק זמן קצר ביותר ולכן ניתן לומר כי מדד הבנקים צפוי בימים הקרובים להתנגדות. היה וזו תתרחש במקביל לירידה בוול סטריט אנו נגלוש לכיוון 1430; במקביל לעליה בוול סטריט ונישאר סביבות 1440. רוצה לומר קשה לראות תנועה של ממש בימים הקרובים ובסה"כ העניין משרת היטב את הכותבים.

פרמטר משמעותי במיוחד, ובאופן טבעי בהתחשב בכך של יתר הפרמטרים דורכים במקום, הוא שער הדולר. מהלך תוך יומי של מחצית האחוז כבר הפך עניין של שיגרה ולכן בתורו זה משפיע על חצי ממניות המדד. עם הירידה לסביבות 3.65 השתוללו בבנק ישראל ורכשו 600 מליון דולר ביממה. אין זו טעות מאחר ועל אף שרשמית נרכשו רק 400 מליון דולר, האוצר ביצע עסקאות נלוות סביב ה 200 מליון וכך קיבלנו רכישת עתק שהקפיצה המטבע האמריקני באחוז. לא שמישהו (חוץ מהנגידה ושות') ציפה שזה באמת ישנה במשהו את הצמד אבל הנה יומיים למחרת, מינוס סדר גודל של כמעט מיליארד דולר, שבנו כבר לסביבות רמה זו. השער הנוכחי, 3.66 דולר/שקל, אינו סוף פסוק וירידה נוספת בהחלט על הפרק לסביבות 3.64 אך לא מומלץ לסחור זאת בקצר בשל מעורבות הבנק המרכזי. זו אולי אינה נותנת פרק זמן ממושך של עליה אבל יש בה להוביל לסקוויז (אם רק היו עושים זאת בחוכמה) ולכן מוטב לסחור בארוך ולא בקצר.

מעבר לחוזק השוק המקומי הבעיה של בנק ישראל נעוצה בעודף החשבון השוטף כפי שבא לידי ביטוי השבוע בפרסום הלמ"ס. ניקח כדוגמה חודש אלים יחסית של הנגידה עם רכישות של 1.1 מיליארד דולר וסה"כ סכום כולל של 102 מיליארד דולר (!). מולו נוצר באותו החודש ממש סדר גדול של 1.3 מיליארד דולר עודף בחשבון השוטף ובסה"כ 12.4 מיליארד דולר ב 2016 כולה. ניחא אם בנק ישראל היה מלווה חלק מהרכישות לגופים מוסדיים בין אם דרך מק"מ או בדרך אחרת. בפועל כמה שהנגידה לא תרכוש זה לא יכול לעמוד מול עודף חשבונאי פשוט וכאן למעשה אנו שבים לאותה הבעיה: נתק מוחלט בין בנק ישראל למשרד האוצר. הראשון רוכש דולרים – השני מלווה בהתעלמות מוחלטת; הראשון מוריד ריבית – השני מנסה לרסק את מחירי הדירות וכן הלאה. אין פתרון ממשלתי ושילוב זרועות אלא כל משרד והטוב בעיניו יעשה, ולכן האשמה היא בבנק – ניתן היה להבין זאת מזמן ולמצוא פתרון חלופי אך כל עוד מצב זה אינו מתממש לא ניתן לצפות בטווח הארוך לקפיצה של ממש בדולר.

הדברים מסויגים יותר ביחס ליורו ולליש"ט. נכון שמצב גוש האירו בכי רע אבל 3.9 ₪/יורו לא מגלם באמת את פוטנציאל ההתאוששות מחד של האירופאים לעומת פוטנציאל הנפץ המקומי. נכון הדבר גם ביחס לפאונד ולכן לפחות עבור הפאונד הרמה הנוכחית של 4.47 ליש"ט/שקל היא כבר רמת קניה ובהתאם היא הצמד נכנס לתיק האתר.
בשוק הסחורות הנפט ביצע את המהלך לא המתנו בחודשים האחרונים ושבר בסערה את תמיכת 50$/חבית. 48.5 זו אינה הרמה לה אנו מצפים, כל שכן רמת סגירת השורט. בסביבות 46 יהיה מקום לשקול הדברים מחדש אך כבר כעת ברור שרצף נתונים חיוביים בארה"ב ובאופן מדוד יותר באירופה לא הצליחו להמריץ מחיר החבית ולכן פוטנציאל הירידה המחודש עומד שוב על הפרק. מכאן ניתן היה לגזור פונדמנטאלית מסקנות רבות אך אלו נגוזו אל מול הירידה במחיר הזהב. מסחר מעל 1200 הוא קריטי בכדי לבחון פוטנציאל תנועה אלימה מטה וכרגע המתכת מבהירה שאין זה על הפרק. עודנו מעריכים סביבות 1300 אבל צריך תנועה, אפילו דו-יומית, בכדי להעיר במעט את מחיר המתכת ואין באופק להוציא הריבית אליה נתיחס בהמשך כל פוטנציאל שכזה.

אירופה לא ייצרה השבוע שום מהלך והיתה נתונה לגחמות של וול סטריט אבל ניתן לראות את הקושי של מדד הדאקס בהתמודדות עם 12,000 הנקודות. זה נכון גם בצד המחזורים אבל חשוב יותר בצד הויקס – כל אימת שרמה זו נחצית מזנק המדד במה שנדמה כצפי מיידי לתיקון ובניגוד למתמטיקה הבסיסית של ויקס נמוך לתוך עליות.

במידה רבה הדבר גם משתקף בויקס האמריקני. לא קפיצה וקשה לומר שרמת 12% היא עניין של ממש אבל כבר לא שפל ואם תרצו ריצה של 15% מעלה. האמריקנים זקוקים כרגע לדחיפה של ממש מכיוון הממשל בכדי להצדיק רמות המחיר הנוכחיות אז המשקיעים עברו לעמדת המתנה שצפויה לעמוד למבחן השבוע: דו"ח התעסוקה עם תוספת של 235 אלף משרות בפברואר סתם הגולל על שאלת העלאת הריבית המיידית. מעשית וחשבונאית אין כל מניעה להקפיץ הריבית גם במחצית האחוז (קרוב לודאי שפלוג מייחלת לכך) אבל השווקים אינם מתמחרים עניין זה. מובן מאליו לאחר שהפד הרגיל המשקיעים להעלאות מדודות שגם הפעם בודדים המשקיעים שמעריכים אחרת אבל לתפיסתנו לא זה החשוב (אם כי לא ניתן לפסול לחלוטין העניין) כי אם ההצהרה מייד לאחר הריבית. אם המשקיעים יבינו כי העלאה נוספת צפויה כבר בפגישה הבאה יש בכך לבלום את השוק כמעט באופן מיידי. העלאת הריבית הנוכחית מגולמת במלואה ולכן גם אין מה לצפות לתמורות בדולר. העלאה נוספת, רצופה, היא נדירה ביותר וכשזו תפגוש בתשואת אג"ח של 2.6% ניו יורק תאבד גובה ולכן להערכתנו נמשיך לראות תנועה לכיוון 2350 במדדה s&p.

מניות ומגזרים
ליש"ט – המלצת קניה ! כאמור בסקירה, וגם בהתחשב בברקזיט שייצור גלים מדי פעם בפעם אין הצדקה להמשך ירידה במטבע.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !