מלרג אגח ב'

היי רם

מה דעתך על מלרג אג"ח ב' יש קרן בינואר ולמרות ביטול החוזה עם מעצ החברה נראית די טוב?

גולן שלום,
א. מלרג, מדוע אינך רושם איזה סידרה? טוב שיהיה... אתה מתכוון לסידרה ב' , תשואתה 25% והיא אכן פודה בינואר אך רק שישית מהקרן. אגב, יש לה סידרה אחות, סידרה א', שתשואתה "רק" 14% והיא נפדית ב 3 תשלומים 10/2010 – 10/2012.
ב. אם החברה נראית לך טוב אז זה כדאי, רק אשמח שתספר לי מדוע היא נראית טוב.
ג. קבל לעיונך כתבה מאתמול מכלכליסט:

פרט שולי שנשמט מדו"חות מלרג: רוב המזומן של החברה משועבד
בעלי השליטה גילו בשיחה למשקיעים כי מתוך סכום של 34 מיליון שקל שנרשם כמזומן בקופה - רק 7-5 מיליון שקל לא משועבדים כערבויות לפרוייקטים
סיון איזסקו
07.12.09, 09:23 4 תגובות

ביום שני שעבר פרסמה חברת התשתיות מלרג
(
145.0
4.17% )
את דו"חותיה הכספיים לרבעון השלישי, שבהם נכתב כי לחברה מזומנים ושווי מזומנים בהיקף של 34.4 מיליון שקל. אלא שביום חמישי האחרון, בשיחת ועידה פרטית שקיימו בעלי השליטה - המנכ"ל מיכאל הירשברג ובנו עמית המשמש סמנכ"ל הכספים - עם גופי השקעות שונים, הם חשפו פרט מפתיע.

בתשובה לשאלה שהופנתה אליהם, הודו הירשברג ובנו כי מרבית הכספים שהחברה הציגה בדו"חותיה הכספיים כמזומנים ושווי מזומנים הם למעשה משועבדים. השניים אמרו כי היקף הכספים הלא משועבדים מסתכם בכ־7–5 מיליון שקל בלבד, "שהם כספים פנויים שלנו. השאר משועבד כערבויות לפרויקטים".

קריאה מדוקדקת של הדו"חות שפרסמה מלרג בשבוע שעבר מגלה כי לא החברה ולא רואי החשבון המבקרים את דו"חותיה (קוסט, פורר גבאי את קסירר, ארנסט אנד יאנג) ציינו ולו ברמז את העובדה כי רוב יתרת המזומנים המופיעה בדו"חות משועבד.

מידע זה עלול להיות בעל חשיבות מהותית לבעלי איגרות החוב, שלהם חבה החברה כ־113 מיליון שקל (לפי דו"חות הרבעון השלישי). עם זאת, באותה שיחת ועידה העריך מיכאל הירשברג שמלרג תוכל לפרוע את מלוא התחייבויותיה.
שיחת הוועידה עם המשקיעים הסתיימה ביום חמישי בשעה 15:45. ביום ראשון בבוקר דיווחה מלרג כי רבע שעה אחר כך, בשעה 16:00 של יום חמישי, נודע לה לראשונה על ביטול פרויקט מצד החברה הלאומית לדרכים (לשעבר מע"צ) בהיקף של 77 מיליון שקל.
פרשנות שיחות בשושו בישראל החברות הבורסאיות לא רוצות שתקשיבו לשיחות הוועידה שהן עורכות עם מנהלי ההשקעות סיון איזסקו, תגובה אחת לכתבה המלאה

בדרך כלל, לפני שגוף בסדר גודל של החברה הלאומית לדרכים מבטל פרויקט, קודמת לכך התקשרות ענפה בינו לראשי החברות המבצעות הכוללת גם את עורכי הדין משני הצדדים. לכן, קצת תמוה שמנכ"ל מלרג לא הזכיר בשיחת הוועידה ולו ברמז את העובדה שהחברה הלאומית לדרכים עלולה לבטל את הפרויקט הגדול.

מבדיקת "כלכליסט" עולה שמלרג היתה צריכה להגיש את דו"ח התכנון לפרויקט כבר לפני כארבעה חודשים, ואולם היא התמהמהה בהגשת המסמכים - מה שגרם לביטול ההתקשרות בין הצדדים. מלרג דיווחה כי החברה הלאומית לדרכים מתכוונת לחלט לה כ־7 מיליון שקל.

עם זאת, מלרג ציינה שהיא סיימה את שלב התכנון ונמצאת ערב תחילת ביצוע הפרויקט. בחודש יולי שכרה מלרג את חברת נקסטקום
(
208.0
-3.26% )
כקבלן משנה מבצע של הפרויקט בתמורה לכ־67 מיליון שקל. בעקבות ביטול הפרויקטים, צבר ההזמנות של החברה יפחת מ־383 מיליון שקל ל־311.5 מיליון שקל. מניית מלרג ירדה אתמול ב־8.7%.

ממלרג נמסר: "החברה נוהגת לפרסם את מסגרות האשראי והשעבודים במסגרת הדו"ח השנתי ואת השינויים בדו"ח התקופתי. בדו"ח השנתי נמסר כי לקבוצה מסגרות אשראי של 100 מיליון שקל וכי היא ניצלה כ־86 מיליון שקל נכון למועד הדו"ח, ו־94 מיליון שקל במועד פרסום הדו"ח. החברה רשמה שעבודים על כספים פקדונות וני"ע שבבעלותה לטובת הבנקים איתם היא קשורה, להבטחת מסגרות האשראי האמורות. בדו"ח התקופתי, כאמור, מדווחים השינויים בלבד וכיוון שלא חלו שינויים במסגרות האשראי, לא היה מה לדווח מעבר לדיווח בדוח השנתי".

אכן מדובר בסדרה ב' - אבחנתך חדת תער כתמיד.. :d

לדעתי האג"ח אטרקטיבי מכמה סיבות:

לחברה הון חוזר חיובי ביותר (עודף של 122 מיליון ש''ח) שזה סכום לא מבוטל בוודאי לאור העובדה שהאג"ח שהם צריכים לשלם בשנה הקרובה של 2 הסדרות הוא כ-27 מיליון ש''ח

כמו כן מדובר בחברה בעלת שם שלא משלמת פעם ראשונה תשלומי קרן (אג"ח א' משולם כבר מ-2007 ללא בעיות)

חוות הדעת של רואי החשבון חלקה -אין שום אזכור לבעיות פרעון.

לכן לא נראה לי שצפויות בעיות והאג"ח ניתן להחזקה גם באופן ספקולטיבי וגם לפרעון (זה לא האג"J הכי בטוח בעולם אבל גם לא הכי מסוכן..)

גולן,
מסכים לדעתך,
העיקר שתהיה מודע למפורט בכתבה
בהצלחה.

לקחתי לתשומת ליבי.
תודה!!

בעקבות חשיפת "כלכליסט": מלרג תיאלץ להציג מחדש שלושת דו"חותיה הכספיים האחרונים

החברה אישרה את הפרסום ב"כלכליסט", לפיו הציגה בדו"חותיה הכספיים יתרות מזומן גדולות ממה שהיה בקופתה בפועל
סיון איזסקו
08.12.09, 22:44


(
145.0
5.03% )
הציגה בדו"חותיה הכספיים יתרות מזומנים ושווי מזומנים גדולים מהיתרות שהיו בקופתה בפועל, דיווחה מלרג הערב לבורסה כי תציג מחדש את דו"חותיה בשלושת הרבעונים האחרונים של השנה.


לפי דיווח החברה, היא תציג בדו"חות הרבעון השלישי של 2009 יתרת מזומנים לא משועבדים בהיקף של 12 מיליון שקל במקום של 27.5 מיליון שקל כפי שהציגה. משמעות הדברים היא שהחברה הציגה בדו"חותיה יתרה כפולה מיתרת המזומנים שהיתה בפועל בקופת החברה ביום המאזן.

כמו כן החברה דיווחה כי בדו"חות הרבעון השני תציג יתרת מזומנים בהיקף של 15 מיליון שקל במקום 30 מיליון כפי שהציגה קודם לכן. בדו"חות הרבעון הראשון היא תציג יתרת מזומנים בהיקף של 37 מיליון שקל במקום יתרה 46 מיליון.

רואי החשבון שביקרו ואישרו את נכונות הדו"חות הכספיים הם משרד רו"ח קוסט פורר גבאי את קסירר/ארנסט אנד יאנג.

תודה על העידכון

אכן לא נעים לחברה לפרסם מחדש (RESTATMENT) אבל אני נשאר עדיין בדעתי שהאג"ח כדאי.

גולן,

א. יש פה איזה שהוא עניין של אמינות מצד הבעלים, יש לזה משקל.
ב. גילוי נאות, יש לי משהו מסדרה א', כבר כמה ימים שזה "צונח".
ג. לא אמרתי שהאג"ח לא ישולם (מן הסתם מקווה שכן).


כל טוב.

צריך לראות מה יגידו הדוחות החדשים, ומי יגיד ה רו"ח כשיכתוב אותם.
אולי כאן תכנס איזה אזהרה...

גיל,
אינני חושב כך, משום שבהודעת החברה יש את תיקוני סכומי המזומן, התיקון הוא בדבר הסכומים ששועבדו, כך שאינני צופה הפתעות.

היום התפרסם כי הדרוג של האגח הורד ע"י המידרוג
לכן כנראה הירידות החזקות היום
יש לי סדרה ב' ואני חושב כעת לקנות כמות נוספת
כי אני מאמין שהם ישולמו

גם אני "ביצעתי איסוף" המחיר הנוכחי לדעתי אטרקטיבי (בסביבות 72-73)

האגח מתרסק עכשיו 13%. מה קרה?

לדעתי מתחילים לעכל את דבר נושא שיעבוד המזומנים או יותר נכון חוסר שיעבוד המזומנים וכן את ביטול ההסכם עם מע"צ, ולכן הקריסה במחיר.
אני הייתי באגח הזאת משער 80 ועד לשער 100 ב-27/8/09 אז מכרתי למזלי. אני גם עוקב אחריה, אבל לא חושב להיכנס עדיין, אלא רק לאחר שהכיוון שלה ישתנה.

נ.ב. לכל המחזקים כאן, הסחירות באגח הזאת לא גדולה בלשון המעטה, אני החזקתי 40K ש"ח ואני זוכר שהביקושים לא היו מי יודע מה, למרות שמימשתי ביום אחד הכל, אך המצב היה שונה אז, וכל אג"ח קיקיונית נחטפה, זה היה לפני שהגיע לבייב עם ההודעה שלו ששינתה את כל המומנט בשוק הקונצרני...לפחות את אלה שנחשבות מסוכנות יחסית. כלכלית, דלק נדלן עד היום לא התאוששו אלא רק באופן חלקי בלבד.

שימו לב להודעת החברה נראה לי שהענינים ישתפרו היום ומי שביצע "איסוף" יצא נשכר..

לגולן,
יש 2 הודעות , כדאי שלים לב לשתיהן...

http://maya.tase.co.il/bursa/report.asp ... _cd=496943

http://maya.tase.co.il/bursa/report.asp ... _cd=496942

אכן הודעות כבדות משקל אולם אני עדיין איתן בדעתי שהאחי"ם ישולמו. נחכה ל :d -20 בינואר (פרעון קרן של סדרה ב')

שלום גולן,
א. לא אמרתי שלא ישלמו.
ב. רק ביקשתי להדגיש שיש 2 הודעות, אחת טובה והשנייה לא טובה, וחשוב שהקוראים ילמדו את 2 ההודעות.
ג. בהנחה שישולם, ומכיוון שהירידות המשיכו, מצבו של מי שיקנה כעת טוב ממצבו של מי שכבר אסף.

האם מסכים ידידי?

רם שלום,
אני אישית אוהב אגח מסוכנות, אבל כאן במקרה הנדון, נראה לי מסוכן מדי יחסית למחיר האגח. ההודעה מספרת על כך שיש רק 4 מליון ש"ח מזומן בקופה שלא משועבדים...הם צריכים לשלם 15 מיליון בסוף ינואר. לפני ההודעה מחמישי בלילה, הייתי אומר שהתשלום ישולם - 12 מיליון מזומן בקופה לא היו משועבדים והיו מצליחים כנראה לגייס עוד 3. אבל עכשיו? זה נראה כבר מסובך יותר. זו לא חברת נדלן שיכולה להחליט לממש נכס ואז לגייס את הכסף. עובדת על פרוייקטים, ועכשיו בכלל ביטלו לה אחד משמעותי.
גם היום האגח ירדה די חזק, ונראה לי שהכיוון עדיין לא השתנה והוא למטה.
אני אישית חושב שעדיין מוקדם להיכנס לאגח וכדאי להמתין ולראות אם יהיו התפתחויות חיוביות. במידה וכן, מקסימום אקנה במחיר גבוה יותר אבל עם סבירות גבוהה יותר לקבל את התשלום.

האמת שאני מסכים עם רם - למי שקצת מבין החברה לא פרסמה כלל דוח תזרים חזוי בדוח הדירקטוריון - זה אומר שהחברה במצב איתן שהיא בכלל לא צריכה לפרסם דוח כזה (מפרסמות את זה חברות עם תזרים מזומנים שלילי מפעילות שוטפת גרעון בהון העצמי ועוד) ואני מסכים עם רם שזה זמן טוב לאיסוף. אני גם מזכיר שההון החוזר של החברה חיובי באופן חד גם אם ננטרל את הפרויקט של מעצ ואת המזומנים המשועבדים.

אגב רונן אם אתה אוהב אג"ח מסוכנות זה מצב קלאסי לקנות אג"ח שהיא מסוכנת מצד אחד אבל לא יותר מידי.. אני לא ממש מודאג מיכולת הפירעון של החברה נראה לי שבסבירות גבוהה האגחים ישולמו

שלום רם
אני מצליח למצוא רק את מלרג ב' 1110980 והוא בתשואה נטו של 46%
מה אני מפספס ?
תודה

לצבי
מלרג א' מס' נייר 1094655

רונן שים לב להודעה הבאה נראה לי שהיא קצת תרגיע אותך - שוב לדעתי זה הזמן ל"איסוף"

http://maya.tase.co.il/bursa/report.asp ... _cd=497757

גולן שלום,
אכן הודעה נראית מרגיעה משהו...היום קניתי כמות קטנה של 40K יח' ב-62.5. נקווה שלא מדובר בהודעות בסגנון שפיזר לנו לבייב, שהבטיח שישלם הכל ב-2010 (אגח כד למשל) למרות שבסוף גם אצלו הרווחתי הרבה כסף, אבל זה לא עבר חלק בכלל..

גולן ורונן,
בהצלחה,
(בשלב זה גם אני אוסף).
יום טוב.

רונן לא נראה לי שמקרה לבייב כמקרה מלרג. מדובר פה על חברה עם מינוף סביר הון חוזר חיובי ביותר שצירוף נסיבות (טעות בסיווג מזומנים וביטול חוזה) גרמו לשוק לחשוב שהאג"ח הוא בסיכון גבוה. יש פרימה מסוימת של סיכון אולם האג"ח שווה לבטח יותר מ-60-70 אג.

לדעתי עד ה-20 לינואר האג"ח יטפס לו (נקווה כמה שיותר גבוה) ונוכל לקצור את הפירות בכל מקרה אני חושב שיש ודאות די גבוהה שגם תשלום הקרן הבא של האג"ח (ינואר 2011) ישולם במועד וללא בעיות.

הורדת דירוג למלרג, לידיעה.

מידרוג מורידה את דירוג האשראי של מלרג לרמת "אג"ח זבל"
בחברת דירוג האשראי חוששים מההפחתה ביתרות המזומנים של חברת התשתיות, לאחר שתקנה את דו"חותיה הכספיים ולפני פירעון אג"ח בחודש הבא
25/12/2009, 20:24 ארז וולברג

חברת דירוג האשראי מידרוג הורידה את דירוג כושר הפירעון של חברת התשתיות מלרג
בדרגה אחת, ל-"Ba2" מ-"Baa2". אומנם מדובר בירידה מינורית כאמור, אך בעטיה הופכות אגרות החוב
שהנפיקה החברה שבשליטת מיכאל הירשברג (74.8%) מדורגות ברמת השקעה ספוקלטיבית. התשואות לפדיון באג"ח של החברה כבר משקפות לה רמה של "אג"ח זבל" (45.75%-36.12% לשנה, נטו).
בצד הורדת הדירוג מוציאה מידרוג את דירוג החוב של מלרג מרשימת מעקב, אך מותירה אותה בתחזית שלילית. הסיבה: מלרגהודיעה לפני שבוע כי תחל בבוררות עם מע"צ, לאחר שהאחרונה ביטלה את זכייתה של מלרג בפרוייקט לביצוע עבודות תשתית למערכת בקרת תנועה בתחילת החודש. מע"צ ביקשה בתחילה לחלט ממלרג את ערבות הביצוע לפרויקט בסך כ-7 מיליון שקל, אולם לאור הליך הברירות, התרצתה לדחות את החילוט עד יוני הקרוב לפחות.
ואולם, מלרג עדכנה בחודש האחרון לא פעם אחת, כי אם פעמיים, את היקף המזומנים החופשיים שלה, שהתכווצו בצורה משמעותית; נכון לסוף ספטמבר התכווץ סעיף המזומנים ושווי המזומנים של מלרג שאינם משועבדים בשני שליש מסוף 2008, לסך של 4 מיליון שקל בלבד. ביחס לנתון המקורי, מדובר בצניחה של לא פחות מ-85%.
לפיכך, במידרוג מעריכים כי חלה הרעה ברמת הנזילות של החברה. בסוף החודש הבא תצטרך החברה לפרוע על חשבון סדרה ב' 14.6 מיליון שקל, הן עבור קרן והן עבור ריבית. במלרג מתכוונים לשלם את הסכום מתקבולים מלקוחות ומהחזר של הלוואת בעלים שנתנו לחברה המאוחדת בדו"חותיה בחו"ל.
מלרג עוסקת בתחום של קבלנות תשתיות והיא מתרכזת בעבודות קבלנות תשתית באזורים עירוניים, המבוצעות בעורקי תחבורה עירוניים ראשיים וכן במרכזי אוכלוסייה מיושבים וצפופים המחייבים יכולות הנדסיות וניהוליות מורכבות. ליכך, פעילותה כרוכה בהוצאות גדולות.