השבוע החולף היה שלילי ומנוגד למגמה העולמית, אם כי ראוי לציין שהמדדים מסביב לגלובוס ביצעו תיקון לירידה שאנו כלל לא בצענו. חודשים לאחר מהלך הארכת שעות המסחר אנו יכולים כבר לסכם כי מדובר היה בצעד שגוי, שכפי שהערכנו גרם יותר נזק מתועלת. מחד, מחזור המסחר הממוצע לא רק שלא עלה, להוציא ימים ספורים לאחר המהלך עצמו, אלא אף ירד בשבועות האחרונים. ומאידך, חלק ניכר מתרכז בשעת המסחר החופפת מה שמוביל לחוסר עניין במהלך היום ולתנועות מינוריות להחריד בשל כך. לא זו בלבד הסיבה לירידה בסטית התקן אך בהחלט יש בכך מרכיב לא מבוטל כשתקופת החגים יכולה להחזיר מעט צבע לסטייה בשל גאפים חוזרים ונשנים.
רמת 1200 הנקודות עומדת למבחן בשבועות האחרונים לא פעם ואע"פ שעד כה המעוף צלח האתגר בהצלחה, נדמה שאנו קרבים לראשונה למהלך משמעותי מטה של עד כ 2% לכיוון 1180. ניתן היה לקבל אינדיקציה ראשונית מכיוון אותה סטית תקן בה עסקנו, שעל אף דשדוש משווע ואף עליות קלות רשמה קפיצה של 2% וגא דבר המחדד את הלחץ הגדל מצד הציבור, ואין להקל בזה ראש: הציבור הוא הפקטור המרכזי, כמעט היחיד, כעת בשוק ואם רצף הרכישות דרך הקרנות יפסק אנו צפויים במקרה הטוב לירידה קלה ובמקרה הרע לירידה חסרת פרופורציה. אם בשבועות האחרונים עסקנו בגיוסים של מיליארד ₪ ויותר, הרי שהשבוע עומד הגיוס על 50 מליון ₪ בלבד. בבחינת החלוקה המגמתית ניכרת התחלה ל תנועה חזרה לכיוון הקרנות הכספיות ואין ספק שמדובר על שינוי כיוון למהלך שהחל עוד בתחילת השנה וצבר מומנטום בחודשים האחרונים.
אם נוסיף למשוואה את המצב הבטחוני הרעוע המאיים לערב את ישראל, והלחץ הראשוני הטבעי של הבורסה עם מטח הטילים הראשון קיבלנו יחס סיכון/סיכוי ללא סימן שאלה – אין כעת מה לחפש בשוק המקומי עד יעבור זעם. הבורסה בת"א ממילא אינה מספקת תשואות ולכן טוב יעשה המשקיע אם יבחר באופציות מעבר לים, ויש בכך גם לסביר מדוע הזרים מדירים (וידירו) רגליהם מהשוק המקומי היכול באחת למחוק עליה רבעונית.
מי שבהחלט מרוצים מהחודש החולף אלו שחקני המעוף: הנחנו בתחילת החודש חזרה מהירה לכיוון 1200 ובהתאם ביצענו אסטרטגיות אגרסיביות מטה. בחודש שאילץ את הכותבים להתערב פעמיים בלבד אין כל סיבה ממשית לסכן את הרווח ולכן היציאה הרווחית מאוגוסט תחל כבר היום ותימתח על פני כיומיים. הדבר צפוי לחולשה מסויימת במדד ולאגריסביות בגלום עם תנועות מהירות של כשתי נקודות ויותר, ולכן מוטב להיערך לכך מבעוד מועד. ניתן היה להמתין עוד מעט עם היציאה אלא שהעליה בסטיה בספטמבר לצד העובדה שמדובר על חודש קצר אותו רואי להתחיל מוקדם מבהירים כי אין סיבה לחכות מה גם שאנו בדיוק בטווח הפקיעה האופטימאלי עוד ציינו עוד בתחילת החודש.
ברמת המאקרו היה זה שבוע נטול בשורות אך התעלמות המשקיעים מהנעשה בשוק המשכנתאות הינו טעות פטאלית. הגבלת משכנתאות בריבית משתנה עד 66.7% מסך המשכנתא; החזר חודשי שלא עולה על 40-50% מההכנסה; ואיסור על משכנתאות מעבר ל 30 שנה. כל אלה משמעם אחת – בנק ישראל רואה בטווח הקצר עליה באבטלה, ובארוך יותר עליה בריבית וכיוון שכך הוא מנסה לרסן את השוק שכבר מגיע ל 280 מיליארד. בנק ישראל אף הפיץ חוזר המסביר את הנזק העלול להיגרם ללווים אך לא ציין מספרים מפורשים. חישוב מהיר מגלה את התמונה העגומה והבועתית הבאה – עליה של 1% בריבית לרמת 2.25% תוביל חמישית מהלווים לרף הגבוה מסך מחצית הכנסתם, ובמלים פשוטות לאפשרות ממשית לאובדן הבית. קל לומר שבארה"ב המשכנתאות היו 100% וכאן זה לא יקרה, אבל צריך לזכור שכיום ניתנות משכנתאות של 60% על נכס שזינק בחמש השנים האחרונות 100%. לא צריך ירידה בהכנסה או עליה בריבית בכדי להפוך כל הלוואה ל 100% מערך הנכס, ועל אף שירידה בזה לא צפויה להיות מעבר ל 25% עדין לווים רבים יכנסו לסחרור שבלתי אפשרי לצאת ממנו.
המסקנה לשוק ההון – מהלומה רצינית לבנקים ובמבט לעתיד שחיקה מהותית של הרווחיות. התגובה לעומת זאת של השוק היתה ירידה של 1% וחתימה ללא שינוי של המדד. הדבר מובן בשל טיב הרוכשים, הוא הציבור, שאותו לא מעניין להבין נתונים ודו"חות ושב פעם אחר פעם לאותן מניות מוכרות (בנקים, טבע, פריגו,...) אך אין ספק שזה יגמר רע.
בשוק המט"ח מה שבנק ישראל לא עשה עם 80 מיליארד דולר עשו ארבעה טילים שנשלחו מצפון. כל עוד האוירה המתוחה בעינה עומדת אין סיבה ממשית להחלשות המטבע האמריקני וכפי שהערכנו זה שב לרצועת הדשדוש סביב 3.55-3.6. באין מעורבות ישראלית בשום צורה המטבע ישמור על גבולות אלו, כשכמובן במידה והמצב יהיה הפוך אנו צפויים לזינוק לכיוון 3.64. הכיוון בטווח הארוך היה ועודנו מטה אך כפי שציינו בשבועות האחרונים יש כעת יותר גורמים הבולמים המגמה והעבירו הצמד למגמת דשדוש ארוכת טווח.
ביורו/דולר לא חל כל שינוי והדבר רק מחדד עד כמה המשקיעים מרוכזים כל כולם בריבית האפסית ולא במצב לאשורו. הפד הבהיר כי הגיע העת לצמצם התכנית מעבר לכל ספק אך האמריקנים והאירופאים, לאחר שהפילו השווקים ועיכלו הבשורות במשך מספר שעות, נזכרו שוב כי אין אלטרנטיבה ממשית בריבית אפס וחזרו לדחוף המטבע האירופאי מעלה. מרגע שברננקי יחל בצמצום המטבע האירופאי צפוי לאבד גובה במהירות חזרה ל 1.28 אך עוד קודם לכן אנו מצפים לירידות מתונות בוול סטריט שיקדימו המהלך.
בשוק הסחורות, מהלך ירידות מהיר חוו הנפט והזהב אך תיקון במדדי וול סטריט הוביל לתנועה חדה בהרבה בשני אלה וסגירה שבועית ללא שינוי. קל להבין מדוע צמצום תכנית ברננקי צפויה להכביד על השווקים בשל הפחתת כסף ספקולנטי אך בינתיים כיוון שלא חל כל שינוי ההערכה בעינה עומדת לפיה שתי הסחורות יבצעו תנועה איטית ומתמשכת מטה.
באירופה התרגשו השבוע מפרסום פרוטוקולי הפד אך ביומיים החותמים ביצעו תיקון ועליות נאות. כפי שידענו להצביע על רמות ההתנגדות מזה שנה, כך הערכנו המדד בוול סטריט שיוביל לתיקון בארה"ב ויקרין כמובן על היבשת הישנה: s&p 1650; דאו 15,000; נאסד"ק 3000. מרגע שמדדי ארה"ב הגיעו לנקודת תמיכה החל תיקון כשכמובן הכל באירופה חריף יותר, הן הירידה והן העליה. הדאקס הוביל מהלך מרשים אך אנו רובצים לפיתחה של בעיה ישנה-חדשה וכמה לא מפתיעה: יוון. עפ"י הערכות אחרונות יוון תזדקק לחבילת סיוע נוספת כבר בתחילת 2014 דבר שכמובן צפוי בהמשך השנה להשפיע על השוק כולו. יתרה מכך, מרגע שצף וחזר הנושא החל מירוץ סמוי בין המדינות שכבר קיבלו סיוע להקדמת מהלכים ובלימת הכלכלה בכדי לזכות ב 10-20 מיליארד יורו נוספים, כשגרמניה מובילה כעת קו ניצי. אחרי תקופה ארוכה בה הזנחנו את תשואות 10 השנים ביבשת הגיע העת לשוב ולבחון את אלה שירמזו לנו מבעוד מועד על בקשות סיוע כמו גם בלימת התאוששות האיחוד כולו.
בארה"ב, כאמור, רמות התמיכה הקפיצו המדדים מעלה לתיקון קצר של עד 2% (בהערכה גסה 1670-75 הוא הגבול כעת). המדובר בתיקון ולא בחזרה לגל עולה מאחר וכפי שציינו לא פעם החל מספטמבר תקוצץ התכנית/יהיה מועד ברור אך בינתיים חוסר האלטרנטיבה מרוויח עוד מספר שבועות של דשדוש ובלימת מגמת הירידה שממילא אינה צפויה להיות דרמטית.
בדומה לישראל אך פי כמה מאות יותר, הציבור הוא זה המוביל את המהלך כשהקרנות המנייתיות בארה"ב גייסו מתחילת החודש סכום של כ 15 מיליארד דולר. מתחילת השנה מדובר בגיוס של 95 מיליארד דולר, מספרים בלתי נתפסים ושלא היו כדוגמתם מאז 2007 ובמצב הדברים הנוכחי קיימת בוול סטריט תמיכה מרכזית ואמון מצד המשקיעים המקומיים. אמון זה, ואולי נכון יותר להתייחס לפעולה עצמה, מגיעים מאוחר מדי לאחר ראלי אימתני השנה ובכלל בארבע השנים האחרונות אך די בו בכדי להוות משקל נגד לצמצום תכנית הסיוע ובתנאי וזה יהא הדרגתי ואיטי.
מה שמונע כעת ירידה חדה בשוק המניות האמריקני אלו נתוני הנדלן שממשיכים להיות השילוב הנוח ביותר: נתון חיובי מתקבל לטובה מאחר ואין לו כל השפעה על צמצום התכנית. הפעם היו אלו מכירות הבתים הקיימים בארה"ב שרשמו זינוק של 6.5% וקבעו שיא תלת שנתי. קצב התאוששות שוק הנדלן מבטיח צמיחה חיובית, הגם שמזערית, בסיכום שנתי ובהחלט מחזק את מגמת הדשדוש הצפויה השבוע.
מניות ומגזרים
אסם – דו"ח חיובי בשורת המכירות והרווח, מעיד כי המגמה השורית של החברה צפויה להימשך. כיוון שאנו בפתחו של רבעון חדש, הוא רבעון החגים, הרי שגם המכירות ברבעון הקרוב צפויות לנסוק עם צפי מכירות הצפוי להגיע ל 900 מליון ₪ בשוק המקומי מה שיעלה שורת הרווח ב 8% ובהתאם פוטנציאל המניה.
- ביתר המניות והמגזרים, אין שינוי הערכה.
- אסטרטגיית אוגוסט נחתמה ב 17% רווח. אסטרטגית ספטמבר תיפתח בראשון אלא אם נחווה תנועה חדה עוד קודם לכן והודעה רלונטית תצא בהתאם.
שבוע טוב ומוצלח !
