סקיילקס למיניו - סטטוס ע"פ pirate

הי,

גם בנושא זה רבים ביקשו דיעה. גם פה, אחווה דיעה ב-public, אך לא אקיים דיון ואהייה זמין רק בפרטי.


בנושא זה התובנות שלי קרובות למדי לאלו של TBY ולכן אצטטו:

ציטוט:

---

פורסם במקור על ידי tby

סקיילקס לאחר העיסקה:
16% ממניות פרטנר בשווי של 590 מש"ח לפי 24 ש"ח למניה ועד 710 עפ"י 29 ש"ח למניה.
נציגות סמסונג - 400 מש"ח
מזומן מהעיסקה - 120 מליון דולר - 460 מש"ח

סה"כ נכסים - 1450 - 1570

חוב נטו - 1250

שווי סקיילקס - 200-320

---

אלא שבניגוד ל-TBY, איני מקבל כי חלוקת הדיבידנד העודפת היא מזומן (אלא רק כ-2/3 מזומן), שהרי דיבידנד מפרטנר גורע מערך פרטנר (ורק הסכום העודף יכול להחשב כתשלום מזומן). רוצה לאמר,
מזומן מהעיסקה - 400M == $100M ש"ח.
ולכן,
סה"כ נכסים: 1390M - 1510M ש"ח.
חוב נטו - 1250M ש"ח.
שווי סקיילקס - 140M - 260M ש"ח.

לגבי סקיילקס, ההבדלים בניתוח הם מינוריים ולכן זה לא כל כל כך משנה. לכן ללדעתי:
איגרות החוב הארוכות (בדגש על אגח ז, בגלל הריביות העודפות), הפכו מאוד אטרקטיביות - אני אישית תמיד החזקתי 50% באגח ז (שלאחרונה הפך ל-60% עקב העליות העודפות) וביום ראשון אמיר 70% מאגח א שבידי לאגח ז.

אך לגבי סאני,

ציטוט:

---

פורסם במקור על ידי tby

סאני

79% מסקיילקס - 158 - 250
2% מפרטנר - 74 - 90
סה"כ 232 - 340

חוב נטו - 270

---

ההבדל די דרמטי (מנגד יש להוסיף 10M לתפוז):
79% מסקיילקס: 110M - 200M ש"ח.
2% מפרטנר: 70M - 90M ש"ח.
55% מתפוז: 10M ש"ח.

חוב: 270M ע.נ.

כלומר, שווי של כ- 60אג - 100אג לע.נ.
אלא מהי, הנזילות פה בעייתית ולכן, לדעתי, בעלי האגח יידרשו לממש חלק ממניות פרטנר עכשיו (אולי כחלק ממכירת מניות לסבן ע"י הציבור). כלומר, לדעתי, יש להתייחס לאגחי סאני כ-55אג-95אג לע.נ.

עדיין תשואה נאה מאוד, אך איני בטוח מה עדיף (מבחינת סיכון-סיכוי) - סאני אגח X או סקיילקס אגח ז. בכל מקרה, אני אישית החלפתי 30% מאחזקתי בסקיילקס אגח א ל-סאני אגח ג (ביום חמישי - שער 38.5).
יש לשים לב עם זאת, שבניגוד לסקיילקס, שם יש פיזור מה בין הפעילויות ויש אחוז מזומן לא קטן (שיאפשר קנייה של החוב בזול), בסאני כל השווי מבוסס ישירות ובעקיפין על פרטנר (ובחלק של סקיילקס - במינוף גבוה מאוד). כל שינוי במיצוב של פרטנר, יכול לשנות דרמטית את המצב ולכן הסיכון באגחי סאני הוא קיצוני.


בברכה,

פיראט,

מספר הערות -

באשר לסקיילקס:

ציטוט:

---

איני מקבל כי חלוקת הדיבידנד העודפת היא מזומן (אלא רק כ-2/3 מזומן), שהרי דיבידנד מפרטנר גורע מערך פרטנר (ורק הסכום העודף יכול להחשב כתשלום מזומן). רוצה לאמר,

---

אני חושש שאינך צודק - אכן כאשר פרטנר מחלקת דווידנד - ערך פרטנר יורד - אך סקיילקס תקבל את חלקה בדווידנד, והוא לא חושב כאן. הדווידנד המחושב הוא הדווידנד בגין המניות המוחזקות אצל סבן שיועבר ע"י סבן לסקיילקס.

כמו כן, פורסמו דוחות סקיילקס ומשם עולה כי התשלום המבוסס על הדוידנד הוא 115 מליון ש"ח והתשלום במזומן הוא 250 מש"ח - יחד 365 מש"ח ולא 460 מש"ח כפי שכתבתי קודם,

ודבר אחרון קפץ נושא שומת מס משנים קודמות בהיקף של 290 מש"ח - לא הצלחתי להבין אם וכמה החברה כבר הפרישה חשבונאית, אך אני די בטוח שלא ראיתי זאת ותזרימית זה לא מכוסה. זה אומנם לא לתשלום מחר בבוקר אך זה מהותי אם יתקיים.

לגבי סאני

במסגרת ה"לא מהותי" הזנחתי גם 6.5 מליון ענ אגח 1 של סקיילקס המוחזקות ע"י סאני - אפשר להוסיף זאת לנכסים....

שלום חברים,

לאחר קריאה וניתוח ההסכם המדובר, מתברר שהתמונה הרבה פחות ורודה ממה שהצטייר בפורום.

המצב דהיום - החברה מחזיקה 69.3 מליון מניות המהוות 44.54% מאקוויטי פרטנר לפי הפירוט הבא:
24.4 מליון מניות המהוות 15.73% מפרטנר המשועבדות לאגחים א'-ד' ו-ו'
19.1 מליון מניות המהוות 12.2% מפרטנר המשועבדות להצינסון
25.9 מליון מניות המהוות 16.6% מפרטנר חופשיות

מועד השלמת העיסקה - מיד לאחר התמלאות כל התנאים המתחייבים כגון אישורי צד ג' (כולל מחזיקי אגח) ובעיקר סיום מוצלח של בדיקת הנאותות שסבן יערוך עד סוף דצמבר.
מועד השלמה נדחה - לאחר המועד ההשלמה המקורי וככל שיתמלאו התנאים שיפורטו בהמשך.

העיסקה - במועד ההשלמה (שלב 1) יקבל סבן 44.85 מליון מניות המהוות 28.82% מאקוויטי פרטנר, אלו המניות המשועבדות להצינסון והמניות החופשיות (כמפורט לעיל).
במועד זה תוסב ההלוואה בסך 300 מליון דולר מסקיילקס לסבן וכמו כן יתקבל מזומן בסך 250 מליון ש"ח.
במועד ההשלמה הנדחה (שלב 2) אמור סבן לקבל 3 מליון מניות נוספות המהוות 1.92% מאקוויטי פרטנר. כנגד זה בלבד תקבל סקיילקס את התמורה הנדחית של הדיבדנד (עד 115 מליון ש"ח).

לפיכך, בתום שלב 1 של העיסקה תחזיק סקיילקס 15.73% מפרטנר וסבן יחזיק 28.82% מפרטנר.
בתום שלב 2 הסופי של העיסקה תחזיק סקיילקס 13.81% בלבד מפרטנר וסבן יחזיק 30.73% מפרטנר.

דיבדנד - לפרטנר יתרת עודפים שלילית ולכן היא יכולה לחלק דיבדנד רק מרווחיה השוטפים. בגין המחצית הראשונה של 2012 בה הרויחה רווח נקי של 266 מ' היא חילקה דיבדנד בסך 160 מ'.
נותרה יתרה אפשרית לחלוקה של 106 מ'. בגין הרווח הנקי ברבעון השלישי בסך 110 מ' לא חולק דיבדנד (לאור שינוי המדיניות שפרטנר הכריזה עליה לא מכבר). ברשותכם, נניח רווח לרבעון
הרביעי בדומה לרווח ברבעון השלישי - 110 מ'. לפיכך - יתרת רווח אפשרית לחלוקה הינה 106+110+110= 326 מ' ש"ח בלבד.
לפי ההסכם יעודכן הדיבדנד באופן יחסי לבסיס (115 מ' דיבדנד מול 400 מ' רווח ניתן לחלוקה) - 326/400*115=94 מ' ש"ח בלבד.

מועד השלמה נדחה (שלב 2) - על החברה להעביר לסבן 3 מליון מניות המשועבדות היום למחזיקי האג"ח.
לפיכך, החברה מתכוננת לבצע קניה חוזרת של אג"ח ב-200 מ' ש"ח לשם שחרור שעבודים והעברת המניות.
אם כך, החברה תוציא 200 מ' לשם קניית האג"ח ותקבל את התשלום הנדחה של הדיבדנד בסך 94 מ'.
שאלת תם - מדוע לא לקנות את המניות בשוק, נניח לפי 30 ש"ח, ולשלם פחות ??

הנחת החברה לגבי תזרים העיסקה - בתזרים ל-2013 הניחה החברה תקבול של 340 מ' בלבד מול הנחת המוצא של מזומן 250 + דיבדנד 115 = 365 מ' בסה"כ.
הפער של 25 מ' נעוץ בהוצ' העיסקה והוצ' נלוות אחרות.

לסיכום העיסקה - החברה תקבל 250 מ' במזומן (שלב 1), תקנה אג"ח ב-200 מ' לשחרור שעבודים ותקבל תשלום דיבדנד של 95 מ' (שלב 2) וכן תוציא 25 מ' כהוצאות למימוש העיסקה.
סה"כ תקבול נטו - 120 מ' ש"ח בלבד.

תזרים החברה ל-2013 - עקב ההוצאה הכבדה לקניה החוזרת של האג"ח, מתכננת החברה ליטול אשראים של 200 מ' ש"ח מהבנקים כנגד שעבוד מניות פעילות סמסונג (150) ומניות פרטנר (50).
תזרים החברה ל-2014 - החברה מתכננת ליטול אשראים של 150 מ' ש"ח מהבנקים כנגד שעבוד מניות פרטנר.

חוב נטו - עפ"י נתוני החברה לרבעון השלישי החוב מסתכם ב-2.6 מיליארד ובניטרול החוב להצינסון - 2.4 מיליארד.

שווי סקיילקס - שלילי, גם בהתחשב שהיא תחזיק 13.81% בלבד מפרטנר.

בברכה,
אודי

אודי שלום,

ראשית אני רוצה לברך על העבודה - כל הכבוד המשך כך.

מספר הערות -
1. לבי הדוידנד - אני הבנתי שה-115 מליון ישולמו מדוידנד פרטנר בלי מגבלה על העיתוי - תאורטית פרטנר יכולה להמשיך לא לשלם דוידנדים ב - 2013 . כאשר תחליט לשלם, וסכום הדוידנדים המצטבר יגיע ל - 115 - יבוצע השלב השני. במילים אחרות - מדוע אתה מעריך שסקיילקס תמסור את המניות עליה התחייבה בשלב ב' תמורת פחות מהסכום המלא?
2.

ציטוט:

---

חוב נטו - עפ"י נתוני החברה לרבעון השלישי החוב מסתכם ב-2.6 מיליארד ובניטרול החוב להצינסון - 2.4 מיליארד.

---

- זה לא נכון.
3 בהנחה סקיילקס קונה אגח בשוק - לא יווצר רווח הון ?
4. עפ"י מה אתה מעריך שווי מניית פרטנר בטווח הבינוני?

ושוב תודה על הפוסט המקצועי.

שחקן מעוף

ערב טוב.
אני מוצא לנכון לנעול את השרשור לאחר שרוח הדברים הובנה היטב.

פיראט - לא קיבלנו בקשה למנוע צפייה ממי מהמשתמשים. לדעתי, גם אם היינו מקבלים בקשה שכזו היינו מסרבים, מאחר וכל משתמש (לרבות אנוכי כמובן) ראוי שיעמוד לביקורת.

יחד עם זאת, והיה ומשתמש חרג מגבולות הטעם הטוב הרי שהודעתו תימחק וכך גם כרטיס החבר באתר.

אודי - מבלי להיכנס לתוכן ההודעה, אין מקום להגיב בפוסט בו ביקשו במפורש לא להתיחס. והיה ודעתך שונה, בהחלט יש מקום לפתוח פוסט נפרד ולנמק מדוע אך החיכוכים הללו לא תורמים דבר.

אנו בתקופת הימים הנוראים, ואני בטוח שאיש מכם לא באמת רוצה חלילה ברעת חברו,
ולכן פיראט המשך לפרסם בפומבי, ואודי - המשך לתרום ואם צריך גם לבקר בלשון נקיה.

מיצאו בליבכם את נדיבות הלב והבגרות הראויה במיוחד בתקופה זו. כל אחד מכם הוא נכס לפורום ואני בטוח שגם בשרשורים נפרדים, תוכלו להמשיך להפרות את משקיעי האג"ח.

גמר חתימה טוב

שלום,

בן-דב: "הפסדתי על פרטנר מיליארד שקל. אני לא בוכה, פעם מרוויחים ופעם מפסידים, הכול בסדר"

בעקבות עסקת פרטנר: סקיילקס תוכל לעמוד בהתחייבויותיה למחזיקי האג"ח ■ בעל השליטה היוצא אילן בן-דב: "אנחנו בתקופה שהולכים לפתוח את השוק הקווי לתחרות, ולקבוצת סבן יש הרבה ערך מוסף שתביא לפרטנר"

בעקבות חתימת העסקה להעברת השליטה בפרטנר לידי חיים סבן, אמר היום המוכר אילן בן דב ל"גלובס": "הפסדתי על פרטנר מיליארד שקל. אני לא בוכה על שום דבר, פעם מרוויחים ופעם מפסידים, הכול בסדר. יחד עם זאת, אני חושב שעשינו עסקה מצוינת לבעלי המניות של סקיילקס, והצלחנו להוריד חוב של 1.6 מיליארד שקל.

"אני מרוצה מאוד מההצטרפות של חיים סבן לפרטנר. זה סימן חיובי לשוק התקשורת ולמשק הישראלי. אנחנו בתקופה שהולכים לפתוח את השוק הקווי לתחרות, ולקבוצת סבן יש הרבה ערך מוסף שתביא לפרטנר

.במסגרת העסקה אמור המיליארדר סבן לרכוש כשני שלישים מהחזקותיה של חברת סקיילקס (שבשליטת בן דב) בפרטנר תמורת 250 מיליון שקל. נוסף על כך ייקח על עצמו סבן את חוב סקיילקס להאצ'יסון מהונג קונג, בגובה של כ-300 מיליון דולר.

מדוחות סקיילקס שפורסמו בסוף השבוע עולה, כי השלמתה של עסקה זו תאפשר לחברה לעמוד בהתחייבויותיה בשנתיים הקרובות, אולם מצבם של מחזיקי האג"ח של סאני, החברה האם של סקיילקס, שבה שולט בן דב ישירות, עדיין לוט בערפל.סקיילקס סיימה את הרבעון השלישי עם הפסד של 34 מיליון שקל, אשר נבע בעיקר מהפחתת נכסים בלתי מוחשיים בגין ההחזקה בפרטנר - בגובה של 41 מיליון שקל (לפני מס), וכן מהוצאות מימון נטו בגובה של 118 מיליון שקל

.ברבעון השלישי פרעה סקיילקס תשלומי קרן וריבית בהיקף של 252 מיליון שקל למחזיקי האג"ח, ובחודש אוקטובר ביצעה תשלום נוסף בהיקף של כ-80 מיליון שקל.נכון לסוף חודש ספטמבר, היו בקופת החברה מזומנים בהיקף של 127 מיליון שקל, ובסוף החודש הנוכחי היא אמורה לפרוע תשלום נוסף בגובה של כ-180 מיליון שקל, אשר ימומן מהקופה ומפעילות היבוא של מכשירי הסלולר של סמסונג.פעילות זו, אשר אמורה להיוותר במלואה בסקיילקס לאחר העסקה, רשמה ברבעון השלישי הכנסות של 272 מיליון שקל, ורווח נקי של 27 מיליון שקל.מתחילת השנה הסתכם הרווח של פעילות מכשירי הקצה של סמסונג בכ-78 מיליון שקל.נכון לסוף הרבעון השלישי נאמד היקף החוב של סקיילקס למחזיקי האג"ח בכ-2.6 מיליארד שקל, היקף שאמור לרדת לכ-1.4 מיליארד שקל לאחר עסקת סבן. דירקטוריון סקיילקס כתב כי בהשוואה לבחינה שביצע בסוף הרבעון השני, התחזקו יכולת הפירעון של החברה והגמישות התזרימית שלה, בעיקר עקב ההתקשרות בעסקת סבן והסבירות הגבוהה להשלמתה

.אין דוח תזרים חזוי בסאני
בעקבות ההפסד של סקיילקס, רשמה החברה האם סאני הפסד של 33 מיליון שקל, ומתחילת השנה הסתכם הפסד זה בכ-603 מיליון שקל. היות שלחברה כבר מוצמדת הערת "עסק חי", היא לא נדרשת לפרסם תזרים מזומנים חזוי שבו תראה כיצד בכוונתה לפרוע את התחייבויותיה, ולכן חלק זה נעדר מהדוח הכספי של סאני.

לפי דוח תזרים המזומנים של סקיילקס, שהנו הנכס העיקרי של סאני לאחר השלמת העסקה עם סבן, לא ברור כיצד מתכוון בן דב לפרוע את חובות האג"ח של החברה שבה הוא שולט. סקיילקס עדיין נדרשת לקבל אשראי ממקורות חיצוניים כדי לעבור את השנתיים הקרובות, כך שהאפשרות שהיא תוכל לחלק דיבידנד נמוכה.

בקופתה של סאני היו בסוף הרבעון מיליון שקל בלבד, היא נדרשת לפרוע בחודש הבא תשלומי קרן וריבית בהיקף של כ-65 מיליון שקל וסך החוב למחזיקי האג"ח נאמד בכ-241 מיליון שקל.
לדברי רואי החשבון של סאני: "לאור ירידת היחס בין שווי השוק של מניות סקיילקס המשועבדות לפחות מ-50% מהערך הנקוב של איגרות החוב שקיימות במחזור, והואיל ולחברה אין מקורות נוספים שיש בהם כדי לכסות את הפרש החוב למחזיקי האג"ח, הרי שקיים חשש משמעותי בדבר יכולת החברה לעמוד בפירעון התחייבויותיה למחזיקי איגרות החוב במהלך השנה הקרובה. גורמים אלה וגורמים נוספים מעוררים ספקות משמעותיים בדבר המשך קיומה של החברה כ'עסק חי'".

סאני ■

הפסד בינואר-ספטמבר: 603 מיליון שקל■ חוב למחזיקי האג"ח: 241 מיליון שקל■ גירעון בהון העצמי: 288 מיליון שקל

סקיילקס ■ הפסד בינואר-ספטמבר: 732 מיליון שקל■ חוב למחזיקי האג"ח: 2.61 מיליארד שקל■ גירעון בהון העצמי: 154 מיליון שקל

המשך ערב נעים

Rר

שיהיה בהצלחה עם סקיילקס ועם סאני.

ציטוט:

---

פורסם במקור על ידי rema1

שלום,

בן-דב: "הפסדתי על פרטנר מיליארד שקל. אני לא בוכה, פעם מרוויחים ופעם מפסידים, הכול בסדר"

בעקבות עסקת פרטנר: סקיילקס תוכל לעמוד בהתחייבויותיה למחזיקי האג"ח ■ בעל השליטה היוצא אילן בן-דב: "אנחנו בתקופה שהולכים לפתוח את השוק הקווי לתחרות, ולקבוצת סבן יש הרבה ערך מוסף שתביא לפרטנר"

בעקבות חתימת העסקה להעברת השליטה בפרטנר לידי חיים סבן, אמר היום המוכר אילן בן דב ל"גלובס": "הפסדתי על פרטנר מיליארד שקל. אני לא בוכה על שום דבר, פעם מרוויחים ופעם מפסידים, הכול בסדר. יחד עם זאת, אני חושב שעשינו עסקה מצוינת לבעלי המניות של סקיילקס, והצלחנו להוריד חוב של 1.6 מיליארד שקל.

"אני מרוצה מאוד מההצטרפות של חיים סבן לפרטנר. זה סימן חיובי לשוק התקשורת ולמשק הישראלי. אנחנו בתקופה שהולכים לפתוח את השוק הקווי לתחרות, ולקבוצת סבן יש הרבה ערך מוסף שתביא לפרטנר

.במסגרת העסקה אמור המיליארדר סבן לרכוש כשני שלישים מהחזקותיה של חברת סקיילקס (שבשליטת בן דב) בפרטנר תמורת 250 מיליון שקל. נוסף על כך ייקח על עצמו סבן את חוב סקיילקס להאצ'יסון מהונג קונג, בגובה של כ-300 מיליון דולר.

מדוחות סקיילקס שפורסמו בסוף השבוע עולה, כי השלמתה של עסקה זו תאפשר לחברה לעמוד בהתחייבויותיה בשנתיים הקרובות, אולם מצבם של מחזיקי האג"ח של סאני, החברה האם של סקיילקס, שבה שולט בן דב ישירות, עדיין לוט בערפל.סקיילקס סיימה את הרבעון השלישי עם הפסד של 34 מיליון שקל, אשר נבע בעיקר מהפחתת נכסים בלתי מוחשיים בגין ההחזקה בפרטנר - בגובה של 41 מיליון שקל (לפני מס), וכן מהוצאות מימון נטו בגובה של 118 מיליון שקל

.ברבעון השלישי פרעה סקיילקס תשלומי קרן וריבית בהיקף של 252 מיליון שקל למחזיקי האג"ח, ובחודש אוקטובר ביצעה תשלום נוסף בהיקף של כ-80 מיליון שקל.נכון לסוף חודש ספטמבר, היו בקופת החברה מזומנים בהיקף של 127 מיליון שקל, ובסוף החודש הנוכחי היא אמורה לפרוע תשלום נוסף בגובה של כ-180 מיליון שקל, אשר ימומן מהקופה ומפעילות היבוא של מכשירי הסלולר של סמסונג.פעילות זו, אשר אמורה להיוותר במלואה בסקיילקס לאחר העסקה, רשמה ברבעון השלישי הכנסות של 272 מיליון שקל, ורווח נקי של 27 מיליון שקל.מתחילת השנה הסתכם הרווח של פעילות מכשירי הקצה של סמסונג בכ-78 מיליון שקל.נכון לסוף הרבעון השלישי נאמד היקף החוב של סקיילקס למחזיקי האג"ח בכ-2.6 מיליארד שקל, היקף שאמור לרדת לכ-1.4 מיליארד שקל לאחר עסקת סבן. דירקטוריון סקיילקס כתב כי בהשוואה לבחינה שביצע בסוף הרבעון השני, התחזקו יכולת הפירעון של החברה והגמישות התזרימית שלה, בעיקר עקב ההתקשרות בעסקת סבן והסבירות הגבוהה להשלמתה

.אין דוח תזרים חזוי בסאני
בעקבות ההפסד של סקיילקס, רשמה החברה האם סאני הפסד של 33 מיליון שקל, ומתחילת השנה הסתכם הפסד זה בכ-603 מיליון שקל. היות שלחברה כבר מוצמדת הערת "עסק חי", היא לא נדרשת לפרסם תזרים מזומנים חזוי שבו תראה כיצד בכוונתה לפרוע את התחייבויותיה, ולכן חלק זה נעדר מהדוח הכספי של סאני.

לפי דוח תזרים המזומנים של סקיילקס, שהנו הנכס העיקרי של סאני לאחר השלמת העסקה עם סבן, לא ברור כיצד מתכוון בן דב לפרוע את חובות האג"ח של החברה שבה הוא שולט. סקיילקס עדיין נדרשת לקבל אשראי ממקורות חיצוניים כדי לעבור את השנתיים הקרובות, כך שהאפשרות שהיא תוכל לחלק דיבידנד נמוכה.

בקופתה של סאני היו בסוף הרבעון מיליון שקל בלבד, היא נדרשת לפרוע בחודש הבא תשלומי קרן וריבית בהיקף של כ-65 מיליון שקל וסך החוב למחזיקי האג"ח נאמד בכ-241 מיליון שקל.
לדברי רואי החשבון של סאני: "לאור ירידת היחס בין שווי השוק של מניות סקיילקס המשועבדות לפחות מ-50% מהערך הנקוב של איגרות החוב שקיימות במחזור, והואיל ולחברה אין מקורות נוספים שיש בהם כדי לכסות את הפרש החוב למחזיקי האג"ח, הרי שקיים חשש משמעותי בדבר יכולת החברה לעמוד בפירעון התחייבויותיה למחזיקי איגרות החוב במהלך השנה הקרובה. גורמים אלה וגורמים נוספים מעוררים ספקות משמעותיים בדבר המשך קיומה של החברה כ'עסק חי'".

סאני ■

הפסד בינואר-ספטמבר: 603 מיליון שקל■ חוב למחזיקי האג"ח: 241 מיליון שקל■ גירעון בהון העצמי: 288 מיליון שקל

סקיילקס ■ הפסד בינואר-ספטמבר: 732 מיליון שקל■ חוב למחזיקי האג"ח: 2.61 מיליארד שקל■ גירעון בהון העצמי: 154 מיליון שקל

המשך ערב נעים

Rר

---

אני חייב להגיד שהיום, לאחר העיסקה, אג"ח ב' של סקיילקס הוא האג"ח הכי בטוח שאני מכיר בשוק ברמות התשואה האלו. האגח נסחר ב-12% תשואה ומבוטח ב-80% מהפארי במניות פרטנר. בנוסף בסוף החודש פדיון חלקי של 33.3% כך שהביטחונות יכסו יותר מהפארי.

אני לא חושב שקיימת בספר הגדרה לאג"ח יותר בטוח מזה (לטעמי). אמנם התשואות כבר לא ברמה של פעם באג"ח זה, אך לא צריך להיות חזירים.

שלום TBY וחברים,

ברשותך, אענה על שאלותיך מהזיכרון. לא קל לעיין בשנית בדוח כספי של פושט רגל, גם אם העיסקה המדוברת מעניינית (ואפילו יותר מהצד של הקונה).

1. להזכירך, כתוב בריש גלי עד 115 מ', והכל בגין רווחי פרטנר ל-2012 בלבד. הבסיס הוא 400 מ' רווח/דיבדנד והראתי כי יהיה קשה מאד להגיע לסכום זה ולכן יתקבל פחות.
למיטב זכרוני, יש מועד להשלמה העיסקה והוא נתון לדחיה קלה רק אם האישורים הרגולטוריים קצת מתעכבים. הכוונה לסיים הכל ברבעון הראשון.
העיסקה היא למכירת כ-48 מליון מניות (30.73%), כאשר בשלב הראשון יעברו רק כ-45 מליון מניות (משועבדות הצינסון וחופשיות). השלב השני הוא השחרור משעבוד והעברתם לסבן.

2. צודק, טעות סופר. החוב נטו בנטרול הצינסון הינו 1.4 מיליארד ש"ח.

3. עוד פעם אתה עם הרווח הון. לא מספיקה התספורת שמבוצעת למחזיקי האג"ח, אז הרווח הון עוזר להם ?? עסקינן בבעלי מניות או במחזיקי אג"ח ??

4. ידידי, את הרי יודע מה אני צופה בטווח הבינוני לשווקים - מפולת. בוא נצא מתוך הנחה שגם מניית פרטנר תושפע חזק, אז הייתי מציע שנשאר עם ההנחות שלך לגבי 25-30 ש"ח למניה.

לא ענית לי על שאלת התם - למה קניה חוזרת ענקית ולא קנית מניות בסכום נמוך יותר ?? מה מסתתר שם ? מה הרציונל ?

בברכה,
אודי

אודי,

לא רציתי שהזיכרון שלי יבגוד בי ולכן נכנסתי שוב לדוחות -

דוידנד - בשלב ב' של העיסקה המניות נמסרות מול תשלום מסבן שמקורו בדוידנד פרטנר - עד 115 מש"ח, עד 2.98 מליון מניות - פרו-ראטה - המחיר למניה בשלב ב' - 38 ש"ח.

אני לא יורד לסוף לדעתך לגבי התספורת

ולגבי

ציטוט:

---

לא ענית לי על שאלת התם - למה קניה חוזרת ענקית ולא קנית מניות בסכום נמוך יותר ?? מה מסתתר שם ? מה הרציונל ?

---

איפה שאלת? את מי? על מה מדובר בכלל?

אני חושב שאודי מתכוון לזה שאם חברה קונה את החוב שזה בזול זו למעשה תספורת.
מכיוון שהיא עושה רווח על חשבון בעלי החוב (לדורותיהם: לאו דווקא המחזיק עצמו ניזוק אבל איזהשהו בעל חוב ניזוק ולזה די באשמת החברה)
עכשיו לגבי הלגיטימיות של המעשה. אני לא הכי מסכים איתך, אודי. נכון שזה במובן מסוים על גב המשקיעים לדורותיהם, אבל המחיר של האגחים של החברה לא באמת נקבע על ידי החברה. אם נוצר מצב שהחברה מאמינה בעצמה יותר מאשר השוק (ואם יש לה את הנזילות. כן זה אם גדול) אז למה לא לקנות חוב בחזרה. האם אין זאת השקעה לגיטימית שמשרת את בעלי המניות נאמנה? האם זה לא מוסיף בטחון מסוים לבעלי האגח: הנה החברה לא משתמשת במזומן כדי להכנס להרפתקאה נוספת בפולין/רומניה/לאס וגאס או דיבידנד על מיוחד במינו. אלה להקטין מינוף ולשרת את החוב.

אודי, אשמח לשמוע נימוקים הפוכים. אתה באמת חוזר על הטענה הזו כבר כמה פעמים, ולמרות שאתה כמובן לא חייב, זה יהיה נחמד אם תפרט קצת את הסיבות לטענה זו.

ובנושא אחרי: אני לא לגמרי מבין את העניין של בסיס הדיבידנד וכו'. אפשר לפרט קצת? מישהו?

ציטוט:

---

אני לא לגמרי מבין את העניין של בסיס הדיבידנד וכו'. אפשר לפרט קצת

---

סתם פרט טכני להבהרה, קבעו 400 מליון דוידנד פרטנר כדוידנד המקסימלי ממנו יעביר סבן את חלקו לסקיילקס. סבן יחזיר 28.75% מפרטנר לכן יעביר לכל היותר 115 מתוך 400 ויקבל בתמורה מניות פרטנר נוספות. במידה והדוידנד יפחת מ 400 , יעביר סבן 28.75 מהדוידנד בפועל ויקבל פחות מניות באותו שיעור

לדעתי בפרטנר כבר יודעים שעליהם לחלק 400 מליון בדוידנד לשנת 2012....

ציטוט:

---

פורסם במקור על ידי elade

אני חושב שאודי מתכוון לזה שאם חברה קונה את החוב שזה בזול זו למעשה תספורת.
מכיוון שהיא עושה רווח על חשבון בעלי החוב (לדורותיהם: לאו דווקא המחזיק עצמו ניזוק אבל איזהשהו בעל חוב ניזוק ולזה די באשמת החברה)
עכשיו לגבי הלגיטימיות של המעשה. אני לא הכי מסכים איתך, אודי. נכון שזה במובן מסוים על גב המשקיעים לדורותיהם, אבל המחיר של האגחים של החברה לא באמת נקבע על ידי החברה. אם נוצר מצב שהחברה מאמינה בעצמה יותר מאשר השוק (ואם יש לה את הנזילות. כן זה אם גדול) אז למה לא לקנות חוב בחזרה. האם אין זאת השקעה לגיטימית שמשרת את בעלי המניות נאמנה? האם זה לא מוסיף בטחון מסוים לבעלי האגח: הנה החברה לא משתמשת במזומן כדי להכנס להרפתקאה נוספת בפולין/רומניה/לאס וגאס או דיבידנד על מיוחד במינו. אלה להקטין מינוף ולשרת את החוב.

אודי, אשמח לשמוע נימוקים הפוכים. אתה באמת חוזר על הטענה הזו כבר כמה פעמים, ולמרות שאתה כמובן לא חייב, זה יהיה נחמד אם תפרט קצת את הסיבות לטענה זו.

ובנושא אחרי: אני לא לגמרי מבין את העניין של בסיס הדיבידנד וכו'. אפשר לפרט קצת? מישהו?

---

מסכים לגמרה

המטרה של החברה היא לשרת את בעלי המניות. מחזיקי האג"ח הם משניים מבחינת הנהלת החברה. גם בתהליך של הסדר חוב הוא נועד קודם כל לשרת את בעלי המניות.
מעניין את הסבתא של המנהלים בסקיילקס אם היה או לא היה אמון בחברה. אם אנשים העדיפו לזרוק את האג"ח במחיר נמוך מהפארי זה בעיה שלהם, וקשה לבוא לחברה בטענות.
הרי לפי האסכולה הזו, גם פידיון מוקדם הוא הרעה בתנאים של מחזיקי האג"ח כי על סדרה א' לדוגמה יש 7% ריבית ועל סדרה ז' 8.45% ריבית והמחזיקים יפיסידו את זה.

תפקיד החברה הוא למקסם את הרווח המיוחס לבעלי המניות, ולא של מחזיקי האג"ח.

שלום חברים,

TBY - נדמה לי שאתה קצת טועה בהפרדה המלאכותית של שלב 1 ו-2. העיסקה היא ברורה ואחת בלבד - העברת 48 מיליון מניות תמורת הסבת הלוואת הצינסון, 250 מיליון מזומן ודיבדנד עד 115 מיליון.
בוא נניח שפרטנר מפסידה ברבעון הרביעי ומאפסת לחלוטין את הרווח מתחילת השנה. אמרנו שלפרטנר יתרת עודפים שלילית, לכן היא יכולה לחלק רק מהרווחים השוטפים. אין רווח - אין דיבדנד.
אבל, גם במקרה הקיצוני הזה, סקיילקס עדיין צריכה לקנות מניות/אג"ח כדי לשחרר 3 מיליון מניות נוספות ולהעביר לגביר. האם אני צודק ?
כדי לחלק 400 מ', פרטנר צריכה להרויח 184 מ' ברבעון הרביעי !! נראה קצת קשה לאור ההתפתחויות והרווח ברבעון השלישי (110 מ'), אבל אפשרי גם באמצעים חשבונאיים שלא נזכיר כאן.

תספורת – אתם מציינים נקודות חשובות ונכונות באופן עקרוני, אך לא מתאימות למצב המצוי נכון להיום. מחד, ברור שמטרת החברה להשיא תשואה מירבית לבעלי המניות ומאידך, ברור לחברה שאסור לה "לקלקל" את יחסיה עם נושיה שהם בעצם המלווים בעבר, בהווה וככל הנראה גם בעתיד. זאת דעתי וכך אני מאמין שזה צריך להיות, אם כי ברור לי שחלקכם מגחך בהנאה.
בהחלט יתכן מצב בו החברה מצויה, לצורך הדוג', בעודפי מזומנים ומבקשת להחזיר חלק מחובותיה מוקדם מהמסוכם. כך מנהל היום לבייב מו"מ מול הבנקים להחזר חוב מוקדם כנגד הנחה וזה בסדר גמור כי כסף היום זה לא כסף בעוד שנים. בקניית האג"ח מנצלת החברה את חולשת המחזיקים (לעומת כוחם של הבנקים) ולא משנה מאיזו סיבה וקונה בזול את חובה.
אתם מכירים גם את דעתי על ההיבט המוסרי ושוק ההון ולא ארחיב שוב בנושא, אבל החברה לקחה שקל מהמלווה, תתכבד נא להחזיר את אותו שקל.
אוקי, אז לחברה אכן נוצר רווח הון (לעיתים גדול מאד כמו במקרה קרדן NV שסיימה את הרבעון ברווח קטן אך ורק כי רווח ההון היה גדול יותר מההפסד השוטף הגדול) ובעלי המניות מרוצים,
אך מה זה עוזר למחזיקי האג"ח ??? נדמה לי ש-TBY כבר ניסה להסביר לי מה זה עוזר, אני אנסה להסביר בדוג' פשוטה את טענתי על פגיעה במחזיקים, כדלקמן:
אלביט הדמיה – עפ"י הנתונים בסקירת עיתון גלובס את הדוחות לרבעון השלישי, לחברה יתרות מזומנים בסך 271 מ' מול חוב "סולו" בסך 2.6 מיליארד ₪. החברה מבצעת קניה חוזרת בהיקף של 150 מ' ₪. לשיטתכם, עוצרים הכל ומקפיאים מצב (נתעלם משאר הנכסים שקיימים בכל מצב) – לפני הקניות החוזרות לנושים ישארו 271/2600=10.5 אג'. אחרי הקניות החוזרות יתרות המזומנים יצטמצמו ל-120 מיליון, נניח (ואהיה נדיב) שהחברה "תקנה" חוב בסך 500 מ' ₪ -
לנושים ישארו 120/2100=5.7 אג'. כמה פשוט.
עולות בראשי מהזיכרון שתי חברות שביצעו קנייה חוזרת של אג"ח במאות מ' ₪ - ארזים וקרדן NV. אני חוזר שוב – מאות מיליוני ₪. האם זה עזר במשהו למחזיקי האג"ח? האם החברות לא נאבקות היום (כפי שהיה צפוי) על חייהן וככל הנראה יתקשו להחזיר את חובן – ארזים כבר בקרוב ב-2013 וקרדן ב-2014.
עוד הערה שכבר הזכרתי אותה – בכינוסי מחזיקי האג"ח, אותם אבירי שוק ההן מגדולי המוסדיים שמהללים לרוב את הקניות החוזרות, מוציאים קיטור אינסופי על התנהלות החברה וריקון הקופה ע"י הקניות החוזרות לצד הבונוסים ושאר ירקות. לטעמי, ההצגה הטובה בעיר.

שאלת תם – כוונתי TBY היא מדוע החברה בוחרת לקנות אג"ח ב-200 מיליון ₪ (כדי לשחרר מניות משעבוד) על פני קנייה ישירה של מניות בשוק. חשבון פשוט מראה כי במקרה זה ההוצאה תסתכם בכ-75 מ' ₪ בלבד עפ"י שער 25. מה מסתתר שם ?


בברכה,
אודי

ציטוט:

---

פורסם במקור על ידי udiwe

אלביט הדמיה – עפ"י הנתונים בסקירת עיתון גלובס את הדוחות לרבעון השלישי, לחברה יתרות מזומנים בסך 271 מ' מול חוב "סולו" בסך 2.6 מיליארד ₪. החברה מבצעת קניה חוזרת בהיקף של 150 מ' ₪. לשיטתכם, עוצרים הכל ומקפיאים מצב (נתעלם משאר הנכסים שקיימים בכל מצב) – לפני הקניות החוזרות לנושים ישארו 271/2600=10.5 אג'. אחרי הקניות החוזרות יתרות המזומנים יצטמצמו ל-120 מיליון, נניח (ואהיה נדיב) שהחברה "תקנה" חוב בסך 500 מ' ₪ -
לנושים ישארו 120/2100=5.7 אג'. כמה פשוט.

אודי

---

תודה על ההסבר אבל אני עדין הכי יורד לסוף דעתך.
נניח אני מחזיק באגח שלהם לפני הקניה החוזרת ואחרי ההודעה...
אני חושב שהחברה אכן תגיע לפירוק ==> מקווה לחלץ את ה10.5 אג והמחיר הנוכחי גבוה מ10.5 אז אני חמור אם אני לא מוכר עכשיו ויוצא ברווח.
אם המחיר נמוך מ10.5 אג' והקניות של החברה לא מעלות אותו למעל 10.5 אז אני באמת נדפק.
אם אני מעריך שהחברה לא בדרך לפירוק, אז אני רוצה שהחברה תנצל את משאביה באופן הטוב ביותר, וזה בסוף יגיע אלי.

בכל מקרה לא לגמרי השתכנעתי אם אני בעד או נגד. אחשוב על זה קצת.

בקשר לשאלת תם. האם זו שאלה רטורית? האם יש לך השערות? זה באמת תמוה לפי איך שאתה מציג את זה.
אז או שיש שם אנשים טיפשים (וזה יתכן אך לא סביר כי טריקים חשבונאים הם דווקא מבינים)
או שיש אינטרס נסתר (לי/לך/לנו) ועליו הם משחקים. ראוי שנבין מה הוא (לפחות מבחינת תרגיל אינטלקטואלי)

שלום אלעד,

נדמה לי שלא הבנת בדיוק את הכוונה בדוגמא.
סתם לקחתי את אלביט הדמיה כדוג' כי נתוניה מצויינים בעיתון גלובס של יום ראשון (דרך אגב מוסף מאלף על חלק מהדוחות "הפנטסטיים" של הדקה ה-90).
לצורך העניין הקפאתי הכל (כולל כל נכסיה והתחייבויותיה שנמצאים בחברה בכל מקרה ושוויים הוא שמעניק לאג"ח החברה שווי יותר גבוה) וניתחתי רק את מצב המזומנים ומה שלכאורה יישאר
לנושים אחרי הקניה החוזרת. גם אם המספרים לא בדיוק מדוייקים, עצם ההבנה של התהליך והתוצאה היא הדבר החשוב.
כלומר, הקנייה החוזרת מרוקנת את קופת החברה, ופחות מזומן נשאר לחלוקה למחזיקי האג"ח.
האם עכשיו ברור יותר ??

לגבי שאלת התם - לא יודע, הם ממש מציינים זאת ושמים את זה בתזרים לתחילת 2013 לפני השלמת העיסקה. אפילו אם קניית המניה תעלה את שערה של פרטנר נניח ל-30 ש"ח, עדיין זה רק 90 מ'.
בעצם, אולי הם (בעלי המניות, שוב) בונים על רווח הון גדול מהקנייה החוזרת !!! שוב המחזיקים נפגעים וזאת דוג' מצויינת - במקום להוצא רק 75 מ' הם מתכוננים להוציא 200 מ' בקניית האג"ח ובכך לרשום רווח
הון גדול (ככל הנראה, לא נחשבו גם כי חסרים נתונים מה יקנו). למחזיקים יישאר פחות 125 מ' לחלוקה במידת הצורך.

בברכה,
אודי

ציטוט:

---

שאלת תם – כוונתי TBY היא מדוע החברה בוחרת לקנות אג"ח ב-200 מיליון ₪ (כדי לשחרר מניות משעבוד) על פני קנייה ישירה של מניות בשוק. חשבון פשוט מראה כי במקרה זה ההוצאה תסתכם בכ-75 מ' ₪ בלבד עפ"י שער 25. מה מסתתר שם ?

---

עכשיו הבנתי.

דבר בהסכם לא מונע מסקיילקס לרכוש מניות בשוק ולמכור אותם לסבן - גם סבן יכול לקנות בשוק מניות. הבעיה לדעתי טמונה בתזרים מזומנים - אם סקיילקס תרכוש מניות בשוק - מאיזה כסף תחזיר החוב? מדוע להמתין בכלל לפרעון האגח אם ניתן לרכוש אותו יותר בזול לפני כן (למרות שהרבה "בשר" כבר לא נותר )

לגבי חלוקת הדוידנד - עכשיו הבנתי מה אתה לא מבין - הדוידנד הוא בגין השנה בה תושלם העיסקה. מדובר על דוידנד בגין 2013 ולא על 2012 .

וכמו כן נכתב בדוח סקיילקס " במועד ההשלמה הנדחה , תמכור ותעביר החברה עד 2.9 מליון מניות (כולן או חלקן .....)" וכמו כן " במועד השלמה נדחה (אחד או יותר) תעביר החברה חלק יחסי מהמניות, כנגד ובאופן יחסי לסכום נתח הדוידנד שהועבר לחברה" - אין דוידנד, אין מכירה, אין צורך לשחרר מניות.

לגבי תספורות -

אתחיל בתיקון הטעות בדוגמא שלך:

ציטוט:

---

לשיטתכם, עוצרים הכל ומקפיאים מצב (נתעלם משאר הנכסים שקיימים בכל מצב) – לפני הקניות החוזרות לנושים ישארו 271/2600=10.5 אג'. אחרי הקניות החוזרות יתרות המזומנים יצטמצמו ל-120 מיליון, נניח (ואהיה נדיב) שהחברה "תקנה" חוב בסך 500 מ' ₪ -
לנושים ישארו 120/2100=5.7 אג'. כמה פשוט.

---

מה פתאום להתעלם משאר הנכסים? הרי זה העיקר. זה נכון שמיתרת המזומנים נשאר לבעלי האגח פחות. אבל את בעלי האגח בפרוק לא מעניין רק המזומן , מעניין שווי הנכסים בפרוק!
כלומר - הכלל הוא אם החברה קונה אגח במחיר מתחת לערך הפרוק של האגח, אזי מי שלא מכר את האגח יקבל יותר בפרוק - זה טוב לבעלי האגח.
להבדיל, אם החברה קונה מעל ערך הפרוק - לנותרים ישארו פחות נכסים וזה רע.

הבעיה באלביט שהיא כרגע לא מבצעת רכישה עצמית אלא קונה עם מימון ומעבירה את האגח לצד שלישי - האגח לא נמחקות אלא פשוט מועברות למישהו אחר - זה רע ביותר לבעלי האגח. נוסיף חטא על פשע, גם כאשר האגח יועבר לאלביט ב 2014 , התשלום על האגח+הריבית על המימון עולים על ערך הפירוק של החברה, אם יהיה פרוק.

כל מה שנדרש זה להפעיל את הכלל לעיל כדי להבין אם הרכישה זה טוב או רע לבעלי האגח - ראה קרדן , ארזים, פלאזה וכו'

יש נושא נוסף שמתעלמים ממנו לחלוטין ששופטים רכישות עצמיות של אגח - הרי מה קורה - מצב החברה מתדרדר ויש יותר מוכרים מקונים והמחיר יורד , לעיתים קרובות הנזילות פשוט נעלמת - אם אתה רוצה לצאת מהפוזיציה אתה פשוט לא יכול או שאתה משלם פרמיה ענקית בפער המחיר בין קונים למוכרים.
שהחברה מתחילה לרכוש את האגח שלה - הנזילות עולה משמעותית ואותם מוכרים "תקועים" יכולים למכור את האגח לחברה ולצאת עם פחות נזק מאשר אם לא היתה רכישה עצמית. כפי שראינו באלביט הדמיה - ברגע שהחברה הודיעה על רכישה עצמית, מחירי האגח עלו באופן חד עד שנצאו שיווי משקל חדש בין קונים ומוכרים. אני מנחש שאלביט תפסיק לרכוש - מחיר האגחים ירדו משמעותית - אותו דבר , אך בעוצמה פחותה , התרחש ברכש של קרדן NV - האגח טיפס ובסוף הרכישות ירד.

מעבר לכל אלו יש את החברות המבצעות שימוש מושכל ביתרות המזומנים כל מנת להשיא ערך גם לבעלי המניות שלהם - קרדן NV, פלאזה , במידה מסויימת נאנט - הם עושים חשבון שבכל מקרה את החוב יש להחזיר, יש להם ביטחון ביכולת ליצר תזרים ע"י מכירת נכסים (נאנט מכרה קצת רוביג, קרדן תמכור GTC אם ידרש) אז עדיף לקנות החוב היום בהנחה מאשר שהמזומן (או הנכס) ישבו בקופה עוד שנתיים ויעשו משמעותית פחות תשואה מאשר מחיקת החוב ברווח וצימצום תשלומי הריבית השוטפים.

החוכמה לדעת להבחין בין חברות שרוכשות חוב כי כלו כל הקיצין וזה נסיון נואש למשוך זמן ע"י קיזוז הפסדים תיפעוליים ע"י רווח הון תוך הרעת מצבם של מחזיקי האגח , לבין חברות שרכש האגח משרת את בעלי האגח הנותרים.

זיסר לדוגמא ישעבד כל רכוש נותר על מנת לקנות אגח בצפיה לנס - ושהנכסים יגמרו (וזה כבר קרה) הוא משעבד את החוב + מזומן כדי לקנות עוד חוב ובסוף יוותרו בעלי אגח עם ניירות שאין מולם דבר.

שלום ידידי TBY,

אענה ואסביר לפי סדר:

רכישת מניות -אתה שואל איך תחזיר חוב אחרי קניית המניות (אמרנו בסך כ-75 מ'). סליחה, אבל מה עדיף ? לקנות אג"ח ב-200 מיליון כדי לשחרר כ-3 מיליון מניות ?
החברה מקבלת בינואר מזומן בסך 250 מ', ומתחילה לקנות מניות או אג"ח לשם ביצוע שלב 2. האם למחזיקי האג"ח לא עדיף שתקנה ("תרוקן את הקופה") מניות רק ב-75 מ' על פני קניית ("ריקון הקופה") אג"ח ב-200 מ' ??

דיבדנד - ידידי, הדיבדנד הינו בגין רווחי 2012 בלבד !!! החברה צופה את קבלתו ברבעון השני של השנה (דוח שנתי יפורסם עד סוף רבעון ראשון). הדיבדנד הינו בגין כ-45 מיליון מניות העוברות בשלב 1.

מניות בשלב 2 - אכן יועבר חלק יחסי מ-3 מיליון מניות כנגד החלק היחסי בדיבדנד. לפי החישוב שעשיתי בתגובות הקודמות, כנראה הדיבדנד יעמוד על כ-95 מ' וכנגד זה יעברו כ-2.4 מיליון מניות בלבד.

תספורת - אני לא מתעלם מהנכסים, ואולי לא הבהרתי את זה מספיק טוב גם לאחר תגובת ELADE.
בואו נעזוב את הדוגמאות הספציפיות, לא התכוונתי להתעמק בזיסר או בשאר הכוכבים.
לצורך הדוג' נניח שערך הנכסים (מעבר להתחייבויות) הינו 50 אג'. נקח רק את המספרים מדוג' זיסר ונמשיך -
לפני הקניות החוזרות כל 1 ע.נ. אג"ח מקבל 60.5 אג' (50 אג' נכסים+10.5 מזומן) ולאחר ריקון הקופה יקבל כל 1 ע.נ. (הנותרים) 55.7 אג' (50 אג' נכסים+5.7 מזומן).

בברכה,
אודי

אודי,

ציטוט:

---

אם למחזיקי האג"ח לא עדיף שתקנה ("תרוקן את הקופה") מניות רק ב-75 מ' על פני קניית ("ריקון הקופה") אג"ח ב-200 מ' ??

---

על איזה "ריקון קופה" אתה מדבר?
אתה מנהל סקיילקס, החלטת שסקיילקס תרכוש 75 מליון במניות ותמסור אותם לסבן במקום לרכוש אגח ב - 200 מש"ח. קנית.
מה תעשה ביתר ה- 125 מש"ח? או שתמתין לפדיון האגח ותשלם מלוא קרן וריבית או שתרכוש בבורסה אגח ותרוויח רווחי הון ותחסוך ריבית - אני מניח שרציונאלית אם אתה תבדוק בזהירות את תזרימי המזומנים ותגיע למסקנה שאין בעיה - תבחר לרכוש אגח. נכון? זו הנקודה סביבה הדיון מתקיים - האם באמת יש ריקון קופה כאשר רוכשים אגחים קצרים של סקיילקס - אני לא חושב שאם קונים לדוגמא סקיילקס א' ב' או ג' להם משועבדים המניות , יש ריקון קופה - זה אגחים שצריך לשלם ב - 2013 , תחילת 2014.
בקיצור , קנית 125 מש"ח אגח , כמה מניות השתחררו לך - 62% ממה שאתה צריך. אז בשביל מה בכלל לקנות מניות בבורסה - תשקיע את ה - 75 גם ברכישת אגח , תרוויח תשלומי ריבית וקרן וזה שקול להנחה על רכישת המניות בשוק - וקיבלת המניות

ונניח שהחלטת להמתין עם הכסף בקופה , החלטת שעדיף לך לשלם 7% ריבית שנתית לאגח א' כי אתה ישן טוב שיש מזומן בקופה. הגעת ל -31/3/2013 - צריך לשלם 57 אג לכל ענ - עכשיו אתה מרוקן הקופה ומשלם וכן הלאה. בסוף יגמר המזומן ותאלץ למכור מניות פרטנר (באיזה מחיר?) על מנת לכסות את החוב שנשאר כתוצאה מכך שהשקעת 75 מליון ברכישת מניות....

לסיכום הנקודה - על מנת לפרוע החוב סקיילקס צריכה למכור מניות - או לסבן ע"י רכישת החוב היום תוך הנאה מהחסכונות הנילווים או מכירה לשוק במחצית השניה של 2013 תוך תשלום הריבית על החוב עד אז.

אני כבר לא יודע מה אתה רוצה עם הדוידנד - הדוידנד שסבן צריך להעביר , מקורו יהיה ברווחי 2013 וישולם עד הרבעון הראשון של 2014.

ציטוט:

---

פני הקניות החוזרות כל 1 ע.נ. אג"ח מקבל 60.5 אג' (50 אג' נכסים+10.5 מזומן) ולאחר ריקון הקופה יקבל כל 1 ע.נ. (הנותרים) 55.7 אג' (50 אג' נכסים+5.7 מזומן).

,

---

אני חושש שיש קושי מתמטי עם התובנה שלך.

לא מספיק להצהיר "הנותרים" - כל העניין זה כמה נותרו. כמה ענ רכשה החברה מסך החוב?

כי מתמטית - ה - 60.5 מתיחס ל - 100% ענ , וה 55.7 אג מתיחס ל -100% פחות הכמות הנרכשת (אתה מכנה זאת הנותרים) - כלומר 55.7 חלקי 100 פחות משהו - זה בהחלט עשוי להיות הרבה יותר מ - 60.5 . נקודת האיזון - 8% .

אם ניקח את הדוגמא שלך ממקודם 120 מש"ח רוכשים 500 מליון ענ מתוך 2600 מליון ענ - מביא אותך ל 68.5 אג לכל ערך נקוב נותר. שזה עדיף בהרבה על 60.5 לפני הרכישה - נכון?

נחזור על הכלל -אם החברה רוכשת האגח במחיר נמוך מערך הפרוק - יתר בעלי האגח מרוויחים מהמצב. ובדוגמא שלך = ערך נכסים היה 60.5 אג לענ, החברה רכשה במחיר 120/500 - 24 אג, הנמוך מערך הפרוק ולכן בתום רכישת 500 מליון ערך נקוב, לכל אחד מה - 2100 מליון ענ נותרים יש 68.5 בנכסים.

שלום TBY,

ריקון הקופה -שים לב, החברה תקח אשראי בסך 200 מ' ב-2013 ו-150 מ' ב-2014 לשם פרעון אג"ח. לצורך כך תשעבד מניות פעילות סמסונג (150) ופרטנר (200).
כל זאת בנוסף, לשיטתך, קניית אג"ח ב-200 מ' לשם שחרור מניות לסבן.
אני הייתי מציע לחברה לקנות מניות ב-75 מ' בלבד ואת יתרת ה-125 מ' להקדיש לפרעון אג"ח ללא נטילת אשראי חדש (ששעבוד בצידו).

דיבדנד - הייתי מציע שתעיין שוב בדוח החברה ובפירוטי התזרים. בקיצור, דיבדנד העיסקה הוא בגין רווחי 2012 בלבד.

קניה חוזרת - אכן הדוג המצורפת לא היתה טובה, הכוונה היתה לחברות שיתרת הנכסים עולה במעט על ההתחייבויות (ואז במכירת חיסול גם זה נעלם נוסף על הפעילות השוטפת המפסידה וצורכת מזומנים) או בדוג קונקרטית יותר שעלתה הרבה בפורום וזכתה להדים רבים - חברת ארזים. ארזים מכרה לא מכבר את הנכס האחרון הפנוי שלה, יתרת הנכסים משועבדים ושווי הנכס נמוך מהחוב. כוונתי היתה שבמקרים דומים לארזים (כמו לדוג' פרופיט שסקרת לאחרונה ואחרים) הקניה החוזרת גורמת לריקון הקופה ולפגיעה במחזיקים.

בברכה,
אודי

אודי,

ציטוט:

---

ריקון הקופה -שים לב, החברה תקח אשראי בסך 200 מ' ב-2013 ו-150 מ' ב-2014 לשם פרעון אג"ח. לצורך כך תשעבד מניות פעילות סמסונג (150) ופרטנר (200).
כל זאת בנוסף, לשיטתך, קניית אג"ח ב-200 מ' לשם שחרור מניות לסבן.
אני הייתי מציע לחברה לקנות מניות ב-75 מ' בלבד ואת יתרת ה-125 מ' להקדיש לפרעון אג"ח ללא נטילת אשראי חדש (ששעבוד בצידו).

---

הצעה מצויינת. הבנתי פתאום שאתה בעד הגדלת המינוף - במקום לקנות חוב ולשחרר מניות חסומות ולמוכרן, אתה מציע נישאר עם החוב נוסף של 75 מליון ולרכוש בזה עוד מניות. רק תסביר לי שוב - אם כשפודים אגח קצר ל 2013-2014 ב - 200 מש"ח וחוץ מזה צריך עוד 350 מש"ח לפרעון יתר האגח - סה"כ 550 מש"ח של חיסול חוב, כמה הלוואה יהיה צריך לקחת אם קונים אגח קצר רק ב - 125 מש"ח ומניות ב - 75 מליון? ועדייו צריך לפדות 550 מליון של חוב?

דוידנד - בוא נעצור כאן. יותר מלצטט את מה שהחברה כותבת בדוח אני לא יכול. אולי אני לא מבין דבר מה.אולי אתה טועה. זה לא ממש חשוב.

קניה חוזרת - מצטער, שוב אתה לא מתמקד בנקודה הנכונה:

ציטוט:

---

ארזים מכרה לא מכבר את הנכס האחרון הפנוי שלה

---

- עד כאן בסדר, גם מפרק היה מוכר הנכס - נניח הנכס נמכר במחיר פרוק

ציטוט:

---

יתרת הנכסים משועבדים ושווי הנכס נמוך מהחוב

---

- זה ציון מצב לפני המכירה?

ציטוט:

---

הקניה החוזרת גורמת לריקון הקופה ולפגיעה במחזיקים

---

- הכל תלוי במחיר בו נרכש האגח אם נרכש בפחות מחלקו ברכוש אזי האגחים שנותרו הרוויחו.

שלום TBY,

באמת הגיע הזמן לעצור ולסיים.

לפיכך, כוונתי היתה שבמקום לקיחת אשראי בכ-350 מ' ומתן שעבודים תמורתו, ינוצל ה-125 מ' להקטנת הצורך בלקיחת האשראי ל-225 מ' בלבד. השאר מגיע ממקורות אחרים כגון דיבדנד מפעילות סמסונג,
קיטון הון חוזר ועוד.

דיבדנד - להלן ציטוט מהדוח:
סעיף 1.1
"וזאת בגין דיבידנדים שתחלק פרטנר בגובה הרווחים הראויים לחלוקה של פרטנר נכון ליום 31 בדצמבר 2012 ("סכום נתח הדיבידנד"). סכום זה יופחת באופן יחסי (ביחס ישר) ככל שסך הרווחים לחלוקה של פרטנר נכון ליום 31 בדצמבר 2012 יפחת מ-400 מיליון ₪."

קניה חוזרת - אמרתי ששוווי יתרת הנכסים המשועבדים נמוך מגובה החוב בגינו. מכאן, שווי הנכס למחזיקים - 0. מכאן, קניה חוזרת - פגיעה במחזיקי האג"ח.

לילה טוב,
אודי

תודה על המידע המועיל.

הדיון לגבי קניית החוב מאיר עניים תודה עליו:)

שלום,

סבן רק יעשה סיבוב, רווח ויברח כמו בבזק.
סקיילקס: מכירת פרטנר לסבן תגרור הפסד של 80 מיליון שקל לבעלי המניות

אם פרטנר תחלק את הדיבידנד בהיקף של 115 מיליון שקל - ההפסד יקטן ל-40 מיליון שקל

ההשפעה החשבואית על הדוחות הכספיים של סקיילקס כתוצאה ממכירת פרטנר לחיים סבן תגרור הפסד של 80 מיליון שקל לבעלי המניות, כך עולה מדיווח של החברה היום (ד') לבורסה. זאת, בהתבסס על נתוני ההשקעה בפרטנר בספרים נכון ל-30 בספטמבר השנה.

כפי שנחשף ב"כלכליסט", סבן ייקח על עצמו את ההלוואה של האצ'יסון בסך 300 מיליון דולר, ובתמורה יקבל את 19 מיליון המניות המשועבדות האצ'יסון ועוד חלק ממניות פרטנר שבידי סקיילקס. בסקיילקס מציינים כי אם פרטנר תחלק הדיבידנד בסך 115 מיליון שקל כנגד העברת המניות הנוספות, ההפסד במצטבר מוערך ב-40 מיליון שקל.

בין ה־30 בספטמבר 2012 ל־31 במרץ 2013 סקיילקס נדרשת לפרוע התחייבויות מהותיות בסכום של 340 מיליון שקל. המקורות לכך צפויים להגיע מיתרות המזומנים והנכסים הפיננסיים של סקיילקס, מתזרים המזומנים מפעילות סמסונג ומהתממשות עסקת סבן.

בסקיילקס בונים על הדיבידנד מפרטנר רק באפריל 2013. על פי ההערכות של סקיילקס, היקף הדיבידנד השנתי של פרטנר צפוי לעלות מדי שנה, וזאת חרף התחרות שפשתה בענף. מקור נוסף משמעותי לשירות החוב בטווח הקצר הוא מימוש הון חוזר בהיקף של 100 מיליון שקל שנמצא בפעילות סמסונג.


סקיילקס הציגה ברבעון השלישי גירעון בהון העצמי של 154 מיליון שקל וגירעון בהון החוזר של 248 מיליון שקל. ההפסד ברבעון השלישי הסתכם ב-34 מיליון שקל, בהשוואה להפסד של 160 מיליון שקל בתקופה המקבילה אשתקד.

בקופת סקיילקס נכון לסוף הרבעון השלישי של השנה מזומנים ושווי מזומנים בסך של 127 מיליון שקל. לפי הערכת דירקטוריון החברה, במידה ופרטנר תחלק דיבידנד בשיעור של 80% מהרווח הנקי בשנתיים הקרובות אזי בקופת סקיילקס יהיה 144 מיליון שקל בסוף הרבעון השלישי של 2014. בהנחה כי פרטנר תחלק דיבידנד בשיעור של 50% מהרווח הנקי, אזי בקופת החברה יווצרו מזומנים בשווי של 49 מיליון שקל

אשמח להערות והארות,

המשך יום נעים,

R

לטעמי זה עוד ניתוח שמציג את האגחים הקצרים של סקיילקס כסופר סולידיים. ביטחונות, מחמ, כסף בקופה ודוח תזרים סביר.

שלום,
ייצוגית נגד סקיילקס ב-530 מ' ש' בגין בגין עסקת פרטנר- סבן

המבקש טוען כי חלוקת התמורה של מכירת מניות פרטנר בין הנושים של סקיילקס מקפחת את מחזיקי האג"ח הציבוריות ויוצרת העדפה לחברת אדוונט

בקשה לתביעה ייצוגית בגין עסקת מכירת פרטנר לקבוצת חיים סבן: למחלקה הכלכלית בבית המשפט המחוזי בתל-אביב הוגשה היום (ב') בקשה לאישור תביעה ייצוגית בסך כ-530 מיליון שקל נגד חברות סקיילס שבבעלות אילן בן-דב ונגד קבוצת חיים סבן

.המבקש טוען כי חלוקת התמורה של עסקת מכירת מניות פרטנר בין הנושים של סקיילקס מקפחת את כלל מחזיקי האג"ח הציבוריות, תוך שהיא יוצרת העדפה ומקנה הטבה "עצומת ממדים" לחברת אדוונט, שהיא נושה אחרת של סקיילקס.באמצעות עורכי הדין יצחק אבירם ושחר בן-מאיר טוען המבקש, יובל זומר, כי מתוך התמורה הכוללת של 1.5 מיליארד שקל שתקבל סקיילקס מסבן תקבל אדוונט, שהיא נושה מועדף של סקיילקס, 1.15 מיליארד שקל, ואילו בידי סקיילקס עצמה יוותרו 350 מיליון שקל בלבד

.לכן, לטענת המבקש, "מבחינת המעטפת העסקה מעולה, אך מבחינת החלוקה הפנימית העסקה מזעזעת ופוגעת אנושות בחברה ובמיוחד בנושי/ם שלה שאינם אדוונט

זומר מוסיף וטוען כי העסקה פוגעת אנושות בחברה, שכן את מניות פרטנר שייוותרו בידי החברה ניתן היה למכור במחיר השוק תמורת 620 מיליון שקל, או למכור אותן לקבוצת סבן תמורת 807 מיליון שקל. "מדובר בפער של 345 מיליון שקל עד 352 מיליון שקל", טוען המבקש

אשמח להערות והארות

תודה
המשך יום נעים

R

המרוויחה הגדולה מהעסקה זו כמובן הצ'נסון הם שומרים על השעבודים שלהם ומקבלים לווה פחות מסוכן. כמו כן סבן יחזיק ב 30% מפרטנר ולדעתי ישעבד גם אותם לטובת ה'צנסון. (על מנת שזו תסכים לעסקה כמובן.)

העסקה טובה לסקיילקס אם משקללים את החוב של הצ'נסון כמזומן שכביכול יממן את העסקה - אבל משם משתמע שהצ'נסון תקבל את כל החוב שלה. העסקה גם נהדרת לאג"חים הקצרים שכן לאלה יש שיעבוד לא רע על פרטנר - והעסקה מחזירה מזומן וברגע שאלה יפרעו חלקית השעבודים שלהם רק משתפרים.

לא שהדעה שלי כזאת מעניינת ולא שהייצוגית זו אינדקציה לצדקה, - אבל אני חושב מההתחלה שהעסקה לא טובה או אולי אפילו רעה לאג"חים הארוכים של סקיילקס.
כל תמורת העסקה תלך או לאג"חים הקצרים או להצ'נסון כמובן.

עוד כמה שנים כשתתרוקן שוב הקופה לקצרים יהיה שעבוד והצ'נסון כבר תהיה עם סבן והר מניות משועבדות ואג"ח ז יישאר בלי נכסים שישרתו אותו.


הטעון העיקרי שלי למה קשה לא להעדיף את הצ'נסון בעסקה זו הוא שלסבן קשה לגייס כסף בעצמו. לכן אין לו מזומנים להביא לעסקה.
אם הייתי מייצג את הארוכות הייתי אומר להצ'נסון קחו את השיעבוד שלכם ותחנקו.
העסקה עם סבן היא עסקה סיבובית שכוללת הסדר חוב חלקי בסקיילקס.
מה שעושים זה מחלקים את המניות בצורה צודקת - המשועבדים מקבלים את מה שיש להם ואת ייתרת המניות מחלקים ביחס לכמה חוב לא מכוסה יש לכל סדרה.

סבן מנפיק אגח חדשה על סך 300 מליון דולר שהבטוחות שלה הן כל המניות שהוא קנה - כל סדרה מעבירה ערך נקוב מסקיילקס לסדרה החדשה לפי כמות המניות שהיא מביאה לסבן.
מבחינת סקיילקס המתווה הזה יותר טוב - כי הוא פודה המון חובות שרובם יקרים יותר מהחוב להצ'נסון.
מבחינת בעלי האגח הארוכות המתווה הזה יותר טוב - לקצרות לא אכפת והן לא חייבות ממש להשתתף בו. (הן פשוט יקבלו עוד שעבודים מקסימום.)
להצ'נסון הוא פחות מהעסקה אבל יותר טוב מהמצב הנוכחי - כי חלק משמעותי מהחוב שלהם יעבור לסבן וכמות הביטחון שלהם תישאר דומה.

ציטוט:

---

פורסם במקור על ידי rema1

שלום,
ייצוגית נגד סקיילקס ב-530 מ' ש' בגין בגין עסקת פרטנר- סבן

המבקש טוען כי חלוקת התמורה של מכירת מניות פרטנר בין הנושים של סקיילקס מקפחת את מחזיקי האג"ח הציבוריות ויוצרת העדפה לחברת אדוונט

בקשה לתביעה ייצוגית בגין עסקת מכירת פרטנר לקבוצת חיים סבן: למחלקה הכלכלית בבית המשפט המחוזי בתל-אביב הוגשה היום (ב') בקשה לאישור תביעה ייצוגית בסך כ-530 מיליון שקל נגד חברות סקיילס שבבעלות אילן בן-דב ונגד קבוצת חיים סבן

.המבקש טוען כי חלוקת התמורה של עסקת מכירת מניות פרטנר בין הנושים של סקיילקס מקפחת את כלל מחזיקי האג"ח הציבוריות, תוך שהיא יוצרת העדפה ומקנה הטבה "עצומת ממדים" לחברת אדוונט, שהיא נושה אחרת של סקיילקס.באמצעות עורכי הדין יצחק אבירם ושחר בן-מאיר טוען המבקש, יובל זומר, כי מתוך התמורה הכוללת של 1.5 מיליארד שקל שתקבל סקיילקס מסבן תקבל אדוונט, שהיא נושה מועדף של סקיילקס, 1.15 מיליארד שקל, ואילו בידי סקיילקס עצמה יוותרו 350 מיליון שקל בלבד

.לכן, לטענת המבקש, "מבחינת המעטפת העסקה מעולה, אך מבחינת החלוקה הפנימית העסקה מזעזעת ופוגעת אנושות בחברה ובמיוחד בנושי/ם שלה שאינם אדוונט

זומר מוסיף וטוען כי העסקה פוגעת אנושות בחברה, שכן את מניות פרטנר שייוותרו בידי החברה ניתן היה למכור במחיר השוק תמורת 620 מיליון שקל, או למכור אותן לקבוצת סבן תמורת 807 מיליון שקל. "מדובר בפער של 345 מיליון שקל עד 352 מיליון שקל", טוען המבקש

אשמח להערות והארות

תודה
המשך יום נעים

R

---

סתם ביזבוז זמן.

העסקה ממילא דורשת אישור בעלי האגח.

אם חושבים שהעסקה מקפחת אותם - הם לא יאשרו - לא צריך בית משפט

אם יאשרו - בית המשפט לא יוכל להתערב

החברה כרגע עומדת בכל ההתחייבויות כלפיהם בלי ייצוגית באיזה טוענה הם יכולים לטעון שהם צריכים לאשר את העסקה?
רק אם התביעה תתקבל לדעתי יהיה לבעלי האג"ח מה להגיד.

ציטוט:

---

באיזה טוענה הם יכולים לטעון שהם צריכים לאשר את העסקה?

---

הם לא צרכים טוענה - היה תשקיף לגיוס החוב ויש שטר נאמנות - זכויותיהם מעוגנות שם

אין גם מחלוקת על זכויותיהם - בחוזה מכירת פרטנר מצויין כי אחד התנאים המתלים להסכם זה אישור בעלי האגח

99.8% ממחזיקי האג"ח של סקיילקס אישרו את עסקת מכירת פרטנר לסבן

http://www1.bizportal.co.il/article/347232