זרקור: גמול השקעות

טוב,
לאחר פירסום הדוחות ובעקבות הצניחה רבתי של האגח (הגיע ל-33), החלטתי לשנס מותניים ולנסות להבין מה לעזאזל קורה בחברה הזו. מקריאה ראשונה הבנתי כי היא פרוסה על כל כך הרבה נושאים והדוחות כל כך מבולבלים שקשה להבין מי נגד מי. בקריאה החמישית, זה מה שיצא לי:

ראשית, ננתח נכסים/חובות בודדים במטרה להבהיר את המצב:

WhiteStone:
נכס: כ-30 מליון ש"ח.
חוב (NonRecourse): כ-100 מליון ש"ח.
הערות: בשלבים אחרונים לסגירת הקשר לפרויקט, בעל השפעה על הון עצמי של 70+ מליון שח | ללא תזרים.

נכס בצרפת:
נכס: כ-20 מליון ש"ח.
חוב (NonRecourse): כ-20 מליון ש"ח.
הערות: בשלבים אחרונים לסגירת הקשר לפרויקט, ללא השפעה על הון עצמי | ללא תזרים.

נכסים ברומניה:
נכס: כ-10 מליון ש"ח.
חוב (NonRecourse): כ-10 מליון ש"ח.
הערות: חסר משמעות, לא יוזרם לשם כסף ולכן ללא השפעה על הון עצמי | ללא תזרים.

נכסים בטורקיה:
נכס: כ-13 מליון ש"ח.
חוב (NonRecourse): כ-10 מליון ש"ח.
הערות: ייתכן upSide, אך אני מעדיף לשערך כ-0 ולכן בעל השפעה על הון עצמי 3- מליון שקל |ללא תזרים.

נכסים באלבנייה:
נכס: כ-13 מליון ש"ח.
חוב (NonRecourse): כ-5 מליון ש"ח.
הערות: ייתכן upSide, אך אני מעדיף לשערך כ-0 ולכן בעל השפעה על הון עצמי 8- מליון שקל | ללא תזרים.

נכסי אנרגייה:
נכס: כ-5 מליון ש"ח.
חוב : כ-32 מליון ש"ח.
הערות: נמכר (מחכים להתקיימות תנאים מתלים), בעל השפעה על הון עצמי 3+ מליון שקל | על תזרים 8+ מליון שקל.

עיר ימים בישראל:
נכס: כ-0 מליון ש"ח.
חוב : כ-0 מליון ש"ח.
הערות: נמכר (מחכים לכסף), ללא השפעה על הון עצמי (כבר הוכר הפסד) | על תזרים 38+ מליון שח.

אג ג:
אגח דחוי ל-2024, חוב נחות לאגח ב. חוב חשבונאי רשום - 7 מליון שח.


המצב כיום:
הון עצמי: 15 מליון ש"ח.
אמצעים נזילים: 55 מליון ש"ח.
הלוואות: 370 מליון ש"ח

אם משקללים את כל הנלווה מעלה לחשבון, מקבלים:
הון עצמי מהוון של כ-65 מליון ש"ח.
אמצעים נזילים מהוונים של כ-106 מליון ש"ח.
סך הלוואות למעט אגח ב (מקדמות, בנקים, ...) של כ-40 מליון.

- ישנם בשוק 144 מליון אגח ב (מתוכם 20 מליון אצל החברה) ולכן 124 מליון אגח.
- ישנם שני נכסי נדלן ביהוד וברחובות (המשוערכים באזור 100 מליון שקל).

סיכום זמני למצב מהוון:
- הון עצמי 65 מליון שקל.
- 100 מליון שקל נזיל.
- 40 מליון חובות בקדימה.
- 122 מליון אגח ב.

החברה שורפת כ-14 מליון שח בשנה (ללא מימון) ולכן ללא הנזלה, הכסף יספיק ל-3 שנים. ב-3 שנים אלו יתקבלו כ-70 אגורות על כל שקל השקעה (7 אג אגח כפול 3 מכיוון שהשער 35 כפול 3 ל-3 שנים + 7 אגורות פדיון) ונותר נדלן בישראל המשוערך ב-100 מליון מול 122 מליון אגח (הבנקים נפדו).

סיכום ביניים: איך שלא מסתכלים על זה, כלכלית אין הגיון לשווי 35 אגורות לאגח. עם זאת, בעל השליטה שמתנהל בדרכים "מוזרות" והבעיות עם בעלי האגח בחברת הבת "גמול נדל"ן" מעיבים קשות על האגח. למיטב הבנתי - גם אלו לא מצדיקים שווי כל כך נמוך.

סיכום: אגח בסיכון גבוה מאוד, עם משוואת סיכון-סיכוי טובה מאוד לטעמי (פעם ראשונה שאני מנתח אגח זה והדוחות שלו מחורבנים ומורכבים - ייתכנו דברים שנשמטו מעיני). בכל מקרה, אני קניתי ממנו ב-34.


בברכה,

pirate
תודה סקירה מעמיקה ומעניינת. האג"ח הזה אותי לא מעניין. מספיק לי התיק הספקולטיבי שלי.
יש לך איזה אג"ח "נורמאלי יותר"...........האג"ח הזה בעייתי מאוד....לא רוצה גם קמן LOL ולא ההוא גלובל משהו

תודה,
ושוב בקר פעם ב chat
ערב נעים
Rר

שלום PIRARE,

אני בוחר בשלב זה לשמור מרחק לפחות עד יציאתו של קוטלר וארקו מהתסבוכת.
צריך לציין כי החברה עברה כבר הסדר חוב אחד וכעת מתכנסות שוב הנציגויות (ושוב שמואל אשל ממנורה).

שבת שלום,
אודי

בחייך,

WhiteStone הוא היסטורייה כאן. גל מחזיקי אגח מחפשים תירוצים ל"הסדרים" (ראה קרן קציר) ופה בגלל שבעל שליטה מכר 50% מאחזקותיו. אני לא מתנגד, אבל לא ממש מבין. מה שמטריד אותי, הוא כל מיני חוסר התאמות בין מקומות שונים בדוח (לדוגמא - תסתכל על תזרים מזומנים חזוי - איפה ה-38 מליון שקל?). אני עדיין קורא ומנסה להבין למה התכוון המשורר. אך, בכל מקרה, 35 נמוך מדי ...

בברכה,

שלום PIRATE,

מצטער, מעדיף לקרוא בימים אלו את הביוגרפיה של פנחס ספיר ע"פ התעמקות בדוח של רקנטי.
חייבים לסיים ולפנות מקום למבול הדוחות של השבוע הקרוב המעניינים אותי.
בכל מקרה, שוב רפרפתי ולעניות דעתי ה-38 (עיר ימים ברבעון הראשון, לזה התכוונת??) נמצא בתוך התזרים מפעילות (13.5).
מאידך, חסרים לי דברים אחרים, כגון: פרעון אג"ח בסך 9 בכל שנה (פרוט קצת מעל התזרים הצפוי). איפה זה??? על הקרח...??
שמת לב שקנו 20 מ' ע.נ בסוף 2011. האם אין תכנון להמשיך גם בשנתיים הקרובות?? במאמר מוסגר, אני רואה בקניה כזאת תספורת לכל דבר ועניין !!!
יוצר רווח הון לבעלי המניות (שמעניינים אותי כשלג דאשתקד) ומרוקן את הקופה לקראת הבא עלינו לרעה....

שבוע טוב,
אודי

עדכון,

האגח עלה כ-55% מאז הפירסום (למי שהצטרף). לטעמי כדאי להקטין חשיפה בשלב זה (למכור 1/2), כך להוציא אחוזים נכבדים מהקרן שהושקעה (75%~) ולהמשיך עם השאר (אזור 62 הוא דרגת סיכון הבאה).

בברכה,

עידכון נוסף,

לא מזמן פורסם נתון חבוי אל הכלים:
http://maya.tase.co.il/bursa/report....port_cd=748181

המשמעות של הודעה זו היא עצומה. אם החוזה יחתם אזי:
על הקרקע הולכים להיבנות 427 יחידות דיור + מרכז מסחרי (נניח שקול ל-23 יחידות דיור). אם נניח בנוסף כי התמורה הצפוייה בממוצע מדירה היא 1.3M ש"ח אזי:
1. שווי הקרקע הוא 23% מ-450*1.3M == כ-140M ש"ח שמשמעו גידול של 55M בהון העצמי.
2. ויותר חשוב: תזרים מהותי לאגח ב יגיע מהקרקע (60M לאגח גמול נדלן, 80M לגמול אגח ב).

כמות אגח ב בידי הציבור היא כ-120M ע.נ. ולכן חתימה על חוזה שכזה משקפת (רק בהסתמך על החוזה - בלי כל נכס אחר) כ-66 אג לאגח. האגח נסחר היום ב-48 אג.

לשיקולכם.


בברכה,

עידכון,

הדוח לא מספר על סגירת הסכם WhiteStone ולא על סגירת הסכם יהוד. למעשה, הכל נראה אותו דבר - שווה לשקול את גמול השקעות ב במחירו הנוכחי.


בברכה,

אשמח לשמוע עדכון לקבל חוו"ד ועדכון על גמול השקעות ב', האם מישהו מרים את הכפפה?

הצעה להסדר בחברה http://maya.tase.co.il/bursa/report....port_cd=840138

reem8,
אין לך מקום בתיבת ההודעות הפרטיות, ואני לא יכול לשלוח לך משהו שחיכית לקבל... ;-)