-
זרקור: אאורה אגח ב/ג
תהיתי רבות אם להציג אגחים אלו. זאת כיוון שמבנה החברה ומעליה מבנה החוב, מסבך את הניתוח, דבר הגורר ריבוי הנחות (שמעלות את הסבירות לטעות). בנוסף, גורם הזמן אינו ידוע ויכול להימשך גם כשנתיים. עם זאת, ה-upSide המצטייר באגחים אלו הוא כה גבוה שהחלטתי בכל זאת להציגם.
תחילה, מעט רקע:
אאורה היא חברה יזמית וחברת נדלן מניב הפעילה בארץ ובמזרח אירופה. החברה נקלעה למשבר נזילות עקב תכנון לקוי (וזה בדיוק זה - הם לא למדו דבר מ-2008) והתרחבות מהירה מדי. בעלי השליטה הציגו מצגי שוא רבים לפני הפדיונות הצפויים, דבר שהוריד את אמינותם ובעת שהחברה קרסה, המחזיקים העמידו תנאי סף לדיון בהסדר שהיו גבוהים מאוד (ולטעמי - בצדק!!!) ולאחר שלא קוימו, השתלטו בעלי האגח על החברה ולמעשה הוציאו אותה לפירוק.
מבנה בחברה:
החשוב לניתוח החוב הוא שהחברה מחזיקה 60% מחברה בת אאורה ישראל ועוד מגוון של נכסים שונים בסולו ובחברות בנות נוספות. פירוט של הנכסים האחרים (ברמה הנדרשת לניתוח) יינתן בהמשך.
מבנה החוב:
- שני אגחים ה, ו אשר עודפים בפרויקטים בחברת הבת אאורה ישראל משועבדים להם (110 מליון ע.נ. שהוא בערך גם הערך ההתחיבותי).
- ארבעה אגחים א,ב,ג,ד ללא שיעבוד (פחות אחזקות החברה נותנים בערך 122 מליון ע.נ, 145 מליון ערך התחייבותי).
ההנחה המרכזית היא שמי שרוכש את אאורה ישראל, רוכש אותה יחד עם ההתחייבויות לאגחים ה,ו. זו הנחה סבירה שהרי הכספים שימשו לקניית נכסים באאורה ישראל והשיעבודים של אגחים ה,ו נמצאים באאורה ישראל.
כיוון שאיני מנתח את האגחים עם השיעבודים (ויוער כי גם אאורה אגח ה ב-44 אגורות הוא מאוד!! מעניין), אני אתייחס לאאורה ישראל+אגחים ה,ו כמקשה אחת.
ניתוח שווי:
1. אאורה ישראל (כולל אגחים ה,ו) - היתה הצעה של בעל אחזקות המיעוט לקנות את החזקות הרוב ב-30 מליון שקל. מצד שני יש שיערוך שווי הנותן להחזקה שווי של 120 מליון שקל (נו באמת ...). אני מאמין שהתמורה תהייה באזור 30-40 מליון ולצורך חישוב בהמשך נניח 30 מליון שח.
2. בניין בניו יורק - היתה הצעה על 10 מליון ש"ח אך בתנאי מימוש בפירוק, נניח 6 מליון שח.
3. מרכזי קניות ברומנייה - אינם מוצלחים במיוחד 60%-70% תפוסה ברובם. החברה משערכת ב-25 מליון, לצורך הזהירות אנו ניקח 5 מליון שח.
4. אדמות ברומנייה (לא משועבדות) - החברה משערכת ב-25 מליון, לצורך הזהירות אנו ניקח 4 מליון שח.
5. מזומן - כ-20 מליון ש"ח (חלקם כהחזר הלוואות), אנו נשערך 15 מליון שח.
6. תביעה כנגד בעלי תפקידים ודירקטוריון - לא ברור אם תוגש ולכן נשערך כאפס.
7. שלד בורסאי - 4 מליון שח.
8. פעילות הפרזיטים השונים - (10-) מליון ש"ח.
על פניו, לא נראה כי התמורה לאגחים ללא השיעבודים תיתן פחות מ-55 מליון שקל (להערכתי הרבה יותר) . ישנם כ-120 מליון אגחים ללא שיעבודים ולכן נראה כי תמורת הריצפה היא כ-46 אגורות לאגח. האגחים נסחרים היום בכ-19 אגורות וניתן לקנות אותם שם.
סיכום: אגח בפירוק שנראה כי בטווח זמן של עד שנתיים ייתן תשואה של כ-150% וסיכון זניח להפסד (הסיכון העיקרי לדעתי הוא אלמנט הזמן). לדעתי, אגח ביחסי סיכון-סיכוי מעולים. לשיקולכם.
בברכה,
-
שלום PIRATE,
לא התייחסת בניתוח לבנקים. נכון ל-9/11 עומד החוב לבנקים על כ-200 מ' ש"ח.
גילוי נאות - רק רפרפתי במאזן, לא התעמקתי האם הכל נון-ריקורס או משהו אחר.
מה דעתך??
בברכה,
אודי
-
הלו udiwe,
אם תסתכל בדוחות תראה שברמת הסולו אין חוב לבנקים. החוב לבנקים קיים בחלק מהחברות בנות (אאורה ישראל, קניונים במזרח אירופה) וכיוון שניתחתי כל נכס ברמת על, שייכתי לו הון (נכסים-חובות) ואת ההון הזה העברתי כערך לחברה האם. למען האמת, זוהי הסיבה שלא בחרתי לנתח את אאורה ה - שם התסבוכת כבדה יותר.
בברכה,
-
ידידי,
אחרי שלא הסתדר להם בנוגע ליורוטרייד, הגיחו צמד ה"אבירים הלבנים" שולדנפריי/קוטלר (מומלץ לשמור מרחק !!) ומציעים הצעה לרכישת אאורה (הסדר נושים מוצע לא צורף בשלב זה במאיה).
לחוצפה ועזות המצח בשוק ההון הישראלי אין גבול.
אני מניח שההצעות הבאות יהיו לרכישת אולימפיה/דוראה/אחר.
בברכה,
אודי
-
האהאהאהאהאהא,
עוקבים אחריך? בכל מקרה, נוכלים או לא (וכבר הבעתי דעתי לגבי המהות של בעלי שליטה בעיני), החדשה היא בסופו של דבר חדשה טובה לסוחרי האגח. הם בטח יציעו הסדר ששווה כ-50 אגורות לאגח, האגחים יגיעו לאזור ה-33 ומי שקנה ב-19 ירוויח בחודש כ-70%. אבל, אחרי הכל, הכל ספקולציות. בוא נמתין, נתבונן ונלמד עוד שעור ...
בהצלחה לאלו שבפנים וגם ... לאלו שבחוץ.
בברכה,
-
האגח התעורר לחיים ויש 3 קונים פוטנציאלים לחברה, מה שיבטיח תספורת לא גדולה מדי.
במחירים היום מענין לדעתכם ?
http://www.globes.co.il/news/article...did=1000732962
-
הי reem,
דעתי על תמחור האגח כבר נאמרה. כלומר, איני רואה הסדר המציע פחות מהניתוח הפסימי שלי.
המידע הנוסף הוא שכנראה יהיה הסדר (מה שכנראה מגדיר פרופיל זמן של כארבעה חודשים לחזרה למסחר).
תחת הנתונים הבאים, השיקול הוא שלך אם העיסקה כדאית.
בהצלחה,
-
אהלן,
עשיתי ניתוח לערך הסחיר של אג ג, אגח ב (ע"פ ההסדר שפורסם). ההסדר מאוד מורכב ולכן ייתכנו טעויות - עם זאת כ-benchMark הייתי אומר שהשווי הסחיר הוא:
אג ג: 57 + שווי האופציות.
אגח ב: 51 + שווי האופציות.
אין לי מושג איך מעלים קובץ Excel לאתר. אם מישהו מעוניין לראות את הניתוח ויודע איך להעלות file באתר זה, אשמח לעשות זאת.
בברכה,
-
לא יודע אם אתה יכול לעלות כקובץ אקסל אבל אתה יכול להפוך את זה לתמונה ולצרף את זה דרך insert image.
בכל מקרה סחטיין על טרייד מוצלח ונקווה שזו רק ההתחלה :thumbs-up:
-
הי,
ראשית, תודה על הברכות ..., אך צריך להיות ברור שהעניין עדיין לא מוגמר (יש בנקים, בית משפט, אישור מחזיקים ועוד כהנה וכהנה צרות) ולסוחרים שביננו, אולי שווה לממש חלק (אני עדיין מחזיק ויחסית הרבה).
עם זאת, צריך להיות כנים - חלק מהאגחים אליהם הפניתי את תשומת לב המשתמשים כרגע בהפסד (נאנט, גלובל פיננס, קמן ...) חלקם בערך באיזון (סקורפיו, ליברטי, ...) וחלקם ברווח (פטרוכימים, אאורה, גינדי [אחרים הצביעו, אני הסכמתי], ...). הרי אני יכול להצביע על מאות אגחים וברור שחלקם יבצעו קפיצות מטאוריות. עבור הסוחרים שביננו המבחן הוא בממוצעים ועבור המשקיעים שביננו המבחן הוא בבחינת דיוק ההערכות לאורך זמן (לאורך זמן, צריך להיות דומה עבור שתי הקבוצות, שוני נוצר כשהניתוח הוא נכון והפרשנות שגויה - ראה ערך קמן).
בכל מקרה, פתחתי חשבון gmail תחת שם pichaguy@gmail.com עם סיסמה pirate76 והעליתי אליו את הניתוח של שווי סחיר של הסדר אאורה. כיוון שההסכם מתוסבך למדי, מאוד יכול להיות שטעיתי. אשמח אם מישהו יחליט לעבור עליו ...
זה כמובן אינו ה-mail הרגיל שלי ונפתח רק לצורך שיתוף הקובץ, כך שאין טעם לשלוח לי הודעות לשם (הפרטי פה - טוב מספיק).
בברכה,
-
שלום PIRATE,
אתה בסדר !!! אהבתי את ההנחות שלך ובמיוחד (כמובן) את הנחה 3.
כשריפרפתי בהצעת ההסדר וראיתי את המילה דחיה וכדו' איבדתי עניין כמעט לחלוטין אפילו ברפרוף הראשוני.
אפנה אליך בפרטי מס' שאלות להבהרת האקסל יותר מאוחר.
באופן כללי, מציע לשם זהירות להתייחס רק ל-6 השנים הראשונות לפני כל סיפורי הדחיה (כולל הדחיה הראשונה) ולפיכך:
ג' - 50 במקום 57 שהצעת
ב' - 43 במקום 51 שהצעת
כמובן, אופציות על הקרח....
בברכה,
אודי
-
אהלן,
האמת היא שאני חושב שהשיערוך שלי פסימי ואפילו באופציות לא הייתי מזלזל. אגח 1 מקבל למעשה שיעבוד מלא על כל הנכסים של החברה (שלא משועבדים ושיעבוד שני על אלו שכן). החברה היא בסך הכל חברה טובה (אני שומע את קולות הגיחוך, אך אני בהחלט מאמין בכך) שנקלעה למשבר נזילות ובניהול סביר, היא בהחלט תחצה את ה-250 מליון ב-5 שנים.
בברכה,
-
hi pirate
תודה
אני כנראה לא אצטרף לחגיגה באאורה. אתה עושה אנלוגיה בין פטרו לאאורה אשמח אם תרחיב קצת על פטרו.
אאורה נראית לי הזוייה ברמות. יותר טוב אשקיע היום במניית סטיב גו'בס כנראה קיבלתי החלטה LOL
סיכון פחות מאשר באאורה כמובן ואני לעיתים משקיעה במניה אחריה שעשתה ראלי גדול .....
יום משגע לכלם....
אגב PIRARE אם אבדתי כיוון הרי מה זה משנה היכן מנתחים העיקר מנתחים. מי שרוצה מוצא (סתכל עלי).
מ.ש.ל
Rר
-
הי PIRATE,
הניתוח שלך רחוק מלהיות פסימי, כסף שנקבל כשנהיה עם הקטטר מעניין אותנו כשלג דאשתקד....
כנ"ל לגבי האופציות, מה קרה?? הפכת לגרידי פתאם...
הרי אמרת שמניות זה לא מעניין (לעומת אגח) ופתאם אתה מסונוור מכמה אופציות הזויות שהנציגויות רוצות כדי להגיד אח"כ שיהיה אפסייד וההסכם מצויין.
לגבי אאורה, אני לא מגחך כלל, מסכים איתך שהחברה בעלת פוטנציאל טוב (בניטרול בעלי השליטה) ואולי האחרונה שהייתי חושב שתקלע לשטויות הללו.
חבל.
בברכה,
אודי
-
-
כמו שנאמר,
גרידי זה לא נורא - אך לא, רק מנתח בצורה אוביקטיבית ומתמחר את כל המרכיבים.
דרך אגב, טוב אם כך שאיננו מחזיקים מניות ... ומה שמעניין שדווקא אאורה אינה חברה הזוייה כלל, זו חברה טובה יחסית.
בברכת לילה טוב, ...
-
אהלן,
אם יש עניין, מחר מתבצע ההסדר (למעט חלוקת הכספים שנמצאים בידי הנאמן - שיחכו עד בירור כל תביעות החוב).
בברכה,
-
Dear Pirate
maybe the following will interest u:
פתיחת מסחר
ביום ד', 23 במאי 2012 , יחל המסחר בניירות הערך הבאים של חברת אאורה:
אאורה.ה 1 IL0037302986 1 3730298 אאורה אג
אאורה.א 3 IL0037302804 3 3730280 אאורה אפ
יום נעים
Rר
-
שלום PIRATE,
איך היית מסכם את היום הראשון למסחר??
אג"ח -30, אופציות (על הקרח) - 10.
בברכה,
אודי
-
הי,
חשבתי לכתוב על זה משהו. אז הנה זה: ראשית, למי שיושב מההסדר חסרים עוד 12-18 אג במזומן לע.נ. (בהתאם לנייר שהוחזק ובהתאם לתביעות החוב) שיושבים אצל הנאמן עד בירור כל תביעות החוב. לפי היום הראשון, התמורה לאלו שהחזיקו באגח ג היא לערך - 12 (מזומן - מחמיר ביותר) + 0.8*30 (אגח) + 1 (אופצייה) == 37 אג.
הביטחונות לאג 1 שווים בתחום של 30-60 אג לאגח (קשה מאוד לחשב בגלל שחלקן על עודפים ובחלק מהן אף שיעבוד שני), כך שאני מניח שהאגח יטפס מהר מאוד לאזור ה-37 אג.
ישנן שלוש נקודות להתייחסות:
1. האגח לטעמי במחירו היום הוא בעל מאזן סיכוי-סיכון מעולה (אג 1) מכמה סיבות - (אפרט ב-post נפרד בעתיד אם יהייה רלוונטי).
2. העיסקה היתה טובה מאוד - לפחות 100% רווח בחודשיים (וייתכן שיותר בהתאם למזומן שייתקבל בהמשך).
3. במסגרת גילוי נאות - כיום אני מחזיק מהאגח בכמויות של מוסדיים :-) (מעל 1% מהסידרה), ומתכוון להתחיל למכור ב-39 בשביל לאזן את התיק. אני מניח שאני לבדי יכול לעצור את הנייר שם לתקופה מסוימת (ובטח לא אהייה שם לבד).
בנוגע לאופציות - לא הייתי מתייחס אליהן בזלזול. כיום אאורה היא חברה גדולה יותר מאפריקה מגורים. שווי של 400M ש"ח תוך שלוש שנים (בהנחת התאוששות כמובן) אינו שווי תלוש. אני בכל מקרה, מתכוון להחזיק בכל ה-3 אופציות שקיבלתי.
בברכה,
-
good evening or good afternoon das speil kein rolle
as to yr phrasing greed....etc
greed is horrible reason of which - all the caos is going on since 2008
its too much and it detiriorates each and every day dont u agree with me
thank u
Rr
-
שלום PIRATE,
רפרפתי קצת בניירות ההסדר ולהלן שתי הערות:
קופת נאמן - לדעתי במכסימום יש שם 17 מ' ש"ח (12.8+0.5+3.5). מזה בוא נוריד קצת לפרזיטים (נאמנים וכו') - 2, דין קדימה -1 (כל כך מעט??), נשארים עם 14 מ'.
מזה 3 מ' מוקפא לטבת ה' ו-ו' למשך תקופה של 3 שנים. במידה ואין יותר תביעות וכל הסכום הולך ל-ג' נקבל בהתחלה 11 אג' ואחרי 3 שנים השלמה ל- 14 אג'.
הסדר התשלומים - שונה ממה שדיברנו בעבר ומהאקסל. בהסדר יש 6X5 , פעם אחת 7 ואח"כ היתרה של 63 בשנת 2031 (להלן: "זמן הקטטר"). גם בתשלום הריבית יש קצת משחקים ותעלולים.
זה בתיאוריה, יש אפשרות לפרעון מוקדם וכדו'.
בברכה,
אודי
-
הי אודי,
פרזיטים וקדימה הערכת כמעט כמוני (רק שאני החלטתי להתחיל ב-16M). דרך אגב קדימה אין אפילו 1M - בעיקר עובדים בזמן ההקפאה. מה שכן, אני לא שמתי לב ששמים 3M בצד ל-ה,ו (מאמין לך). הריביות הן 2% בשלוש השנים הראשונות ו-3% בהמשך. כל שאר הריביות מצטרפות לחוב "קטטר" ולצורך פשטות אפשר להוסיף עוד 37 מליון לחוב "קטטר" ולסיים בזאת (אמור מעתה 100M חוב "קטטר").
בנוגע לחוב "קטטר", תיאורך אינו מדויק. בבוא הזמן שבו כל הביטחונות מוצו, יוצע למחזיקים להמיר את שאר החוב למניות לפי שווי חברה של 425M שקל (לפני כסף). אם נניח שווי חברה סחיר שמרני של 20M שקל בזמן ההמרה (לפני הכסף) אז ניתן לייחס שווי פסימי מאוד ל"קטטר" של 20% משווי החוב הנותר. כלומר, במקרה פסימי מאוד ניתן לייחס לחוב ה"קטטר" שווי של 20M ש"ח בשנת 2020.
האמת - מה שהתקבל בהסדר התקבל. אם זה 90%, 120%, 150% או כל מספר אחר של רווח, אינו ממין העניין כיום. כבר פעלנו all in (מי שפעל) וכעת אנו מנסים למקסם את התמורה. הדבר הבא שיש לעשותו זה לתמחר שווי מכירה הוגן לאופציות ולאגח - אחרי הדוחות, אפעל לניתוח העניין. לעת עתה, בהערכה גסה מאוד, השווי ההוגן של האגח בשוק כיום הוא כ-45 אגורות (ולפני 39 אג, אפילו לא הייתי שוקל למכור).
בברכה,
-
הי,
התכוונתי לבצע זרקור על אאורה אג 1, אך אני מחכה לדוחות.
בין לבין האגח הידרדר במחירו כל כך נמוך שלדעתי זהו האגח בעל הסיכון-סיכוי הטוב ביותר בשוק כיום. כיוון שכך, החלטתי לתת מצביע בכיוונו - אך אנא, קחו את דברי בערבון מוגבל (בנוגע לנתונים).
פארי שמרני מאוד אותו אני מייחס לאגח הוא 45. יש בו הרבה "על הקרח" :-), אך כנראה שפארי אמיתי הוא יותר באזור 65.
במחירו היום (26 אג) הוא משלם 8%-12% ריבית על הקרן בשנה (שנים ראשונות 8%, בהמשך 12%) ו-25% אחוז מהקרן במשך 7 שנים הבאות (תשלום של כ-28% מההשקעה חוזר כבר באוגוסט הקרוב). כל התשלומים הללו הם ברמת ביטחון גבוהה (לדעתי). זאת כיוון שהחברה אחרי הסדר עם הון עצמי גבוה מאוד (אני מעריך בצורה גסה באזור 160M על נכסים של 700M), רווחית מאוד (אאורה ישראל היא חברה מאוד רווחית, היא מוזגה לתוך אאורה השקעות במסגרת ההסדר ומהווה כיום את עיקר האחזקה של אאורה השקעות) והסכומים האבסלוטיים עבור החברה קטנים מאוד (5M ש"ח בכל פעם) מכדי שבגינם יהייה כדאי לאבד את החברה.
אוסיף הערה שאינני נוהג להעיר (בגלל שהניתוח אמורפי) - אתמול הייתי הקונה העיקרי בנייר. מעבר לכך, כיום אני מחזיק מעל 1.5% מהיקף הסידרה כולה. חלק גדול קיבלתי במסגרת ההסדר, אך חלק לא מבוטל נקנה בימים האחרונים.
לשיקולכם,
בברכה,
-
הי,
מאז ה-post הקודם, העליתי הרבה נקודות טובות לטובת האגח. עם זאת, שכחתי שתי נקודות חשובות:
1. הערבויות לנייר הן בתחום 30-60 אג לאגח (להערכתי - זקוק לדוחות במטרה לעשות סדר).
2. חשוב לזכור כי האגח הוא להמרה - יחס ההמרה קרוב מאוד (עד שלילי) בערכים אלו. למעשה, הנייר יושב גיום בתחום המנייתי (מישהו רוצה להשוות ל-Tower?). ניסיתי לבדוק בזמנו אם המרה אפשרית בכל זמן, בחלק מהזמן או רק כעבור 6 שנים (בזה אני בטוח שאפשרי) ולא זכור לי שמצאתי התייחסות. אחכה לדוחות בשביל לדעת לבטח. בכל מקרה, כדאי לזכור - אאורה היום (אחרי ההסדר), עם פעילותה, גודלה ורווחיותה דומה היום לאפריקה מגורים ולדעתי נסחרת בחסר ולכן מקדם ההמרה לדעתי רק ישתפר.
בכל מקרה, גם אחרי עלייה של 10% בשלושה ימים, עדיין לדעתי האגח הכי טוב בשוק (גם בשוק המטורף של היום). לכל מי שמחפש משהו, מציע לגשת לבדוק את הנתונים שלי לגבי אגח זה ולהחליט אם הוא מסכים.
עם זאת, באגח זה אני מקפיד מאוד להבהיר, אני מחזיק מעל 1.5% מהסידרה כולה. מי ששוקל לקנות שיבדוק היטב את אשר אני אומר.
בברכה,
-
אז ככה,
שטר הנאמנות הסופי יצא היום.
ניתן להמיר 5.06 ע.נ. אגרות חוב במנייה בכל יום מסחר. משמע - האגח הוא אגח מעולה (לדעתי) הנמצא היום במסלול מנייתי ובעל ביטחונות הגבוהים מערכו הנוכחי. אז היום עלה בעוד 5% ונשאלתי (שוב) - האם עדיין כדאי?
אם לאמר בקצרה - לדעתי, האגח הנ"ל הוא הטוב ביותר בשוק, עד לאזור 34-35 אג.
בברכה,
-
עדכון,
לתדהמתי, האגח הגיע לצפי שלי בכשבוע (30% עלייה בשבוע). יש לכך סיבות טובות מאוד, אך גם אני לא צפיתי דבר כזה.
אז מה לעשות עם זה? לסוחרים ביניכם, הייתי מציע לצאת חלקית באזור המחירים הקיים (עדיין נייר מעולה ביחס לשוק - אך כבר קיימים ניירות שיכולים להתחרות בו, לדוגמא ארזים אגח 4). למשקיעים, הנייר הזה עדיין מעולה.
כדרכי בנייר זה, אני נוהג לציין את מעשי, כיוון שאני מחזיק מהותי בנייר (כיום כ-2% אחזקה מהמחזור כולו, הפסקתי לקנות בשער 31) והפעולות שלי עלולות להשפיע על הנייר. התוכנית שלי לעת עתה היא - להמשיך להחזיק ולהתחיל לממש בהדרגה רק מ-37.
בברכה,
-
