זרקור: נאנט אגח ג

hey Pirate
whats doing
for yr kind attention, I've just elaborated
well its necessary
investors hve to internalize whats going on
and no cannt use this editor it has to be mended (sole or soul whatever

הורדת הדירוג והותרת האופק השלילי נובעים, בין היתר, מעומס פירעונות גבוה של האג"ח וגמישות פיננסית נמוכה, כאשר בשלב זה, הנגישות הנמוכה של החברה לשוק ההון אינה מאפשרת את מחזור חובותיה; החברה ביצעה במהלך 2011-2012 , הפחתות מהותיות בשווי הקרקעות (הפחתה של כ- 19 מיליון אירו), באופן שפגע הן ביחסי האיתנות והן בסבירות לקבלת תזרימים ממימוש קרקעות. לפיכך, עיקר התזרים לשירות החוב בשנים הקרובות נסמך על קבלת להלן: "רוביג"), הפועלת בעיקר בתחום ) Robyg SA - תזרימים מהחזקות החברה בפרויקטים למגורים בהונגריה וברומניה.

הבנייה למגורים בפולין ומוחזקת בשיעור של כ 44.5%- ע"י החברה. בהקשר זה, רוביג הינה בעלת נזילות סבירה, היקף פעילות וקצב מכירות משמעותי, הנתמכים בשיעורי רווחיות גולמית טובה. ככל שרוביג תצליח במחזור חובות אג"ח ובנקים בהיקף של כ 140- מיליון זלוטי ( 33.6 מיליון אירו) וככל שקצב המכירות של למעלה מכ 1,000- יח"ד לשנה יימשך, תגבר רמת הוודאות לחברה להפיק תזרים משמעותי לשירות החוב בשנים הבאות בגין פעילות זו. בנוסף, ככל שקצב המכירות הנוכחי בפעילות בהונגריה ימשך, צפוי תזרים משמעותי נוסף לשירות החוב בשנים הבאות; על אף האמור.

להערכת מידרוג נזילות החברה אינה בולטת לטובה, בין היתר, לאור התניות, המגבילות שימוש בחלק מנזילותה וכאמור, לאור הערכת מידרוג לגבי חוסר יכולתה באופק הטווח הקצר- בינוני למחזר את חוב האג"ח סולו; העדר יצירת רווחים ויחסי כיסוי נאותים בשנים האחרונות, בין היתר, בשל עלויות תפעול ומימון גבוהות, מושפע לרעה על פרופיל הסיכון; דירוג החברה משופע לשלילה אף לאור חשיפתה לפעילות בתחום ייזום דירות למגורים בשווקים בעלי רמות סיכון גבוהות - רומניה, הונגריה ואוקראינה- למרות שלאור ההפחתות שבוצעו בשנה האחרונה, חלק ניכר מהחשיפה כבר מומש.

אנלוגיה מתאימה בהחלט LOL

סופ"ש נעים

Rר

שלום,


Nanette Real Estate

הרחבה בנושא ניתן למצוא בקישור להלן:
http://maya.tase.co.il/bursa/report....port_cd=743046

אני מקווה שהחומר יעזור בקבלת החלטות.
הקישור עוזר לי ואיני צריכה לכתוב .....
וזה כל היופי.

שבוע טוב,
Rר

שלום חברים,

מעניין, "השמועות" המניעות את הפונזי בבורסות בסוף השבוע העולם והיום אצלנו - לא הגיעו לנאנט !!!
הנייר שאך לא מזמן התנהלו פה לגביו דיונים על כדאיות "משחק הפיפסים" (קניה/מכירה בהתחשב ביום ה-X) ונשמעו לא מעט "דעות" חיוביות מאד לגביו
צונח היום בחדות ונסחר סביב 42 אג'.
אלוהים ישמור (במיוחד על הפריירים).

בברכה,
אודי

שלום אודי,

מה שלומך.
תודה על העדכון.
אגחים הזויים (תשואת זבל זבל) מן הדין ומן הראוי לא להתפתות
ולחלום על רווחים ומה עושים.

נא לנתח סיכון מול סיכוי.
ו.....לא להתפתות להמלצות למינהין וכן גם להרצות ...........LOL
אבל האחריות היא על המשקיע/סוחר מה לעשות.

שוק ההון אינו שוק שלוקח בחשבון רחמים או אי אלו רגשות.
הגיע הזמן שכל אחד יפנים זאת.

לדעתי שלחתי פרטי.........

המשך יום נעים
שים לב לבחירות ביוון
מה שיותר חשוב (הרבה יותר)
הולנד נ' פורטוגל
its going to be wowy yep

Rr

נאנט אגח ג הוא אחד האגחים הקורצים ביותר בשוק מבחינת סיכון-סיכוי. בדומה לקרדן NV אגח ב, גם פה מישהו איבד את הבלמים. אני אישית התחלתי לקנות בצורה מאסיבית למדי משער 43. לדעתי (בדומה לקרדן NV אגח ב), זהו ערך אגח שבו בכל סנאריו שאני יכול לראות, לא ניתן להפסיד בו.

אשתדל להעלות ניתוח מצב באגח זה בקרוב.


בברכה,

האם לאור הבטחונות של רוביג לא כדאי להעדיף את סדרה ד או במחיר את ב?

הי jsphs,

בגלל שאגח ד אינו משלם קרן השנה (ובכן, ליתר דיוק - 2.5% קרן) והתשלום הבא הוא חצי שנה מאגחים ב,ג - אני אישית מעדיף את אגחים ב,ג (אסביר יותר בניתוח).

כיוון שהאגחים ב,ג משתנים בכאלו תנודות, קשה לי לאמר בכל זמן שהוא מה עדיף. אני אנתח את אגח ג, אך ניתוח שקול (בהתאמות שונות) ניתן לבצע גם לאגח ב.


בברכה,

בואו נתחיל בנזילות של נאנט:

מאז פרסום הדוח הרבעוני בוצעו הפעולות הבאות (ויבוצעו עד סוף השנה) באגחים:
1. תשלום פדיון + קנייה + ריבית של אגח ב: תשלום 57M שקל, נותר 120M ע.נ.
2. תשלום פדיון + קנייה + ריבית בשוק של אגח ג: תשלום 35M שקל, נותר 38M ע.נ.
3. קנייה + ריבית בשוק של אגח ד: תשלום 8M שקל, נותר 60M ע.נ.

היה מזומן של 75M ש"ח ולכן לאחר התשלומים המצב בקופה הוא 25M- ונותרו כ-220M ע.נ. (כ-250M ש"ח חוב).

נבחן את המקורות:
דמי ניהול - 5M ש"ח (לשנה ורבע החברה יודעת מה היא גובה)
תזרימים מעסקאות שהושלמו: 21M ש"ח.
שחרור פקדונות משועבדים (בוצע): 17M ש"ח
דיבידנד מרוביג (השנה - בוצע): 16M ש"ח
החזר הלוואה/דיבידנד מרוביג (שנה הבאה): 41M ש"ח
הסבירות להחזר ההלוואה/דיבידנד היא ברמת סבירות גבוהה מאוד, שכן לצורך כך גוייס ברוביג חוב של 35M ש"ח (לפני מספר ימים) עם התנייה שבשנה הבאה ניתן להחזיר חוב בעלים של עד ... 46M ש"ח (כמה נוח). סביר שרוב ההתניות הנוספות יתקיימו ולכן החזר הכסף מרוביג כמעט ואינו תלוי בהצלחת הפעילות בפולין (כל זמן שהיא סבירה).
מימוש קרקעות שלא בפולין: 0 (לא סביר בסביבת הפעילות הקיימת).

למעט התזרים מהפרויקטים בהונגרייה, ספרנו את כל המקורות המצוינים. סיכום ביניים מקורות (ללא הונגרייה):
5M+17M+16M+41M-25M==54M

שימושים ללא אגח לשנה ורבע (נניח שהחברה יודעת אילו שימושים יש לה): בקירוב 33M ש"ח (כנראה פחות).

סיכום ביניים מקורות (ללא הונגרייה) פחות שימושים (ללא אגח): 21M


מקורות הונגרייה לפי פרויקטים:

סיטי הום (סיום Q1/2014 - צפי):
31.12 - 100 יח מכורות ||| 28.2 - 145 יח מכורות ||| 30.4 - 160 יח מכורות
4 שלבים - 2 הסתיימו (185 יח), 1 בביצוע (100 יח), 1 בתכנון/המתנה (108 יח)
יונח מכירה של כ-100 יח בשנה ורבע (15 יח בחודשיים).
הון עצמי: 44M ש"ח
רווח צפוי: 1M ש"ח
קצב המכירות גבולי למשיכת רווחים, אך כנראה מספיק מהיר לצורך התחלת שלב 4. בעוד שנה ורבע יעמוד המצב על 3 שלבים הסתיימו (285 יח) ושלב 4 בביצוע (108 יח) מתוכם 260 יח מכורות. זהו שלב מתקדם למדי עם ודאות גבוהה למדי. כיוון שההון העצמי גבוה למדי, אני מניח שהבנקים יאפשרו משיכה של כ-1/3 מההון העצמי.
סיטי הום תזרים: 15M ש"ח.
סיטי הום הון: הפרויקט גבולי ולכן יונח 70% מההון כיום - 35M ש"ח.


קורנר (התחלה Q2/2014):
זהו הפרויקט המתוכנן לאחר סיטי הום. אין בו תזרים והאדמה בו משקפת הון עצמי של 22M ש"ח. כיוון שיש תכנון התחלת ביצוע (ומימון מותנה בסיום סיטי הום) ניתן לפרויקט הון עצמי של 25% מערכו.
קורנר תזרים: 0M ש"ח.
קורנר הון: 5M ש"ח.


הרמוני (סיום Q4/2012 - צפי):
31.12 - 6 יח מכורות ||| 28.2 - 22 יח מכורות ||| 30.4 - 32 יח מכורות
בביצוע (144 יח)
יונח מכירה של כ-60 יח בשנה ורבע (9 יח בחודשיים).
הון עצמי: 17M ש"ח
רווח צפוי: 0
קצב המכירות איטי, אך כנראה שעד אמצע שנה הבאה יימכר כ-3/4 פרויקט. זהו שלב מתקדם למדי ולכן אני מניח שהבנקים יאפשרו משיכה של כ-1/2 מההון העצמי.
הרמוני תזרים: 8M ש"ח.
הרמוני הון: הפרויקט גבולי ולכן יונח 75% מההון כיום - 12M ש"ח.


ויוה (הסתיים):
31.12 - 98 יח מכורות ||| 28.2 - 114 יח מכורות ||| 30.4 - 144 יח מכורות
הסתיים (190 יח)
קצב המכירה מצביע על סגירת המלאי בתוך שנה ורבע.
הון עצמי: 21M ש"ח
רווח צפוי: 0 ש"ח
משיכת ההון תתאפשר עם סיום המכירות ולכן:
הרמוני תזרים: 21M ש"ח.
הרמוני הון: 21M ש"ח.


סה"כ תזרים מפרויקטים בהונגרייה: 15M+0+8M+21M == 44M
סה"כ הון מפרויקטים פעילים בהונגרייה: 35M+5M+17M+21M == 78M


סיכום ביניים מקורות פחות שימושים (ללא אגח): 65M ש"ח
סכום נדרש לפדיון אגח באמצע שנה הבאה: 75M ש"ח (ב+ג+ריביות)

הסכומים קרובים מספיק בשביל למצוא מקורות נוספים, אך הבעייה היא שיש התחייבות מול בעלי אגח ד שהחברה תחזיק 35M שקל במזומן בקופה.

פתרונות אפשריים:
1. הנפקת זכויות: 30M-50M ש"ח.
הבעלים של נאנט הם ארבעה: קארל פראנץ (שהוכיח שהוא נזיל בהצעת ההסדר באולימפייה), לווינשטיין (קבוצה מאוד נזילה), קרן LBREP (לא ברורה הנזילות) ואולימפייה (בפירוק - מי שיקנה את חלק נאנט באולימפייה, חייב להיות נזיל).
2. הסדר: ישנם יותר מדי שילובים בשביל להתחיל להניח הנחות. לפי המספרים, כנראה בכל הסדר שהוא ישולם לפחות חצי מהתשלום שהיה צריך להיות משולם במועדו. כלומר, לערך 35 אג לע.נ. ג, 23 אג לע.נ. ב. מעבר לכך, לא אתנבא על שאר המרכיבים. מה שנותר לבדוק הוא, האם הסדר הוא הגיוני?


הון עצמי:
שווי סחיר רוביג (חלק חברה): 180M ש"ח.
הון עצמי פרויקטים הונגרייה: 78M ש"ח.
אדמות נותרות הונגרייה: 40M ש"ח, אנו נשערך 5M ש"ח.
אדמות נותרות רומנייה: 25M ש"ח, אנו נשערך 3M ש"ח.
אדמות נותרות אוקראינה: 65M ש"ח, אנו נשערך 7 M ש"ח.
מזומן מחושב: 25M- ש"ח.

סה"כ הון מחושב: 250M ש"ח.
סה"כ חוב: 220 ע.נ (250M ש"ח עם ייתרון לאגח ד בחלוקה).

שווי חוב סחיר: 90 מליון ש"ח.
משמע - הסדר מאוד הגיוני (וסביר דחיית פדיון ולא תספורת).

סיכום: נאנט אגח ג הוא אגח בסיכון גבוה מאוד (להערכתי סיכוי של כ-50% להסדר), אשר נכסיה בחישוב פסימי למדי מכסים כמעט את כל חובותיה וב-margin גבוה של 250% על השווי הסחיר. גם בהסדר יוחזר כנראה לפחות 80% מהשווי הסחיר כיום במזומן. החברה ידועה כחברה הקונה את אגחיה בשוק, יש בידה את המזומן וכל קנייה של אגח ב מתחת לשער 42 אג ואגח ג מתחת לשער 58 אג ישפר את מצבה.


לשיקולכם,
בברכה,

נאנט היא חברת השקעות שמחזיקה ברוביג וכמה פרויקטים בהונגריה ועוד כמה קטנים במזרח אירופה.

נאנט בונה על רוביג על מנת לקבל תזרים.

ב- 50אג לקנות אג"ח ד עם בטחונות רוביג אל מול ג ב- 40אג ללא בטחונות יתכן וכדאי לשלם את פרמיית הבטחונות.

אג"ח ד מחייב את החברה לשעבד מניות רוביג נוספות אל מול החוב, אנחנו יכולים תאורטית להגיע לספור של סאני כאשר לחברה לא יהיו נכסים לשעבד ומשם הדרך לבעיות קצרה.

אג"ח ג הוא טוב למי שמאמין שהחברה תמצא כסף לשלם את התשלום בשנה הבאה. אמנם נאנט היא לא בשליטתם המלאה אבל אני לא מאמין באנשים שהובילו את אולימפיה לפירוק. הנזק שנגרם באולימפיה דורש פרמיה יקרה גם בנאנט.

עדכון,

החברה פירסמה לא מזמן תוכנית רכישות חדשה (כ-16M ש"ח) כצפוי עקב מחירי האגח.

מה שמעניין הוא - החברה פועלת כאחרון הסוחרים. היא אינה קונה במחירי ההיצע ואינה קונה בכמויות, אלא לאט ובסבלנות קונה בשערי ביקוש (כאשר היא תמיד המבקשת הגבוהה ביותר). למעשה, 80% מהמחזור בשבועיים האחרונים היה קניות של החברה. יש שיסתכלו על כך בעין רעה (העסק שלהם הוא נדלן או מסחר). אני כמחזיק מאסיבי באגח, מסתכל על זה מאוד בחיוב - אם לקנות, אז לקנות במחיר הטוב ביותר ואז למחזיקים שנשארים יישאר יותר (במקרה של קטסטרופה).


ישנו גם פרסום מכירות לרבעון האחרון של רוביג - אכן היקף המכירות ירד (250 דירות בפולין לעומת 300 ברבעון הקודם), אך עדיין קצב מכירות סביר (ברבעון הבא יתגלה אם זו מגמה או שינוי עקב דינוי הרגולצייה).


בברכה,