אידיבי פיתוח - אגחים / הורדת דרוג

אחרי שכבר ברור שהמוצא היחידי של אידיבי אחזקות זה הסדר הכולל תרומת בעלים ותספורת משמעותית - וההסתברות שזה יתרחש אינה גבוהה, עוברת תשומת הלב לאידיבי פיתוח.

בזמן שחלף משיאו של המשבר עלו אגרות החוב הארוכות של פיתוח בכמעט 100% (לעומת כ - 30% באחזקות) - עובדה המעידה על ההבדל התהומי בין פיתוח (נכס הבסיס) לאחזקות (האופציה).

הורדת הדרוג ע"י מעלות קוצבת את זמנה של פיתוח - 3 חודשים להורדת דרוג נוספת ל CCC אם לא יהיו הסכמות עם הבנקים לגבי התניות פיננסיות וכ -6-9 חודשי חסד לשפר את נזילותה .

נוסף לצרות האוביקטיביות בפיתוח, הבעיות באחזקות משפיעות לא פחות - ולרעה. האפשרות הסבירה כי אחזקות תיכנס למערבולת של מו"מ להסדר שאינו מוליך לשום מקום ומחזיקי האגח של אחזקות ימנעו מהדרקטוריון של אחזקות לבצע פעילות בפיתוח - וכך כל הפרמידה תשותק עד שיתבהר מי בעל הבית. במקרה כזה , הבנקים הנושים של פיתוח יאלצו לנקוט בצעדים משפטיים להבטיח את זכויותיהם - שיגרום לזכותם של בעלי האגח של פיתוח להעמידם לפדיון מוקדם.

אל שיתוקה הקרוב של ההנהלה, מצטרף הקושי לממש נכסים, בכל הרמות של הפרמידה , ואינני צופה שינוי ב- 6 חודשים הקרובים - נוחי מצפה למכור במחירי שיא, לקונים די ברור ש"מחר" אפשר יהיה לקנות את הסחורה יותר בזול, וזה לא ישתנה עד שנוחי לא יוחלף.

[כולל העסקה של העברת כלל ביטוח לכור - אינני רואה את בעלי מניות (המיעוט) של כור מסכימים לשלם "פרמיית שליטה" - הרי מה היא "פרמיית שליטה" - זו פרמיה שהרוכש שליטה מוכן לשלם כי מניח שיצליח להשביח הנכס - במכירת כלל ביטוח לכור אין באמת העברת שליטה - זה שבעלי השליטה של כור מוכנים לשלם פרמיית שליטה זה רק בגלל שהם גם בצד המקבל של הפרמיה.....
אם הנהלת אידיבי פיתוח פיתוח תבקש מחיר הוגן (שווי שוק) לכלל ביטוח + תשלום מותנה ביצועים של כלל שנתיים קדימה - עיסקה כזו יכולה להתקבל בברכה בכור, אך יהיו לה מתנגדים בקרב בעלי החוב של פיתוח - יתכן שזה יהיה פתח ל"מיני הסדר" בפיתוח - פדיון מוקדם מסויים מתמורות המכירה, מתן שיעבודים ליתר - אך זה בלתי אפשרי בלי בעל בית ברור באחזקות.]

ככל שהזמן יחלוף יתרחשו שני דברים מנוגדים - הערך הנכסי של פיתוח יעלה ונזילותה תרד - והמוטיבציה של בעלי החוב פשוט להשתלט על נכסי פיתוח - תגדל.

התרחיש המתואר לעיל הוא לדעתי הסביר ביותר, יתכנו תרחישים טובים ממנו - הסדר באחזקות, מכירת כלל ביטוח, אפילו פרוק כור וחלוקת הונה לבעלי מניותיה - אך הם כרגע פחות סבירים בעיני.

בהנחה שהתסריט הוא השתלטות בעלי החוב של פיתוח על נכסי פיתוח בטווח זמן של כשנה , הרי אין לצפות לתשלום פארי על האגח ולכן אומדן של 75%-90% מפארי ישרת כטווח אפשרי של החזר במקרה של פרוק.

לאור זאת ראוי לשאול השאלה - מה לעשות עם האגחים של פיתוח ?

במונחים של סיכוי/סיכון, הסיכון די ברור - תוך 3 חודשים הורדת דרוג (התניות פיננסיות) או תוך 6 חודשים הערת "עסק חי" (נזילות נמוכה) שיביאו להפסקת תשלומי האגח. במקרה כזה , אין ספק שמחירי האגחים ירדו אל מתחת לערך בפרוק - כלומר מי שירצה יוכל לקנותם יותר בזול ולהיכנס להסדר "בעיניים פתוחות" ובמחיר כניסה טוב יותר.

לאור זאת אגחים "קצרים" של פיתוח מסוכנים ביותר, אך גם הבינוניים בעייתיים במקרה של עצירת תשלומים.

מה הסיכוי בארוכים יותר? - בהסתכלות של 6 חודשים קדימה , קשה לי לראות המשך שיפור במחירי האגח אל מול ההתרחשויות ברקע - מו"מ להסדר באחזקות, איום על הורדת דרוג וכו' . גם אם יהיו הפתעות חיוביות בכל הגזרות אינני צופה שהאגחים של פיתוח יגיעו לתשואות של האגחים של דיסקונט השקעות - דיסקונט השקעות ו' (ארוך) נסחר ב 8.66% מול פיתוח ט' (פחות ארוך) שנסחר ב - - 13.66% כך שהסיכוי די מוגבל


בסיכומו של דבר, אני בדעה שבעת הנוכחית, הסיכון באגחי פיתוח עולה על הסיכוי ובהסתברות גבוהה תהיה נקודת כניסה טובה יותר , לפיכך אני לוקח את הרווח הנאה בפיתוח ומעביר חלקו לדיסקונט השקעות

לאור התנגדות מסתמנת של האוצר לעסקת כלל ביטוח אני לא רואה מה ימנע את ה״ירידה בנזילות״. לדעתי הצעד המתבקש האמיתי הוא מיזוג של כור ודסקש. יעביר מזומן מיידית לפיתוח שמחזיקה 13% ויחזק את ההון של דסקש שגם כך כבר יכולה לחזור לגייס הון בהנחה שתתן מניות כביטחון. הרי מי לא יסכים לקחת כ-5% עם בטחונות של סלקום/ שופרסל וכו׳. בקשר ליציאה מאגחים של פיתוח אני לא כל כך בטוח כי לטעמי האגחים במחירם הנוכחי אפילו מגלמים רווח הון במקרה של פירוק ואני אף פעם לא הייתי מאלו שמנסים לתזמן את השוק.

עפ"י הפרסומים לאחרונה, מחזיקי האגח של פיתוח מתנגדים לכל המהלכים של "הצפת ערך" ו"הגדלת נזילות" בפיתוח - קרי - פיצול שופרסל ומכירת כלל ביטוח לכור.

נציגות האגח מסמנת מטרה ברורה -חוץ מקבלת הדוידנדים שחולקו בעבר - גיוס הון לפיתוח או ע"י הבעלים (אין סיכוי) או הכנסת משקיעים חדשים.

בינתיים הכל מתנהל באמצעות מכתבים מעו"ד , אך שעון החול הולך ואוזל

"הרעשים" שעושה הנציגות בפיתוח מן הסתם משפיעים על היכולת לגבש הסכמות באחזקות - לדעתי סוף פברואר יגיע ואחזקות יבקשו "הארכה" לאופציה של אדלשטיין והנציגות באחזקות תגיע לרגע האמת.

TBY, האם יש לנציגות השפעה כלשהי?!
הרי כל עוד החברה עומדת בתשלומים ונמצאת ללא הערת עסק חי (יש לה עוד חצי שנה כך..) מה יכולים לעשות הנושים?

ציטוט:

---

הרי כל עוד החברה עומדת בתשלומים ונמצאת ללא הערת עסק חי (יש לה עוד חצי שנה כך..) מה יכולים לעשות הנושים

---

אני בדעה שהנושים יכולים וצרכים לפעול לפני הערת עסק חי.

הערת עסק חי מסמנת את תחילת הסוף, היא ניתנת מאוד מאוחר ומעידה על בעיות כל כך קשות שההנחה היסודית של "עסק חי" מתחילה להיות מוטלת בספק.

כנושה ללא בטחונות, אני חייב להתערב לפני הערת עסק חי - אותי מעניין שווי נכסי נקי, תזרים מזומנים צפוי - אפשרי / לא אפשרי וכל אינדיקציה שהשוק נותן לי, דרך מחיר החוב , שצפויות בעיות בגבייתו.

מהפסיקה עד היום של בית המשפט, בעיקר סביב אפריקה, ברור לכולם שתהליך חדלות פרעון הוא תהליך ממושך שתחילתו בחברה שנראית חזקה ונזילה וסופו חשש כבד לפשיטת רגל.

לשמחתי, מתחילים לראות בישראל התערבות נושים לפני שהחברה זקוקה בדחיפות למזומנים, על מנת למנוע מצב של שחיקת ערך חברה / בטחונות והגעה לקשיי נזילות - קרדן NV ופלאזה כדוגמאות טובות, אלביט הדמיה כדוגמא רעה שהתעוררו כולם מאוחר מדי - מה שעושים היום היה צריך לבצע לפני 6 חודשים לפחות

מה נושי פיתוח יכולים לעשות? - דבר ראשון לעצור תשלומי האגח - כשאין בטחון שיש יכולת לשלם לכולם את המגיע להם ולאור הורדת הדרוג די ברור שסכנה זו קיימת - ניתן לטעון שעד שיובטח התשלום לכולם, תשלום נוכחי מהווה העדפת נושים.

הנציגות של פיתוח מורידה כפפות ומזהירה את החברה מתשלום ריבית לחוב בנק הפועלים.

עם כל הסימפטיה למחזיקי האגח של אחזקות, מחזיקי האגח של פיתוח חייבים לדאוג קודם כל לעצמם, וכפי שכתבתי מספר פעמים - חדלות פרעון זו לא נקודה בזמן - זהו תהליך שחייבים לתפוס אותו מוקדם על מנת לצמצם פגיעה אפשרים / יותר גדולה בנושים

אין ספק שהנהלת החברה משדרת "הכל בסדר" גם שלא הכל בסדר - ראינו זאת באחזקות, באלביט ובדלק נדל"ן. צריך להתעלם מההנהלה ומבעלי המניות ולפעול כבעל חוב שדואג לאינטרסים שלו. להנהלה ולבעלי המניות אינטרסים שונים לחלוטין.

עכשיו הנהלת פיתוח, הדירקטורים של פיתוח וחברת הביטוח שמבטחת אותם צרכים לקבל החלטה קשה - האם ילחמו בבית משפט וינסו לשכנע שאין העדפת נושים - אם יזכו וישלמו ובעתיד הקרוב החברה תגיע לחדלות פרעון הם יהיו מאוד חשופים לתביעות - או שגם בפיתוח יתחיל תהליך של הסדר.

אני בדעה שאסור לסמוך על המזל - בעלי החוב של פיתוח יכולים לראות את כל הכסף, אך על מנת להבטיח זאת נדרש הסדר שיוריד את עומס החוב .

ההסדר האופטימלי היום לפיתוח הוא הפיכת חלק מהחוב למניות בכורה נושאות ריבית נצברת שניתנות לפרעון מוקדם שיסחרו בבורסה + פיצוי קטן במניות

מה זה אומר? - מניות בכורה הם נייר ערך שנחשב כחלק מההון אך קודמות להון המניות בפרוק ואינן מזכות בזכויות הצבעה. לעומת זאת המניות נושאות ריבית שחייבת להיות משולמת לפני תשלום דיוידנד לבעלי המניות הרגילים. בעת מצוקה, החברה רשאית להפסיק לשלם את הריבית על מניות הבכורה, אך הריבית נצברת ותשולם כשיתאפשר.

אם 50% מהחוב של פיתוח יומר למניות בכורה נושאות ריבית של 8% - לחץ המימושים מאוד יקטן, האגח הנותרות ישולמו ללא קושי וכן הריבית על מניות הבכורה.

מכיוון שמניות הבכורה יהיו סחירות (ונשאות ריבית) יש להם ערך כמו לאגח ללא בטחונות - ניתן למכור אותם בשוק. האופציה לפרעון מוקדם תאפשר לחברה להחליף את מניות הבכורה לחוב יותר זול לכשיתאפשר.

זה פתרון ישים, פשוט וטוב לכולם (גם לנושי אחזקות ) בתספורת 0

כדאי לישמו היום ולא להמתין למצב שיחמיר

אין שכל אין דאגות...

כחלק מההיסטריה בקבוצה, ובמאמץ נואש להגדיל נזילות אידיבי מדווחת היום על מימוש של יתרת האחזקות בכת"ש. כמובן שהמחיר היה נמוך משמעותית ממחיר השוק כיאה למימוש תחת לחץ.

הדבר היחיד זאני חושב עליו בעקבות כך, שמצב החברה כמובן הורע, אך אג"ח שנפרע במלואו עוד 3 חודשים נראה מעניין יותר. לדעתי החברה מכרה בכוח את יתרת כת"ש כדי להמנע מהערת עסק חי. במידה וזו אכן לא תופיע קשה לי לראות איך תעצור הנציגות את השתלום ביוני.

ההנהלה תספר על מימושים ותכניות ונזילות עד אמצע 2014 ותמרח את בית המשפט לדעתי.

יש איזושהיא קונספציה שאומרת שאם אין הערת עסק חי אז אי אפשר למנוע תשלומים לנושים.

הקונספציה הזו אינה חוק או תקנה , לא עברה את מבחן בית המשפט , אך היא השתרשה מספיק בנוף כדי שיתיחסו אליה ככזה ראה וקדש.

ובכן - זו שגיאה.

נושי החברה (והנהלת החברה) צרכים להגיע להסדר עוד לפני הערת עסק חי - כשהעסק מקבל את ההערה , יש כבר תספורת ואפילו רצינית.

הנסיון של החברה "להימנע" מהערת עסק חי ע"י מכירה בלחץ של נכסים, אינה משרתת אף אחד -ההיפך היא רק הופכת מצב קשה לקשה יותר - לחברה נשארת אותה מצבת חובות, אך פחות הכסים ברי השבחה והפער בין נכסים להתחיבויות נותר בעינו ומתרחב

לפיכך, על נושי חברה להתעלם מהערת עסק חי. ברגע שחוב החברה אינו ניתן למחזור ולחברה אין נזילות מספקת לתקופה ארוכה, ובוודאי אם החברה טוענת כי נכסיה שווים יותר משווים הנוכחי - יש להגיע להסדר - לא בהכרח תספורת - אפשר לפרוס החוב, אפשר להמיר חלקו למניות - כל שנדרש על מנת למנוע נזק מתמשך לנושים ולאפשר "מיחזור חוב" גם ללא גיוס חוב חדש.

לגבי פיתוח - החברה ללא יכולת למחזר חוב, שווי נכסיה הסחירים נמוכים מחובותיה . אז יש לחברה מזומן ל -12 חודשים קדימה. אז מה? ישלמו חובות קצרים היום ע"י מכירת נכסים בלחץ וישאירו את אותו הפרש בין נכסים להתחייבויות - רק על פחות חוב - כלומר אם תהיה בעיה - התספורת תהיה יותר גדולה.

אני מאוד מקווה שנושי פיתוח ילכו לבית משפט ויכריחו את החברה להיכנס להסדר - כפי שאפריקה השקעות ביקשה הסדר לפני שיהיה מאוחר מדי.

בית המשפט ידון ונקבל החלטה תקדימים שתהיה בסיס לנורמות חדשות בשוק ההון

באשר להערת עסק חי: מהראוי שלשכת רואי החשבון תבחן הנושא. לא יתכן שחברה ללא יכולת מחזור חוב לא תקבל הערת עסק חי, זה פשוט לא עומד באף מבחן סבירות אל מול כללי החשבונאות של זהירות ושמרנות.

אני מסכים איתך, אבל אם בבית משפט החברה תמרח את המחזיקים ואת השופטת.. מה יעשו? הם יערבבו את כולם עם שקרים על השבחה ומימושים ושווי נמוך מהשווי הראלי ושאר ירקות. בית המשפט לא יהיה אמיץ מספיק לצערי

מכירת המניות של כלל תעשיות וקבלת הדיבידנד האחרון מכלל יבטיחו לפיתוח מניעת הערת עסק חי בדו''ח הקרוב.
בנוסף, הרווחים של החברות הבנות ברבעון האחרון יחזירו את פיתוח להון חיובי בדוחות הרבעון הקרוב (אחרי שני רבעונים של הון שלילי) דבר שיסגור סופית כל טענה של מחזיקי האג''ח בבית המשפט שלא תחזיק מים.
מחזיקי אג''ח פיתוח חיים בחלומות אם הם חושבים שיוכלו לעשות משהו בבית המשפט,במיוחד עם הון חיובי בדו''ח הקרוב, כל שופט מקצועי ישטוף את מחזיקי האג''ח ויזרוק אותם מכל המדרגות.
למרות שלדעתי המרה של חלק מהחוב למניות פיתוח למי שיהיה מעוניין (קרן יורק?) יהיה WIN WIN לכולם, אבל זה צריך להיות בהסכמה ולא באיומים.

אם כך, האגח שלך הוא אידיבי פת אגח ח 26% תשואה ב 3 חודשים (106% שנתי), בהצלחה.

ציטוט:

---

מחזיקי אג''ח פיתוח חיים בחלומות אם הם חושבים שיוכלו לעשות משהו בבית המשפט,במיוחד עם הון חיובי בדו''ח הקרוב, כל שופט מקצועי ישטוף את מחזיקי האג''ח ויזרוק אותם מכל המדרגות.

---

הערת עסק חי וחדלות פרעון אין להם קשר להון חיובי או שלילי, בוודאי לא בחברת אחזקות.

כבר היינו בסרט הזה עם אחזקות, אז דנקנר לא רצה בכלל להגיע לבית משפט ונכנס למו"מ על הסדר למרות "שהכל בסדר" ו - "לא מדברים על תספורת" (למרות שרינמט היה מאוד אופטימי לגבי הצלחתו - כי היה מזומן בקופה לתשלום הריבית ונוחי הבטיח שלא תהיה תספורת....)

מי שרוכש את האגח הקצר - מהמר בכספו, לפחות בטווח קצר.

ציטוט:

---

אם בבית משפט החברה תמרח את המחזיקים ואת השופטת.. מה יעשו? הם יערבבו את כולם עם שקרים על השבחה ומימושים ושווי נמוך מהשווי הראלי ושאר ירקות. בית המשפט לא יהיה אמיץ מספיק לצערי

---

בית המשפט ימנה מומחה . המומחה יראה את המציאות ויקבע כי נדרש הסדר על מנת להגן על הנושים - אסטרטגיה של "נסמוך על השוק מחירי המניות יעלו" היא לא אסטרטגיה טובה לנושים . ביה"מש יתן פרק זמן למו"מ שבמהלכו יגיעו להסדר.

אגב - נושי אחזקות צרכים לנצל זאת ולהכניס את אחזקות לפרוק. הסדר בפיתוח בחסות בית המשפט זו האופציה הכי טובה שלהם

ציטוט:

---

פורסם במקור על ידי tby

כבר היינו בסרט הזה עם אחזקות, אז דנקנר לא רצה בכלל להגיע לבית משפט ונכנס למו"מ על הסדר למרות "שהכל בסדר" ו - "לא מדברים על תספורת" (למרות שרינמט היה מאוד אופטימי לגבי הצלחתו - כי היה מזומן בקופה לתשלום הריבית ונוחי הבטיח שלא תהיה תספורת....)

---

אני מבטיח לך שאם דנקנר היה הולך לבית משפט, השופטים היו נותנים לו לשלם את הריבית וגם את הזמן לגייס כסף ומושיבים את בעלי האג''ח בשקט, אבל הלהיטות של מחזיקי האג''ח להסדר עשתה רק טוב לדנקנר.
בוא נגיד שהיו הולכים לבית משפט והשופט היה נותן את הזמן לנוחי (ואם יש לך השכלה משפטית אתה צריך להבין שאין מצב לפסיקה אחרת), מה היה קורה? עם האופציה של אלשטיין נוחי היה קונה לעצמו זמן לשנה, עד יוני 2014.
עכשיו, עם ההסדר הקרוב, בעלי האג''ח מוציאים את נוחי גבר, שהוא מזרים מבחוץ 275M (שהוא היה מזרים בכל מקרה בשביל לשמור את השליטה בחברה) ונוחי מקבל זמן לשלוש שנים לפחות, אז בוא תגיד לי למה שנוחי לא יבצע תספורת אם בעלי החוב מתחננים לאחת כזאת?! גם אני בתור בעל החברה הייתי פועל ככה בדיוק, נוחי שיחק מושלם על הקלף שלו (אלשטיין) ועשה בית ספר למחזיקי האג''ח.
דבר נוסף, אני לא ממליץ לקנות את האג''ח הקצר של פיתוח, כי למרות מה שאמרתי מקודם שאין לבעלי החוב בפיתוח קייס בבית משפט (וטיבי שוב בשבילך, אין להם), זה לא אומר שבעלי החוב בפיתוח לא יתנהגו כמו בעלי החוב באחזקות וירצו תספורת יפה משל עצמם, ושוב, אם אני נוחי ובעלי החוב שלי מתנדבים להסתפר, אז למה לא למלא את משאלתם? אבל שוב, במצב של הסדר, נוחי יהיה בעמדת כוח, כי הוא לא נמצא בהפרה של תשלומים, ואם התספורת שידרשו בעלי פיתוח תהיה לרוחו של נוחי (למשל להמיר חוב של 1G עד 2G ל30% עד 40% ממניות פיתוח) אז המספריים יעברו גם לבעלי החוב בפיתוח... ובעלי האג''ח הקצר יהיו בבעיה, ואם לא תהיה הסכמה על התספורת, עם המכירה של כלל, לנוחי יהיה שקט לשלוש שנים גם בפיתוח.

ציטוט:

---

אני מבטיח לך שאם דנקנר היה הולך לבית משפט, השופטים היו נותנים לו לשלם את הריבית וגם את הזמן לגייס כסף ומושיבים את בעלי האג''ח בשקט, אבל הלהיטות של מחזיקי האג''ח להסדר עשתה רק טוב לדנקנר.

---

אם אתה מבטיח, אז אני רגוע.

ברור לך שאם אתה צודק לגבי פיתוח - שאין מצב שבית המשפט יפעל נגד החברה, הרי המוטיווציה של נושי אחזקות לפרק את אחזקות רק עולה ....

במהלך שבוע הבא יתברר מה בוחרים נושי אחזקות לעשות.

אני הייתי הולך על פרוק והסדר קטן בפיתוח שאת עקרונותיו כתבתי כאן לפני מספר ימים.

גלובס: הושגה הסכמה על מתווה להסדר חוב באי.די.בי: הזרמה של 235 מ' ש' ופטור מתביעות עתידיות

קיום ההסדר תלוי בעסקה עם איש העסקים אדוארדו אלשטיין ■ בנוסף, בעלי האג"ח יקבלו לאורך השנים עוד 225 מיליון שקל בתשלומים ■ מחזיקי האג"ח יקבלו גם 15% ממניות אי.די.בי והשליטה בחברה תישאר בידיו של דנקנר

http://www.globes.co.il/news/article...p_firstarticle

דה מרקר: סוכם הסדר החוב באי.די.בי אחזקות: תספורת של כ-50%נוחי דנקנר יישאר בעל השליטה ■ מחזיקי האג"ח יקבלו כ-15% ממניות החברה ■ כ-20% מהחוב - 400 מיליון שקל - יוזרמו באופן מיידי


http://www.themarker.com/markets/1.1960636

400 מיליון ש"ח + 225 מיליון עתידי(נתעלם לרגע מההיוון ומהסיכון) + 15% מניות אחזקות ששוות 82 מיליון ש"ח נגיע ל 707 מיליון ש"ח
על חוב של 1.75 מיליארד. זה אפילו לא קרוב ל-50 אחוז מהכסף

או שאני מפספס פה משהו או שמבצעים קירקוף על גביי המשקיעים בחסות הנאמנות?

הם מקבלים גם סדרות אגח חדשות של 1.1 מיליארד ש״ח שיפרעו עוד 46743 שנים

ציטוט:

---

הם מקבלים גם סדרות אגח חדשות של 1.1 מיליארד ש״ח שיפרעו עוד 46743 שנים

---

אם לוקחים בחשבון שמדובר בחברה עם הון עצמי שלילי ומהוונים את הסכום מדובר על סכום זניח

נתנחם בזה שרוב המשקיעים זה אנשים פרטיים ואם בא להם לתרום לנוחי שיבושם להם

בטח יתנו להם "התניות פיננסיות" או שקר כלשהו.... עילה לפרעון מוקדם עם הקמת בית המקדש השלישי... דנקנר יכול הכל

די מתעלמים פה מהעובדה שכל ההסדר הזה מבוסס על ההנחה שאלשטיין מזרים כסף.
תחת ההנחה שהאופציה ממומשת הנה כמה תובנות אישיות מההסדר:
ע"פ ביז יונפקו אגחים חדשים בשווי של 1.565 מיליארד ש"ח. תחת הנחה של 25% תשואה לאגח החדש ו 30% תשואה לסדרות הזירו קופון, השווי הסחיר של הסדרות החדשות הוא כ 450 מליון ש"ח שגוזרים שווי של 28 אג'.
למעט סידרה קטנה של 165 מליון, האגח החדש יתחיל לשלם רק בעוד 5 שנים (בנוסף שתי סדרות זירו קופון שיפדו בעוד 13-14 שנים). לדעתי הנציגות הייתה צריכה לדרוש בטחונות לסדרות החדשות, כרגע מדובר באופציה שתשלם אם העיניינים יסתדרו.
בנוסף צריך לבדוק האם יהיו התניות מסויימות להזרמה של 45 מליון ש"ח בשנה ב 5 פעימות. האם נוחי מתחייב להזרים את הסכום לא משנה מה או האם הוא יכול להתחמק במקרה שמצבה של החברה לא משתפר.
הייתי שמח לראות הזרמה גדולה יותר על חשבון סדרות האגח החדשות. נוחי בעצם מקבל פה דחייה ל 5 שנים תמורת הזרמה של 475 מליון ש"ח (275 מאלשטיין+200 מנוחי)
אני חייב להודות שאני עדיין סקפטי לגבי ביצוע ההסדר אך בשביל המחזיקים אני מקווה שאני טועה.

תעזבו אתכם משטויות.

במה "ההסדר" הזה שונה מההצעה האחרונה של דנקנר שהביאה "למבוי סתום" רק לפני מספר ימים? - בעוד קצת אגח שישולם עוד תקופה ארוכה, בעל שוי נוכחי אפסי ומותנה בכך שיהיה תזרים מספק לתשלומו?

ההבדל הוא בפגישה של מנכ"ל אקסלנס (חברה של הפניקס ת"פ תשובה) עם דנקנר ופתאום הצעה בלתי מתקבלת על הדעת עוברת.

במקום לעשות ניתוח שיגדיל את הסיכוי לפרעון האגח שמו פלסטר - החבה עמוסה חוב שאין לה המקורות לשלם ועכשיו מהמרים על העתיד, בדרך יש מי שגזרו קופון אישי.

משווים את ההסדר המוצע להסדר של אפריקה השקעות מבחינת הזרמת מזומן - רק מה ששוכחים לציין הוא שבאפריקה מחזיקי האגח קיבלו מניות של החברות הבנות הקרובות לנכסים - כלומר ההסדר היה צריך לכלול לא רק מניות של אחזקות (שזה באמת חזון אחרית הימים שיהיה להם ערך) אלא מניות של פיתוח.

במקום לקחת המזומן בחברה ולהשתלט על 100% ממניות פיתוח שהיא המקור לתשלומים לאגח של אחזקות, הלכה הנציגות לכיוון של "סמוך על דנקנר" תמורת הזרמת 10% מהחוב.

יש לתת תשומת לב למשפחת ליבנת - הם לא במשחק. מבחינתם לאחזקות אין ערך והם לא מוכנים להשקיע שקל , למרות שיהיו חשופים לתביעות.

לדעתי הופעלו לחצים כבדים על הנציגות והם התקפלו מסיבות לא עניניות .

זה הסכם רע מאוד שבעצם מזמין סיבוב ב' של תספורת בעתיד - אין כלל בטחון שהוא יאושר באסיפת מחזיקי האגח או שאלשטיין יזרים כסף ללא הסכמות בפיתוח.

שלום רב,

לאור ההבנות המבישות בדרך להסדר, אני מצטרף חד משמעית לדעתו של ידידינו טיבי.
נדמה לי שהוא היה עדין מאד בהגדירו את המהלך כפלסתר.
שוק ההון הישראלי התגלה בפעם נוספת במלוא מערומיו - חבורה הזויה של נאמנים ונציגים (עאלק לטובת הציבור) הגיעו להסכמות שהן כלום ושום דבר.
"אהבתי" במיוחד את אג"ח א'2 ואג"ח ב' שם הפירעון הוא כפי שהגדרתי לא אחת "בימי הקטטר" של מרביתנו.

לסיכום, עוד יום עצוב לשוק ההון הישראלי.

בברכה,
אודי

הפיקוח על הביטוח אינו מאשר מכירת כלל ביטוח לכור - ובכך נסתם הגולל על נסיפור הזה.

עכשיו אין ברירה - צרכים למצוא קונה חיצוני לכלל ביטוח במחיר ראוי [עכשיו נראה מי משלם "פרמיית שליטה...] ולעשות זאת מהר מאוד - הורדת דרוג עקב קשי נזילות היא במרחק 3-6 חודשים .

את יתרת האחזקות הכלל תעשיה מכרה פיתוח בלחץ מתחת למחיר השוק האם ניתן יהיה למצוא בזמן קצר קונה לכלל ביטוח ?

לדעתי לא - כלל ביטוח עומדת למכירה כבר זמן רב וקונים אין.

פיתוח אגח 8
פירעון מלא בעוד חודשיים
10% רווח (תשואה לא רלוונטית לאגח כה קצר)
50 מליון שקל כל הסידרה
אני חושב / מהמר שישלמו
קניתי קצת

אלון

אם היית מזמין לבירה את נציג קרן יורק בארץ (שמחזיקה 20% מאגחי פיתוח) ושואל אותו מה החלום שלו לגבי פיתוח, הוא היה עונה שפיתוח לא תפרע את חובותיה לאגחים, כי אז היתה עילה לפתוח במסע הפירוק של החברה. כמובן שפיתוח לא יתנו לו את התענוג הזה לפחות לא בטווח השנה הקרובה כי יש בידה אמצעים לתשלום.

לדעתי, אפשר לקנות בבטחון גבוה את אגח ח. באגחים ז ו- י קיים סיכוי גבוה לפרעון השנה ובשנה הבאה, והחל משנת 2015 צפוי חשש עקב חוסר במקורות ודאיים.

מחזיק ח ו- ז

מי שמחזיק זה אחלה, אך לדעתי במחירים של היום לא כדאי לקנות. לדעתי האג"חים אמנם שווים בפירוק את המחיר הנוכחי, אבל בהתחשב בעובדה שהמפקח על הביטוח לא אישר את המכירה לכור, וכל מכירה לחברה חיצונית תהיה ככל הנראה בלחץ ולכן ללא פרמיית שליטה וכד' החברה בדרך הבטוחה להערת עסק חי. כשתגיע הערת עסק חי המחיר לדעתי יהיה אטרקטיבי מאוד.

זה כתבתי ב - 6 למרץ :

ציטוט:

---

לפיכך, על נושי חברה להתעלם מהערת עסק חי. ברגע שחוב החברה אינו ניתן למחזור ולחברה אין נזילות מספקת לתקופה ארוכה, ובוודאי אם החברה טוענת כי נכסיה שווים יותר משווים הנוכחי - יש להגיע להסדר - לא בהכרח תספורת - אפשר לפרוס החוב, אפשר להמיר חלקו למניות - כל שנדרש על מנת למנוע נזק מתמשך לנושים ולאפשר "מיחזור חוב" גם ללא גיוס חוב חדש.

לגבי פיתוח - החברה ללא יכולת למחזר חוב, שווי נכסיה הסחירים נמוכים מחובותיה . אז יש לחברה מזומן ל -12 חודשים קדימה. אז מה? ישלמו חובות קצרים היום ע"י מכירת נכסים בלחץ וישאירו את אותו הפרש בין נכסים להתחייבויות - רק על פחות חוב - כלומר אם תהיה בעיה - התספורת תהיה יותר גדולה.

אני מאוד מקווה שנושי פיתוח ילכו לבית משפט ויכריחו את החברה להיכנס להסדר - כפי שאפריקה השקעות ביקשה הסדר לפני שיהיה מאוחר מדי.

בית המשפט ידון ונקבל החלטה תקדימים שתהיה בסיס לנורמות חדשות בשוק ההון

---

עכשיו זה קרה.

אני גם חושב שהסדר באידיבי פיתוח ישרת את מטרות כל הצדדים, גם החברה תמנע ממימוש נכסים בלחץ וגם הנושים יקבלו את כל כספם ואפילו נושי אחזקות יהנו מזה בטווח הארוך. הבעיה העיקרית היא שיש המון אינטרסנטים שאינם מעוניינים בהסדר חוב אלא רק ליצור כאוס ובלאגן.

אישית, אני חושב שלפניה לבית משפט אין כל סיכוי כל עוד החברה לא משתפת פעולה.

הסדר בפיתוח טוב לכל הצדדים, הבעיה שיורק ופסגות רוצים להעיף את דנקנר וטוב לא יצא מזה.
תראו מה קורה באמפל, חברה מפורקת לכל דבר , איזה ייסורים מימן מעביר את בעלי האג''ח, רק בשביל לקחת לו את החברה, וכמה זמן עובר ובנתיים מימן ממשיך לחלוב את החברה, אז במצב של פיתוח היום, יורק ופסגות חייבים לשנות דיסקט וביחד עם נוחי צריכים להגיע להסדר לטובת כולם, מכיוון שלנוחי אין כסף להביא גם לפיתוח, אז הסדר סביר אמור להיות כך, חלוקה של רוב המזומן בקופה, פריסה נוחה של החוב, והמרה של חלק מהחוב למניות, אם זה יקרה, פיתוח תעבור מיידית לשווי נכסי חיובי, וכולם ירוויחו, השאלה שוב, מה פסגות ויורק חושבים על זה.

זו הצעתי להסדר כולל אחזקות/פיתוח שהועברה לאהוד אלוני - "המחזיקים הפרטיים"

תוכנית ראשונית להסדר כולל אחזקות / פיתוח


המו"מ עם דנקנר מיצה עצמו. אין לדנקנר כיס עמוק מספיק להזרים את הזכומים שנדרשים להסדר הוגן

הסדרי חוב אינם רק הצורך להשיג את המקסימום לנושים, אם יש מטרה להתארגנות של נושים פרטיים זה להראות שאפשר לשלוף ציפורניים ולטפל בבעלי שליטה חדךי פרעון בדיוק כמו שהבנק מטפל בחייב קטן.

יש צורך בשליחת מסר חזק ומהדהד לגבי ההתנהלות מכאן והלאה מול בעלי שליטה חייבים. אנחנו רוצים שאת ההסדרים, שיש צורך, יזמו בעלי השליטה מוקדם – שעוד יש מקום לתיקון, שהנסדר יהיה סביר.

אם מישהו חושב שזה תקין שבעלי השליטה באידיבי אחזקות מוציאים בשכר מליונים רבים בזמן שמדובר על תספורת והצהרות ש"אין לי יותר" , אין לי עימו שפה משותפת.

מסמך זה בא לפרט חלופה שעיקרה השתלטות על אחזקות ע"י נושיה והסדר בפיתוח כך שיובטח החזר מקסימלי לכל הנושים.

המטרה היא לא רק לנסות להוציא המקסימות בטווח הארוך אלא לשלוח מסרים ברורים וחדים:

1. בעל שליטה לא ישאר בעל שליטה עם לא יקנה את החברה מנושיו ויציג מתווה של החזר רובו של החוב והנאה מהשבחה עתידית
2. בעל שליטה שמצהיר "אין תספורת" יאלץ להסביר בבית משפט מה בדיוק קרה עם תפיסת המציאות שלו – הוא והמנהלים יתבעו על מחדלים, כשלונות והתנהלות הגובלת בפלילים.
3. הסדר עושים מוקדם, שאפשר להציל העסק – גם במחיר אובדן חלק מהערך העתידי לנושים (פיתוח)

לאור המטרות הללו יש לבנות הסדר שנותן מענה להסדר הפיתוח ללא קשר לאזהרת עסק חי – כי אסור לחברה להתנהל "על הקשקש" ולממש נכסים בלחץ כי יש לחץ של נושים . יש דרכים שונות להוריד הלחץ וכולם יהנו. אלשייך כתבה נכון מאוד הפס"ד אפריקה – חדלות פרעון זה לא ארוע, זה תהליך. יש הרבה מאוד סימנים מעידים ובכל נקודה אפשר לעצור ולעשות הסדר , במקום להמתין למצב בו הקופה ריקה – ואז הפגיעה בנושים – מקסימלית.

הנהלת פיתוח משדרת "הכל בסדר" גם שלא הכל בסדר - ראינו זאת באחזקות, באלביט ובדלק נדל"ן. צריך להתעלם מההנהלה ומבעלי המניות ולפעול כבעל חוב שדואג לאינטרסים שלו.

התוכנית של דנקנר לגבי פיתוח היא למעשה "פרוק מרצון" – מימוש הנכסים בקצב פדיון החובות. זו תוכנית רעה עם סיכויים גבוהים לא להצליח, וכשתכשל – נושי אחזקות ישארו עם כלום.

לפיכך , בראש ובראשונה , שמגבשים כזה הסדר יש לוודא כי נותנים מענה מלא וודאי לנושי פיתוח – ללא התחייבות , הסכמות כתובות התנהלות שתיתן בטחון לכלל נושי פיתוח שהם בעדיפות ונהנים מהשבחת פיתוח, כל שצפוי זה קרב ארוך בבית משפט על "חלוקת שלל" של ציפור שעדיין לא נצודה.

לאור זאת אני מציע לפעול ועכשיו ולהקדים את הארועים הצפוים:

ראשית יש לפנות לבית משפט בבקשה להסדר "הבראה" בו יומר חוב אחזקות למניות חדשות, מניות בכורה וקצת חוב ארוך [יש לדון על ההרכב] ובכך להיפרד מדנקנר , חובותיו והאינטרסים הסבוכים שלו ושל ההנהלה הנוכחית.
במקביל, כבעלי המניות החדשים בפיתוח, יש הציע הסדר לנושי פיתוח. הסדר שיבטיח את תשלום החוב למחזיקי האגח של פיתוח מחד, אך ימנע לחץ למכירת נכסי פיתוח במחירים נמוכים מאידך. כלומר, להוריד את עומס החוב מבלי לפגוע בהיקף החוב
.
ההסדר האופטימלי היום לפיתוח מורכב מ 3 אלמנטים ומהווה ארגון חוב + פיצוי, לא וויתור על חוב

1. הפיכת חלק מהחוב למניות בכורה המירות, נושאות ריבית נצברת שניתנות לפרעון מוקדם שיסחרו בבורסה
2. פיצוי במניות שגם הן תרשמנה למסחר
3. .איחוד סדרות חוב ל- 2 סדרות – קצר / ארוך
4. סדרת אגח להמרה

מניות בכורה
מניות בכורה הם נייר ערך שנחשב כחלק מההון אך קודמות להון המניות בפרוק ואינן מזכות בזכויות הצבעה. לעומת זאת המניות נושאות ריבית שחייבת להיות משולמת לפני תשלום דיוידנד לבעלי המניות הרגילים. בעת מצוקה, החברה רשאית להפסיק לשלם את הריבית על מניות הבכורה, אך הריבית נצברת ותשולם כשיתאפשר.אם לדוגמא 50% מהחוב של פיתוח יומר למניות בכורה נושאות ריבית של 7%-8% - לחץ מימושי הנכסים בפיתוח מאוד יקטן, האגח הנותרות ישולמו ללא קושי וכן הריבית על מניות הבכורה.
מכיוון שמניות הבכורה יהיו סחירות ונושאות ריבית)יש להם ערך כמו לאגח ללא בטחונות - ניתן למכור אותם בשוק) . האופציה לפרעון מוקדם תאפשר לחברה להחליף את מניות הבכורה לחוב יותר זול לכשיתאפשר.
המרת מניות הבכורה תאפשר הנאה מהשבחת פיתוח (הייתי קובע את יחס ההמרה כך שווי פיתוח שווה לחוב שנמחק באחזקות)

אגח להמרה
אגח להמרה בהיקף הפארי שהוא מחליף יאפשר לנושי פיתוח להנות מההשבחה העתידית של פיתוח עפ"י יחס ההמרה שיקבע [לדוגמא – יהיה ניתן להמיר ל 10% ממניות פיתוח ששווי פיתוח יגיע ל – 2 מליארד ש"ח – שזה כמעט מלוא החוב של נושי אחזקות]

פיצוי במניות
הגישה צריכה להיות 0 תספורת – יש לתת מניות בהיקף שיחד עם שווי יתר הניירות שנושי פיתוח יקבלו יתן להם שווי משמעותי יותר גבוה מהמחיר הסחיר של חוב פיתוח היום

אגח רגיל
בהתאם לרמת החוב שפיתוח יכולה לשאת לטווח קצר / ארוך – הארוך מובטח, הקצר – אינו מובטח


נושי אחזקות חייבים להעמיד עצמם בנעלי נושי פיתוח ולהתנהג אליהם כפי שהיו מצפים מבעל שליטה שיתייחס אליהם –יתן ביד רחבה אחוזים בחברה על מנת לשמור על עצמו בתמונה - גם ללא הזרמה. על בעל השליטה להפוך את הנושים לשותפים אמיתיים ולא צד "לעומתי" שמבלים חודשים ארוכים בריב על אחוזים.

סיכום ויתרונות
הצעת הסדר ברוח זו שתגיע ממחזיקי האגח של אחזקות בחסות בית המשפט רוב סיכוייה להתקבל - היא הגיונית, סבירה, שומרת על זכויות נושי פיתוח ומאפשר לנושי פיתוח ואחזקות להנות מהשבחת הנכסים אם תהיה תוך יצירת WIN WIN .

החזרת מניות פיתוח למסחר יצור ערך רב לכל המעורבים – נושי פיתוח ונושי אחזקות , בגלל המרת חלק מהחוב למניות בכורה מינוף החברה ירד - יתן ערך גבוה לאגח ויאפשר מעבר לגיוס חוב חדש תוך תקופה יחסית קצרה.

יואב ערמוני, מנהל קרן הפנסיה גלעד וחבר נציגות מחזיקי איגרות החוב של אי.די.בי אחזקות אמר על המהלך אותו ביצעו מחזיקי איגרות החוב של אי.די.בי פיתוח כשפנו לבית המשפט י כי "הבקשה שלהם משוללת יסוד. אם זה היה נכון רואי החשבון היו מצמידים עסק חי לדוחות של אי.די.בי פיתוח אבל הם לא עשו זאת... "


כלומר ערמוני אומר שרק אם רואי החשבון מצמידים הערת עסק חי אז צריך להתחיל לדבר על הסדר.

זו הרמה המקצועית של מנהלי כסף ציבורי בישראל וחברי נציגות שמייצגים 1.7 מליארד ש"ח חוב לחברה חדלת פרעון.

זו פשוט בושה וחרפה.

אדון ערמוני -האם שאפריקה ישראל פנתה לבית המשפט , היתה הערת עסק חי? - חד משמעית לא . אתה יודע מתי הוצמדה לאפריקה הערת עסק חי? - רק 3 חודשים אחרי שהחלו המגעים להסדר!

קראת את פסקי הדין של אלשיך בפרשת אפריקה? - כנראה שלא.

אם הייתה קורא , ואולי שואל שיסבירו לך , הייתה לומד שעפ"י אלשייך חדלות פרעון זה לא רגע, זה תהליך.

אפריקה ישראל שיכנעה את בית המשפט שלמרות שיש לה נכסף לשלם את האגחים הקצרים , זו תהיה העדפת נושים כי בסופו של דבר, עוד שנתיים שלש, החברה תיוותר ללא נכסים אך עם חובות ולכן אין זה סביר כי החברה תפלה בין נושיה .

אגב, גיא גיסין שמגיש עכשיו את התביעה בפיתוח ייצג את אגח ט' הקצרה של אפריקה והתעקש כי אפריקה רשאית לשלם - ולא הצליח לשכנע את בית המשפט. הוא כנראה הפנים טוב טוב את הנושא ועכשיו, באותה סיטואציה , הוא טוען הפוך - שאכן צריך להפסיק לשלם ולהצחיל בהסדר

אדון ערמוני הנכבב, הוכחת שאין לך מושג , אנא עשה לנו טובה ותתפטר מהנציגות כי אתה רק גורם נזק.

דעתי שלפיתוח יש קייס לא רע - כתובה כאן שחור על גבי לבן. התאוריה שלך שהבקשה משוללת יסוד מתועדת גם כן.

אל דאגה, עוד מספר חודשים נחזור ונבקר את התחזיות ונראה מה היה .

השאלה היחידה - האם שיתברר שטעיתה טעות גסה - המעסיק שלך יתן את הדין על הרשלנות הפושעת של שליחת אדם שאינו מקצועי לנציגות?

אתם שם בקרן פנסיה גלעד - אם נציגכם התרשל, אתם תשלמו - ימצא עו"ד שיגיש תביעה יצוגית. ראו הוזהרתם.

ההבדל בין אפריקה לפיתוח, זה ששם החברה (אפריקה) התעקשה ללכת להסדר, ובגלל זה נכפה ההסדר, כאן המצב הפוך, בעלי החוב דורשים הסדר, והחברה טוענת שהם יכולים לשלם, גיא גיסין הוא עורך דין שהולך בעקבות מי שמשלם והוא מייצג את הנציגות התוקפנית בפיתוח, אתה כל כך בטוח שלנציגות בפיתוח יש קייס, ואני אומר לך שאין להם, אז הצדדים ייפגשו בבית המשפט ונראה מה יקרה, רק שתדע, שבבית המשפט לא מקשיבים לפופוליזם.
בכל מקרה, רציתי לשאול אותך לצורך פיתוח הדיון על ההסדר בפיתוח, לפי איזה שווי בפיתוח אתה חושב שצריך להמיר את החוב, 1G, 2G, 3G?

לדעתי יש צורך להבדיל בין הקומות השונות בפירמידה. מי יהיה בעלי המניות באי די בי אחזקות בנק לאומי או גנדן זה כבר פחות מעניין (או הזמן שבו זה היה מעניין חלף)....לדעתי האישית אלשטיין לא ישקיע (אין שום הגיון כלכלי בהשקעה הזאת ולפי ההתנהגות גם אם ההשקעה היא חברית אז אני לא רואה פה חיבור). ההשקעה המתוכננת של אלשטיין הייתה אמורה לתת לו תמורת 100M$ שליטה ב15% בלבד מIDB אחזקות (30% מגנדן שמחזיקה 50% מאידיבי אחזקות). אם הוא מוכן לשים 100$ על 15% מאחזקות אולי לפי אותו הגיון כלכלי הוא יהיה מוכן לשים 200$ ולקבל כמעט 100% מאחזקות...
100$ M דולר לקנות מלאומי את 50% ממניות אחזקות שנלקחו מגנדן (אני בטוח שבנק לאומי יהיה מוכן לעסקה שמחזירה 80% מהחוב ומורידה ממנו את הטיפול הלא נעים בכל הקשור לפירוק IDB אחזקות) + הזרמה של 100M$ בעבור הנפקת מניות ודילול בעלי מניות קיימים + מניות שילכו לנושים בתמורה לויתור על חלק מהחוב ופריסה מחדש. זה עסקה הרבה יותר משתלמת לאלשטיין.....אם הוא עדיין רוצה רק לשים 100M$....אז שיקנה מבנק לאומי 15% ממניות IDB אחזקות ב30M$ ויזרים 70M$ לאחזקות בדומה להסדר המקורי....כיוון שאף אחד מהאלטרנטיבות האלה לא נראיית ריאלית, נראה שהסיבה היחידה שבה אלשטיין משקיע בקבוצה הוא בשל נוחי...אם כי גם פה אם היה חבר שבה לעזרה אז היה משקיע כבר ומסיים את הסאגה...אבל אלשטיין נראה כמי שמקבל רגליים קרות פתאום... אם הכול היה סגור וגמור והעסקה קיימת למה דנקנר צריך לנסוע לארגנטינה, אי אפשר להרים טלפון? אם יש שיתוף פעולה ביניהם אז לא ברורה לי הבהילות בנסיעה, מה נוחי יעשה בארגנטינה שאי אפשר לעשות בטלפון הרי הדמויות המדוברות כבר דברו, התכתבו וקראו חומר על אידיבי שלא ברור לי איזה מידע מפתיע נשאר לשלוף....בקיצור בקומה של אידיבי אחזקות מגיעים לMONEY TIME או שאלשטיין שם השבוע כסף בגנדן מרגיע את לאומי ואת נושי אחזקות או שעוד שבוע (במובן המטפורי) אנחנו עם בעלי שליטה שהם בנק לאומי באחזקות.

בתסריט שבנק לאומי נהיה בעלי אחזקות - אפשר לפתח מספר תסריטים, אני לא מאמין שהבנק ירצה לעמוד מול הנושים (ראינו כמה הוא פגיע לדימוי בעיתונות) ולכן לי יותר הגיוני שבנק לאומי או יציע למכור למי שהוא 100% ממניות אחזקות ב200-300 מיליון שח (כמובן שאותו קונה יצטרך גם להזרים כסף לחברה אחרת היא תגיע מהר מאוד לפירוק)....ואם זה לא מצליח אני חושב שגם בלאומי הפנימו שהם יאבדו את השליטה באחזקות. וישאר רק עם הערבויות אחרות של גנדן (אם יש כאלה)....

התסריט ההגיוני מבחינתי זה שאלשטיין לא ישים כסף וגנדן הולכת לפירוק וסיכוי גבוה גם אידיבי תגיע לפירוק. משמעות הפירוק ברורה 10% מהחוב יוחזר + 100% ממניות פיתוח.....

ועכשיו נרד קומה באידיבי פיתוח....באידיבי פיתוח המצב מורכב יותר וכפי שנכתב בפורום דורש הכרעה משפטית...האם החברה חדלת פרעון או לא. כשבית המשפט יצטרך לבחון שוב אם חברה חדלת פרעון ברגע או בתהליך. אם ברגע אז לא כרגע החברה לא חדלה פרעון ואם בתהליך אז כן החברה חדלה פרעון כיוון שהיא מוכרת נכסים שגורמים בסבירות גבוה שלא להחזיר חוב בינוני-ארוך....איפה עובר הגבול בין שני ההגדרות בית המשפט יכריע ואולי זה יהיה תקדים משפטי מעניין למקרה שבו החברה טוענת שהיא לא חדלה פרעון אם כי מוכרת נכסים שגורמים לבעיה עתידית בהחזר החוב וטוענת שבעתיד אלוהים גדול ועכשיו יש לה כסף לשלם... אולי הגיע הזמן שתהיה הכרעה כזאת, סביב זה בעצם נסוב כל הויכוח בפורום לגבי מצב פיתוח.

אם בית המשפט יכריע שהחברה בהגדרתה בתהליך חדלות פרעון אזיי יכפה הסדר חוב על החברה שבמסגרתו בעלי אגח פיתוח יקבלו את רוב המניות בהתאם להסדר שהוצע בזמנו (אולי לא 5% אלא 10%...כדי לזרז את המשא ומתן) + המרה של חלק מהאגח למניות ודחייה בתשלומים....במקרה זה אני מניח שאידיבי פיתוח תסחר בשווי של כמה מאוד מיליוני שקלים כאופציה על הקבוצה ואז בעלי אחזקות יראו עוד כ5-10% מהחוב כלומר במצב זה אחזקות תגיע ל20%~ מהחוב (או 24-18 אגורות באגח ד)...במקרה שבו בית המשפט יגיד שהחברה בסדר גמור נראה המשך מימושים כדי להמשיך לשלם את החוב עד שיגמר הכסף ואז ניפגש בבית משפט לפירוק...רק שבעלי אחזקות ישארו עם 10% + 100% מפיתוח ששווה ל0. לכן אני גם מחזיק בדיעה שעדיף הסדר עכשיו בפיתוח כדי להציל מה שאפשר לנושי אחזקות או לבעלי המניות החדשים של אחזקות עם יסכימו להזרים כסף.

ואם נרד קומה לדיסקונט השקעות... כפי הנראה כל הקבוצה תרעד בימים הקרובים...אני מאמין שהמניות של דיסקונט יזרקו (וגם האגח אם כי במידה מופחתת)...לדעתי למרות הסערה בבורסה הרעידות בקומות העליונות לא ישפיעו לרעה בסופו של יום על דיסקונט השקעות...ההיפך אם כבר הוא הנכון....במקרה של פירוק בפיתוח (לא מאמין שעל הפרק) הקרנות ישתלטו על דיסקונט השקעות מה שלדעתי רק ישפר את מצבה...במקרה של הסדר בפיתוח יפסקו המכירות וינתן זמן להרגיע את הקבוצה....ולכן שם ההזדמניות האמיתית. (לא באגחי אידיבי אחזקות שקרוב מאוד לערכו הכלכלי במקרה הטוב ולא רחוק משווי הכלכלי במקרה הרע, באגח פיתוח יש אולי הזדמנות אבל לא ענקית כמו בדיסקונט). אם המכירות יהיו מאוד חזקות בימים הקרובים לדעתי עדיף יהיה לבחון קניה של מניות דיסקונט השקעות על כל קומה אחרת בשרשרת....

אין באמור המלצה לקניה או מכירה של ניירות ערך כלשהם.

ציטוט:

---

רק שתדע, שבבית המשפט לא מקשיבים לפופוליזם.

---

אין כאן פופוליזם , ראה מ RH כתב :

ציטוט:

---

דנקנר חייב למכור את כלל ביטוח עד דוחות רבעון 2. הוא כבר דחה הצעה במעט מעל מחיר השוק, אבל אם לא תהיה לו ברירה, הוא ייקח מה שאפשר.

---

זה מעיד על מכירה בלחץ של נכס מרכזי.

תוסיף לזה המכירה של יתרת כלל תעשיות מתחת למחיר העיסקה עם בוטלניק , מכירת מניות סלקום בשפל , דוח הדרוג האחרון והשווי הנכסי השלילי - לא יהיה קשה לשכנע את בית המשפט שיש להגן על הנושים וראוי להכנס להסדר חוב.

לדעתי , כל הדיון אם יש קייס או אין קייס הפך להיות תאורטי מכיוון שאם הבנקים מפרקים את גנדן , מה יעשו נושי אחזקות? יפנו לבית משפט להגן על נכסיהם - פיתוח.

מה שלא רצו לעשות לפני 4 חודשים, יעשו היום - האינטרס של נושי אחזקות זה הסדר בפיתוח שיבטיח להם השבחה עתידית - ולכן לא תהיה בכלל התנגדות מצד בעלי מניות פיתוח (נושי אחזקות) להסדר בפיתוח . כפי שאני טוען כל העת - המרוויחים הגדולים של הסדר בפיתוח הם נושי אחזקות.


לגבי שאלתך - תראה את מודל ההסדר שאני הצעתי - הוא די מיתר את הצורך בקביעת שווי המרת חוב היום כגורם דומיננטי בעיסקה -

פיצוי במניות
הגישה צריכה להיות 0 תספורת – יש לתת מניות בהיקף שיחד עם שווי יתר הניירות שנושי פיתוח יקבלו יתן להם שווי משמעותי יותר גבוה מהמחיר הסחיר של חוב פיתוח היום

כלומר יש כאן משוואה עם מספר פרמטרים, שכמות המניות זה מספר מאזן - מצד אחד - שווי השוק הסחיר של החוב החדש והמספר המאזן - אומדן השווי הסחיר של מניות פיתוח בהינתן היקף החוב שנותר.

אם אני צריך להעריך אני מניח שההסדר יהיה מורכב, בדומה להסדר באפריקה , מהאלמנטים הבאים:
1. הבנקים בפיתוח יאריכו משמעותית את תקופת ההלוואות , ויוותרו על הדרישה שלא לבצע רכישות עצמיות וכן יוותרו על דרישות נוספות שיאפשרו להנהלה החדשה של פיתוח , שנשלטת ע"י המוסדיים, יותר גמישות פיננסית
2. האגח הקצרות של פיתוח יפרסו לטווח יותר ארוך וחלקם יומר למכשירי חוב אחרים (אגח להמרה, מניות בכורה)
3. האגח הארוכות של פיתוח יוחלפו במכשירי חוב חדשים , מניות פיתוח ואולי אפילו מניות של חברות בנות

בסה"כ אני חושב שנושי פיתוח יחזיקו כ 20% ממניות פיתוח + 10% מאחזקות פיתוח בבנות - זה יוריד משמעותית את מינוף פיתוח , יוריד את לחץ המימושים ויעביר את החברה להון עצמי חיובי - שיאפשר תשלום דוידנדים כשיהיה תזרים חופשי

ציטוט:

---

פורסם במקור על ידי tby

בסה"כ אני חושב שנושי פיתוח יחזיקו כ 20% ממניות פיתוח + 10% מאחזקות פיתוח בבנות - זה יוריד משמעותית את מינוף פיתוח , יוריד את לחץ המימושים ויעביר את החברה להון עצמי חיובי - שיאפשר תשלום דוידנדים כשיהיה תזרים חופשי

---

השווי כן חשוב, נושי פיתוח יחזיקו כ20% ממניות פיתוח, האם זה תמורת 1G חוב אגח? או 100M?
10% מאחזקות פיתוח בבנות, לפי מה ייקבע היחס? לפי השווי שוק? או השווי בספרים?
ברגע שתתן להערכתך שווי ליחס ההמרה, ההסדר יהיה יותר ברור, ונוכל לחשב אם הוא שווה כלכלית.

ציטוט:

---

נוכל לחשב אם הוא שווה כלכלית.

---

שווה כלכלית למי? לנושי פיתוח? לנושי אחזקות?

אם ישלמו לי לבנות הסדר, אשמח לשהשקיע בזה זמן, אבל עכשיו , מה התועלת שתצמח מזה?

נושי פיתוח מנצלים את ההמולה ופונים לבית המשפט לכפות תכנית הבראה, חבל רק שלא פורסם מה תכנית ההבראה,
מי שהולך לאכול אותה זה מחזיקי האג''ח שאמורים לקבל את הכסף ביוני, שעכשיו כמו באחזקות הכסף ישב בצד עד שיסיימו את הסאגה בבית המשפט, עכשיו נראה מה בית המשפט יחליט.

ציטוט:

---

פורסם במקור על ידי rinmat

חבל רק שלא פורסם מה תכנית ההבראה,

---

על-פי תוכנית ההבראה המוצעת, "סך של כ-55% מהחוב כלפי הנושים יומר למלוא הון המניות של החברה. כנגד יתרת החוב שלא תומר להון (כ- 45%), תוקצה למחזיקים סדרת אג"ח חדשה אחת, הנושאת ריבית

שנתית בשיעור של 7%, אשר תיפרע בין השנים 2019-2020, בתשלומים חצי שנתיים".

http://www1.bizportal.co.il/article/357464

נושי פיתוח מוכרים את עצמם בזול, מחיקה של 3.3 מיליארד שקל תמורת 55% ממניות פיתוח, הרי רק מכירה של כלל ביטוח בפרמיה יפה תסגור את שאר החוב, אז למה לחכות ל2019? למה את התכנית הזאת לא הציעו לנושי אחזקות?
.

ציטוט:

---

אם אני בנציגות אחזקות ונושי פיתוח מוחקים 55% מהחוב תמורת 3.3 מיליארד ונושי אחזקות מקבלים 45% מפיתוח

---

תקרא שוב את תוכנית ההבראה, הכוונה היא לנשל את אחזקות לחלוטין.