13/12/08

לאחר שבועות ארוכים, ניתן סוף כל סוף לסכם שבוע חיובי אמיתי במדדים. המעו"ף הציג איתנות מרשימה ועלה בצורה חדה במקביל לעליות מסביב לעולם. הדבר תואם את הציפייה לתיקון מה, לאחר חודשי הירידות הארוכים שחווינו. נקודה אופטימית נוספת היא התעוררות מסוימת במחזורים בשבוע האחרון. אמנם עוד מוקדם להעיד על חזרה לשיגרה אבל בהחלט ביחס לשבועות האחרונים מדובר בעליה לא מבוטלת (חשוב לשים לב שהמחזור ביום חמישי היה גדול נקודתית גם בשל סלקום ולכן לא מדובר בקפיצה אלא במקרה ספציפי). מעבר לכך, קיימת ירידה מסוימת בסטיות התקן אע"פ שגם כיום הסטיות גבוהות במיוחד. חשוב גם להבין, כי הסטיות שבשיאן הגיעו עד ל55 אינן יכולות מבחינה מתמטית לעלות עוד רבות משמעותית, ולכן מדובר על ירידה מתבקשת.
למרות כל אלה עוד מוקדם לשנות את הלך המחשבה. השוק נגרר אחרי ארה"ב והמשבר בישראל הולך ומתברר כעמוק יותר מכפי שקברניטי המשק צפו. אחוז האבטלה הולך ומאמיר, ומקרים של דיפולט הופכים לעניין יומיומי. העליות האחרונות גם אינן מעידות על תיקון אמיתי כהגדרתו (850-900), ולכן נחכה להתפתחויות השבוע בשוק. הנקודה הקריטית מבחינתי להגדרה של מהלך העליות כתיקון הינה איזור ה 730. חציית מדד זה, במחזור אמיתי והתבססות מעליו ילמדו ללא ספק על תיקון אמיתי וממושך. התנגדות נוספת, לאו דווקא פונדמנטאלית או טכנית אלא פסיכולוגית מצויה באיזור 700 נקודות. כרגע, עדיין איני סבור כי המצב השתנה מהותית ואיני רואה בעליות האחרונות תיקון חזק ובטח שלא שינוי מגמה. לכל היותר המדד ימשיך לדשדש סביב רמות אלה, ובהחלט יתכן ויפתח במהלך ירידות נוסף.
עוד מתופעות השבוע, מדי יום התייצב הנדלניסט התורן (או יחצנו) בתקשורת והתבטא בדבר היציבות, ההיצע המצומצם, והמחיר הקשיח. נראה כי הם בצעו חלוקה הלכה למעשה ביניהם מי אומר מה ומתי שכן אחרת אי אפשר להסביר את התיאום המושלם. הדבר מעיד אולי יותר מכל על הלחץ בו מצויים הקבלנים שמתחילים לראות את ירידת המחירים. אלו החברות הממונפות ביותר במשק, שהתעלמו מבועת הנדל"ן שהיתה כאן משל היינו לונדון או ניו יורק והאמינו כי עליית המחירים תמשך לעד. התופעה צפויה להעמיק, ולא יהיה מנוס מהורדת מחירי הדירות. הורדה מעין זו, צפויה לפגוע בשולי הרווח של החברות אך מכיוון שהיא בלתי נמנעת, הרי שאנו צפויים לראות גם בדוחות הבאים ירידה ברווחיות, וכמובן שאין אני מתיחס רק למחירים בישראל.
השבוע אף היינו עדים למאבק מכוער בין עיני לבראון. העתונים והאתרים הכלכליים שמחו לתת במה לקרב ההתגוששות בין שר האוצר לאיש עם האצבע על השאלטר. זה צודק או אולי זה צודק, העיקר שיש קרב. הרשו לי להציג נקודת מבט קצת שונה - הקרב עצמו מבוים. כן, ככה, פשוטו כמשמעו. במקום לנסות להבין את הלוגיקה של הצעת כל אחד מהצדדים ננסה להציג את הלוגיקה של העומדים מאחריו. אנו נמצאים בתקופת בחירות ובראון התבטא לא אחת בדבר רצונו להמשיך להיות שר אוצר בממשלת לבני אם תקום. בניגוד לשר החוץ או כסא שר הבטחון שישוריין למפלגה שתחבור לקואליציה הרי שכסא שר האוצר פנוי (גם אם כאב ראש לא קטן). אז בראון מצידו מציג עמדה תקיפה, עמדת "אוצר כלכלית" (כל קשר בינו לבין כלכלה מקרי בהחלט, שהרי הוא עו"ד אך כך היו מרבית שרי האוצר שלנו), וממצב עצמו ככלב השמירה של קופת הממשלה. ועיני – עיני מצידו חייב מדי תקופה לעשות שריר ולהזכיר לעובדים מי כאן בעל הבית, מי דואג להם, ובכך לרומם את קרנו. מעבר לזה, בתקופת בחירות הוא גם רוצה לספק את רצון ברק יתכן מתוך ראייה פוליטית עתידית. אז כל עוד כותבים עליהם, ויתרה מכך כל אחד מוצג באור שהוא רוצה, אני מתאר לעצמי שהם מסופקים. לראיה, אם זו רשת הבטחון שסיפקה את עיני ובגינה הסיר את איום השביתה אז דרשני.
בנק ישראל מצידו הודיע במהלך השבוע כי ברבעון הרביעי צפויה צמחיה אפסית בכלכלה המקומית. לפני מספר שבועות כתבתי כי בנק ישראל יעדכן את התחזית ל 2009 כולה לצמיחה אפסית עד שלילית אך בנק ישראל מתעקש על צמיחה של 1.5-1.9% ולמעשה נמנע מלהצהיר כי אנו בדרך למיתון. עצם העדכון על הרבעון הרביעי מעיד למעשה אף על הרבעון הראשון וקרוב לודאי שגם על השני. מכיוון שכך, על מנת שבנק ישראל יעמוד בתחזית יש צורך כי במחצית השניה של 2009 תהא צמיחה פנומנאלית באיזור ה 8%, דבר שכמובן לא יעלה על הדעת בעת זו, ולכן בעקיפין בנק ישראל עדכן גם אם לא רשמית את התחזית.
ואיך אפשר כמובן בלי לתת מקום של כבוד לרשת הבטחון המדוברת. הייתי מתעמק להסביר אלמלא דעתי היתה כי התכנית אינה ישימה ותשתנה עוד פעמים רבות עד שנגיע לנוסחא הסופית, שספק אם ישאר ממנה משהו מהתכנית המקורית. אך לפני הכל, חייבים לציין כי מדובר בפעולה גאונית מצד האוצר ועגומה מצד החוסך. גאונית, משום שיתכן ולא תעלה לאוצר ולו שקל בתנאי ותמו ימי הירידות. עגומה מצד החוסך, משום שאין שום בשורה מבחינת פיצוי עבר רטרואקטיבי. גם אם הירידות ימשכו ביתר שאת הרי שאת עיקר הפסדיו הוא כבר חווה. התכנית עצמה פותרת את הבעיה לאוכלוסייה מאוד מצומצמת ומילא אם לחלק זה באוכלוסיה אכן היתה נפתרת הבעיה, אך כרגיל האוצר כהרגלו קודם יורה ולאחר מכן רק חושב - המוסדיים לא יודעים איך לעכל את הבשורה. התכנית מסובכת ללא פתרונות פרקטיים דוגמת איך יודעים כמה אדם חסך עצמאית בכמה קופות? מה היקף ההון שלו? האם תקף במידה שווה עבור כל המסלולים? והכי חשוב – מאין בדיוק הם אמורים לגייס בתקופת צנע את התפעול של אופרציה מסוג זה.
מכאן משתמע דבר אחד לא מפתיע: אם דבר אינו נהיר או ישים הרי שכל העליות שהוזכרו בהקשר זה הינן פסיכולוגיות נטו וחסרות כל אחיזה (!), ואני עוד אזכיר את שוק שמועות זה בהמשך.
כל אלה, בניתוח קר נטול אמוציות מונעים ממני לראות התאוששות מבוססת קרובה, ובהיעדר תכנית כלכלית הנותנת מענה למצב בשוק אין סיבה לשנות הערכה זו.
בארה"ב חווינו שבוע מאוד מיוחד: רצף נתונים שליליים קטסטרופליים שלא הותירו רושם רב על השוק שמצידו דבק בעליות. על אף שידוע שהבורסה מתאוששת מוקדם משוק ההון, רבים נותרו פעורי פה אל מול העליות כנגד הנתונים. התופעה מתמיהה במיוחד אם נזכור כי עד לפני חודש כל נתון כזה היה סיבה לירידות של 5% ויותר. בין אם היה מדובר על שיעור הבלתי מועסקים ואחוז האבטלה, נתון מכירות קמעונאיות או מדד המחירים לצרכן, כל הנתונים לא רק שירדו אלא אף החריפו מעבר לציפיות (האנליסטים מצידם גם ככה נטו לפסימיות). אין דרך אחת להסביר את העליה נגד מה שנראה כחסר כל הגיון. אפשרות ראשונה היא כי השוק יצא לסוג של תיקון, טכני או פסיכולוגי, כתוצאה מהירידות התלולות ובצירוף המחשבה על ראלי סוף השנה . אפשרות אחרת היא שהשוק כבר רואה קדימה פתרונות ולכן מבחינתו נתונים אלה הם בגדר חדשות האתמול (אע"פ שהסבר זה רווח בקרב רבים, אני מתקשה להאמין בו). כל פתרון שיועלה הגיוני בשלב זה. כפי שציינתי מעלה, השוק הפך לשוק של שמועות. לא צריך נתונים אמיתיים אלא מספיקה הצהרה או שמועה והשוק כבר ידע לכוון את עצמו (ולא מעט פוליטיקאים עלו הפטנט). צפי לירידות חדות – אובמה ייצר 2.5 מליון מקומות עבודה, ולא משנה שאין כרגע שום תכנית קונקרטית. תכנית הצלת תעשיית הרכב לא עברה – בוש יצהיר כי הוא יחזיק את תעשיית הרכב מעל המיים. וישנן דוגמאות רבות נוספות. לכן, אין לשלול עפ"י הגיון זה כי עם אישור התכנית אמורה הבורסה לרדת כפי שהיה עם אישור תכנית ההצלה הראשונית (שימו לב שאנחנו מתחילים למספר אותן). להתנבא מה יהיה בשוק כזה קשה , קשה מאוד, אבל בהיעדר נתונים המרמזים על שינוי כיוון בשוק האמריקני כבישראלי, לא נותר אלא להמתין שהמסר יחלחל והאמריקנים יבינו או לחילופין שאנו נבין את מה שאיננו מבינים כיום.
אפשרות אחרונה לאוהדי תאוריות הקונספירציה, שמועלית מדי פעם בפעם, היא שהממשל בארה"ב החל בקניית מניות בסתר. איני סבור שזה המצב, משום שעצם הידיעה כי הממשל מתכנן לעשות זאת היתה יכולה להעלות את השוק ממש כמו הקניה עצמה.
הסירוב של הסנט לאשר את חבילת הסיוע לתעשיית הרכב הוא בגדר הם לא מפספסים הזדמנות לפספס הזדמנות. היה משב רוח רענן של אופטימיות באויר ולרגע היה נדמה כי 3 מליון אמריקנים יכולים לנשום לרווחה אך הסנט התעקש וכך שלושה מליון אמריקנים יעכבו רכישות, הצריכה תפחת ושאר הרעות המוכרות למי שחרב הפיטורים מרחפת על ראשו. ערים שלמות קיימות בארה"ב סביב תעשיית הרכב, ולכן קריסה של אלו אינה באה בחשבון. מאידך, התעשיות הללו בנחיתות עצומה אל מול המתחרות מיפן (עלות גבוהה בערך פי 2), ולכן אע"פ שאני מתקשה להאמין שיתנו לתעשייה ליפול עדין אני לא רואה איך אלו הופכות ריווחיות. מעבר לכך, צודקים הרפובליקנים באומרם – די. זה לא נגמר ומדובר כאן על עוד ועוד מיליארדים שנשפכים על חברות כושלות. קיים סיכוי מסויים שהממשל יתן לאחת החברות ליפול ואילו לחברותיה לא, אך הדמוקרטים כרגע בעיקר יורים לכל הכיוונים ומתחייבים מראש. אין די בחמישה עשר מיליארד דולר, ומעבר לכך עצם הגדרת סכום זה כהלוואה מגוחך. לא יעלה על הדעת כי חברה הנמצאת מרחק פסיעה מפשיטת רגל אמורה להחזיר בהלוואה לטווח קצר כדברי הממשל סכום השווה למספר שנים של רווח נקי בעוד המתחרות נושפות בעורפה. הסאגה הזו צפויה להישאראיתנו עוד מספר שבועות.
מי שסבר כי לפחות מגזר הפיננסים בארה"ב נצל לעת עתה מתבדה שוב עת כרגיל, כגנב, הFDIC מפרסם על עוד שני בנקים שקרסו בשישי. כבר מצחיק הדבר כיצד מחכים עם ההודעה לשישי, אך עצובה מכך היא העובדה כי בעוד מדברים על התאוששות מסוימת ישנם עדיין בנקים הנופלים בזה אחר זה. אז אולי לא מדובר על בנקים מהשורה הראשונה אך זה תמרור אזהרה המזכיר לנו כי משבר האשראי שהתחיל בפיננסים וחלחל לכלל הכלכלה טרם אמר את המלה האחרונה בתחום הבנקאות ושוק ההון.
ולסיום, אקוודור. לא בכל יום אנו שומעים על מדינה שחדלת פרעון. אמנם לאקוודור זה קרה כבר בעשור האחרון אבל לפעמים צריך להביט מהצד ולחשוב איך יכתב המשבר הזה בדברי ההיסטוריה בשביל להבין את עוצמתו. מחיקה כלכלית של איסלנד, חדלות פרעון של אקוודור, וקשה לדמיין מה עוד מחכה מעבר לפינה. אז אולי הירידות לא ימשיכו באותה עוצמה דרמטית כמקודם אך עדין סוף המשבר רחוק מאוד מאיתנו, הן בשוק ההון ובוודאי שבכלכלה הריאלית.

מגזרים ומניות
נפט – כפי שצפיתי בשבוע שעבר אנו לפני תיקון חד ומאוד קצר מעלה. הנפט השבוע טפס למעלה מ 15%, אך תם התיקון ולכן אנו צפויים לראות כעת המשך ירידות. מי שמחזיק לטווח הקצר טוב יעשה אם יממש.
בנקים – התאוששו בשבוע האחרון וזו הסיבה שאיני ממליץ כרגע לשורטיסטים להיכנס לפוזיציה על מיגזר זה. אם העליות ימשכו הם צפויים להציג תשואה עודפת במעט על המדד מתוך הנחה כי החדשות הרעות בפיננסים כבר ידועות.
נדל"ן – אין שינוי בהערכה כי מדובר בחברות לא יציבות, וכי המניות צפויות להמשיך לרדת.
ביטוח – עוד מוקדם להיכנס אך ירדו בשלב זה יתר על המידה, יתכן בהחלט תיקון בטווח הקצר אך אינן עומדות בפני עצמן ותלויות משמעותית בסנטימנט.
השוק הסולידי – אין מקום לחזור לתל-בונדים בשלב זה אלא למקד את עיקר הקניות באגחי החברות מתל-בונד 20 שאינן חברות נדלן.
סלקום – המכירה היא מוגזמת. המכירה של דנקנר עצמה אינה מעידה על בעיות בחברה והקונה בהחלט אינו בטל בשישים. החברה אולי עוד תמשיך במהלך הירידות אך ביחס לאחיותיה במעוף היא עדין מוגדרת כדפנסיבית. מי שמחזיק במניה לטווח ארוך אין לו סיבה להיבהל ולמכור.
טבע – עד כה הערכתי כי תדשדש. כעת אני מעריך כי יתכן שאנו לפני ירידה, גם אם לא חדה במיוחד, בטווח המיידי בשל המצב אליו נקלעה אל מול המתחרות.
נייס – צפויה להמשיך במהלך הירידות. אין מקום להיכנס לפני שתרד ממחיר של 8000.
כיל והחברה לישראל – צפויות לתקן מטה גם ביחס למדד שכן העליה עצמה היתה לא יותר מתיקון.
דלק נדלן - למרות כל ההצהרות, חברה מסוכנת ופשוט אסור להחזיק את האגחים שלה בתיק.
דלק קבוצה – בטוחה משמעותית מדלק נדלן ועדיין מסוכנת. לחובבי הסיכון, המניה אינה כדאית, אך האגח בתשואה הנוכחית קורץ ולכן ניתן להחזיקו באחוז נמוך ביחס לשאר האגחים.
בלופניקס – למרות הירידות החדות, המחיר עדין גבוה, ולכן נמשיך לצפות בה יורדת.
וריפון – כנ"ל.
מכתשים אגן – צפויה להמשיך לרדת ולהציג תשואת חסר אל מול המדד משמעותית.

מניות שכן: חוזר על דבריי כי בתקופה זו אלה הרוצים לחזור לשוק המניות, מוטב יעשו אם ישקיעו במניות הקמעונאות. חברות אלה צפויות לצלוח את המשבר בהצלחה, ולהיפגע ממנו בצורה נמוכה יחסית. מעבר לזה, עד כה הנתונים מלמדים על עליה במכירות בניגוד לשאר התחומים וזאת לאחר שעברנו חלק לא מבוטל מהמשבר. דוגמאות לחברות אלה: וול מארט, אופיס דיפו, ושופרסל.

* את אסטרטגיית האופציות ניתן למצוא תחת פורום אופציות דצמבר.

שבוע טוב ומוצלח