הנגיד מכה שנית... סיגמא גרופ.

הנגיד מכה שנית... סיגמא גרופ.

השבוע הפתיע נגיד בנק ישראל את השוק כאשר הודיע על העלאת הריבית של בנק ישראל לחודש אוגוסט ברבע אחוז לרמה של 1.75% (שנתי). מדובר על הריבית לאשראי היומי הניתן על ידי בנק ישראל לבנקים המסחריים. כוונת הנגיד היא שהעלאת הריבית לטווח הקצר תביא להעלאת הריבית לטווחים הארוכים יותר הן של אגרות החוב הממשלתיות, הן של אגרות החוב הקונצרניות והן הריבית על האשראי הבנקאי.

הסיבה העיקרית להעלאת הריבית היא "בועת הנדל"ן" עליה מתריע בנק ישראל, המתבטאת בהמשך עליית מחירי הדירות ובגידול העצום בהיקף אשראי המשכנתאות לדיור.

כפי שציינו מספר פעמים בעבר צעד זה של בנק ישראל אינו צריך להפתיע. בנק ישראל מנסה להקדים ולטפל בשינויים בציפיות לאינפלציה ושינויים בגורמים כלכליים שעלולים לגרום לאינפלציה עתידית, ולכן ברור ששינויים בציפיות יביאו לתגובה מהירה של בנק ישראל.

ברור לנו שהריבית הנוכחית היא ריבית נמוכה מידי שאינה מאפשרת שיווי משקל לטווח ארוך של המשק הישראלי. הדבר בולט כאשר מסתכלים על ריביות ריאליות על איגרות חוב ממשלתיות מסוג גליל לטווח של עד 4 שנים (וגם מעבר לכך).
הריביות הריאליות בטווח של עד 4 שנים הינן שליליות. משמעות הדבר שהמשקיע באיגרות חוב אלה המונפקות על ידי ממשלת ישראל, אינו זוכה לכל ריבית ריאלית והפיצוי היחידי לו הוא צפוי היא ההצמדה אינפלציה (וגם זאת רק באופן חלקי, בשל ניכוי הריבית הריאלית השלילית). זה אינו מצב של שיווי משקל והוא אינו יכול לשרור לאורך זמן.

גם ריבית נומינלית על מלוה קצר מועד (מק"מ) לשנה עומדת על כ-2.1%. שיעור זה נמוך מהאינפלציה הצפויה השנה. מכאן סביר להניח שבנק ישראל ימשיך ויפעל להעלאת הריבית. נזכור גם שלוקחי משכנתאות הבוחרים במסלול של ריבית נומינלית משתנה שילמו בשנה האחרונה ריבית של כ-2-2.5% בלבד. יחד עם זאת חשוב לציין שמחירי הדירות בארץ לא עלו רק בגלל הריבית הנמוכה לזמינות המשכנתאות. מחירי הנדל"ן עולים לאחר שנות משבר ארוכות ובמיוחד כתוצאה מקצב בניית דירות חדשות שהינו מהביקוש ארוך הטווח הנאמד ב-35-40 אלף דירות בשנה.

בנק ישראל יצא למאבק באינפלציה מתוך כוונה שהמאבק יהיה רציף, וכאשר היוזמה היא בידי הנגיד. הכוונה לטווח ארוך צריכה להיות יעד ריבית נומינלית שנתית של 3-4%, שתשקף ריבית ריאלית של 1-1.5% לשנה.

מהלכים אלה אינם אמורים להפריע לצמיחת המשק ולפגוע ברווחיות החברות. לכן מהלך העלאות הריבית ברבע אחוז אינו צפוי להשפיע באופן שלילי על מחירי המניות בבורסה. ברור שבטווח הקרוב תהיה התאמה של מחירי האג"ח, בעיקר איגרות החוב השקליות, ופחות באיגרות החוב הצמודות. אין אנו צופים פגיעה משמעותית במניות, במיוחד כשעונת הדוחות הרבעוניים בפתח והצפי הוא לדוחות טובים.

בהזדמנות זו נכון להביט גם על נתוני האבטלה ההולכים ומצטמקים בקצב מהיר, רמת האבטלה עומדת החודש על 6.5% בלבד. זוהי רמה נמוכה מאוד יחסית לארה"ב ולמדינות אירופה. ומצביעה על צמיחה נאה של המשק הישראלי.

לסיכום, ניתן לומר שהעלאת הריבית הייתה צפויה כחלק ממדיניות ארוכת טווח, גם אם העיתוי הפתיע את השוק. אנו רואים בכך מהלך בונה אשר מחזק את הכלכלה ואת שוק ההון ומקרב את המשק לפרמטרים נורמאליים, טרום- משבריים.