ריבית בנק ישראל הועלתה ל-1.75. פסגות.
ריבית בנק ישראל הועלתה ל-1.75. פסגות.
ריבית בנק ישראל הועלתה ל-1.75 לאחר שבילתה ארבעה חודשים ב-1.5. 5 מתוך 16 חזאים שנסקרו בבלומברג העירו שזה מה שיקרה.
ריבית בנק ישראל הועלתה ל-1.75
לאחר שבילתה ארבעה חודשים ב-1.5.
5 מתוך 16 חזאים שנסקרו בבלומברג העירו שזה מה שיקרה (אנחנו היינו עם המאסה שחשבה אחרת).
ממוצע תחזיות וציפיות מהשוק, כפי שנאספו ומדווחים ע"י בנק ישראל:
אינפלציה 12 חודשים קדימה – החזאים העלו את התחזית מ-2.6 לפני חודש ל-3.2 בממוצע החודש.
כפי שאמרנו לאחר פרסום פרוטוקול הישיבה הקודמת של בנק ישראל, תחזית הבנק לאינפלציה ב-12 החודשים הבאים, היתה 1.8 בחודש שעבר. בהודעה הנוכחית, באופן חריג למדי, הם מדווחים שהם עדכנו את התחזית שלהם כלפי מעלה, לגבול העליון של יעד האינפלציה. הם מסבירים זאת בחלשות השקל, בהמשך עליית סעיף הדיור ובהעלאת המיסים העקיפים (סיגריות, דלק).
במשך שנים בנק ישראל נמנע מלפרסם את תחזיות האינפלציה שלו. לדעתנו, בגלל שלא רצה שיתחילו לבחון את כושר החיזוי שלהם לעומת של חזאים פשוטים מהשורה. הבנק היה מפרסם הערכות גסות ("אמצע היעד", "גבול עליון של היעד", כאלה). לכן כל כך הופתענו ושמחנו כאשר בחודש שעבר פרסם מספר ממש: 1.8%. הפרסום שימח אותנו עוד יותר, לאור העובדה שתחזית בנק ישראל היתה מאוד שונה מהקונצנזוס (כאמור, 2.6% לפני חודש) – שזה גם חריג וגם מעניין. אבל מיהרנו להרגיע את מי שלקח את תחזית בנק ישראל מדי ברצינות, ואמרנו ש(א) תחזית האינפלציה של כולם מבוססות על הנחה בדבר עליית סעיף הדיור בהמשך. לאף אחד אין מודל מספיק טוב לחיזוי הסעיף הזה (שעד לפני זמן לא ארוך מספיק, היה צמוד לדולר). (ב) לבנק ישראל אין שום בעיה לשנות את התחזית שלו בצורה משמעותית מחודש לחודש על פי ההתפתחויות, ולכן לא צריך לייחס חשיבות רבה מדי לתחזית השונה שלהם.
אז זה מה שהם עשו עכשיו.
לא מן הנמנע שהתחזית הנמוכה שפרסמו בחודש שעבר, היא שגרמה לרוב החזאים להעריך שהבנק יחכה עוד חודש.
ריבית בנק ישראל 12 חודשים קדימה – 2.5%. השוק מעריך כבר שבעה חודשים בערך שהריבית תגיע ל-2.5-3% בעוד שנה. כל פעם מזיזים את התחזית קדימה בחודש. אנחנו מעריכים שבימים הקרובים השוק יגלם תחזית לריבית גבוהה יותר.
ממוצע התחזיות של החזאים עומדת על 2.7%, שזה לא ממש שונה ממה שמגולם בשוק.
הערכות בנק ישראל
• בפרק הדן בפעילות הריאלית שינה הבנק את המלל מעט, כך שעתה קיימת בו הטיה משמעותית יותר לכיוון ההאטה בקצב ההתאוששות. מדברים על הירידה במדד מנהלי הרכש, קיפאון בהיקף היצוא, סקר חברות שאינו אופטימי באשר ליצוא גם ברבעון השלישי, תיקון כלפי מטה במדד המשולב לחודשים אפריל ומאי ורמה נמוכה בחודש יוני, ולבסוף – ירידה בתקבולי המע"מ בשלושת החודשים שחלפו.
• דווקא בשוק העבודה, הבנק רואה שיפור.
• היקף המשכנתאות שנלקחו במחצית הראשונה של השנה גבוה ב-52%(!) מהיקפו במחצית המקבילה. שיעור חריג זה כולל עלית מחירים חריגה – 21% בשנה האחרונה.
• בנק ישראל ממשיך ומתיחס גם בהודעה הזו למחירי הדירות – בכלל לא משהו שהוא מובן מאליו, בהינתן שאינו חלק ממדד המחירים לצרכן. הנה הציטוט המדויק: "רמתם של מחירי הדירות אינה סוטה במידה ניכרת מהמחיר התואם את תנאי היסוד הכלכליים. עם זאת, ...המשך עלייתם בקצב זה גם בעתיד צפוי להרחיק אותם מהרמה התואמת את גורמי היסוד הכלכליים". יענו, אין היום בועה, אבל בקצב הזה תהיה. או כפי ששנו חז"לנו: "כל בועה ענקית מתחילה בעליה של 0.1% קטן". נציין, שמחירי הדירות היום אומנם גבוהים ב-20% מרמתם לפני שנה, אבל הם גבוהים בערך באותו שיעור מרמתם לפני עשר שנים. מה שאנחנו רואים כאן זה סגירת פערים.
• מתרבים סימנים להאטה בקצב ההתאוששות בכלכלה העולמית. אבל הצמיחה תימשך. קרן המטבע עדכנה כלפי מעלה את תחזית הצמיחה העולמית ל-2010 והותירה ללא שינוי את התחזית ל-2011. בתי השקעות, לעומת זאת, דווקא עדכנו תחזיות כלפי מטה. הערה שלנו: עזבו את קרן המטבע ואת בתי ההשקעות. הפד שוב לא בכיוון עם התחזית הגבוהה שלו ל-2011: 3.5-4.2%. אנחנו מעריכים שהצמיחה בארה"ב תעמוד על 2-2.5%. בנק ישראל מציין שההערכות לגבי מועד העלאת הריבית בבנקים המרכזיים העיקריים נדחה שוב, אבל שבמדינות אחרות דווקא מתקדמים במרץ.
הגורמים להעלאה על פי בנק ישראל
• תחזית האינפלציה של החזאים, של השוק, ושל בנק ישראל, בגבול העליון של היעד.
• מחירי הדירות ושכ"ד ממשיך לעלות במהירות, לצד התרחבות מהירה באשראי לדיור.
• יש אומנם סימנים להאטה בהתאוששות, אבל היא תימשך בהתאם לתחזיות בנק ישראל (אופטימיות מעט, לטעמנו).
• הריביות בעולם נמוכות ותישארנה כאלו, אבל במדינות שצומחות הן עולות.
הגורמים להעלאת הריבית על פי הח"מ
• רוב החזאים חשבו שהריבית לא תועלה.
• ברור שצריך להמשיך להעלות את הריבית. השאלה היא רק האם לעשות זאת כל ארבעה חודשים, שלושה או שניים וחצי. העובדה שלא מעט מדינות העלו את הריבית בחודש החולף: שבדיה, הודו, דרום קוריאה (העלאה ראשונה שלה במחזור הנוכחי) וקנדה, דחקו בבנק ישראל להצטרף גם הוא לחבורה החודש. אוסטרליה היתה המדינה היחידה שכבר העלתה ריבית בעבר והחליטה בחודש החולף לחכות, לנוכח הנתונים החלשים.
• זה שהשקל נחלש מאוד עזר.
• תחזית האינפלציה המאוד שונה מהקונצנזוס שפרסם הבנק בחודש שעבר לא התבססה על מודל כלכלי, שיכול לעבוד או לא, אלא על הנחה על סעיף הדיור, המהווה 20% מהמדד. חודש אחד בלבד אחרי שפרסמו את התחזית שלהם לאינפלציה של 1.8% בשנה הקרובה, תיקנו אתמול בבנק את התחזית ל"גבול העליון של היעד". שינוי כזה מצדיק העלאת ריבית.
תגובה אירופאית ראשונית למבחני הקיצון לבנקים
קצת אכזבה. רק 7 נכשלים, שצריכים לגייס רק 3.5 מיליארד אירו. הפרשנים האירופאים, חושבים שלא בדקו את הדבר החשוב ביותר - דיפולט של מדינה. מה שכן, רוב הבנקים פרסמו את היקף ההחזקות שלהם באג"ח מדינה של המדינות הבעייתיות, כך שכל משקיע יכול לשים על הנתונים הללו איזה הנחות קיצון שהוא רוצה.
הנה קטע מפתיע – לא כל הבנקים הגרמנים פרסמו את ההחזקות שלהם באגח מדינה! במדינות אחרות הבנקים כן פרסמו. דויטשה הבטיחו פרסום מחר, אחרים אפילו זה לא. לא סימן טוב.
ורד דר, כלכלנית ואסטרטגית ראשית בפסגות בית השקעות
