תוכנית הסיוע האירופית - הגישה האמריקאית משתלטת על אירופה

מיטב בית השקעות , רון אייכל

עיקרי הדברים:
• אין ספק, כי הגישה האמריקאית כבשה את אירופה.
• האיחוד האירופי, במשותף עם קרן המטבע הבינלאומית (ה-IMF) מודיעים על תוכנית להלוואות חירום בהיקף עצום על 720 מיליארד אירו (שהם 930 מיליארד דולר). ה-IMF ישתתף ב-220 מיליארד אירו.
• סכום זה, לא כולל את ה-110 מיליארד אירו שיועברו ליוון. כלומר, בתוך שבוע נבנה לגוש האירו מנגנון הלוואות עצום של 840 מיליארד אירו, או יותר מ-1 טריליון דולר.
• הבנק המרכזי האירופי (ECB), שהיה נשמע זחוח למדי ביום ה', יחל לרכוש איגרות חוב של מדינות ושל חברות. זאת, בכדי למנוע כשלי שוק ולהגביר את מידת האפקטיביות של המדיניות המוניטרית.
• ה-ECB יחדש קווי אשראי ב-USD לבנקים מסחריים, בכדי להתמודד עם בעיות נזילות.
• אמנם, לא יצאה בשורה בצד הפיסקלי, אך אין ספק כי תוכנית עצומה זו, המתאפיינת בגישה האמריקאית לטיפול בבעיות, צפויה להחזיר לכנו את הסדר בשווקים הפיננסיים ותאפיל, לפחות בטווח הקצר, על חוסר האיזונים באירופה.
• עדיין, המדינות האירופיות, ובראשן ה-PIIGS, יצטרכו להראות לעולם כיצד הן מתמודדות עם חוסר היציבות הפיסקלית הצפוי להיות בשנת 2010 וגם בשנים שלאחריהן.


לפנות בוקר, הודיע האיחוד האירופי על מהלך משולב שלו, של קרן המטבע הבינלאומית (ה-IMF) ושל הבנק המרכזי, ה-ECB, הנועד להתמודד עם ההתפתחויות יוצאות הדופן (כך, מנמק ה-ECB את מהלכיו) והעצבנות שהתגברה בשווקים, בשבוע המסחר האחרון. מהדיווחים עולים הדברים הבאים:

האיחוד האירופי
(1) האיחוד האירופי, במשותף עם ה-IMF, הודיעו על הקמת מנגנון הלוואות חירום בהיקף של 720 מיליארד אירו (920 מיליארד דולר). זאת, בכדי לספק את הביקוש לאשראי ולייצב את גוש האירו. קרן זו אינה כוללת סך של 110 מיליארד אירו המיועד ליוון, שאושר על ידי האיחוד ביום ו' ואמש על ידי ה-IMF.
מתוך ה-720 מיליארד אירו, סך של 220 מיליארד אירו יתקבל על ידי קרן המטבע הבינלאומית (ה-IMF).

כלומר, בתוך שבוע, הקים האיחוד האירופי מנגנון הלוואות בהיקף עצום של 840 מיליארד אירו (יותר מ-1 טריליון דולר).

(2) האיחוד האירופי החליט להגדיל את היקף ההלוואות שניתן ב-2008 לליטביה, הונגריה ורומניה ב-60 מיליארד אירו (חלק מה-720 מיליארד אירו) נוספים.
בימים האחרונים, החלו פרמיות ה-CDS של המדינות במזרח אירופה לטפס (תוך ירידה במחירי איגרות החוב של המדינות הללו) וככל הנראה היה חשש באיחוד כי אלו, השבריריות במיוחד, עלולות להיות היעד הבא לנפילה וליצירת גל הלם חדש. לכן, מהלך זה הוא נכון במיוחד ומצביע על כך שבאיחוד רואים את הדברים, כפי שהם קורים.

הבנק המרכזי האירופי (ה-ECB)
(1) ה-ECB יחל להתערב (לרכוש) איגרות חוב של מדינות ושל חברות, בכדי להבטיח עומק ונזילות בשווקים הללו. זאת, בכדי להתמודד עם כשלי שוק ובכדי להשיב את מידת האפקטיביות של המדיניות המוניטרית. מידת ההתערבות, תקבע על ידי הנהגת ה-ECB.
בהחלטה זו, מדגישים ב-ECB, כי יעשו "כל המאמצים אשר יידרשו" (זה חדש...) בכדי לעזור למדינות לעמוד ביעדי הגירעונות הפיסקליים, שהן התחייבו להן לשנה זו ולשנים הבאות ובכדי לייצר יציבות בתהליך מימון החוב שלהן.
לא נמסר היקף ההון המוקצה למהלך זה. אולם, ככל הנראה, הבנק המרכזי ינפיק חוב לטווח קצר ובאמצעות ההון שיגייס ירכוש חוב ממשלתי וקונצרני לטווחים שונים.
(2) הרחבת מנגנוני ההלוואות לבנקים מסחריים לטווחים של 3 ו-6 חודשים.
(3) הגברת שיתוף הפעולה עם בנקים מרכזיים אחרים (אנגליה, קנדה ושווייץ ועם ה-Federal Reserve האמריקאי, בכדי להפעיל מחדש קווי swap (הלוואות) ב-USD לתקופות של 7 ו-84 ימים.
שתי הנקודות האחרונות נועדו להתמודד עם בעיית הנזילות באירו ובמיוחד ב-USD, שהחלה להיווצר בימים האחרונים בקרב בנקים מסחריים אירופיים.


סוף-סוף, האיחוד האירופי והבנק המרכזי, כנראה, עם עידוד ודחיפה ממשית מאחור של ה-IMF וגם של אובמה (מאחורי הקלעים) החלו לפעול כפי שבאמת מתבקש מהם בעת משבר. במהלך זה, הם מראים כי יש בעל-בית בגוש האירופי, אשר יעשה כל המתבקש, בכדי לייצב את אמון המשקיעים בניירות הערך ובמיוחד באיגרות החוב, שהונפקו על ידי אחת מ-16 חברות הגוש.


במהלך זה, האיחוד האירופי לא פועל ישירות לחיזוק המטבע, אך השבת הסדר אל כנו יביא לכדי התחזקות, במקביל, גם של האירו, המטבע הכושל של השנה.

באשר לסביבה הריאלית, הואיל והאיחוד האירופי השכיל לפעול הפעם במהרה (באופן יחסי להיסטורית הניהול של האיחוד), נראה כי ההשפעה של המערבולת שנרשמה בשווקים בימים האחרונים תהיה חלקית למדי על הכלכלה האירופית ושולית על המשק הישראלי.
יחד עם זאת, ימים יגידו אם תוכנית זו אכן תעזור לשקם את שוק האשראי הבין-בנקאי שה-ECB זיהה כי החל לקפוא. הפשרת השוק במהרה, תהפוך את המערבולת האחרונה לנקודה בגרפים, המשך הקיפאון עלול להקשות עוד יותר על הצמיחה של הכלכלה האירופית ב-2010 וגם על שותפות הסחר עם הגוש, בהן גם ישראל.

במישור הפיסקלי לא דווח דבר. חבילה זו מאפילה, לפחות לטווח הקצר, על המשבר הפיסקלי הקשה של מדינות ה-PIIGS, הואיל והנזילות האדירה שמסופקת למדינות תקל על כל בעיה של מימון. אך עדיין, אלו יצטרכו להראות למשקיעים כיצד הן מטפלות בגירעונות העצומים אליהם הן הגיעו בשנתיים האחרונות.

להערכתנו, עצם ההכרזה יביא לכדי מגמות חיוביות בשוקי ההון ברחבי העולם (נרשמות עליות שערים כבר באסיה). כמו כן, רמת התנודתיות בשווקים צפויה לרדת בצורה משמעותית.
כך, בשעה זו (08:45) נרשמות עליות של 1.5% בשוק המניות של יפן ושל 2.3% באוסטרליה. כמו כן, האירו מתחזק ב-1.2% כנגד הדולר ונסחר בשער של 1.2904 דולרים לאירו. הזהב מאבד 0.8% מערכו ונסחר בשער של 1200.5 דולר לאונקיה. איגרות החוב של ממשלת ארה"ב מאבדות מערכן, כאשר עקום התשואה עולה ב-14-12 נ"ב, לכל אורכו.