סיכום התיקון עד כה - פסגות בית השקעות

בחודש האחרון היינו עדים לאחד מהמהפכים הפסיכולוגיים הגדולים ביותר שאירעו בשוקי המניות בשנים האחרונות. הכלכלה העולמית (וגם הכלכלה המקומית שלנו) עדיין מתכווצת ועל פי מרבית ההערכות המקובלות, צפויה להמשיך ולהידרדר בחודשים הקרובים, עד שיתפתחו תנאים ליציבות כלכלית.
רוב החברות יציגו תוצאות עסקיות חלשות (שלא לומר גרועות), אנליסטים ימשיכו להנמיך תחזיות, הנתונים המאקרו-כלכליים ימשיכו להצביע על חולשה ובראשן המשך ירידה בהיקפי המכירות הקמעונאיות, הרעה בהיקפי הסחר העולמי, העמקת הגירעונות התקציביים והרחבת האבטלה בארה"ב ובמדינות רבות בעולם. מוסדות פיננסיים קטנים נוספים ייסגרו (מתחילת שנת 2009 נסגרו כבר 24 בנקים) ורבים אחרים ימשיכו למחוק את מחירי הנדל"ן, כמו גם את מחירי המשכנתאות שימשיכו לסגת (עד שובם של הקונים).
אבל כל זה אינו חדש וכבר ידוע לכל, מתפרסם מדי יום על גבי כל עיתון ובראש כל סקירה כלכלית ומבחינת המשקיעים מגולם במידה רבה במחירים. אז מה השתנה בחודש האחרון ?
מתחילים לראות את סוף המיתון - יש חיים אחרי המיתון הכלכלי הגדול
ברמה הריאלית - הכלכלה האמריקאית אמנם צולעת, אבל ממשיכה לתפקד (גם אם מדובר ברמת פעילות נמוכה יותר בהשוואה לעבר). הציפיות בשווקים היו להרעה דרמטית בתוצאות העסקיות של מרבית ענפי הפעילות, אבל בפועל הציגו חלק מהחברות המובילות תוצאות הרבה פחות גרועות מהאומדנים המוקדמים.
מרבית תשומת הלב מופנית כמובן לחברות הפיננסים והנדל"ן. בסקטור הפיננסים ראינו דו"חות טובים בחלק מן הפירמות ובסקטור הנדל"ן דווח לאחרונה על עלייה במכירות בתים וגידול בלקיחת משכנתאות (במקביל לירידה בהתחלות הבנייה לשפל של כמעט 70 שנה). מכיוון שהמשבר התחיל עם התנפצות בועת המשכנתאות, הרי הנתונים האחרונים מאד מעודדים ומצביעים על סימנים ראשונים להתייצבות. הכלכלה אמנם ממשיכה להתכווץ, אבל מתחילים לראות את סיום המשבר. אלה חדשות טובות שהופיעו מוקדם מהצפוי ובהחלט מעודדות משקיעים (אופטימיים) להתחיל להסיט כספים ממפלטים פיננסיים לעבר אפיקי השקעות נושאות סיכונים ופוטנציאל.
בצד הפיננסי - ריבית הליבור ירדה ל 1.1%- לעומת 1.4% בסוף שנת 2008 . הדבר מצביע על ירידה בחשש המוסדות הבנקאיים להלוות כספים ועל גידול בנזילות הבין-בנקאית (ירידה במרווח ה"טד"). והרי שם התחיל כל העניין, זוכרים?
לא פלא, אם כך, שהאווירה השתנתה בחודש וחצי האחרון לחלוטין בשווקים הפיננסיים בעולם. המשקיעים מתחילים להעריך שסיום המשבר הכלכלי לא רחוק (מספר חודשים במקרה הטוב, מספר רבעונים במקרה הפחות טוב) ושהשלב הגרוע ביותר כבר אחרינו. אם עד לפני חודשיים שלטו בשווקים פחד מוחלט, פאניקה והיסטריה, הרי כעת מוכנים המשקיעים לקחת סיכונים וחוזר התיאבון לנכסי סיכון. המשקיעים ממתינים למחצית השנייה של שנת 2009 , בה עשויים להתחזק האיתותים על סיום המשבר העולמי.
סיבות לאופטימיות:
• הריבית בארה"ב לא תרד יותר (פשוט כי אין לה לאן לרדת, אל תצפו שה"פד" ינהיג ריבית שלילית), גם לא בישראל - פישר הבין כבר שהשימוש בריבית מיצה עצמו והלך בדרכי בנקים מרכזיים אחרים, כשהכריז על רכישות של אג"ח ממשלת ישראל, על מנת להוריד את מחירי ההון לטווח ארוך.
• רמת מחירי השפל במניות בחודשים פברואר-מרץ 2009 מגלמת את התממשותן של (עוד הרבה) חדשות רעות, בעוד שהסיכוי לשיפור כלכלי 592 , נתפסת כיום כתחתית אולטימטיבית , 670 , ושל מדד ת"א 25 ,S&P-500- לא נלקח כלל בחשבון. רמת השפל של מדדי הדאו, 6,500 , השמשקפת את מכלול הציפיות הרעות מי שמחכה שבנקים יימחקו כל שנה עשרות מיליארדי שקלים וייסחרו לאורך זמן ב 70%- מתחת להונם
העצמי המשוערך, ימשיך כנראה לחכות עוד זמן רב. (כלל זה נכון גם לגבי מדד השווקים המתפתחים, שנמצא מתחת ל 20- דולר, בורסת ברזיל שירדה מתחת ל 35,000- , בורסת שנחאי שירדה מתחת ל 1,900- ומחירי הסחורות שירדו מתחת ל 210- דולר).
• כשכמעט כל המשקיעים בעולם פסימיים, אין סימן טוב לכך שהתיקון קרוב. זה היה המצב לפני חודשיים. בסקירתנו בתחילת חודש מרץ 2009 ("אפוקליפסה עכשיו"), ציינו שכאשר הכל נראה רע וכולם פסימיים, זה הזמן לתיקון. כך אכן קרה. לאחר ירידות של יותר מ 50%- - ובחלק מהשווקים והענפים (פיננסים, סחורות, תחבורה) גם יותר מ 70%- , נרשם תיקון בשיעור ממוצע של 30% (בסקטור הפיננסים בארה"ב מדובר
יתרחש בעתיד, כשיסתיים (Recovery rally) בשיעור שלכ 80%- ). בשלב זה מדובר בראלי של שוק דובי. תארו לעצמכם איזה ראלי של התאוששות המשבר הפיננסי הגדול ביותר מאז שנות הארבעים.
• תוכניות ההבראה והחילוץ ("הסטימולוס") של ממשלת ארה"ב, הן בצד התקציבי (פיסקאלי) והן בצד המוניטארי, יצליחו - מאמצי ההבראה האדירים של הממשל החדש ישיגו את מטרותיהן ויביאו לבסוף להמרצת הכלכלה העולמית המקרטעת.אל תצפו שמרווח המחיר מעל לעלות הפקת חבית נפט ירד לאפס.
• אין לנפט עוד הרבה לאן לרדת מרמתו הממוצעת בשנת 2009 לא יקרה. המחיר הכלכלי של חבית נפט לאורך זמן הינו כ 50- דולר ושם הוא צפוי להיות, בהיעדר פרמיות גיאופוליטיות (איראן, ניגריה, צ'אווס, סופות הוריקן, מלחמות אזוריות). גם הירידה במחירי הסחורות נבלמה ועפ"י ההערכות, סין החלה לקנות חומרי גלם (מברזיל ורוסיה). דבר זה נתמך בעלייה של 140% מתחילת השנה במחירי ההובלה הימית (שעדיין רחוקים ב 85%- ממחירי השיא שלהם).
• כמות אדירה של כספים בעולם ממתינה לאינספור הזדמנויות שנוצרות בשוק. בחודש האחרון קיבלנו מושג על היקפי ההשקעות הממתינים במפלטים בטוחים כדי לחזור לשוק. הערכות שמרניות מדברות על עשרות טריליוני דולרים. אם רק חלק קטן מהכספים שהמתינו במפלטים הבטוחים ירצה לחזור לנכסים מסוכנים (ונושאי ערך), ייווצר גל צונאמי פיננסי חיובי ותירשמנה עליות חדות בשווקים. בישראל כ 120- מיליארד שקל הופקדו בפיקדונות שקליים קצרים, קרנות כספיות, מק"מים ועו"ש מאז תחילת המשבר הפיננסי. בחודש האחרון החל חלק קטן מהכספים מחפשי השקט לחזור לשוק, כ 10- מיליארד שקלים בסה"כ. מרביתם פנו לעבר שוק האג"ח הסחיר (ממשלתי וקונצרני) והזניקו את מחירי האג"חים, בעיקר הקונצרניות. חלק נוסף של הכספים צפוי לפנות לאפיקי ההשקעה הסחירים, כשיתברר מעל לכל ספק שהמשבר נגמר (אבל זה יקרה רק כשהמחירים יהיו גבוהים בעוד עשרות אחוזים.....).
• מניות קונים כשמרגישים לא נוח איתם. לא צריך ללמוד פסיכולוגיה כדי להבין שכדי לגבור על הפחד יש להתקרב אליו ולאחר מכן לקבוע יעדים מאתגרים חדשים - ולגבור עליהם. מי שאינו מסוגל לראות שנתיים קדימה ויותר, לימים שלאחר סיום המשבר העולמי, לא ייצור ערך משמעותי לתיק הנכסים שלו.
• כלכלת סין צפויה להתאושש במהלך השנה הקרובה - סין צמחה אמנם רק בשיעור של 6.1% ברבעון הראשון של שנת 2009 , אך עפ"י הערכות צפוייה הכלכלה הסינית לחזור לפסי צמיחה מהירים יותר בשנה הקרובה. OECD- ארגון ה
• מדד הפחד צלל בחודש האחרון 15% ומתחילת השנה ב 18%- וחזר לרמתו בחודש אוגוסט 2008 . מה שבלט בחודשיים האחרונות שאפילו בימים של ירידות שערים בשוק לא טיפס מדד הפחד. רמתו הנוכחית משקפת רגיעה ברמת העצבנות של המשקיעים, מה שמעודד אותם "לעשות עסקים" באווירה נורמלית יותר.

כיצד בא לידי ביטוי שינוי האווירה בשוק המניות התל אביבי
מדד ת"א 25- : פריצת רמת 711 הנק' סימנה את סיום תקופת ההמתנה. בנובמבר 2008 נסוג מדד המעו"ף אל מתחת לרף 700 הנקודות, קבע תחתית של 592 נקודות (זהו ה"פיינל פלור") והתייצב על רמת 630 עד 680 במשך ארבעה חודשים נתקל כל ניסיון לתיקון בשוק בגל של מוכרים, שמיהר להיפטר מסחורה. כל סיטואציה אופטימית שהתבטאה בעליית שווי המניות והסחורות נקטעה מיידית. שלוש פעמים ניסו המשקיעים לפרוץ את רמת 711 הנקודות ונכשלו. כל כשלון כזה עודד גל חדש של זריקת סחורה מצד
משקיעים פסימיים. זו היתה הדינמיקה בשוק עד סוף 25 במרץ.
הבקעת רמת ההתנגדות הפסיכולוגית של 711 נק' סימנה שינוי תפיסתי מצד המשקיעים והביאה לסיום תקופת ההמתנה. בהיעדר מוכרים משמעותיים (שמרביתם כבר יצאו מן השוק), הביאה כניסתם של קונים לעלייה במחירי המניות וזו עודדה כניסה של משקיעים אמיצים נוספים שהחליטו שהמניות מספיק זולות כדי להתחיל לרכוש (כמה עוד יכול מחירם לרדת?). אלא שהפעם החליטו המוכרים למכור סחורה בעליות שערים. וכך נוצרת
דינמיקה של עליות שערים.
מגמת עליית שערים זו לוותה בגידול במחזורי המסחר. מתחילת השנה גדלו מחזורי המסחר במניות בשיעור של 77% מ 900- מיליון שקל ליום בממוצע ל 1,600- מיליון שקל ליום בממוצע. גידול מרשים זה תוך כדי עליות שערים משקף איסוף סחורה מרשים בשוק, בעיקר מצד משקיעים מוסדיים (קופות גמל, קרנות פנסיה) ומנהלי תיקים שמזהים רמת מחירים נוחה לרכישה.
מה הלאה? כשלון פריצת רמת 800 הנק' יעודד מימוש טבעי
בימים הקרובים ינסו המשקיעים להבקיע את רמת 800 הנקודות. פריצה זו איננה טריוויאלית. במידה והיא אכן תתרחש, היא צפוייה להגביר את העניין בשוק, דבר שיבוא לידי ביטוי בגידול משמעותי במחזורי המסחר, עקב הגדלת חשיפה מנייתית מצד גופים מוסדיים אך גם בעקבות כניסת משקיעים מהציבור הרחב. נקודה חשובה לציון תהיה פריצת רמת 810 נקודות והישארות מעליה. הדבר יצביע על הפנמת השינוי הפסיכולוגי שאירע בשוק בעיני המשקיעים. מאידך- כישלון פריצת רף 800 הנקודות יעודד גל מימוש רווחים טבעי.
יש להתייחס למימוש בסדר גודל של עד 10% (קרי מרמת 793 עד רמת התמיכה של 711 ) כאל מימוש רווחים טבעי. חשוב להבין - מימוש כזה שבא לאחר ראלי מהיר בן 24% הוא בריא והכרחי להמשך העליות. בעבר היינו עדים למספר גלי מימוש טבעיים בשיעור של עשרה אחוזים. מימושים אלה באו לאחר גל עליות חד ובסיומן המשיכו מחירי המניות לטפס לרמות גבוהות יותר. לדוגמא: בפברואר 2003 , הסתיים גל מימוש חד בשיעור של 49% (דומה בעוצמתו לירידה האחרונה). בעקבותיו היה גל עליות חד בשיעור של 92% . גם אם נניח שבסיום מימוש בן 10% , יטפס השוק ב 45%- בלבד הרי.
מסורת עליות השערים בפסח ובאפריל - ומה קורה בחודש מאי?
כמה מילים על פסח וחודש אפריל - מדד המעו"ף עלה בחוה"מ פסח בשיעור של 3.2% . היה זה הפסח החזק ביותר בבורסה משנת 1997 . ב 13- השנים שחלפו נרשמו עליות שערים עשר פעמים ורק שלוש פעמים נרשמו ירידות.
מסורת מקובלת לא פחות, שהמשקיעים מקפידים לקיימה, היא מסורת עליות בחודש אפריל. ב 18- השנים שחלפו נרשמו בחודש זה עליות בשיעור ממוצע של כ 6%- לחודש ורק שלוש פעמים ירדה הבורסה באפריל וגם זאת עקב גורמים חיצוניים (בשנת 2000 נרשמו ירידות בסקטור הטכנולוגיה ובשנת 2002 נבעו הירידות מגל טרור אלים).
ניתן להסביר עליות אלה בסיום תקופת הדשדוש וההמתנה בשוק המניות התל אביבי שמאפיין בדר"כ את הבורסה ברבעון הראשון של השנה והערכות אופטימיות לגבי ההתפתחויות הכלכליות בהמשך השנה. מדובר בשילוב של כמה פקטורים: סיום עונת החורף, בה מורגשת האטה עונתית בפעילות הכלכלית של חלק מענפי המשק, התארכות שעות הפעילות במשק בעקבות הנהגת שעון הקיץ וחג הפסח שמגביר את הפעילות בענפים כלכליים רבים במשק (תיירות פנים וחוץ, מזון ומסחר קמעונאי, הלבשה והנעלה, חומרי בניין). גורמים אלה מגבירים את האופטימיות בקרב המשקיעים. התבהרות התמונה המאקרו כלכלית תורמת אף היא לארגעת הרוחות ומשרה אווירה נוחה להשקעות.
ומה עם חודש מאי ? גם חודש מאי נחשב לחודש טוב בבורסה. מאז שנת 1992 נרשמו בחודש מאי עליות שערים בשיעור של כ 2.3%- בשניים עשר מקרים שונים.
שובן של המניות הקלות – פוטנציאל עליות גדול בלטו במיוחד במהלך העליות המניות הקטנות יותר, בעיקר אלו הכלולות במדד ת"א 75 . מדובר ב 75- חברות מובילות במשק הישראלי שאינן ענקיות כמו טבע, הבנקים הגדולים, חברות התקשורת והסלולר, האנרגיה וחברות האחזקה הגדולות, אך עדיין מהוות חלק לא קטן מהפעילות הכלכלית במשק.
ברשימה זו נכללות חברות מכובדות כמו קבוצת דלק, הבנק הבינלאומי, כור, קבוצת אי.די.בי אחזקות, רבוע כחול, מלונות דן, כלל ביטוח, הוט, שיכון ובינוי. בסיום המיתון צפויות עשרות חברות מצוינות אלה ליהנות מפרי תוכניות הבראת המשק ולהציג צמיחה מרשימה.
בשיאן נסחרו מניות אלה במחיר 1,100 אך ירידה חדה בשיעור של יותר מ 70%- דרדר את מחירן לשפל של 320 נקודות - הרבה יותר מהירידה בשיעור של 52% שספגו מניות ת"א 25- . בעידן שלפני משבר הסאב פריים, נשמר פער בשיעור של 15% עד 20% בין מדד המניות הכבדות (ת"א 25 ) ובין אחיותיהן הקלות יותר. המשבר האחרון דרדר את מחירי מניות ת"א 75 לכמעט מחצית ממחירי המניות הכבדות. גם כיום פער של 33% נחשב מוגזם , לכל הדעות ומצביע על פוטנציאל העליות הקיים במניות אלה. יעד של 566 אינו נראה מוגזם (המחיר נוכחי הוא 520 ). יעד שאפתני יותר שוכן מעל 600. הקרוב למחירם הכלכלי - 670

מניות הבנקים – נסחרים 33% מתחת לשוויים הכלכלי
מניות הבנקים ביצעו תיקון מרשים של כמעט 50% מהשפל אליו נפלו בתחילת מרץ. תיקון זה בא לאחר תשעה חודשי ירידות רצופים, אשר שחקו את שוויים של הבנקים בכמעט ב 66%- , הרבה יותר מירידה של כ 50%- במדד ת"א 25- . חלק מהירידות אלה מיוחסות לחששות המשקיעים מהמשך מחיקות של השקעות כושלות, שביצעו חלק מהבנקים במכשירים פיננסיים מפוקפקים של מוסדות פיננסיים בחו"ל, כמו גם ממחיקות עקב אי יכולת החזר אשראי מצד טייקונים וחברות עסקיות בישראל עקב המשבר הפיננסי וההאטה הכלכלית. אבל חלק מהירידות נובע ממכירות מבוהלות של משקיעים (ומנהלי השקעות) שהצמידו את מחירי הבנקים בישראל לאלה שבארה"ב, שם ירד מדד הסקטור הפיננסי יותר מ 80%- . עקב כך הבנקים חזרו להיסחר ברמות מחיר של שנת 2003 . כל תהליך ההתייעלות, שיפור שיטות העבודה, שיפור המקצוענות ורמת המחשוב שאפיין את הסקטור הפיננסי בישראל בשש שנים אלה נעלמו כלא היו. אנו סבורים שתפיסה זו מוטעית ושהבנקים נסחרים היום לפחות ב 33%- מתחת לשווים הכלכלי. בסיום המשברים הקודמים זינקו הבנקים ביותר מ 100%- 2002 ) מעודדת - שיעור הירידה הממוצע היה 38% ,1998 , השוואה של שלושת גלי הירידות החדות במניות הבנקים בעשרים השנים שחלפו ושיעור ההתאוששות הממוצע מן השפל היה 101% . גם אם נתייחס לירידה החדה מדיי במשבר הנוכחי .כהגיונית (נאמר בהסתייגות רבה) הרי מצוי פה פוטנציאל עלייה רב, עד למחיר של 1,015 (הקרוב למחירם הכלכלי של 995 מומנטום חיובי – המשקיעים חוזרים לבנקים ובגדול שלוש השנים האחרונות לא היטיב עם המשקיעים במניות הבנקים. כבר מראשית 2006 , עוד הרבה לפני פרוץ משבר הסאב פריים, הניבה ההשקעה בבנקים תשואה נחותה ביחס למדד ת"א 25- . כתוצאה מכך סבלו הבנקים מנטישת המשקיעים שהעדיפו, ובצדק, להפנות את כספם לעבר מניות שמטפסות. בחודש האחרון השתנתה המגמה - בשנה האחרונה הצליחו מניות הבנקים "להניב" בקושי יום עליות אחד בשבוע. בחודש האחרון מצליחות מניות הבנקים לטפס כמעט שלושה ימים בשבוע. לא פלא שחזרה אליהם אהדת המשקיעים. סימן מובהק נוסף לשינוי הסנטימנט בבנקים הוא העובדה
שבפעם הראשונה מאז מאי 2008 , מצליח מדד הבנקים לפרוץ כלפי מעלה את רמת התנגדות, ששיקפה את לחץ המוכרים. כוחם של אלה נחלש ונראה שהקונים מובילים את מדד הבנקים לעבר 800 הנקודות.
מי עדיף בין הבנקים הגדולים בראש ובראשונה בנק המזרחי, שלכל אורך המשבר הפיננסי העולמי זכה לאהדה ברורה של המשקיעים (עקב ניהול זהיר והימנעות מכניסה
להרפתקאות השקעה כושלות). הדבר התבטא בהתנהגות עדיפה של מניית בנק מזרחי ביחס למניות בנק פועלים ולאומי. מניית המזרחי חזרה לרמתה בקיץ 2008 טרום שיא המשבר הגלובלי, דבר שמשקף הערכת המשקיעים שהבנק מתמודד בצורה טובה עם המצב.
עדיפות שנייה, מהזווית הטכנית, אנו נותנים לבנק הפועלים. לאחר שנה של איבוד הבכורה ("הבנק הגדול במדינה") לבנק לאומי, נסגר בחודש ינואר 2009 הפער בשיעור 15% עד 20% שנפתח בין מניות שתי הבנקים. נראה שהמשקיעים חוזרים לתת את אמונם וכספם במניית בנק הפועלים. אנו מאמינים שבסיום המשבר תתפתח תחרות עזה בין שני ענקים פיננסיים אלה על הבכורה ושניהם נערכים כבר כעת למערכה כבדה זו. אחד האסים
החשובים במערכה הוא הסקטור העסקי, שעד עתה נשלט ע"י בנק לאומי, אך המאבק על השליטה בו תהיה בלב העשייה של ההנהלה החדשה, מוטת השיווק, של בנק הפועלים.

גם טרנד הנדל"ן חזר ובגדול הזדמנות של פעם בעשור
גם מניות הנדל"ן חזרו לאופנה. שנה וחצי לאחר שזינקו לשיא כל הזמנים, 867 , כשהם נישאים על תקוות המשקיעים להמשך עליות ירד מדד מניות נדל"ן 15- ב 85%- לשפל של יותר מעשור – 129 נק'. מספר ניסיונות לאושש את מחירי מניות הנדל"ן בארבעת החודשים שחלפו הביאו אמנם לעלייה של כ 30%- , אך לא הגבירו את העניין במניות אלה. אך גם כאן, בסוף מרץ 2009 , הגיעו קונים נחושים שאספו סחורה. רכישות אלה שינו את הסנטימנט במניות הנדל"ן ועם פריצת רמת 181 הנק', שבה הצליחו המוכרים לבלום שני גלי עליות, ניתן לקונים אות הזינוק להסתערות על הסחורה. לראשונה
מזה שנה רושמות מניות אלה עליות וזוכות לביקושים ערים למניות, ובראשן אפריקה ישראל, קרדן נ.ו, כלכלית לירושלים וגזית גלוב.

איסוף סחורה מאסיבי מצד קונים נחושים
הבקעת רמת 200 הנקודות, שרק לפני מספר חודשים נראתה כחלום רחוק, רק הגבירה את נחישות הקונים להתנפל על הסחורה לפני שהיא תיעלם.
עליות אלה מזכירות את הפוטנציאל הרב הגלום בענף זה, כשישתנה הסנטימנט הכולל בשווקים. העניין הגובר במניות סקטור מדוכא זה הגביר את מחזורי המסחר פי שישה מ 33- מיליון לכמעט 190 מיליון שקל בממוצע ליום. הנפח המצטבר גדל פי תשע ל 200- מיליון שקל ביום ומשקף תהליך של איסוף סחורה מאסיבי במניות הענף. שינוי הסנטימנט בא לידי ביטוי ביחס ימי עליות השערים של מדד הנדל"ן - בשנה האחרונה הצליחו מניות הנדל"ן "להניב" בקושי יום עליות אחד בשבוע. בחודש האחרון מצליחות מניות הנדל"ן לטפס כמעט שלושה ימים בשבוע. לא פלא שחזרה אליהם אהדת המשקיעים.

המבחן הקרוב של הקונים הנלהבים
לאחר עלייה חדה בשיעור של 50% מתחילת הרבעון, יש מקום לאתנחתא לצורך עיכול ובחינה מחודשת של רמת המחירים. בימים הקרובים יבחנו הקונים מחדש את כוחם ותיבחן נחישותם. המבחן הקרוב יהיה פריצה של רמת ההתנגדות הפסיכולוגית - 227 . כישלון הקונים הנלהבים לפרוץ רמה זו עשוי להחזיר את מדד הנדל"ן לעבר קרקע יציבה יותר ב 198- . מאידך, אם יצליחו הקונים להביס את המוכרים הממתינים להם סביב רמת 227 . הנקודות צפוי מדד הנדל"ן לטפס לעבר רמת ה 300