הטרגדיה היוונית רק בתחילתה

יום חמישי | 6 במאי, 2010 | אלטשולר שחם


הבלגאן באירופה נמצא בכותרות כבר תקופה ארוכה. עיקר החשש מתרכז במדינות ה- PIGS, פורטוגל, אירלנד, יוון וספרד, שראשי התיבות שלהן מרמזות על צורת ההתנהלות הפזרנית שלהן בשנים האחרונות, שהובילה למצבן הנוכחי. יוון, מרכזת את מרבית הכותרות בתקופה הנוכחית, לא בהכרח מפני שהמצב בה הוא החמור ביותר, אלא משום שהיא צריכה לפרוע אג"ח ממשלתיות בהיקף גדול כבר בחודש הקרוב.

בעת כתיבת שורות אלו, כבר ידוע כי האיחוד האירופי וקרן המטבע העולמית הסכימו להעניק ליוון סיוע בסך 110 מיליארד אירו. התשלום הראשון בסך 80 מיליארד אירו יועבר לידיה כבר ב-19 במאי. אולם, ההלוואות הללו כשלעצמן לא יפתרו את הבעיה - יוון נמצאת בגירעון כספי חמור מאוד, ולכן היא זקוקה לדיאטה חריפה בדחיפות. זאת הסיבה לכך שמתן ההלוואה הזו מותנית במהלך קיצוצים משמעותי אותו תידרש ליישם יוון בשנים הקרובות. המדובר בשילוב של קיצוץ התקציב הממשלתי, העלאת מיסים, העלאת גיל הפרישה ומספר אלמנטים נוספים.

קיצוצים כאלו הם כואבים, אבל אל תרגישו צורך לרחם על האזרח היווני. הצמיחה הכלכלית של תחילת שנות ה- 2000, לאחר האולימפיאדה באתונה, הסתירה מדיניות רווחה סוציאלית נדיבה במיוחד, שלוותה בתקציבים ממשלתיים גבוהים וגביית מיסים נמוכה למדי. בנוסף, לא סתם נתפש האזרח היווני כ"עצלן". יום העבודה ביוון קצר יותר, החופשות רבות יותר, וגיל הפרישה הממוצע עומד על 61, מהנמוכים באירופה.
למרות זאת, איגודי העובדים המרכזיים ביוון עדיין לא מבינים את ההכרח בכך, ומתנגדים לקיצוצים ולהעלאות המיסים הנדרשות. עובדי המגזר הציבורי מתכננים לשתק את המדינה באמצעות שביתות נרחבות. לאור זאת, הצלחתה של יוון לשרוד, תלויה במידה רבה ביכולתה לשכנע את אזרחיה לקבל את תנאי תוכנית הסיוע.

אם אתם תוהים מדוע בכלל מעוניינות מדינות האיחוד האירופי לחלץ את יוון ממצבה למרות שהיוונים עצמם אינם מעוניינים להדק את החגורה, התשובה היא שזה הרע במיעוטו עבורן. הבנקים האירופאים מחזיקים אג"ח של ממשלת יוון בהיקף של כ- 120 מיליארד אירו. הבנקים הגרמנים והצרפתים מחזיקים לבדם בכמעט 50% מחוב זה, ולכן, אם יוון תפשוט רגל, הן ייאלצו לחלץ את הבנקים הללו. בנוסף לעובדה שמאורע כזה עשוי להוביל לאפקט דומינו דמוי המאורעות שהתרחשו לאחר קריסת ליהמן ברדרס, עלות הסיוע ליוון נמוכה יותר מהעלות שתידרש להציל את המערכת הבנקאית במקרה שיוון תשמוט חובות.

משקיעים חכמים יודעים כי העיתוי הטוב ביותר לקנות הוא כשהדם זורם ברחובות. אבל לא תמיד זה כך. לפני שאתם רצים בין הטיפות האדומות, כדאי שתדעו כי החשיפה של בנקים אירופאים לפורטוגל היא גדולה יותר מאשר ליוון, כ- 240 מיליארד אירו, והחשיפה שלהם לספרד היא עצומה, מעל 800 מיליארד אירו. לכן, גם לאחר אישור הסיוע ליוון, אירופה תמשיך לדמם עוד תקופה ממושכת. במילים אחרות, חוסר הוודאות לגבי ההתרחשויות באירופה בשנים הקרובות הוא גדול, ולכן לדעתנו הסיכון הכרוך בהשקעה באג"ח של המדינות המעורבות גדול מהסיכוי.