לא כדאי לראש ממשלת יוון לצאת השבוע מהבית - סקירה עולמית יומי

עד שסוף סוף נראו בסופ"ש ואתמול סימנים של תחילתו של מבצע חילוץ ליוון (ראה הרחבה), באה אוסטרליה, שביום יום מי בכלל יודע איפה היא, ואומרת: "איזה ביקוש מעולה יש מסין למשאבים שלנו, בואו נעלה את המיסים עליהם" (ראה הרחבה), סין מצידה, מופתעת גם היא מהביקוש החזק ואומרת: "וואו, כנראה הגזמנו, תראו איך המחירים מזנקים, נקשיח קצת את האשראי כדי למתן אותם"
אמיר כהנוביץ | כלכלן מאקרו ושווקים גלובליים | כלל פיננסים ניהול נכסים ומחקר 03/05/10

המשקיעים מצידם מסתכלים אחד על השני במבט מופתע וחלול, ואומרים: "רגע, אם אוסטרליה לא מחזיקה את השוק וסין לא מחזיקה, אז מי מחזיק אותנו?" ונופלים הבוקר עד אחוז. בישראל לעומת זאת, המסחר ממשיך כמו בישראללה-לנד, אנחנו ממשיכים לעלות, כשגם אתמול לא ירדנו מי יודע מה. למרות ההתקדמות עם יוון פרמיות הסיכון על אגרות החוב שלה עדיין מצביעות על כך שהמשקיעים לא מאמינים שהיא תוכל לעמוד בכל התחייבויותיה ב-5 השנים הקרובות. היורו ממשיך להיחלש הבוקר (ראה הרחבה) ורוב האג"ח הממשלתיות נפגעות מעט גם הן.

האם יוון עלולה להיות ה"ליהמן ברדרס" של האג"ח הממשלתי?
מבחינות רבות מקרי ליהמן ברדרס ויוון נראים מאד דומים אחד לשני: נפילת ליהמן הגיעה כשברקע ריחף סימן שאלה גדול בדבר "האם בנקים גדולים יכולים ליפול והאם יתנו להם" והיום סימן השאלה דומה ורק מעל האג"ח הממשלתיות. עצם ההשוואה האינסטינקטיבי שאנו מבצעים בין השתיים יוצר סבירות גבוהה מאד להטיה פסיכולוגית לחומרה, כשאנחנו מדמיינים בראש את ההתמוטטות שבאה לאחר נפילתה של ליהמן. אני שולל את ההשוואה. השוואה של אירוע ענק כמו זה של חדלות הפירעון של מדינה לפשיטת רגל של בנק ענק מפתה אך שונה מאד. ההיסטוריה מראה לנו שהשפעותיהן של חדלות פרעון של מדינות נותרו כמעט כולן פנימיות ולא התפשטו כמעט לעולם. למרות גודלן העצום של מדינות רוב הנפגעים היו בתוך המדינה עצמה. משברים פיננסים לעומת זאת התפשטו תמיד כאש בשדה קוצים, כשהם גרמו לשיתוך מערכת האשראי העולמי וכך הדביקו במהרה את כל הסקטור העיסקי והצרכני. לאי פרעון של מדינה קשה מאד להדביק מדינות נוספות.
אלא שהסמיכות בין המקרים של ליהמן ליוון מקשה על המשקיעים לנתק ביניהן, ולכן, ברשותכם אעביר את הבעיה היוונית בזמן לשנת 1999, שנה לאחר חדלות הפירעון של רוסיה. חדלות הפירעון של רוסיה זעזעה בזמנו את השווקים, בורסות העולם הגיבו בירידות (S&P500 ירד ב-15%) והפאניקה הייתה גדולה. בדיעבד, הסתבר שהפאניקה הייתה מוגזמת, שההשפעה החיצונית זניחה, ותוך 3 חודשים בלבד חזרו המדדים בחזרה את כל ירידות. כעת ניצבים המשקיעים בפני מדינה נוספת שמאותת על חדלות פירעון, האם התגובה כעת תהיה דומה לתגובתם לאחר נפילת ליהמן, אני מוכן להתערב שלא. שורה תחתונה: הסמיכות לאירוע ליהמן סביר שיוצר כעת הטיה פסיכולוגית מוגזמת להשפעה העולמית של המשבר.

קיצור תוכנית החילוץ היוונית
אתמול הודיע ראש ממשלת יוון, כי יוון הגיעה להסכם עם קרן המטבע הבינלאומית ועם האיחוד האירופי, בנוגע לתנאי הסיוע. תמורת הסיוע, המסתכם ב-120 מיליארד יורו, למשך שלוש שנים, הסכימה יוון לערוך בשלוש השנים הבאות קיצוצים בסך 30 מיליארד יורו. קיצוצים אלה יביאו לצמצום הגירעון ל-11% מהתמ"ג, במהלך שלוש השנים הבאות, כלומר שיחס החוב לתוצר ימשיך להתרחב לשיעור של כ-150% בשנת 2014. רק משנה זו הוא מתוכנן להתחיל לרדת. על מה יאלצו היוונים לוותר: עובדי המדינה יספגו קיצוץ נוסף במשכורותיהם, הקפאת השכר לשלוש שנים וביטול בונוסים שנתיים, הפנסיות של גמלאי המגזר הציבורי יקוצצו גם הן. בנוסף, יופחתו הבונוסים לחברי הפרלמנט. המע"מ צפוי לעלות ל-25%, לאחר שהועלה כבר ל-21%, וכן יעלו המסים על דלק, טבק ואלכוהול. הממשלה ביוון צפויה גם לחוקק חקיקה אשר תעלה את מכסת העובדים שחברות יכולות לפטר בחודש מ-2% ל-4%. תוכנית הצנע החדשה של ממשלת יוון תועבר לחקיקת חירום מיוחדת בפרלמנט, אשר צפוי לאשרה ביום שישי.
דובאי תחלץ את יוון
טוב, אז דובאי לא תחלץ את יוון (מה הקשר בכלל?), אבל בין המחלצות יהיו מדינות שמוזר לראות אותן ברשימה, כמו פורטוגל, ספרד ואירלנד, החברות ב- 15 מדינות גוש האירו, מלבדן משתתפת בחילוץ הנועז גם קרן המטבע הבינלאומית (שליש מהסיוע). העובדה שמי שמחלץ את יוון צריך חילוץ בעצמו מצחיק רבים שרואים בכך את האבסורד ואת אחת הסיבות לכישלון מראש של התוכנית.

עצה חברית- לא כדאי לראש ממשלת יוון לצאת בזמן הקרוב לרחוב
במקומו של ראש ממשלת יוון אני לא יודע מה הייתי עושה אם הייתי צריך להנהיג מדינה כזאת ילדותית. ההוא מסכן מטרטר בכל העולם מנסה לגייס כסף מחו"ל ולהרגיע את המשקיעים בעולם, והאלה בבית, כמו ילדים קטנים, משתוללים ומפגינים בלי רחם. היום הכריזו ארגוני עובדים של חצי מליון איש על שביתת ענק של 48 שעות שתחל מחר, היום שובתים כבר משרדי ממשלה, ממחר יחלו גם המורים בהפגנות וביום רביעי מחכה לו הדובדבן שבקצפת, אירוע השנה, הפגנת ענק שעוד לא ראיתם, יהיו דגלים, נבוטים, משטרה, גז מדמיע, זרנוקי מים וחברים, תבואו יהיה כייף. היוונים כל כך שונאים את המסכן עד שלא אתפלא אם הוא יקום מחר בבוקר ויגיד "אתם יודעים מה, נמאסתם, שתפשטו את הרגל, כבר לא איכפת לי". גלי ההפגנות והשביתות הצפויים מפחידים את המשקיעים מכך שממשלת יוון תתקשה להעביר את הקיצוצים עליהם התחייבה, כך שלא כל דבר שאומר יווני הם "קונים".

ההימורים נגד היורו בשיא של כל הזמנים
בשבוע שעבר הגדילו קרנות גידור וספקולנטים אחרים את פוזיציות הנטו נגד היורו ב-25%, ל-89,013 חוזים. אני מוצא שלוש סיבות עיקריות שמצדיקות את החלשות היורו:
1. האטת הכלכלה האירופאית יוריד מהביקוש ליורו
2. ההאטה הכלכלית תגרור הותרת הריבית נמוכה לזמן ממושך יותר, מה שיוריד גם הוא מהאטרקטיביות של החזקה ביורו.
3. סימני השאלה המתרבים בדבר איחודו של הגוש האירופאי, מורידים מהשימוש ביורו כמטבע רזרבות עולמי
גם התאוששות של גוש היורו עם תגיע עדיין תשאיר צלקות רבות, ולכן גם אם יגיע בקרוב תיקון מסוים והתחזקות של היורו זו עשויה להערכתנו להיות קצרת טווח.

קבלו במחיאות כפיים את הגורו החדש שלכם
במהלך השנתיים האחרונות שמעתי אינסוף חוזי שחורות, ולמען ההגינות עם חלקם הסכמתי. אלה שטענו שהדולר ימחק, אלה שטענו שהבועה בסין תתפוצץ, אלה שסיפקו תרחישי אימים לנפט ב-500 דולר ולזהב ב-10,000 דולר, אלה שהספידו מראש את האירו, אלה שטענו ששוק הנדל"ן בארה"ב ז"ל, אלה שחיסלו את מזרח אירופה, אלה שחוזים את כל המלחמות, אלה שחוזים את כל המהפכות ואלה שהם ורק הם "רואים" את הנולד. בכל מקרה, קבלו במחיאות כפיים את הגורואים החדשים שלכם. אלה שבזכותם אתם מיליונרים! או שלא? אתם לא מיליונרים? מה זאת אומרת? אבל הגורו שלכם אמר לכם מה יהיה. אא, זה גורו חד פעמי.... חבל שאין גם גורו קבוע. יש היום לא מעט שמאמינים שגוש האירו יתפרק, יודעים מה, זה יכול להיות, אבל גם יכול להיות שלא.

יש צרות גם מעבר ליוון- סין ממשיכה להדק את האשראי
במטרה לצנן את האשראי הבנקאי, בשל חשש מהתנפחותה בועת הנכסים, הורתה סין לבנקים, בפעם השלישית השנה, להגדיל את יחס הלימות ההון ואת הרזרבות. למרות הירידות שתהליך גורם בשווקים, לא מדובר להערכתנו בגורם שידחוף למפולות מחירים, אלא שיבצע את מטרתו והיא קירור עליותיהן. סין לא רוצה צמיחה דו-ספרתית ומנסה לייצב את הצמיחה שלה בטווח בריא ויציב יותר, נתונים שפורסמו בשבועות האחרונים הצביעו על האצת הצמיחה. ברבעון הרביעי של שנת 2009 צמחה הכלכלה הסינית ב-10.7%, העלייה החדה ביותר מזה שנתיים.

מי שיש לו טענות על הירידות שיפנה לאוסטרליה
אוסטרליה הודיעה כי תטיל מס של 40% על רווחי חברות משאבים טבעיים, זאת כדי לממן הרחבת תשתיות ותוכניות פנסיה, המס יתחיל משנת 2012. זהו, שתדעו.

מאקרו-רה היום
מי שיקבע את הגורל של היום הזה כנראה לא תהיה יוון וגם לא אוסטרליה, אלא המלכה הבלתי מעורערת של הכלכלה העולמית ארה"ב. היום יפורסמו שם נתוני ההוצאות וההכנסות של משקי הבית אשר צפויים להמשיך ולהצביע על עלייה (0.3% ו-0.6% בהתאמה), מלבדם יפורסם אחד האינדיקטורים החשובים ביותר לצמיחה, הוא מדד מנהלי הרכש בתעשייה, שצפוי שהתרחב מ-59.6 ל-60 נק', ומדד ההוצאות על תשתיות שצפוי שהתכווץ מעט ב-0.3%.