באילו אג"ח קונצרניות להשקיע -אלטשולר שחם

בסוף 2008, מספר חודשים לאחר קריסת בנק ההשקעות ליהמן ברדרס, נדמה היה שהעולם הפיננסי עומד בפני קריסה. לאור זאת, תשואות האג"ח הקונצרניות באותה תקופה היו גבוהות באופן יוצא דופן. אבל, המשק הישראלי צלח את המשבר בצורה טובה יותר מאשר מרבית השווקים בעולם, וכבר ברבעון השני של 2009 חזר לצמיחה.

ההתאוששות המהירה הזאת, הובילה לנהירה מסיבית של משקיעים לעבר האפיק הקונצרני, ולדחיפת התשואות של האג"ח הקונצרניות לנקודה נמוכה. המשמעות, היא שמרווחי התשואה בין האג"ח הקונצרניות לבין האג"ח הממשלתיות המקבילות חזרו לרמה קרובה לזו שראינו ערב המשבר. לדוגמא, מרווח התשואה הנוכחי בין אגרות החוב המרכיבות את מדד התל-בונד 20, המורכב מ- 20 מנפיקות האג"ח הגדולות ביותר, לבין האג"ח הממשלתיות המקבילות, עומד על כ- 1.3%. במדד התל-בונד 40 למשל, בו נכללות חברות קטנות יותר, המרווח גדול רק במקצת, ועומד על כ- 2%.

בשביל לקבל קצת פרספקטיבה, בואו ניזכר כי רק לפני חצי שנה עמדו המרווחים האלו על ערכים כפולים ממה שאנו רואים היום. זוכרים את אפריקה? היא רק דוגמא מוכרת אחת לחברה עם קשיי נזילות חמורים שנכללה באחד מהמדדים הללו לפני שנה.
היעלמות הפחד מן השוק והריצה של המשקיעים לאג"ח הקונצרניות, מאפשרת לחברות רבות לנצל את המצב, ולהנפיק אג"ח בתנאים לא אטרקטיביים. הביקושים כה גדולים, שכבר התרגלנו לראות כותרות בסגנון "ביקושים גבוהים פי שלושה מהמתוכנן בהנפקת האג"ח של חברת אא". ובאמת, בחלק נכבד מההנפקות שנערכו בשבועות האחרונים, ראינו הוכחה לכך. גם חברות פחות איכותיות, מצליחות לגייס בקלות חוב בריבית נמוכה באופן משמעותי מהריבית המקסימאלית שהוצעה במכרז.

האם מצבן הפיננסי של החברות במשק הישראלי השתפר בצורה כה דרמטית בשנה החולפת, או שאולי מרווחי התשואה הצטמקו יתר על המידה? נראה שכן. מרווחי התשואה קטנים מידי.

משקיע מכוכב אחר שהיה מסתכל על שוק האג"ח הישראלי, היה מתרשם כי המשק הישראלי לא עבר משבר בכלל, ונמצא בתקופה דומה לזו בה הוא נמצא בשנות הגאות 2006 ו- 2007. בפועל, המצב שונה. אמנם, אנחנו אופטימיים מאוד ביחס לחוסנה ויציבותה של הכלכלה הישראלית. יש גם חברות שנמצאות במצב מצוין. יחד עם זאת, חברות רבות עדיין חוות קשיים ובוודאי שלא חזרו לפסי צמיחה. סיכון האשראי הטמון בחברות כאלו אינו מבוטל. לכן, משקיע נבון לא רוכש את האג"ח שלהן, ובוודאי לא כאשר הן נסחרות במרווח לא מספיק גדול מעל המקבילות הממשלתיות. מרווח של אחוז או שניים בהחלט אינו מספיק על מנת לפצות על הסיכון הכרוך בהשקעה בחברות מסוג זה, במיוחד כאשר הן אינן מציעות בטחונות מספיקים כנגד הסיכון לאי-החזר החוב.

אז מה כן אפשר לעשות? שוק האג"ח הוא אפיק השקעה שעשוי להיות רווחי מאוד. אבל לא בכל מחיר. אם אתם רוצים להיות בצד הבטוח והרווחי של המטבע, דרך מצוינת לעשות זאת היא באמצעות בחירת אג"ח של חברות סמי-ממשלתיות. אלו הן חברות ציבוריות, אשר למדינה יש ערבות בלתי כתובה לשמירה על יציבותן הפיננסית. דוגמאות לחברות כאלו הן חברת חשמל, תעשייה אווירית, והבנקים הישראלים. מובן כי התשואות שהאג"ח שלהן מציעות אינן גבוהות בצורה יוצאת דופן. יחד עם זאת, מצבן הפיננסי איתן, סיכון האשראי שלהן מצומצם למדי, והתשואה שהן מציעות מהווה חלופה טובה לאג"ח הממשלתיות המקבילות.